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劉煜輝：大宗商品價格將趨勢性下行
發(fā)布時間：2014-01-11 00:00:00 文章來源：

　　□本報記者 毛萬熙 任曉

　　日前，中國社科院金融重點實驗室主任 在接受中國證券報專訪時表示，未來5年決定大宗商品、資金等全球市場價格的主導(dǎo)性因素有二：一是QE退出，美國貨幣政策正�；A(yù)期的形成；二是中國經(jīng)濟模式的調(diào)整。大宗商品價格整體將趨勢性下行。

　　劉煜輝表示，2013年黃金、商品、債券三者的走勢都比較“軟”，其中有貨幣的因素，還有需求的因素，比如中國經(jīng)濟還在“糾結(jié)”的過程中，不過目前跟中國需求相關(guān)的因素還未充分釋放。QE退出對大宗商品價格的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)，如果把貴金屬放到大宗商品中，其實黃金是大宗商品的先行指標(biāo)，金價先下跌，緊接著大宗商品往下走的趨勢便形成了。只是中間有時滯，可能未來過段時間其他大宗商品價格會加速下行。

　　債市整體偏弱，全球資金成本上升。全球公認(rèn)的資金基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)是美國十年期國債收益率，美國長期國債的收益率從2013年初的1.6%至1.7%的水平漲到現(xiàn)在的3%左右，增加了130至140個bp，上升明顯，而且目前還保持上升趨勢。

　　劉煜輝認(rèn)為，未來5年決定資金、大宗商品等全球市場價格的主導(dǎo)性因素有兩個：一是QE退出，二是中國經(jīng)濟模式的調(diào)整。兩個因素交織在一起，可能某個因素在某一階段成為最重要的因素。隨著時間推移，中國經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型的影響力可能大于美國貨幣政策正�；�

　　資金和大宗商品市場是關(guān)聯(lián)的——資金成本上升會影響美元幣值。不過兩者的變化不見得馬上同步。從歷史數(shù)據(jù)看，資金成本上漲、債券收益率上升和美元升值三者之間存在一定時滯，趨勢上是依次牽引關(guān)系。資金成本上升是市場最關(guān)鍵的邏輯起點，正是它導(dǎo)致全球資金流動發(fā)生變化，從而影響幣值波動。

　　從一個中性角度講，美元很可能結(jié)束底部震蕩，走入上升周期。盡管2013年沒有表現(xiàn)出這一點，但是未來美元結(jié)束震蕩的概率不能排除。目前美元還在底部，進入下行通道的概率不大。根據(jù)前述的資金成本上漲——債券收益率上升——美元升值的邏輯，美元可能結(jié)束底部盤整。

　　這必然會帶來大宗商品市場、貴金屬市場越來越明顯的下行表現(xiàn)。但這一變化的同步相關(guān)性不會很強，中間會有時滯。因為影響大宗商品市場的各種因素逐漸累積，在某一時點由事件性因素作為催化劑，集中釋放此前累積的影響力。

　　大宗商品的整體趨勢肯定是下行的，市場大頂早已筑成，只不過近幾年沒有明顯加速下降罷了。

　　精彩對話

　　中國證券報：在大宗商品市場總體黯淡的背景下，是否會出現(xiàn)不同品種的分化走勢？

　　劉煜輝：各品種的大趨勢是一樣的，價格都會下降，但速度有快有慢。貴金屬在2013年經(jīng)歷了快速下跌。未來工業(yè)原料品種的下降速度會較快，對于基本金屬等工業(yè)原料大宗商品，中國因素是主導(dǎo)。重化產(chǎn)能在中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的比重較大，因中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，其工業(yè)重化的比重將降低，將引起基本金屬等需求下降。

　　中國證券報：油價會如何變化？

　　劉煜輝：油價長期來看是下降的，但變化節(jié)奏較為復(fù)雜，其影響因素是多重的，供給因素的沖擊大于需求因素。

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