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從4月18日到22日，短短5天，人民幣匯率出現(xiàn)了一定幅度的貶值：在岸美元兌人民幣匯率上升了1177點，升值了1.85%;離岸美元兌人民幣匯率上升了1485點，升值了2.33%。人民幣因何出現(xiàn)這么大幅度的貶值?會不會就此進入貶值通道?人民幣貶值對于中國經(jīng)濟、對于包括股票在內(nèi)的金融投資有何影響?

西南財經(jīng)大學(xué)全球金融戰(zhàn)略實驗室主任、首席研究員方明認(rèn)為，現(xiàn)階段人民幣貶值，既是美元升值周期的必然，也是過去2年來人民幣不斷升值的回調(diào)。 他表示，人民幣匯率未來三年可能會在波動中逐步下跌，有較大幅度貶值的可能性。當(dāng)人民幣貶值幅度較大時，部分證券投資資金可能流出中國金融市場

以下為正文。

隨著俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，全球大宗商品價格大幅上漲，美國通脹壓力快速上升，美聯(lián)儲開始加息，開始退出定量寬松貨幣政策，未來進一步大幅加息的預(yù)期也在不斷上升，美元匯率大幅升值，全球其他國家貨幣匯率隨之大幅下跌。

自2022年年初以來，美元指數(shù)升值5.1%，美元兌日元上升了11.51%，歐元兌美元下跌了4.4%，英鎊兌美元下跌了4.74%。人民幣匯率的下跌也在意料之中。從4月18日到22日，人民幣匯率出現(xiàn)了一定幅度的貶值：在岸美元兌人民幣匯率上升了1177點，升值了1.85%;離岸美元兌人民幣匯率上升了1485點，升值了2.33%。這與年初以來美元兌人民幣匯率的上升幅度基本一致：1.8%和2.4%。

那么，人民幣為何會貶值，尤其是突然出現(xiàn)較大幅度的貶值?未來會不會持續(xù)貶值，可能貶值到什么程度?人民幣大幅貶值會帶來什么影響?如何應(yīng)對人民幣的貶值壓力呢?

人民幣為何出現(xiàn)貶值趨勢?

一方面，美元升值周期必然導(dǎo)致人民幣的貶值。匯率是一種貨幣對另一種貨幣的相對價格。當(dāng)今世界，美元作為主要的世界貨幣，美元匯率的周期變化導(dǎo)致他國貨幣匯率出現(xiàn)逆向變化。從長期來看，美元指數(shù)仍然處于從2011年7月以來的升值趨勢之中;從短期來看，美元指數(shù)處于2021年以來的升值通道之中。根據(jù)美國面臨的通脹壓力和美聯(lián)儲加息速度，以及出于國際地緣政治打壓俄羅斯能源出口的需要，美元指數(shù)可能會有進一步升值的空間，美元指數(shù)在未來3年中，有可能上升至120左右的水平。

另一方面，人民幣貶值是2020年新冠疫情爆發(fā)以來升值后的回調(diào)。2020年新冠疫情爆發(fā)后，中國處置得當(dāng)，經(jīng)濟快速恢復(fù)，而其他國家卻遭受了疫情的較大沖擊，在這樣的背景下，人民幣有一定幅度的升值：從2020年年初到2022年3月2日，美元兌人民幣匯率下跌了9.41%，離岸美元兌人民幣匯率也下跌了9.15%。

上周因何突然較大幅度貶值?

2022年年初以來，人民銀行已經(jīng)意識到：隨著美聯(lián)儲加息可能帶來的加息趨勢，人民幣將面臨著貶值的壓力。中國1月5日評論員文章稱：企業(yè)要應(yīng)對好“四差變化”帶來的人民幣貶值風(fēng)險，強調(diào)了本外幣利差縮小、經(jīng)濟增長差變化、對外貿(mào)易差縮小和風(fēng)險預(yù)期差逆轉(zhuǎn)等四個方面的原因。但為何人民幣在上周才突然出現(xiàn)較大幅度的貶值呢?這和一些趨勢因素和中國面臨的特殊情況相關(guān)：

首先，中美貨幣政策出現(xiàn)方向性分歧，中美利差出現(xiàn)明顯倒掛。中美疫情后(指疫情基本可控)的貨幣政策因經(jīng)濟增長和通脹出現(xiàn)顯著差異。隨著全球大宗商品價格的大幅上漲，美國從大宗商品向生產(chǎn)者物價并向消費者物價的傳導(dǎo)快速，美國通脹水平飆升;中國通脹水平較低，因為中國從大宗商品向生產(chǎn)者物價并向消費者物價的傳導(dǎo)受到了控制，尤其是消費者物價方面，因中國經(jīng)濟的特殊性受到了控制。因而，美聯(lián)儲不得不因通脹加息，而中國則有保持貨幣政策寬松的條件。2022年3月，美國與中國PPI、CPI之差分別高達9.6%和7%(參見圖3)。2022年3月29日，美聯(lián)儲加息后，中美2年期國債利差出現(xiàn)了倒掛，并還將持續(xù)較長一段時間。4月22日，中美1年期、2年期、5年期和10年期國債收益率利差分別為-0.054%、-0.3728%、-0.3163%和-0.0702%(參見圖4)。中美貨幣政策各有自己的合理性，但利差倒掛通常會導(dǎo)致資金流向更高收益率的地方，這使得中國面臨著較大的資金外流壓力。

其次，外部環(huán)境、疫情和房地產(chǎn)等壓力下，經(jīng)濟面臨向下的壓力。2022年第一季度，我國GDP同比增長4.8%，較全年5.5%左右的目標(biāo)存在著一定差距。如果俄烏軍事沖突導(dǎo)致油價高企并長期持續(xù)，中國經(jīng)濟增長還會面臨下行壓力。疫情在全國散點式浸入并彌漫性發(fā)展，給經(jīng)濟帶來了較大的壓力。房地產(chǎn)市場的壓力也在上升：2022年第一季度的商品房銷售額下降了20%，同時銷售面積也下降了13%。不好的市場表現(xiàn)，也打擊了投資者的信心;2022年第一季度，房地產(chǎn)的整體投資同比下降了0.7%。此外，地方政府債務(wù)壓力、疫情下企業(yè)面臨的生存壓力和居民消費的收入壓力，都給中國經(jīng)濟增長帶來了限制。

最后，股票市場大跌，資金有一定的外流趨勢，人民幣貶值在一定程度上是資金外流的結(jié)果。2022年以來，全球股指大多出現(xiàn)下跌。在全球下跌的股指中，除去俄羅斯RTS指數(shù)因俄烏戰(zhàn)爭和制裁的影響大幅下跌外，深證成指下跌幅度高達25.61%、上證指數(shù)下跌15.19%、恒生指數(shù)下跌11.33%(參見圖5)。股市下跌既受資金外流的影響，也加劇了資金外流。北向資金3月份凈賣出約635億元人民幣，僅次于2020年3月新冠疫情初爆發(fā)后全球金融市場大動蕩之際高達678.73億元的創(chuàng)紀(jì)錄流出水平。國際金融協(xié)會(IIF)表示，在俄烏沖突爆發(fā)后，資金大幅流出中國。事實上，自2021年初以來，外國投資者購買中國國債的速度一直在放緩，且自今年2月轉(zhuǎn)為資金外流。今年2月從中國國債流出的350億美元，是有數(shù)據(jù)以來規(guī)模最大的一次單月流出。2022年3月，香港股市凈流出1340億港元，和上月1210億凈流出相比，凈流出上升130億。2021年3月末至2022年3月末，香港股市凈流出0.96萬億港元，和去年同期1.25萬億凈流入相比，凈流入下降2.2萬億港元。

人民幣會持續(xù)大幅貶值嗎?

從人民幣匯率對美元的依賴性來看，人民幣匯率未來三年可能會在波動中逐步下跌，有較大幅度貶值的可能性。與全球其他國家貨幣一樣，受美元世界貨幣地位的支配，美元升值也將導(dǎo)致人民幣貶值。未來三年中(包括今年)美元指數(shù)如果上升到120，則美元兌人民幣匯率可能將回到7以上，最高可能至7.785，即貶值20%。

但是，人民幣匯率趨勢也有自己的獨立性，既取決于中國經(jīng)濟金融的發(fā)展趨勢，也取決于央行匯率政策。自1981年以來至2022年4月，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)出負(fù)的線性相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為-0.49。但自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以來，美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)出的正相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)為0.47。

盡管存在著較大的被動性，但自2005年人民幣匯率市場化改革以來，人民幣匯率并沒有喪失匯率自主權(quán)。未來的人民幣匯率走勢，既取決于中國經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定，還取決于央行和外匯局的匯率政策。因此，美元兌人民幣匯率在未來三年內(nèi)可能回到7.1左右。不過，如果美國因加息導(dǎo)致金融市場泡沫破裂、經(jīng)濟停滯增長，美元升值趨勢可能受阻，美元兌人民幣匯率可能在7以內(nèi)波動。

人民幣大幅貶值會帶來什么影響?

人民幣大幅貶值對國內(nèi)經(jīng)濟可能產(chǎn)生如下五個方面的影響：

第一，人民幣如果持續(xù)大幅貶值可能影響國內(nèi)金融穩(wěn)定，尤其是股市和債市等金融市場的流動性問題;

第二，人民幣如果持續(xù)大幅貶值可能引發(fā)大規(guī)模的資金外流，進而影響到金融市場的穩(wěn)定，嚴(yán)重的話可能危及國家金融安全;

第三，人民幣波動中小幅貶值，對出口導(dǎo)向型企業(yè)有促進作用，對外商直接投資企業(yè)積極性可能有幫助，但如果大幅貶值則可能導(dǎo)致外商直接投資觀望;

第四，人民幣貶值可能增加進口企業(yè)的損失，但通常會增加出口企業(yè)的收益，因為以升值的美元為結(jié)算貨幣;

第五，人民幣貶值可能影響人民幣作為儲備貨幣的地位。

人民幣貶值對國際金融市場也會產(chǎn)生如下五個方面的影響：

第一，離岸市場人民幣會相應(yīng)貶值，貶值幅度或大于在岸市場，離岸人民幣利率可能有所下降，債券市場和信貸市場規(guī)模會有所增加;

第二，人民幣兌美元、歐元和日元等貨幣可能出現(xiàn)普遍貶值，兌美元的貶值幅度可能要大一些;

第三，當(dāng)人民幣貶值幅度較大時，部分證券投資資金可能流出中國金融市場，但直接投資資金對中國的投資可能會有一定程度的增加;

第四，境外上市的中概股以美元計的利潤與價值可能會受到匯兌損失的影響;

第五，從中國進口時以人民幣進行貿(mào)易結(jié)算的規(guī)�？赡軙�有所增加。

如何應(yīng)對人民幣的貶值壓力?

首先，國家要防范人民幣匯率短期內(nèi)大幅貶值，防范由此可能引發(fā)的資金外逃，影響國家金融安全。除內(nèi)地金融市場的穩(wěn)定外，香港特區(qū)金融市場的穩(wěn)定也要充分納入視野，防范出現(xiàn)金融危機，或者遭受外部金融危機的沖擊。

其次，適當(dāng)調(diào)節(jié)人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在波動中的基本穩(wěn)定，防范匯率的大幅波動，尤其是保持國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定和金融市場的基本穩(wěn)定，如考慮采用一籃子貨幣匯率機制。

再次，積極穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場，防范出現(xiàn)內(nèi)生性的金融危機。當(dāng)前，需要注重疫情防范政策的適度調(diào)整，在“動態(tài)清零”總原則下，采取恰當(dāng)措施保障企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營，必要時可加大對企業(yè)的疫情補貼，或發(fā)行疫情特別債券，鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)普惠性的渡疫借貸產(chǎn)品，加大房租補貼或降低房租，幫助企業(yè)渡過破產(chǎn)難關(guān)。當(dāng)前金融市場的過度下跌需要引起高度關(guān)注，防范由此引發(fā)系列關(guān)聯(lián)性危機。

最后，企業(yè)要高度關(guān)注人民幣貶值可能帶來的匯率風(fēng)險：一方面在商務(wù)合同簽訂時可以充分考慮用人民幣或者用非美元貨幣進行結(jié)算;另一方面，企業(yè)應(yīng)通過匯率套期保值工具有效防范匯率過度波動的風(fēng)險，防范出現(xiàn)方向性的重大匯率損失。