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在“不確定”中尋找“確定”
發(fā)布時(shí)間：2013-12-31 00:00:00 文章來(lái)源：

　　□信達(dá)證券 陳嘉禾

　　2014年即將到來(lái)，對(duì)明年股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)也不絕于耳，其中有一種預(yù)測(cè)是：2014年結(jié)構(gòu)性行情還會(huì)延續(xù)。結(jié)構(gòu)性行情是否真的會(huì)延續(xù)，投資者們其實(shí)并沒有自己認(rèn)為的那樣有把握。事實(shí)上，大部分認(rèn)為結(jié)構(gòu)性行情會(huì)繼續(xù)的投資者，并沒有能夠在2012年底預(yù)見到2013年的結(jié)構(gòu)性行情，現(xiàn)在對(duì)結(jié)構(gòu)性行情的憧憬可能僅僅來(lái)自于過(guò)去一年里一些板塊性機(jī)會(huì)給他們留下的深刻印象，但這種預(yù)測(cè)手段存在明顯的缺陷。

　　在做出這種預(yù)測(cè)的時(shí)候，投資者全然忘記了 數(shù)高達(dá)58.2倍PE的估值水平。不要忘記，在2007年10月的時(shí)候，上證綜指的估值水平也是50多倍，而當(dāng)時(shí)認(rèn)為大盤能沖上1萬(wàn)點(diǎn)的投資者，也曾大有人在。

　　展望2014年的投資，投資者總是試圖回到我們對(duì)價(jià)值投資的定義上：尋找長(zhǎng)期、穩(wěn)定、增長(zhǎng)、賺錢的便宜公司。以上對(duì)結(jié)構(gòu)性行情是否能夠出現(xiàn)的判斷中只解釋了便宜這個(gè)因素，而一家公司是否能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定的保持增長(zhǎng)，則更需要投資者集中注意。通過(guò)這種途徑選擇投資的標(biāo)的，盡管會(huì)在短期輸給情緒化的市場(chǎng)，但在長(zhǎng)期則一定能夠賺取超額收益。而發(fā)現(xiàn)這類投資標(biāo)的的一個(gè)方法，就是把當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際成熟經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行對(duì)比，尋找那些發(fā)展規(guī)模與中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)水平的比值，遠(yuǎn)不如成熟經(jīng)濟(jì)體平均水平的行業(yè)。如果我們能找到這種行業(yè)并進(jìn)行足夠的分散，那么就會(huì)更容易找到長(zhǎng)期市場(chǎng)前景廣闊的公司。

　　舉例來(lái)說(shuō)，餐巾紙?jiān)谑畮啄昵吧儆袊?guó)人使用，而在國(guó)外則普遍被一般家庭所消費(fèi)。而由于其并非昂貴的消費(fèi)品，所以在中國(guó)人均收入水平提升以后，港股的恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際就成了過(guò)去十幾年中的超級(jí)大牛股�，F(xiàn)在，隨著餐巾紙走進(jìn)千家萬(wàn)戶，這個(gè)壁壘極低的行業(yè)里的公司，未來(lái)的日子也就不會(huì)有之前好過(guò)。

　　保險(xiǎn)行業(yè)則可能是未來(lái)的一個(gè)發(fā)展方向。相對(duì)成熟經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的保險(xiǎn)滲透率極低，目前主要以理財(cái)，而非提供保障的姿態(tài)出現(xiàn)在金融市場(chǎng)上。這與中國(guó)的人均財(cái)富保有量不高，因而保險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)密不可分。但是，當(dāng)財(cái)富累積到一定的時(shí)候，國(guó)民的財(cái)富保全意識(shí)必然會(huì)提高，而保險(xiǎn)行業(yè)也就會(huì)因此而受益。

　　手機(jī)游戲和互聯(lián)網(wǎng)金融則一起構(gòu)成了2013年結(jié)構(gòu)性行情中的領(lǐng)頭羊，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也因此幾近翻倍。但是，仔細(xì)分析這兩個(gè)行業(yè)，則會(huì)發(fā)現(xiàn)即使不論估值的高低，它們的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也值得懷疑。

　　手機(jī)游戲是一個(gè)典型的幾乎沒有壁壘的行業(yè)，同時(shí)客戶的粘性又極差。一家公司在開發(fā)出一款新的游戲之后，戰(zhàn)勝對(duì)手的唯一依賴就是客戶的口味，而依靠客戶喜好與選擇生存的行業(yè)，如流行服飾、電影等等，多半生存十分艱難。真正的好產(chǎn)品，是微軟的操作系統(tǒng)、甲骨文的數(shù)據(jù)庫(kù)這類，即使客戶使用體驗(yàn)不佳，也很難放棄的產(chǎn)品。另一方面，手機(jī)游戲的客戶粘性極差，一個(gè)玩家這個(gè)月玩這家公司的游戲，下個(gè)月很可能就會(huì)玩另一家公司的。由此可見，手機(jī)游戲必然成為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)率低、研發(fā)費(fèi)用居高不下的行業(yè)。更何況，當(dāng)前A股但凡涉及手機(jī)游戲的公司，估值都貴的驚人。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融則試圖從技術(shù)手段上顛覆當(dāng)前的金融業(yè)格局。但是，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，金融業(yè)從來(lái)都不是一個(gè)主要依靠技術(shù)的行業(yè)，而資本的規(guī)模、商業(yè)的脈絡(luò)才是這個(gè)行業(yè)的核心。不然，為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到這么成熟的階段，蘋果、思科、亞馬遜等等科技公司，都沒有進(jìn)入金融體系呢？難道它們不屑于賺取那些唾手可得的利潤(rùn)？另一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資金利率高企、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)飆升的前提，是信托、銀行理財(cái)?shù)炔块T的信用風(fēng)險(xiǎn)并未轉(zhuǎn)嫁到資金提供者身上所導(dǎo)致的，而這種情況并不能永久的持續(xù)下去。

　　2014年的市場(chǎng)到底會(huì)怎樣，我們很難去下一個(gè)定論。但是可以知道的是，2014年市場(chǎng)產(chǎn)生的變動(dòng)可能并不少。而緊抓投資標(biāo)的價(jià)值，則是面對(duì)不確定性時(shí)最有效的方式。

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