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美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣政策收緊步伐，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，加劇了新興市場資本流出風(fēng)險(xiǎn)。盡管中國3月跨境資本流動(dòng)相關(guān)官方數(shù)據(jù)尚未公布，但證券投資項(xiàng)下的波動(dòng)加劇牽動(dòng)著市場敏感的神經(jīng)。

4月7日，據(jù)財(cái)新報(bào)道，國家外匯局有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，跨境證券投資短期波動(dòng)，不代表外資投資中國資本市場的長期趨勢逆轉(zhuǎn)。近期受外部環(huán)境變化影響，外資投資境內(nèi)股票和債券波動(dòng)有所加大，是復(fù)雜國際經(jīng)濟(jì)金融形勢下的正常表現(xiàn)。證券投資項(xiàng)下跨境資金波動(dòng)在正常、可控范圍內(nèi)。目前境內(nèi)外匯供求基本平衡，3月結(jié)售匯順差較2月有所擴(kuò)大。從未來趨勢看，外資投資境內(nèi)資產(chǎn)仍會(huì)以增配為主。

當(dāng)日公布的最新官方外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31880億美元，較2月末下降258億美元，降幅為0.8%。對(duì)于3月外匯儲(chǔ)備規(guī)模的環(huán)比下降，國家外匯局副局長、新聞發(fā)言人王春英解釋稱，3月美元指數(shù)上漲，主要國家債券價(jià)格總體下跌;外匯儲(chǔ)備以美元為計(jì)價(jià)貨幣，非美元貨幣折算成美元后金額減少，與資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。

“2022年3月，我國跨境資金流入總體回升，外匯市場供求延續(xù)基本平衡。”王春英強(qiáng)調(diào)。

3月以來，隨著10年期美債收益率快速攀升，中美利差快速壓縮，從此前市場所共識(shí)的80個(gè)基點(diǎn)至100個(gè)基點(diǎn)的“舒適區(qū)間”跌入目前僅有13個(gè)基點(diǎn)左右的“不舒適區(qū)間”，已觸及歷史較低水平，加劇了對(duì)跨境資金流出的擔(dān)憂。不過，不少觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管短期內(nèi)中美利差快速收窄，甚至不排除倒掛的可能，但主要是對(duì)我國證券投資項(xiàng)下造成短期擾動(dòng);近年來我國民間積累的外匯資產(chǎn)和應(yīng)對(duì)資本外流的豐富經(jīng)驗(yàn)，會(huì)保障我國跨境資本流動(dòng)維持總體穩(wěn)定。我國貨幣政策也應(yīng)堅(jiān)持“以我為主”，適時(shí)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大穩(wěn)健的貨幣政策的實(shí)施力度。

3月跨境資金流入總體回升

雖然3月跨境資本流動(dòng)相關(guān)官方數(shù)據(jù)尚未公布，但從上述官方表態(tài)看，我國跨境資本流動(dòng)目前仍保持合理均衡，跨境資本短期擾動(dòng)主要是受金融市場情緒面影響，對(duì)我國股市債市帶來短期波動(dòng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，3月，滬深港通項(xiàng)下北向資金累計(jì)凈流出近451億元人民幣，其中，滬股通當(dāng)月累計(jì)凈流出近173億元，深股通當(dāng)月累計(jì)凈流出近278億元。但3月底以來北上資金已經(jīng)連續(xù)回流A股市場。

值得注意的是，由于目前外資持有我國境內(nèi)股票債券的占比較低，證券投資項(xiàng)下短期內(nèi)的資本流出對(duì)我國跨境資本流動(dòng)總體影響有限。實(shí)際上，2月中國貿(mào)易、直接投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的跨境資金分別凈流入256億和88億美元，是支撐境內(nèi)外匯市場供求基本平衡的主力。這也是為何近期雖然中美利差快速收窄，證券投資項(xiàng)下“熱錢”流出，但人民幣匯率卻超預(yù)期堅(jiān)挺的主要原因。

外匯局上述負(fù)責(zé)人表示，3月，我國跨境資金流入總體回升�？缇匙C券投資短期波動(dòng)，不代表外資投資中國資本市場的長期趨勢逆轉(zhuǎn)。證券類資產(chǎn)具有流動(dòng)性較強(qiáng)的特點(diǎn)，在個(gè)別時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)調(diào)整并不能反映總體趨勢。

中國銀行(3.28 +0.00%,診股)研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國記者表示，3月股權(quán)投資在大部分交易日為凈流出態(tài)勢，主要是受國際金融市場波動(dòng)、避險(xiǎn)情緒升溫及國內(nèi)股市回調(diào)影響。證券類投資大多為短期投資，具有高波動(dòng)、逐利性等特點(diǎn)，在市場發(fā)生較大變化時(shí)，出現(xiàn)短期波動(dòng)是正常現(xiàn)象，并不代表國際投資者不看好中國資本市場。近日隨著市場形勢企穩(wěn)，陸股通項(xiàng)下跨境資本再次以凈流入為主。

對(duì)于外匯局“預(yù)告”3月結(jié)售匯順差較2月有所擴(kuò)大，王有鑫認(rèn)為，3月結(jié)售匯順差環(huán)比擴(kuò)大，一方面源于中國出口貿(mào)易保持較高增速，貿(mào)易順差和外匯收入持續(xù)增長;另一方面，在地緣政治博弈加劇、國際金融市場大幅波動(dòng)背景下，人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，避險(xiǎn)屬性不斷凸顯，居民和企業(yè)更傾向于將持有的外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)，結(jié)匯有所增加。

我國應(yīng)對(duì)跨境資金波動(dòng)游刃有余

3月以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放將加快貨幣政策收緊步伐的信號(hào)，10年期美國國債收益率快速上行，截至4月7日記者發(fā)稿前，10年期美債收益率上漲至2.61%，與同期限的中國國債收益率僅差13個(gè)基點(diǎn)。

從以往情況看，中美利差收窄至40個(gè)基點(diǎn)以下會(huì)出現(xiàn)“不舒適”情況，往往會(huì)使人民幣匯率和我國跨境資本流動(dòng)承壓，并加劇國內(nèi)股市債市的波動(dòng)。

不過，不少分析認(rèn)為，盡管短期內(nèi)中美利差快速收窄，甚至不排除倒掛的可能，但主要是對(duì)我國證券投資項(xiàng)下造成短期擾動(dòng);近年來我國民間積累的外匯資產(chǎn)和應(yīng)對(duì)資本外流的豐富經(jīng)驗(yàn)，會(huì)保障我國跨境資本流動(dòng)維持總體穩(wěn)定。

“利差不是影響跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率的唯一因素，跨境資本流動(dòng)還受經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期、資產(chǎn)安全性和投資回報(bào)率等因素影響。”王有鑫稱，人民幣資產(chǎn)兼具安全性、收益性和流動(dòng)性，即使中美利差收窄也不會(huì)從根本上逆轉(zhuǎn)人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)和投資屬性，人民幣資產(chǎn)前景依然向好。

中銀證券(13.78 -0.65%,診股)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤撰文指出，鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長”發(fā)力，未來中美國債收益率差將進(jìn)一步收窄甚至可能出現(xiàn)倒掛。如果未來美聯(lián)儲(chǔ)緊縮疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，雖然可能會(huì)放大中國遭遇的資本流動(dòng)沖擊，但是前期民間積累的外匯資產(chǎn)可以發(fā)揮“蓄水池”功能，更好地調(diào)節(jié)國際收支平衡。況且，即便出現(xiàn)更壞的情景，憑借前些年人民銀行、外匯局在應(yīng)對(duì)資本外流、匯率貶值方面積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和樹立的良好市場信譽(yù)，應(yīng)對(duì)潛在的人民幣匯率過度或異常波動(dòng)可以更加游刃有余。

相應(yīng)的，面對(duì)海外收緊貨幣政策，我國貨幣政策也應(yīng)堅(jiān)持“以我為主”，并選擇適合的時(shí)點(diǎn)加大貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的支持力度。4月6日召開的國常會(huì)就明確，要適時(shí)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。市場因此認(rèn)為，4月我國降準(zhǔn)降息概率進(jìn)一步加大。

對(duì)于后續(xù)降準(zhǔn)降息的可能路徑，招商證券(14.58 +0.07%,診股)謝亞軒團(tuán)隊(duì)指出，降準(zhǔn)、降息以及加大結(jié)構(gòu)性工具投放，都是可能落地的政策選項(xiàng)�？紤]到聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議加息存在的不確定性，貨幣政策加碼寬松的路徑或是在4月?lián)屜冉迪?或是先降準(zhǔn)、待外部均衡平穩(wěn)后再考慮降息。相比之下，第二條路徑更加穩(wěn)妥，降準(zhǔn)率先落地的概率可能較大。

王春英表示，當(dāng)前全球疫情仍處于大流行階段，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國際金融市場波動(dòng)性加大。但我國堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、長期向好的基本面不會(huì)改變，將支撐外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持總體穩(wěn)定。