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股債雙牛難為轉(zhuǎn)債“無米之炊”
發(fā)布時間：2015-05-15 00:00:00 文章來源：

　　□本報記者 張勤峰

　　在貨幣政策保持寬松趨勢的背景下，當(dāng)前長債補(bǔ)漲跡象顯現(xiàn)、A股震蕩不改慢牛格局，因此轉(zhuǎn)債處于有利的市場環(huán)境中。但無法回避的是，由于“退市潮”迭起導(dǎo)致轉(zhuǎn)債存量規(guī)模持續(xù)縮水，且當(dāng)前可交易的轉(zhuǎn)債大部分或行將退市或面臨贖回壓力，轉(zhuǎn)債投資實際已陷入“無米可炊”的境地。研究機(jī)構(gòu)指出，鑒于當(dāng)前轉(zhuǎn)債整體可操作性低，賺取相對收益的難度大，建議在中期持有中跟隨個券贖回節(jié)奏兌現(xiàn)獲利，等待供給釋放打破當(dāng)前僵局。

　　股債雙牛 環(huán)境有利

　　14日，轉(zhuǎn)債市場與股共舞，個券多數(shù)上漲。最吸引眼球的，莫過于通鼎轉(zhuǎn)債在四個交易日內(nèi)價格翻番，以近乎夸張的走勢，展現(xiàn)了特定情況下轉(zhuǎn)債所享有的交易規(guī)則優(yōu)勢和不輸于正股的進(jìn)攻性。

　　市場人士指出，當(dāng)前轉(zhuǎn)債依然處于股債雙牛的市場環(huán)境中。債券方面，極其寬裕的流動性，拓寬了債券加杠桿和套息的操作空間。目前長債仍猶豫不決，但短債利率不斷下滑，使得期限利差已有過高之嫌，而最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次證偽經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、降準(zhǔn)降息交替呈現(xiàn)也顯露出貨幣加速放松的勢頭，當(dāng)?shù)唾Y金成本被普遍接受、寬松周期未盡成為一致預(yù)期，長債收益率終將迎來下行行情。近日地方置換債發(fā)行方案明確，消除了困擾長債的最大不確定性，長債補(bǔ)漲的跡象已有所顯現(xiàn)。展望未來，繼續(xù)放松貨幣是大勢所趨，債券牛市未完。

　　股市方面，政策風(fēng)向微調(diào)、 仍需要依賴股市；貨幣政策仍在放松當(dāng)中，股市賺錢效應(yīng)已經(jīng)體現(xiàn)，市場的上漲慣性仍存，不宜輕言趨勢逆轉(zhuǎn)。

　　存量縮水 操作空間小

　　盡管轉(zhuǎn)債所處環(huán)境有利，但不可否認(rèn)的是，轉(zhuǎn)債最風(fēng)光的時候已經(jīng)過去，從年初至今表現(xiàn)看，轉(zhuǎn)債跑不贏正股已成常態(tài)。以市場上現(xiàn)存13只正常交易的轉(zhuǎn)債為例，年初以來轉(zhuǎn)債平均上漲50%，正股平均上漲65%，而去年下半年轉(zhuǎn)債曾長時間跑贏正股。轉(zhuǎn)債跑輸正股緣于多方面原因，先期是估值過高，主動“殺估值”，而當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已有所收斂，存量規(guī)模萎縮導(dǎo)致轉(zhuǎn)債擇券空間小、流動性下降則上升為主要矛盾。

　　由于正股上漲不輟，去年三季度以來轉(zhuǎn)債市場不斷上演“退市潮”。Wind數(shù)據(jù)顯示，去年8月至今，共有25只可轉(zhuǎn)債因觸發(fā)提前贖回而退市；本月剛過一半，已先后有恒豐、歌華、深燃、雙良（到期）、海運退市；而現(xiàn)存轉(zhuǎn)債面值余額約429億元，僅為去年同期的四分之一左右。

　　值得注意的是，現(xiàn)存的13只轉(zhuǎn)債中，大部分也都存在贖回退市壓力，存量萎縮的過程還在繼續(xù)。目前齊翔、東華、浙能、深機(jī)轉(zhuǎn)債發(fā)行人均已公告實施提前贖回，將于本月下旬陸續(xù)停止交易，燕京和齊峰已公告于6月上旬停止交易。僅這6只轉(zhuǎn)債退市，就將導(dǎo)致轉(zhuǎn)債存量規(guī)模到6月中旬萎縮至350億元以內(nèi)。另外，余額為182億元的民生轉(zhuǎn)債已于日前觸發(fā)贖回，且發(fā)行人已決定行使贖回權(quán)，只待監(jiān)管層批準(zhǔn)。吉視和通鼎轉(zhuǎn)債已進(jìn)入觸發(fā)贖回累計期，由于正股題材較好，未來轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回幾無懸念。除上述轉(zhuǎn)債外，目前市場上只剩下4只未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的轉(zhuǎn)債，其中格力、歌爾、洛鉬均將于6月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，歌爾和洛鉬正股價已高于贖回觸發(fā)價，格力接近觸發(fā)價，未來同樣有贖回退市壓力，而電氣轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期在8月份，壓力相對較小。

　　市場人士指出，存量萎縮導(dǎo)致轉(zhuǎn)債擇券余地大降、流動性降低，限制轉(zhuǎn)債操作空間，且隨著贖回日期臨近，轉(zhuǎn)債將逐漸喪失期權(quán)價值，加上贖回價制約，跟漲正股的時間和空間都面臨限制。而對于尚未觸發(fā)贖回或暫未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的6只轉(zhuǎn)債來說，轉(zhuǎn)股溢價率普遍高企，轉(zhuǎn)債彈性亦受到高估值限制。

　　總體而言，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債操作余地有限，賺取相對收益難度較大，但由于規(guī)模收縮，稀缺性對估值有支撐，因此對于剛性配置資金來說，轉(zhuǎn)債仍有一定持有價值，可在持有中跟隨個券贖回節(jié)奏兌現(xiàn)獲利。個券中，尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期、溢價率在4%以內(nèi)的洛鉬、電氣轉(zhuǎn)債被相對看好。另外，未來新券上市帶來的投資機(jī)會更值得期待。中金公司表示，新轉(zhuǎn)債上市很可能上漲一步到位，可積極參與申購或配售。（本系列完）

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