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“我主要通過(guò)可轉(zhuǎn)債投資的方式參與權(quán)益市場(chǎng)，同時(shí)非常看重對(duì)應(yīng)正股的估值水平以及潛在成長(zhǎng)性，正股本身具有安全邊際，同時(shí)轉(zhuǎn)債的期權(quán)屬性又進(jìn)一步降低了組合凈值失控的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，獲得合適的回報(bào)率。”臧一波說(shuō)。

臧一波是南京大學(xué)化學(xué)系本科、喬治華盛頓大學(xué)金融學(xué)碩士，具有7年固定收益類資產(chǎn)投資研究經(jīng)驗(yàn)，歷任南京證券(601990,診股)資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理助理、太保資產(chǎn)信用研究部分析師、太平資產(chǎn)固定收益部研究員、投資經(jīng)理，目前在太平資產(chǎn)固定收益部負(fù)責(zé)信用債、可轉(zhuǎn)債投資工作。太平資產(chǎn)是中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)旗下專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，成立于2006年9月，是國(guó)內(nèi)首批成立的9家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司之一。截至目前，太平資產(chǎn)管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1.1萬(wàn)億元，

臧一波的投資風(fēng)格注重左側(cè)交易，以價(jià)值導(dǎo)向?yàn)橹�，常避開(kāi)估值高的市場(chǎng)熱門賽道。其管理的兩個(gè)投連險(xiǎn)賬戶在2021年回報(bào)率排名位居市場(chǎng)同類混合保守型產(chǎn)品前茅，表現(xiàn)亮眼。

對(duì)于未來(lái)權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)，臧一波表示，權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一輪下跌后，很多公司已經(jīng)具有一定的吸引力，潛在的長(zhǎng)期回報(bào)率提升。“我們?cè)谶@個(gè)位置上通過(guò)可轉(zhuǎn)債的方式參與權(quán)益市場(chǎng)，可以有效的控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得可觀的潛在回報(bào)率。”他說(shuō)。

以長(zhǎng)期眼光獲取持續(xù)穩(wěn)健的收益

券商中國(guó)記者：請(qǐng)結(jié)合你管理的資金賬戶性質(zhì)談?wù)勲U(xiǎn)資投資特點(diǎn)。

臧一波：大類資產(chǎn)配置、價(jià)值投資是保險(xiǎn)資管公司非常重要的特色。例如，太平資產(chǎn)非常重視宏觀背景、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)以及基本面研究，映射到組合上注重自上而下與自上而下相結(jié)合。

在戰(zhàn)略層面，公司會(huì)通過(guò)不斷迭代自主研發(fā)的大類資產(chǎn)配置模型進(jìn)行自上而下的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，確定最優(yōu)組合，滿足收益率及回撤等方面的要求;戰(zhàn)術(shù)層面，部門層面和投資經(jīng)理會(huì)基于產(chǎn)品特點(diǎn)制定適宜的投資目標(biāo)和個(gè)性化的投資策略。

我主要是以轉(zhuǎn)債為特色工具，以長(zhǎng)期、價(jià)值、ESG為導(dǎo)向、立足基本面，進(jìn)行行業(yè)分散和精選個(gè)券重倉(cāng)配置，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。具體到賬戶層面，雖然都是以可轉(zhuǎn)債投資為主，內(nèi)部保險(xiǎn)賬戶和投連險(xiǎn)賬戶的操作方式也有很大區(qū)別。投連險(xiǎn)更加注重相對(duì)收益，保險(xiǎn)賬戶更加注重絕對(duì)收益，因此賬戶的彈性、收益率和回撤都會(huì)有區(qū)別。

券商中國(guó)記者：為何選擇可轉(zhuǎn)債作為投資重點(diǎn)?不同賬戶操作方式有何不同?

臧一波：我有關(guān)注到，很多外部混合保守型投連險(xiǎn)賬戶會(huì)選擇持有比較多的權(quán)益?zhèn)}位，有的達(dá)到30%。之所以選擇可轉(zhuǎn)債，一是由于自己具有長(zhǎng)期固收研究背景，二是相較一般的權(quán)益投資，可轉(zhuǎn)債可能在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)健的相對(duì)回報(bào)�？赊D(zhuǎn)債自帶期權(quán)屬性，容錯(cuò)率很高，在波動(dòng)性和安全性方面自帶安全邊際，有助于在絕對(duì)收益和相對(duì)收益中獲得較好平衡。

基于保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期負(fù)債特型和長(zhǎng)期穩(wěn)定收益要求，我們開(kāi)展可轉(zhuǎn)債投資是一種長(zhǎng)期策略。在買入時(shí)點(diǎn)上，會(huì)盡量選擇低位進(jìn)入，高位適當(dāng)減倉(cāng)，一般不會(huì)有高頻申贖操作。

例如，我管理的兩個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品，其在華寶的投連險(xiǎn)分類中屬于混合保守型產(chǎn)品，考慮到過(guò)往混合保守型產(chǎn)品的收益率水平，這兩個(gè)產(chǎn)品重點(diǎn)參與可轉(zhuǎn)債投資。主要通過(guò)自下而上的方式重倉(cāng)基本面向好，同時(shí)具有較大安全邊際的個(gè)券獲取收益。整體組合換手率較低，當(dāng)持倉(cāng)個(gè)券達(dá)到目標(biāo)價(jià)后才會(huì)逐步賣出。

個(gè)券選擇方面，最看重的是估值，在這樣的原則下，大熱賽道基本都會(huì)避開(kāi)了，因?yàn)榘踩�邊際太小;二是看估值和成長(zhǎng)的匹配性，有些股份行雖然估值低，但沒(méi)有成長(zhǎng)性，經(jīng)營(yíng)方面也沒(méi)有亮點(diǎn)，只有估值沒(méi)有成長(zhǎng)性，這樣的股票也不適合作為標(biāo)的。

偏絕對(duì)收益賬戶和偏相對(duì)收益賬戶區(qū)別主要在于頭部權(quán)重票的比例，標(biāo)的都是一樣的。偏絕對(duì)收益賬戶更專注絕對(duì)收益，因此權(quán)重票的占比會(huì)略低，偏相對(duì)收益賬戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高，因此做的更加積極一點(diǎn)。

券商中國(guó)記者：過(guò)往投資中有何得失?

臧一波：去年在轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格偏低、正股估值水平不高的時(shí)候，果斷重倉(cāng)買入某有色加工龍頭企業(yè)，隨著企業(yè)產(chǎn)能落地，行業(yè)周期拐頭向上，在這一標(biāo)的上獲取了較好的收益。不過(guò)，在某些賽道領(lǐng)域轉(zhuǎn)債中仍有遺憾，回報(bào)與預(yù)期存在差距，主要是從價(jià)值投資角度出發(fā)，考慮對(duì)應(yīng)正股估值安全邊際較低。以上問(wèn)題主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)債與權(quán)益類資產(chǎn)還是有較大區(qū)別，其具有的期權(quán)屬性可以有效控制回撤，但相比較權(quán)益資產(chǎn)，轉(zhuǎn)債的生命周期偏短，在長(zhǎng)期分享公司價(jià)值成長(zhǎng)方面仍然存在一定的不足。

三大策略控制賬戶波動(dòng)性

券商中國(guó)記者：今年市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，如何防止波動(dòng)性過(guò)大?

臧一波：控制組合波動(dòng)的第一層是倉(cāng)位管理，我們一般不會(huì)通過(guò)交易做短的擇時(shí)，但是大的擇時(shí)我們會(huì)做，比如今年初轉(zhuǎn)債的估值水平很高，我們會(huì)將轉(zhuǎn)債整體倉(cāng)位降到非常低的水平，待市場(chǎng)調(diào)整到位后才會(huì)逐步提升至中性倉(cāng)位。

控制組合波動(dòng)性的第二層是控制單個(gè)行業(yè)的暴露，通過(guò)行業(yè)分散，賺取個(gè)券alpha的收益，這樣組合凈值的穩(wěn)定性會(huì)更強(qiáng)，映射到我們的組合上，單一行業(yè)的占比不會(huì)超過(guò)20%。

控制組合波動(dòng)性的第三層是個(gè)券安全邊際的控制，可轉(zhuǎn)債由于具有期權(quán)屬性，下跌空間有限，但我們?cè)趨⑴c可轉(zhuǎn)債投資時(shí)并不僅僅從轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格去控制個(gè)券的回撤幅度，而是結(jié)合對(duì)應(yīng)正股的估值水平以及未來(lái)公司的潛在增長(zhǎng)去把握個(gè)券的安全邊際。

權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)率提升

券商中國(guó)記者：你對(duì)今年以及中長(zhǎng)期的債市、權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)怎么判斷?

臧一波：對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前的絕對(duì)收益率水平依然處于低位，在寬信用穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，債券市場(chǎng)將會(huì)面臨較大的壓力。權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一輪下跌后，很多公司已經(jīng)具有一定的吸引力，潛在的長(zhǎng)期回報(bào)率提升。我們?cè)谶@個(gè)位置上通過(guò)可轉(zhuǎn)債的方式參與權(quán)益市場(chǎng)，可以在有效控制組合下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得可觀的潛在回報(bào)率。

券商中國(guó)記者：今年重點(diǎn)關(guān)注哪些投資機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)?

臧一波：今年重點(diǎn)關(guān)注大盤(pán)價(jià)值、周期成長(zhǎng)股、估值合理的成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。很多人不太喜歡大盤(pán)價(jià)值，認(rèn)為不如成長(zhǎng)股有彈性，但對(duì)于組合來(lái)說(shuō)，其收益確定性較強(qiáng)，對(duì)底倉(cāng)收益的累計(jì)具有很大作用。另外一些周期成長(zhǎng)標(biāo)的，目前估值比較低，未來(lái)潛在回報(bào)較大。經(jīng)過(guò)今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的大幅調(diào)整，許多成長(zhǎng)股已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，參與成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)債可以很好預(yù)防成長(zhǎng)股本身較大的波動(dòng)性對(duì)組合的影響，又可以分享公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，是左側(cè)加倉(cāng)的較好選擇。

雖然我是通過(guò)可轉(zhuǎn)債投資的方式參與權(quán)益市場(chǎng)，但是還是非�？粗貙�(duì)應(yīng)正股本身的估值水平以及潛在成長(zhǎng)性，這樣正股本身具有安全邊際，同時(shí)轉(zhuǎn)債的期權(quán)屬性又進(jìn)一步降低了組合凈值失控的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，獲得合適的回報(bào)率。