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人民幣貶值已超5% 逆周期政策是否會進(jìn)一步出臺?
發(fā)布時(shí)間:2022-05-10 08:15:18 文章來源:騰訊網(wǎng)

人民對美元匯率自4月下旬開啟的一波快速貶值,未現(xiàn)暫停之勢。

外匯存款準(zhǔn)備金率后,央行是否會繼續(xù)其他動用逆周期調(diào)節(jié)工具?人民對美元匯率后續(xù)調(diào)整空間有多大?成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

本輪在岸、離岸人民匯率已分別下跌5.3%和6%

在岸市場上,從4月20日開始,人民對美元即期匯率從6.3778到5月9日收盤價(jià)的6.7202,累計(jì)下跌3424個(gè)基點(diǎn),在短短11個(gè)交易日貶值超過5.3%。

率先啟動急跌的離岸人民對美元匯率,從4月18日收盤價(jià)6.3788到5月9日盤中跌破6.77關(guān)口,本輪人民匯率在更多反映國際投資者預(yù)期的離岸市場累計(jì)下跌超過6%。

疫情及防控措施帶來的多項(xiàng)不確定推升中國資產(chǎn)的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),疊加美聯(lián)儲期連續(xù)‘鷹派’表述推動美元走強(qiáng),導(dǎo)致4月下旬以來人民匯率快速走弱。從交易層面看,短期內(nèi)人民兌美元匯率走勢可能主要取決于疫情與抗疫防控措施的變化。”華泰證券在最新研報(bào)中指出。

興業(yè)研究則認(rèn)為,期人民匯率短線行情的主導(dǎo)因素是股市跨境資金和境內(nèi)美元流動。一方面,滬深港通下單日資金流入和流出同匯率升貶正相關(guān),即“股匯聯(lián)動”特征。4月25日央行實(shí)施境內(nèi)美元降準(zhǔn)后,人民匯率反彈均伴隨著陸股通下資金大幅流入,修復(fù)高估則發(fā)生在資金撤出時(shí)期。A股受到海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策緊縮的影響,目前仍在探底中;美聯(lián)儲“加息+縮表”并行,造成美股下跌,這也使得市場情緒處于低位,牽動國內(nèi)股債市場承壓。另一方面,前兩年境內(nèi)美元泛濫支撐人民走強(qiáng)的情形逆轉(zhuǎn),期境內(nèi)美元利率上行與人民匯率修復(fù)高估同步。

“假期后,雖然美聯(lián)儲最新會議沒有進(jìn)一步釋放鷹派信號,但受資金流出以及對疫情下經(jīng)濟(jì)增長前景擔(dān)憂等影響,相較其他主要非美貨,這兩周人民匯率下行幅度更大。”某國有大行金融市場部人士表示。

逆周期政策是否進(jìn)一步出臺

央行通過下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金進(jìn)行逆周期信號后,人民對美元在短暫停歇后再次走低。因此,市場對央行下一步動作格外關(guān)注。

4月25日央行發(fā)布消息稱,為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力,中國人民銀行決定,自2022年5月15日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。但人民對美元匯率在短暫反彈后,在五一假期后進(jìn)一步走低。

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤在最新研報(bào)中指出,央行政策對沖方面,按照2015年的節(jié)奏,一般匯率貶值2%左右央行即開啟對沖,方法包括釋放外匯流動的降低外匯存款準(zhǔn)備金、釋放儲備以及干預(yù)離岸市場等。目前來看,央行已經(jīng)在6.6附開啟第一次明確的干預(yù),預(yù)計(jì)當(dāng)下位置央行亦有意愿暫時(shí)維持匯率的位置。

興業(yè)研究指出,美聯(lián)儲“加息+縮表”并行之下,全球股市承壓以及境內(nèi)美元利率上行均利空人民匯率,節(jié)奏上關(guān)注整數(shù)關(guān)口附結(jié)匯盤的支撐,以及央行逆周期政策的出臺時(shí)點(diǎn),這可能造成匯率調(diào)整的步伐放緩。

后續(xù)貶值壓力有多大

在美聯(lián)儲加息與縮表將同步進(jìn)行的背景下,市場更為關(guān)注人民后續(xù)的貶值空間有多大。

黃文濤指出,貶值節(jié)奏上,當(dāng)下壓力最大。

他認(rèn)為,中美利差上,按照美債“買預(yù)期、賣現(xiàn)實(shí)”的交易邏輯,一般在聯(lián)儲加息縮表預(yù)期的博弈期,美債上行幅度最快,在緊縮確定后,美債利率料在二三季度初進(jìn)入一段高位盤整時(shí)期,國債利率也將在寬信用重啟后逐步有上行壓力,從而導(dǎo)致中美利差三季度中后期可能逐步轉(zhuǎn)正。同時(shí),也要注意到,人民匯率與利差之間受到資本流動管控、債市種結(jié)構(gòu)、融資主體信用結(jié)構(gòu)等多種因素的影響,因此并不存在單一對應(yīng)關(guān)系。

華泰證券指出,在疫情及其相關(guān)不確定明顯消退之前,短期內(nèi)人民匯率可能面臨一定的貶值壓力,但基本面因素不支持人民結(jié)構(gòu)貶值。

該機(jī)構(gòu)指出,穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長才能穩(wěn)匯率。人民實(shí)際匯率主要通過相對價(jià)格通縮完成調(diào)整,無需名義匯率明顯貶值;而且從跨境資本存量及流量角度看,人民也不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。另一方面,美元指數(shù)可能在兩次50基點(diǎn)加息及縮表開始后的6月迎來“回調(diào)窗口期”。人民更大規(guī)模貶值的真正尾部風(fēng)險(xiǎn),來自對宏觀和政策預(yù)期的不確定,利差和匯率變化都是結(jié)果而不是原因。穩(wěn)匯率的痛點(diǎn)是穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長,利差不應(yīng)成為當(dāng)下降息或其他逆周期政策的制約。

“我們認(rèn)為二季度人民兌美元匯率將呈現(xiàn)雙向波動幅度加大的特征,隨著美元指數(shù)和美債收益率上行(我們預(yù)計(jì)10年美債收益率受聯(lián)儲緊縮預(yù)期驅(qū)動可能在Q3最高上行至3.5%,美元指數(shù)短期仍可能進(jìn)一步上行至105附),人民后續(xù)仍有一定貶值空間,但幅度總體可控。”浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

長江證券則認(rèn)為,中美政策周期持續(xù)錯(cuò)位,人民短期或仍有貶值壓力,但可貶空間已經(jīng)不大。當(dāng)前中美面臨的核心矛盾不同,導(dǎo)致貨政策的方向持續(xù)錯(cuò)位,短期內(nèi)中美政策背離仍將持續(xù),對人民形成壓力。但隨著我國疫情拐點(diǎn)出現(xiàn),復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策加速推進(jìn),人民匯率或?qū)⒅沟磸棥?/p>

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