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自4月末探底至今，A股走出了一波溫和上漲的獨(dú)立行情。

今年上半年，在國(guó)外流動(dòng)性收緊、衰退預(yù)期加劇的情況下，歐美主要股指下跌;A股則在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松預(yù)期與下半年經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回穩(wěn)的支撐下表現(xiàn)亮眼。近期，多家機(jī)構(gòu)在展望2022年下半年時(shí)，看好A股“下半場(chǎng)”。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)56.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.5%;其中，二季度GDP29.25億元，同比增長(zhǎng)0.4%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，5月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)降幅收窄，6月份經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也指出，世界經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，主要經(jīng)濟(jì)體政策趨向收緊，外部不穩(wěn)定不確定因素明顯增加。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月13日，美國(guó)勞工部發(fā)布6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)。美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)9.1%。在創(chuàng)紀(jì)錄的通脹水平下，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將采取更加激進(jìn)的加息節(jié)奏，進(jìn)一步?jīng)_擊資產(chǎn)市場(chǎng)。

高盛投資研究部投資組合策略團(tuán)隊(duì)近期發(fā)表研究報(bào)告稱，中國(guó)重回正軌，而美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)衰退顯現(xiàn)。高盛指出，五月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，上一輪新冠肺炎疫情相關(guān)影響已逐步緩和，疫情防控措施常態(tài)化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，另外持續(xù)的政策支持應(yīng)有利于宏觀經(jīng)濟(jì)在三季度出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，同比及環(huán)比經(jīng)濟(jì)增速有望分別達(dá)到5.0%和17.5%的水平。不過(guò)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回正軌的同時(shí)，中國(guó)以外市場(chǎng)的宏觀環(huán)境或面臨更大挑戰(zhàn)，其預(yù)計(jì)，美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)在未來(lái)24個(gè)月出現(xiàn)“溫和”衰退的概率為48%。

機(jī)構(gòu)看多

年初至4月末，在地緣政治沖突與疫情管控反復(fù)夾擊中，A股一路下行。在4月末探至市場(chǎng)底后，A股迎來(lái)一波持續(xù)上漲行情。4月27日至7月15日，上證指數(shù)期間上漲11.84%，深證成指上漲21.6%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅更達(dá)到29.73%。期間，新能源板塊反彈尤為強(qiáng)勁，外資則對(duì)消費(fèi)板塊尤其看好，北向資金持續(xù)流入布局。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年1至6月，北向資金分別凈流入167.75億元、39.80億元、-450.83億元、63.00億元、168.67億元和729.60億元，累計(jì)凈流入717.99億元。6月份大幅凈流入729.6億元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)單月新高，且為互聯(lián)互通機(jī)制開(kāi)通以來(lái)單月凈流入第三高，顯示外資對(duì)A股仍抱有較強(qiáng)信心。

中信建投首席策略分析師陳果從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上劃分出北向資金的節(jié)奏，即1月緊縮升溫、2-3月沖突避險(xiǎn)、4月疫情觀望、5月回流抄底以及6月加速流入。其指出，基本面沖擊疊加流動(dòng)性壓力，才是引發(fā)外資流出的根本原因。

至于近期北向資金快速流入，陳果認(rèn)為，國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升逐漸轉(zhuǎn)暖;海外方面，美歐通脹情況進(jìn)一步惡化，持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度大超預(yù)期。在國(guó)內(nèi)復(fù)蘇、美歐衰退的預(yù)期下，5月底到6月底北向資金快速流入接近940億;從風(fēng)格板塊流向來(lái)看，配置盤資金對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的把握更準(zhǔn)，配置盤交易盤資金加倉(cāng)的成長(zhǎng)消費(fèi)板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)。他還指出，需要注意的是當(dāng)前體量下北向資金的雙向波動(dòng)也將加大。長(zhǎng)期來(lái)看，外資配置A股仍是大勢(shì)所趨。

富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，當(dāng)前宏觀環(huán)境仍處于基本面向上恢復(fù)、流動(dòng)性相對(duì)寬松的大背景下，銀行間利率仍然很低，且短期經(jīng)濟(jì)仍處于慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)疫情也散點(diǎn)頻發(fā)，無(wú)需擔(dān)心貨幣政策短期轉(zhuǎn)向。從趨勢(shì)上看，三季度仍是經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)期，且隨著基本面復(fù)蘇向各行業(yè)擴(kuò)散。

7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年GDP同比增長(zhǎng)2.5%，二季度GDP同比增長(zhǎng)0.4%。分產(chǎn)業(yè)看，上半年第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)同比分別增長(zhǎng)5.0%、3.2%和1.8%;二季度此三項(xiàng)數(shù)據(jù)則分別為4.4%、0.9%和-0.4%。

國(guó)銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)點(diǎn)評(píng)稱，從需求側(cè)的三大引擎具體來(lái)看，出口仍然是主要拉動(dòng)項(xiàng)，投資在政策加力下形成有力支撐，消費(fèi)則經(jīng)受壓力測(cè)試。程實(shí)認(rèn)為，下半年，東邊日出西邊雨，中國(guó)經(jīng)濟(jì)令人期待，原因則包括：一是前期發(fā)力向前的穩(wěn)大盤經(jīng)濟(jì)政策將集中在下半年產(chǎn)生明顯刺激效果;二是產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的有序恢復(fù)將起到持續(xù)激活經(jīng)濟(jì)主體的作用;三是中國(guó)物價(jià)穩(wěn)定局勢(shì)相比全球基本可控;四是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效能將持續(xù)顯現(xiàn);五是資本流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的助力將有所增強(qiáng)。

西部證券策略團(tuán)隊(duì)表示，A股盈利情況與宏觀經(jīng)濟(jì)有著比較強(qiáng)的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅體現(xiàn)在整體層面，在具體的板塊層面也有著同樣相對(duì)明顯的關(guān)系。

高盛認(rèn)為，雖然中國(guó)股市已從估值低位回彈，但仍將領(lǐng)跑全球其它市場(chǎng)。其指出，繼過(guò)去三個(gè)月的強(qiáng)勁復(fù)蘇和領(lǐng)先表現(xiàn)，中國(guó)股市市盈率(11.5倍)已接近歷史中位估值水平，市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近長(zhǎng)期均值。近期的市場(chǎng)反彈—在盈利低迷的情況下，由估值重估引領(lǐng)市場(chǎng)反彈，意味市場(chǎng)可能處于“絕望-期望-成長(zhǎng)-樂(lè)觀”市場(chǎng)周期中的“期望”階段。中國(guó)股市相對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)的估值折讓已經(jīng)顯著收窄，目前，中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與幾個(gè)月前相比更趨均衡。各類宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、周期性、持倉(cāng)等因素支撐下，高盛投資組合策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為中國(guó)股市仍將領(lǐng)跑全球其它市場(chǎng)。

野村東方國(guó)際證券表示，維持滬深300指數(shù)2022年盈利增長(zhǎng)4.3%，2023年盈利增長(zhǎng)10.6%的預(yù)測(cè);其認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在刺激政策落地后于下半年逐步企穩(wěn)回升，信心的修復(fù)有望驅(qū)動(dòng)估值的回升。

展望下半年，野村東方認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)能和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的疫情影響在今年上半年成為拉大國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的因素。但伴隨美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)高通脹的重視程度加深，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)加碼，中美基本面差異預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。內(nèi)需走強(qiáng)預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)A股在下半年持續(xù)跑贏海外市場(chǎng)，帶來(lái)更顯著的相對(duì)收益。

外圍市場(chǎng)壓力加劇

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月13日，美國(guó)勞工部發(fā)布6月CPI同比增長(zhǎng)9.1%，大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期8.8%的水平。此前，美聯(lián)儲(chǔ)已因5月通脹超出預(yù)期將前次加息幅度由50個(gè)基點(diǎn)上調(diào)為75個(gè)基點(diǎn)，此次通脹再創(chuàng)新高，令市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)將采取更加激進(jìn)的單次加息100個(gè)基點(diǎn)以抗擊通脹。當(dāng)晚，美國(guó)總統(tǒng)拜登發(fā)布聲明表示，通脹高得不能接受，將盡其所能降低汽油價(jià)格以提供給美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的空間。通脹數(shù)據(jù)公布后，美股開(kāi)盤重挫，隨后跌幅收窄。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園在報(bào)告中表示，目前雖不能排除美國(guó)CPI再創(chuàng)新高的可能性，但可確定的是繼續(xù)抬升的空間已不大，且四季度回落是大概率事件。貨幣政策方面，中性情景下，美聯(lián)儲(chǔ)將在年底或明年初停止加息，若短期內(nèi)通脹再創(chuàng)新高或居高不下，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)更快加息，但加息越快經(jīng)濟(jì)衰退也越快，相應(yīng)地也會(huì)越早停止加息。因此，通脹對(duì)市場(chǎng)的影響趨于鈍化，后續(xù)的市場(chǎng)交易邏輯將聚焦于經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的博弈。

野村東方則指出，近期金融條件的加速收緊以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的普遍疲軟或?qū)��?huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生非線性影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)一步加大。其認(rèn)為。除了金融條件未來(lái)可能進(jìn)一步收緊之外，高通脹對(duì)消費(fèi)者信心的打擊和加息對(duì)利率敏感領(lǐng)域的壓抑都將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃诮衲晗掳肽赀M(jìn)入衰退。

此外，美股市場(chǎng)也逐漸開(kāi)始顯露工資和物價(jià)持續(xù)上漲對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面影響。沃爾瑪和塔吉特的一季度財(cái)報(bào)均體現(xiàn)出物價(jià)上漲、物流受阻和雇傭成本上漲對(duì)高人力成本行業(yè)企業(yè)盈利的壓制。此外，市場(chǎng)對(duì)廣告商收入等預(yù)期也逐漸出現(xiàn)下修。

今年5月，消費(fèi)巨頭沃爾瑪與塔吉特百貨先后發(fā)布不及預(yù)期的一季報(bào)并帶崩美股市場(chǎng)。財(cái)報(bào)顯示，塔吉特百貨2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收251.7億美元，同比增長(zhǎng)4%;凈利潤(rùn)則腰斬至10.09億美元，降幅高達(dá)51.9%;塔吉特股價(jià)當(dāng)日重挫24.87%。沃爾瑪同樣因一季報(bào)不及預(yù)期在公告當(dāng)日股價(jià)大跌11.4%。財(cái)報(bào)中提到，持續(xù)高企的通脹逐漸侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，包括產(chǎn)品、原料以及工資價(jià)格的顯著增長(zhǎng)。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師Luca Paolini認(rèn)為，隨著各國(guó)央行對(duì)世界大部分地區(qū)的貨幣狀況施加壓力，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。隨著新冠疫情相關(guān)限制逐步放寬，也將中國(guó)股票上調(diào)至增持以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈。盡管市場(chǎng)反彈明顯，但貨幣狀況具有支撐作用，中國(guó)股票估值仍然具有吸引力。此外，圍繞科技監(jiān)管的不確定性似乎正在減弱。

融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，當(dāng)前A股更多的還是上升后的技術(shù)修復(fù)和底部區(qū)間的再次確認(rèn)。在政策層面上仍然會(huì)全力穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)調(diào)控政策會(huì)進(jìn)一步的調(diào)整和優(yōu)化。海外市場(chǎng)方面，加息最劇烈的階段即將過(guò)去，衰退預(yù)期的進(jìn)一步發(fā)酵，很可能會(huì)縮短整個(gè)加息周期。明年年初乃至今年年底，降息預(yù)期可能就會(huì)抬頭。所以，在三季度市場(chǎng)可能還是一個(gè)磨底階段，等待數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和預(yù)期的變化。