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2022年以來，復(fù)雜的國際環(huán)境、充滿不確定性的全球經(jīng)濟，以及疫情形勢反復(fù)，導(dǎo)致國內(nèi)機構(gòu)募資環(huán)境進一步惡化、活躍度明顯下降。甚至在上半年，“資本寒冬”的說法也被重新提起，很多投資人處于持續(xù)觀望狀態(tài)，出手變得越來越謹(jǐn)慎。

但實際上，仍有一些賽道正在逆勢吸金，口腔行業(yè)就是其中之一。市場有不完全統(tǒng)計顯示，今年1-8月，國內(nèi)口腔一級市場共發(fā)生15起融資事件，融資總額逾15億元人民幣，雖然沒像去年那樣火熱的創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，但仍處在近年融資的高位。

觀察者網(wǎng)注意到，在這15起融資中，涉及普利生、倍康美、錸塞智能、高峰醫(yī)療、登特菲等口腔上游企業(yè)的達(dá)11起，占比超過73%，包括啟明創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、松柏投資、達(dá)晨財智、光遠(yuǎn)和聲等眾多投資機構(gòu)，紛紛斥資押注，金額在數(shù)千萬到數(shù)億元不等。

國慶節(jié)過后，口腔上游的火熱仍在延續(xù)。近日，聚焦齒科3D打印設(shè)備及材料的迅實科技，獲得逾1億美元D輪融資，此輪由軟銀愿景基金二期領(lǐng)投，毅恒資本、眾為資本等跟投，現(xiàn)有股東辰德資本、遠(yuǎn)毅資本追加投資。去年4月，以雷軍為董事長的順為資本，也曾獨立完成對迅實科技的數(shù)千萬人民幣C+輪融資。

在整個投資市場節(jié)奏明顯放緩，很多投資者抱怨“沒有新風(fēng)口”的當(dāng)下，口腔上游賽道為何仍如此火熱?所謂的資本寒冬中，雷軍、孫正義相繼押注口腔3D打印，又都有什么考慮?

口腔上游為何持續(xù)火熱?

隨著消費升級和顏值經(jīng)濟盛行，人們對于牙齒健康、美觀的需求越來越強烈，口腔賽道也因此備受追捧。自2020年起，牙博士、中國口腔醫(yī)療集團、朗視等公司紛紛遞交招股書，時代天使、瑞爾集團等也相繼IPO。

根據(jù)艾瑞咨詢等機構(gòu)報告，2021年中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模約1507億元，今年預(yù)計達(dá)到1739億元，未來市場將持續(xù)快速擴張，有望于2026年達(dá)到3182億元，2022年-2026年復(fù)合增長率預(yù)計將達(dá)15.6%。

賽道火熱之下，口腔醫(yī)療上游成為近兩年最受資本關(guān)注、融資頻率最高的領(lǐng)域。自2021年以來，口腔醫(yī)療上游企業(yè)保持著穩(wěn)定的融資頻率，且融資次數(shù)達(dá)到全行業(yè)總量的一半以上。

從具體分類來看，口腔醫(yī)療上游主要為耗材及設(shè)備研發(fā)制造商，既包括影像、牙椅、3D打印等大型設(shè)備，也包括補牙、美白的小型設(shè)備，還包括種植牙、正畸、義齒等所需的耗材。

口腔醫(yī)療中游主要是傳統(tǒng)口腔醫(yī)療設(shè)備耗材的經(jīng)銷商、信息化軟件提供商，以及牙科支持組織等;下游主要是各類醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，包括公立醫(yī)院口腔科、民營口腔醫(yī)院和診所等。

在這三條細(xì)分賽道中，資本為何偏愛口腔上游?在高鵠資本看來，機構(gòu)追捧的背后，與口腔上游領(lǐng)域呈現(xiàn)的三大特征有緊密關(guān)系：

首先是準(zhǔn)入門檻高，口腔上游的設(shè)備、耗材想要上市，必須經(jīng)過嚴(yán)格的臨床試驗和審批，周期短則2年，長則5年以上;二是技術(shù)壁壘強，口腔上游相關(guān)產(chǎn)品多為多學(xué)科交叉的產(chǎn)物，這考驗工程學(xué)、生物學(xué)、物理學(xué)，甚至美學(xué)方面的融合;三是延展力強，口腔上游標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，同時上游產(chǎn)品能夠開拓到全球市場，并形成規(guī)模化效應(yīng)。

這些特征也為口腔上游企業(yè)帶來兩大優(yōu)勢。

首先是盈利能力強。以國瓷材料(24.48 -1.33%,診股)、美亞光電(24.48 -0.49%,診股)、時代天使、愛齊科技等4家上市公司為例，2021年這些公司的毛利率分別為45.04%、51.15%、65%、71.33%。另據(jù)高鵠資本統(tǒng)計，口腔上游企業(yè)的平均毛利率為40%-80%，中游為10%-30%，下游為20%-50%。

進一步分析看，口腔下游盈利能力較弱，背后原因除醫(yī)生成本外，較高的營銷獲客成本也壓縮了利潤空間;中游分銷商及采購平臺則因缺乏核心技術(shù)及產(chǎn)品能力，入局壁壘較低，渠道資源受地域限制嚴(yán)重，電商的興起也進一步削弱了其利潤水平。反觀上游，前述三大特征所構(gòu)建的護城河較寬，使其具備更強的盈利能力。

口腔上游的另一大優(yōu)勢，則是由于存在高準(zhǔn)入門檻，市場集中度更高，單個企業(yè)的潛在市場規(guī)模更大。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國口腔服務(wù)2020年的滲透率約為24%，遠(yuǎn)低于美國的70%。換句話說，國內(nèi)口腔服務(wù)需求在相當(dāng)一段時間內(nèi)仍將十分旺盛，而擁有技術(shù)優(yōu)勢的口腔上游設(shè)備和耗材企業(yè)，可以更快地讓潛在需求變現(xiàn)。

而口腔下游服務(wù)機構(gòu)雖然可以在C端形成品牌力，但仍需要解決牙醫(yī)資源、連鎖半徑、同質(zhì)化服務(wù)等常見痛點，目前行業(yè)龍頭市占率尚未能突破3%。不難看出，口腔上游正是憑借盈利能力強和市場集中度更高，占據(jù)著產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位，也因此吸引著資本們紛紛前來掘金。

3D打印成資本新寵，但“內(nèi)卷激烈”

通過梳理可發(fā)現(xiàn)，在2022年獲得融資的口腔醫(yī)療上游企業(yè)中，數(shù)字化是一個顯著特征。這是因為，口腔上游產(chǎn)品的數(shù)字化水平，往往決定了下游臨床服務(wù)水平的上限。上游數(shù)字化，能為消費者提供定制化的精準(zhǔn)醫(yī)療解決方案和科學(xué)建模方案，提高醫(yī)生診治效率與用戶治療體驗及效果。

由于歐美發(fā)達(dá)國家存在先發(fā)優(yōu)勢，口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化程度整體高于國內(nèi)口腔企業(yè)。

但近些年國內(nèi)企業(yè)也紛紛發(fā)力，且已在一些細(xì)分領(lǐng)域有所建樹。《2020中國口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化趨勢調(diào)研報告》提到，國外企業(yè)雖然整體領(lǐng)先，但國內(nèi)企業(yè)在口腔3D打印等領(lǐng)域“后來居上”，外企已遭到中國企業(yè)的挑戰(zhàn)。在此背景下，“口腔3D打印”在國內(nèi)成為資本熱捧的賽道之一。

2022年中期以來，6月貝康美獲數(shù)千萬A輪融資，7月鋮聯(lián)激光獲1.4億元A輪融資，8月普利生獲2億元C輪融資。到了10月，孫正義旗下軟銀愿景基金領(lǐng)投，迅實科技也獲得了逾1億美元D輪融資。而在去年4月，雷軍旗下的順為資本已獨立投資迅實科技數(shù)千萬元。

孫正義投資醫(yī)療行業(yè)并不算稀奇。

市場數(shù)據(jù)顯示，愿景基金一期共投了86個項目，和醫(yī)療大健康相關(guān)的占了10個。截止2020年年底，愿景基金一期回報第二高的項目是Uber，收獲37億美元，而醫(yī)療項目加起來的回報比這還要多7億美元。

嘗到甜頭后，孫正義加大了在醫(yī)療領(lǐng)域的布局力度，到2021年中期，愿景基金二期已經(jīng)投了十幾個醫(yī)療項目。但醫(yī)療賽道，甚至口腔醫(yī)療賽道都相當(dāng)寬闊，孫正義為何會盯上口腔3D打印這個相當(dāng)細(xì)分的領(lǐng)域?

背后的一大原因可能在于，口腔3D打印市場的前景相當(dāng)可觀。

市場咨詢機構(gòu)Markets and Markets近期發(fā)布的報告顯示，截止到2022年，口腔3D打印的市場規(guī)模為32億美元;到2027年，該市場規(guī)模將達(dá)到79億美元，年復(fù)合增長率達(dá)到20.2%。

另一方面，政策也在助推口腔3D打印產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如，2020年發(fā)布的《國家健康口腔行動方案(2019—2025年)》中提到，要加強口腔疾病防治應(yīng)用研究和轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究，加快種植體、生物3D打印等口腔高端器械材料國產(chǎn)化進程。

“3D打印最擅長的還是個性化定制，站在齒科的角度看，每個人的牙齒都是不一樣的，因此該類的產(chǎn)品非常貼合3D打印。”迅實科技創(chuàng)始人金良曾講過。

目前，用于口腔的3D打印技術(shù)主要包括兩大類，一是主要用于制造金屬牙冠、口腔支架等的金屬3D打印;二是主要用于制造牙模、種植牙導(dǎo)板、隱形正畸牙模等的光固化3D打印。

“牙齒在牙科中屬于相對便宜的產(chǎn)品，一顆金屬烤瓷牙最多1000塊錢，價值空間并不大，全瓷牙也只有四五千塊錢。而牙科里面價值最大的是幾萬塊錢的隱形正畸與一顆一兩萬元的種植牙等，3D打印切入的恰恰就是價值最大的種植、正畸、導(dǎo)板這幾塊產(chǎn)品的市場。”

2021年2月，金良曾在一場演講中提到，3D打印在牙科領(lǐng)域正掀起一場產(chǎn)業(yè)變革，改變了原來的生態(tài)，生產(chǎn)速度加快了100倍，原來以天為單位計算的制作時間，現(xiàn)在可以以小時為單位計算，同時可以節(jié)約大部分成本，“3D打印給齒科數(shù)字化變革帶來了非常大的驅(qū)動力(838275,診股)”。

2013年，迅實科技成立于浙江紹興，該公司以3D打印設(shè)備及材料研發(fā)為核心，自稱已在設(shè)備、耗材、工作流、設(shè)計服務(wù)和AI設(shè)計方面形成護城河。據(jù)官網(wǎng)介紹，迅實科技五年間收入復(fù)合增長率近80%;團隊近700人，研發(fā)人員占比約35%;3D打印設(shè)備在美國保有量超過1萬臺，存量市場占有率超過50%。

口腔3D打印廣闊的市場空間，吸引的也不止一個玩家入局。據(jù)2017年成立的南京鋮聯(lián)激光介紹，該公司研發(fā)出多款齒科專用金屬3D打印機，裝機量已突破600臺。該公司還自主開發(fā)多款齒科專用3D打印軟件，實現(xiàn)齒科3D打印軟件的國產(chǎn)化。

同樣今年完成A輪融資的倍康美，在2020年底推出首個椅旁數(shù)字種植3D打印系統(tǒng);錸賽智能在光固化3D打印設(shè)備、3D打印軟件、光敏樹脂耗材等環(huán)節(jié)，也擁有自主開發(fā)能力。先臨三維、漢邦科技、鉑力特(148.29 -2.91%,診股)、華曙高科、聯(lián)泰、黑格科技、清鋒科技、大族激光(27.95 +0.11%,診股)、極光科技、普利生等眾多3D打印企業(yè)也紛紛加碼牙科賽道。

在2021年6月的北京國際口腔展上，有近30款齒科3D打印機亮相。

據(jù)行業(yè)自媒體“南極熊”報道，現(xiàn)場國產(chǎn)光固化齒科3D打印機遠(yuǎn)多于國外產(chǎn)品，其中國產(chǎn)一般價格在8萬一臺左右，低的在1.5萬左右，國外進口的則高達(dá)20多萬一臺;齒科金屬3D打印機價格30到50萬，基本都是國產(chǎn)，“超高性價比，國外金屬機在齒科行業(yè)的應(yīng)用已被國產(chǎn)全面壓制”。

盡管國內(nèi)眾多玩家入局，且已有國際化發(fā)展趨勢，但《2020中國口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化趨勢調(diào)研報告》指出，國內(nèi)企業(yè)在3D打印等領(lǐng)域主打中低端，國外企業(yè)定位高端，在口掃、CAD、種植、隱形正畸領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。

此外，蓬勃發(fā)展的口腔3D打印行業(yè)也存在不少挑戰(zhàn)。

首先是設(shè)備采購成本方面，Markets and Markets報告指出，一臺高分辨率3D打印機的成本約為4萬-10萬美元。由于資金限制，中小型實驗室安裝牙科3D打印設(shè)備是不可行的。由于大多數(shù)牙科實驗室都是中小型實驗室，這也成為市場的一個關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

二是使用成本方面，由于3D打印是醫(yī)療領(lǐng)域的一項新技術(shù)，保險公司通常不承擔(dān)與3D打印手術(shù)相關(guān)的費用。手術(shù)期間使用的3D打印軟件非常昂貴，用于牙科3D打印的聚合物比用于注塑成型的聚合物成本更高。

三是人才短缺。精通3D打印的人才資源非常有限，而牙科3D打印市場在技術(shù)和材料方面的快速發(fā)展進一步惡化了這種情況�？捎糜谠霾闹圃斓呐嘤�(xùn)計劃匱乏，學(xué)術(shù)界和實際應(yīng)用之間的巨大差距在行業(yè)中普遍存在。

與此同時，由于玩家眾多，口腔3D打印行業(yè)還存在“內(nèi)卷”現(xiàn)象。“南極熊”文章提到，3D打印設(shè)備價格競爭激烈，甚至有業(yè)者向技工所或口腔診所免費投放設(shè)備，“本來一個挺好的應(yīng)用場景(利潤高、價值大)，惡性競爭下，3D打印環(huán)節(jié)所攝取的利潤遠(yuǎn)低于其價值”。