人民幣對美元匯率自4月下旬開啟的一波快速貶值,未現(xiàn)暫停之勢。
繼外匯存款準備金率后,央行是否會繼續(xù)其他動用逆周期調(diào)節(jié)工具?人民幣對美元匯率后續(xù)調(diào)整空間有多大?成為市場關(guān)注的焦點。
本輪在岸、離岸人民幣匯率已分別下跌5.3%和6%
在岸市場上,從4月20日開始,人民幣對美元即期匯率從6.3778到5月9日收盤價的6.7202,累計下跌3424個基點,在短短11個交易日貶值超過5.3%。
率先啟動急跌的離岸人民幣對美元匯率,從4月18日收盤價6.3788到5月9日盤中跌破6.77關(guān)口,本輪人民幣匯率在更多反映國際投資者預(yù)期的離岸市場累計下跌超過6%。
“疫情及防控措施帶來的多項不確定推升中國資產(chǎn)的隱含風險溢價,疊加美聯(lián)儲近期連續(xù)‘鷹派’表述推動美元走強,導(dǎo)致4月下旬以來人民幣匯率快速走弱。從交易層面看,短期內(nèi)人民幣兌美元匯率走勢可能主要取決于疫情與抗疫防控措施的變化。”華泰證券在最新研報中指出。
興業(yè)研究則認為,近期人民幣匯率短線行情的主導(dǎo)因素是股市跨境資金和境內(nèi)美元流動性。一方面,滬深港通下單日資金流入和流出同匯率升貶正相關(guān),即“股匯聯(lián)動”特征。4月25日央行實施境內(nèi)美元降準后,人民幣匯率反彈均伴隨著陸股通下資金大幅流入,修復(fù)高估則發(fā)生在資金撤出時期。A股受到海外主要發(fā)達經(jīng)濟體央行貨幣政策緊縮的影響,目前仍在探底中;美聯(lián)儲“加息+縮表”并行,造成美股下跌,這也使得市場情緒處于低位,牽動國內(nèi)股債市場承壓。另一方面,前兩年境內(nèi)美元泛濫支撐人民幣走強的情形逆轉(zhuǎn),近期境內(nèi)美元利率上行與人民幣匯率修復(fù)高估同步。
“假期后,雖然美聯(lián)儲最新會議沒有進一步釋放鷹派信號,但受資金流出以及對疫情下經(jīng)濟增長前景擔憂等影響,相較其他主要非美貨幣,這兩周人民幣匯率下行幅度更大。”某國有大行金融市場部人士表示。
逆周期政策是否進一步出臺
在央行通過下調(diào)外匯存款準備金進行逆周期信號后,人民幣對美元在短暫停歇后再次走低。因此,市場對央行下一步動作格外關(guān)注。
4月25日央行發(fā)布消息稱,為提升金融機構(gòu)外匯資金運用能力,中國人民銀行決定,自2022年5月15日起,下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率1個百分點,即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。但人民幣對美元匯率在短暫反彈后,在五一假期后進一步走低。
中信建投首席經(jīng)濟學家黃文濤在最新研報中指出,央行貨幣政策對沖方面,按照2015年的節(jié)奏,一般匯率貶值2%左右央行即開啟對沖,方法包括釋放外匯流動性的降低外匯存款準備金、釋放儲備以及干預(yù)離岸市場等。目前來看,央行已經(jīng)在6.6附近開啟第一次明確的干預(yù),預(yù)計當下位置央行亦有意愿暫時維持匯率的位置。
興業(yè)研究指出,美聯(lián)儲“加息+縮表”并行之下,全球股市承壓以及境內(nèi)美元利率上行均利空人民幣匯率,節(jié)奏上關(guān)注整數(shù)關(guān)口附近結(jié)匯盤的支撐,以及央行逆周期政策的出臺時點,這可能造成匯率調(diào)整的步伐放緩。
后續(xù)貶值壓力有多大
在美聯(lián)儲加息與縮表將同步進行的背景下,市場更為關(guān)注人民幣后續(xù)的貶值空間有多大。
黃文濤指出,貶值節(jié)奏上,當下壓力最大。
他認為,中美利差上,按照美債“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”的交易邏輯,一般在聯(lián)儲加息縮表預(yù)期的博弈期,美債上行幅度最快,在緊縮確定后,美債利率料在二三季度初進入一段高位盤整時期,國債利率也將在寬信用重啟后逐步有上行壓力,從而導(dǎo)致中美利差三季度中后期可能逐步轉(zhuǎn)正。同時,也要注意到,人民幣匯率與利差之間受到資本流動管控、債市幣種結(jié)構(gòu)、融資主體信用結(jié)構(gòu)等多種因素的影響,因此并不存在單一對應(yīng)關(guān)系。
華泰證券指出,在疫情及其相關(guān)不確定性明顯消退之前,短期內(nèi)人民幣匯率可能面臨一定的貶值壓力,但基本面因素不支持人民幣結(jié)構(gòu)性貶值。
該機構(gòu)指出,穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長才能穩(wěn)匯率。人民幣實際匯率主要通過相對價格通縮完成調(diào)整,無需名義匯率明顯貶值;而且從跨境資本存量及流量角度看,人民幣也不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。另一方面,美元指數(shù)可能在兩次50基點加息及縮表開始后的6月迎來“回調(diào)窗口期”。人民幣更大規(guī)模貶值的真正尾部風險,來自對宏觀和政策預(yù)期的不確定性,利差和匯率變化都是結(jié)果而不是原因。穩(wěn)匯率的痛點是穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長,利差不應(yīng)成為當下降息或其他逆周期政策的制約。
“我們認為二季度人民幣兌美元匯率將呈現(xiàn)雙向波動幅度加大的特征,隨著美元指數(shù)和美債收益率上行(我們預(yù)計10年美債收益率受聯(lián)儲緊縮預(yù)期驅(qū)動可能在Q3最高上行至3.5%,美元指數(shù)短期仍可能進一步上行至105附近),人民幣后續(xù)仍有一定貶值空間,但幅度總體可控。”浙商證券宏觀研究團隊認為。
長江證券則認為,中美貨幣政策周期持續(xù)錯位,人民幣短期或仍有貶值壓力,但可貶空間已經(jīng)不大。當前中美面臨的核心矛盾不同,導(dǎo)致貨幣政策的方向持續(xù)錯位,短期內(nèi)中美貨幣政策背離仍將持續(xù),對人民幣形成壓力。但隨著我國疫情拐點出現(xiàn),復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策加速推進,人民幣匯率或?qū)⒅沟磸棥?/p>
中國商務(wù)新聞網(wǎng)是商務(wù)部國際商報社主辦,國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室批準的國家一類新聞網(wǎng)站,是全國商務(wù)系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)宣傳和信息服務(wù)的重要窗口,是我國商務(wù)領(lǐng)域具有行業(yè)獨占性和權(quán)威性的信息資訊服務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺。
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