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美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)放緩加息，還是繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)加息75個(gè)基點(diǎn)(BP)?這是近期全球交易員都在關(guān)注的焦點(diǎn)。

北京時(shí)間周五(26日)晚間10點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)期間發(fā)表主旨演講，該會(huì)議被稱為“央行行長(zhǎng)的達(dá)沃斯論壇”，為期3天的年會(huì)主題為“重新評(píng)估經(jīng)濟(jì)和政策所受的制約”，來自40多個(gè)國(guó)家的140位央行行長(zhǎng)、諾貝爾獎(jiǎng)獲得者和頂級(jí)學(xué)者將齊聚一堂。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)測(cè)最為精準(zhǔn)的高盛美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈哲思(Jan Hatzius)最新表示，鮑威爾屆時(shí)預(yù)計(jì)將重申此前放緩加息的論調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月加息50BP，在11月和12月加息25BP。盡管高盛不否認(rèn)其3.25%~3.5%的最終利率預(yù)期存在上行風(fēng)險(xiǎn)，但如果美聯(lián)儲(chǔ)有需要進(jìn)一步收緊，預(yù)計(jì)更愿意從9月開始多次加息50BP，而非一次性加息75BP。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否放緩加息節(jié)奏?

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員近期做出鷹派表態(tài)，似乎在為鮑威爾的發(fā)言進(jìn)行鋪墊，這也一度導(dǎo)致美股劇烈回調(diào)。

例如，上周四(18日)，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)和舊金山市聯(lián)儲(chǔ)主席戴利(Mary Daly)提及進(jìn)一步加息的必要性，他們的言論表明，9月有可能連續(xù)第三次加息75BP�？八_斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治(Esther George)也表示，不會(huì)停止收緊政策，直到他們“完全相信”通脹正在回落。

由于美國(guó)7月CPI同比漲幅(8.5%)低于預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)通脹見頂?shù)念A(yù)期，9月加息75BP的預(yù)期降溫，也導(dǎo)致美元指數(shù)一度回落到106之下，美股大漲。隨后公布的PPI數(shù)據(jù)傳達(dá)了類似信號(hào)，7月PPI同比上升9.8%(預(yù)期10.4%，前值11.3%)。

在美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)后，此前經(jīng)歷了一輪近15%熊市反彈的標(biāo)普500指數(shù)已從4300點(diǎn)附近回落至4100點(diǎn)區(qū)間，這讓投資者摸不著方向。本周他們的目光聚焦在全球央行年會(huì)上，年會(huì)歷來被視為美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放政策變化信號(hào)的重要會(huì)議。

FXTM富拓高級(jí)研究分析師奧圖努加(Lukman Otunuga)對(duì)記者表示，在美聯(lián)儲(chǔ)不再提供具體前瞻指引、逐次會(huì)議制定貨幣政策的情況下(7月時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的說法)，此次會(huì)議傳遞出的信息尤為重要。“近期，美元?jiǎng)萑缙浦竦赝黄屏巳舾申P(guān)鍵水平，需要關(guān)注的是，市場(chǎng)是否已經(jīng)在為鮑威爾發(fā)表強(qiáng)硬言論做準(zhǔn)備，或者僅僅是因?yàn)橄募拘星椋�市�?chǎng)交投清淡凸顯美元長(zhǎng)期升值趨勢(shì)?”

投行的預(yù)期也出現(xiàn)分歧。摩根大通預(yù)計(jì)，9月美聯(lián)儲(chǔ)將加息75BP。高盛則預(yù)計(jì)，9月大概率加息50BP，且鮑威爾也將延續(xù)7月議息會(huì)議時(shí)放緩加息的論調(diào)。“他可能會(huì)通過強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)仍致力于降低通脹，以及政策決定將取決于即將出爐的數(shù)據(jù)來平衡這一信息。”哈哲思稱。高盛是自去年以來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑判斷最精準(zhǔn)的投行之一。

鮑威爾在7月開會(huì)時(shí)提及，7月75BP的加息幅度“異常之大”，隨著政策收緊，放緩加息步伐可能是合適的。他還稱，加息的全面影響尚未顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)供需平衡目標(biāo)的方式并非通過引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，而是將經(jīng)濟(jì)增速降至潛在增速之下。

“自7月會(huì)議以來，低于預(yù)期的CPI和PPI數(shù)據(jù)也應(yīng)該會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)更放心地推進(jìn)其放緩加息的計(jì)劃。我們繼續(xù)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月放慢加息步伐至50BP，在11月和12月進(jìn)一步放慢加息步伐至25BP。”哈哲思表示。

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國(guó)際油價(jià)現(xiàn)利好因素

租金、工資上升等壓力導(dǎo)致美國(guó)的通脹居高不下，而油價(jià)也是一個(gè)關(guān)鍵變量。近兩個(gè)月來，大宗商品價(jià)格回落讓全球央行都松了一口氣。

近期美國(guó)和伊朗接近恢復(fù)核協(xié)議的消息，導(dǎo)致油價(jià)一度在周初下跌，WTI原油在周一(22日)上午下挫4美元至86.26美元/桶的低點(diǎn)。但就在數(shù)小時(shí)后，OPEC+新任負(fù)責(zé)人表示，OPEC+目前正面臨剩余產(chǎn)能不足的普遍困擾。油價(jià)因此調(diào)頭向上，WTI原油收復(fù)所有失地，報(bào)在90.44美元/桶附近。還有OPEC+官員表示，如果全球經(jīng)濟(jì)衰退，則支持減產(chǎn)。截至北京時(shí)間25日18:50，WTI原油報(bào)94.67美元/桶，布倫特原油報(bào)101.19美元/桶。

“OPEC+官員有關(guān)可能減產(chǎn)的評(píng)論，目前的作用勝過對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，WTI因此走高。后市能夠延續(xù)漲勢(shì)嗎?如果可以守住下降楔形的上軌(92美元附近)，油價(jià)或具備充分的上行空間。”嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里(Joe Perry)對(duì)記者表示。

高盛表示，如果伊朗和美國(guó)達(dá)成協(xié)議，可以預(yù)期伊朗石油產(chǎn)量將在目前270萬(wàn)桶/天的基礎(chǔ)上增加100萬(wàn)桶/天，盡管任何協(xié)議的實(shí)施都可能有一個(gè)階段，最早要到2023年第一季度才可能恢復(fù)生產(chǎn)。“但如果伊朗恢復(fù)供應(yīng)，我們對(duì)2023年布倫特原油價(jià)格的預(yù)測(cè)將從125美元/桶下降5~10美元/桶。”

未來油價(jià)如何變化，將決定通脹能否真的放緩。目前歐盟國(guó)家每天通過海運(yùn)進(jìn)口約120萬(wàn)桶俄羅斯原油，進(jìn)口量為俄烏沖突前的2/3，但今年12月生效的新制裁將進(jìn)一步限制對(duì)俄羅斯能源的進(jìn)口，而伊朗此時(shí)回歸可能恰好能幫助填補(bǔ)這一缺口。

媒體報(bào)道稱，目前美國(guó)已完成對(duì)歐盟提出的伊朗核問題全面協(xié)議草案“最終文本”和伊朗方面答復(fù)的審閱，并已將美方答復(fù)提交給歐盟。這份“最終文本”包括釋放數(shù)十億美元被凍結(jié)的伊朗資金和石油出口的條款，以換取伊朗方面縮減其核計(jì)劃，新協(xié)議將在兩個(gè)60天內(nèi)分四個(gè)階段進(jìn)行。

業(yè)內(nèi)人士估算，伊核協(xié)議通過后的3個(gè)月內(nèi)，伊朗可增加產(chǎn)量達(dá)90萬(wàn)桶/日，并可能6個(gè)月內(nèi)讓產(chǎn)量接近其產(chǎn)能飽和水平約370萬(wàn)桶/日。

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人民幣承壓、A股震蕩

美聯(lián)儲(chǔ)政策變化也將深度影響中國(guó)市場(chǎng)。目前的共識(shí)認(rèn)為，無(wú)論鮑威爾如何表態(tài)，強(qiáng)美元短期難以走弱，而人民幣短期仍面臨一定壓力。

截至北京時(shí)間25日19:10，美元/離岸人民幣報(bào)6.8578，美元指數(shù)報(bào)108.3。近兩周，美元指數(shù)勢(shì)如破竹，時(shí)隔一個(gè)多月后再度于23日突破了109的近20年新高。而從上周中國(guó)央行政策利率意外下調(diào)之后，橫盤許久的人民幣匯率也跌破了6.8阻力位，邁向6.9關(guān)口，兩周跌幅逼近1500點(diǎn)。

某國(guó)有大行外匯交易員日前對(duì)記者表示，貶值主要來源于降息和社融等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。“離岸人民幣貶值幅度一度更大，境外貶值壓力更多是交易出來的，而境內(nèi)實(shí)需更多，在人民幣貶值后，結(jié)匯的數(shù)量亦不小。”第一財(cái)經(jīng)在上周初報(bào)道，有外匯交易員表示，境內(nèi)流動(dòng)性異常寬松，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟，人民幣貶值壓力客觀存在。但如果外貿(mào)數(shù)據(jù)未來仍能維持7月前的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，或能對(duì)沖這一壓力，使得人民幣繼續(xù)在目前的點(diǎn)位附近橫盤。目前外資行對(duì)于美元/人民幣的年底點(diǎn)位預(yù)測(cè)大都在6.7~6.95之間。

G10貨幣的疲軟也推動(dòng)美元指數(shù)走高。其中，歐元的走軟無(wú)疑作用最大，畢竟歐元在美元指數(shù)中的占比近60%。截至北京時(shí)間25日19：10，歐元對(duì)美元報(bào)0.9989，本周持續(xù)跌破1：1的平價(jià)。7月歐元區(qū)年度通脹率漲至8.9%的歷史高位，較6月的8.6%繼續(xù)上行，其中能源通脹達(dá)39.7%。雖然這可能加大歐洲央行在9月再次加息的壓力，但因?yàn)橥顿Y者更加擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，所以未能提振歐元。

除了歐元，英鎊也對(duì)美元下挫。隨著英國(guó)通脹率上升到10%上方，英格蘭銀行警告稱，該國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在第四季度陷入衰退，而且可能持續(xù)一年多。日元更是疲軟，日本7月通脹同比上升2.6%，創(chuàng)下近8年最高點(diǎn)，連續(xù)第4個(gè)月高于日本央行2%的目標(biāo)，但該行完全無(wú)意加息或調(diào)整收益率曲線控制政策(YCC)。根據(jù)日本央行的預(yù)測(cè)，通脹會(huì)在四季度達(dá)到頂峰。

而受財(cái)報(bào)季和市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)，A股近期存在一定的調(diào)整壓力。周二(23日)晚間，小鵬汽車在其二季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上對(duì)三季度銷量的指引大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)預(yù)期也帶來一定影響。景氣賽道的標(biāo)桿企業(yè)對(duì)所處產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)判斷，可能影響投資者對(duì)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)預(yù)期。

不過，部分機(jī)構(gòu)仍持有積極觀點(diǎn)。例如，摩根大通近期仍重申超配A股，原因在于，中國(guó)貨幣供應(yīng)量正在上升，信貸脈沖正在改善。這在歷史上一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)勢(shì)頭的關(guān)鍵。為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)有更多的政策刺激。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，在近期降息和退稅的基礎(chǔ)上，政府將在第三季度加快刺激措施，以提振基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資;中國(guó)的通脹壓力遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家，這為中國(guó)出臺(tái)更多刺激措施提供了條件。