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來源：金融界

2021盈利結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)質(zhì)量雙升，1Q22龍頭業(yè)績?nèi)哉�增長可期——券商2021年報(bào)綜述暨2022一季報(bào)前瞻

核心內(nèi)容：

1、27家已披露年報(bào)上市券商凈利潤同比增32%，2年CAGR35%；ROE平均提升0.7pct至9%。

2、多數(shù)券商由財(cái)富管理及大資管貢獻(xiàn)主要收入增量，輕資本收入占比提升；26家綜合類券商2021年計(jì)提減值同比下滑52%，拉動利潤增速約7.8pct。

3、輕資本業(yè)務(wù)：代銷收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比例提升，公募AUM高增，優(yōu)秀券商系公募對券商母公司利潤貢獻(xiàn)提升，券商資管去通道進(jìn)入尾聲AUM增長迎來拐點(diǎn)；投行IPO規(guī)模創(chuàng)新高，CR3超40%。

4、重資本業(yè)務(wù)：金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，杠桿倍數(shù)穩(wěn)步提升；股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)壓降。

以下為報(bào)告精華內(nèi)容整理：

一、2021年已披露業(yè)績?nèi)�商利潤同比增�?/STRONG>30%

ROE：平均提升0.7pct至9%，頭部公司升幅更大

已披露年報(bào)券商27家，2021年ROE均值9.0%，同比提升0.71pct.2021年ROE提升幅度最大幾家包括：東方財(cái)富/+4.6pct、東方證券/+3.9pct、中信證券/+3.1pct、國泰君安/+2.5pct、中金公司/+1.8pct等。

凈利潤：27家上市券商同比增32%，2年cagr35%

27家券商合計(jì)凈利潤1669億元，同比增32%，2年復(fù)合增35%。2年復(fù)合增速超50%包括6家：中金公司（yoy+50%/2年cagr59%）、東方財(cái)富（yoy+79%/2年cagr116%）、光大證券（yoy+49%/2年cagr148%）、浙商證券（yoy+35%/2年cagr51%）、中原證券（yoy+392%/2年cagr197%）等。

二、輕資本業(yè)務(wù)：全線增長，財(cái)富管理大放異彩

財(cái)富管理：成交額穩(wěn)步增長，傭金率降幅放緩

2021年市場日均股基成交額10918億元，同比增20%，接近2015年水平（日均11101億元），預(yù)計(jì)隨A股容量持續(xù)擴(kuò)張，市場交投熱度中樞穩(wěn)步提升。

2021年市場平均傭金率2.52bps，同比下降0.11bps，同比降4%，因傭金率已降至較低水平，客戶對低傭敏感度減弱，預(yù)計(jì)后續(xù)傭金率降幅將進(jìn)一步趨緩。

財(cái)富管理：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入普增，代銷占比提升

公募基金：存量增超30%，21年新發(fā)份額基數(shù)高

震蕩市場環(huán)境下非貨基公募規(guī)模維持高增，居民入市趨勢下公募市場成長具有韌性。

2021年中國股票基金指數(shù)漲幅僅約6%，而年末非貨基公募規(guī)模達(dá)16.1萬億，同比增36%，其中，股票+混合公募基金規(guī)模8.6萬億，同比增34%。

2021年非貨基新發(fā)規(guī)模2.96萬億份，其中股票+混合公募基金新發(fā)規(guī)模2.05萬億份，偏股類基金新發(fā)占比達(dá)69%。

資管：券商資管近5年首同比增長，費(fèi)率持續(xù)提升

資管新規(guī)后券商資管規(guī)模首次實(shí)現(xiàn)同比增長，主要由集合資管規(guī)模增長拉動，主動管理轉(zhuǎn)型下費(fèi)率穩(wěn)步提升，驅(qū)動券商資管收入連續(xù)2年正增。

投行：市場IPO規(guī)模創(chuàng)新高，CR3超40%業(yè)務(wù)市場集中度均維持較高水平。

2021年市場IPO規(guī)模6030億（含北交所IPO），同比增25%；IPO項(xiàng)目數(shù)520家，同比增17%。2021年IPO承銷規(guī)模市占率CR3達(dá)43.4%，其中中信、中金市占率分別為18%、17%；再融資承銷規(guī)模市占率CR347%；股債投行市占率CR10均約70%。

三、重資本業(yè)務(wù)：杠桿提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步向好

經(jīng)營杠桿：接近14年高點(diǎn)，上市券商增減分化

經(jīng)營杠桿整體提升，頭部券商維持更高水平。

2021年券商行業(yè)凈資產(chǎn)2.31萬億元，同比增14%，然而經(jīng)營杠桿繼續(xù)穩(wěn)步提升，2021年達(dá)3.13x，同比增0.18x。26家已出年報(bào)上市券商平均經(jīng)營杠桿3.7倍，其中中金公司6.6倍顯著高于行業(yè)平均，中信、國君、建投、招商等頭部券商均有不同程度杠桿率提升。

投資杠桿：整體呈提升趨勢

已披露年報(bào)上市券商投資杠桿增減各異，平均杠桿水平同比提升。

2021年26家綜合性券商投資杠桿【（金融投資+衍生金融資產(chǎn)）/歸母凈資產(chǎn)】平均2.07x，較2020年底提升0.1x。中金公司2021年投資杠桿達(dá)4.25x，行業(yè)最高；方正證券投資杠桿同比增0.7x至1.7x，在已披露年報(bào)券商中增幅最大；華林證券主動收縮投資資產(chǎn)規(guī)模，投資杠桿下降1.15x至0.76x。

交易性金融資產(chǎn)：規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)占比差異較大

交易性金融資產(chǎn)整體擴(kuò)張，部分券商擴(kuò)張幅度整體較大，預(yù)計(jì)場外衍生品對沖持倉為主要推動因素之一。

26家已披露年報(bào)綜合性上市券商中，中信、華泰、中金交易性金融資產(chǎn)分別為5453、3561、3012億，排名前三，交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重分別為43%、44%、46%。招商、國聯(lián)、廣發(fā)交易性金融資產(chǎn)同比增53%、63%、84%，增速顯著快于同業(yè)，預(yù)計(jì)因場外衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動非方向性權(quán)益持倉增加。

股票質(zhì)押：規(guī)模持續(xù)大幅壓降

券商行業(yè)整體持續(xù)壓降股票質(zhì)押規(guī)模降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前股票質(zhì)押業(yè)務(wù)存量規(guī)模較小。

【券商ETF（512000）一季度份額增長位居全市場行業(yè)ETF第一】

4月11日，三大指數(shù)集體下挫，券商板塊整體跌超2%。截至午盤收盤，券商ETF（512000）跌1.84%，盤中溢價(jià)明顯，資金持續(xù)流入，截至午盤，券商ETF（512000）半日凈申購額達(dá)1.3億元。

年內(nèi)券商板塊持續(xù)調(diào)整，資金借道券商ETF（512000）踴躍布局。數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，券商ETF（512000）年初以來份額增長40.21億份，合計(jì)資金凈流入40.21億元，位居全市場行業(yè)ETF第一！

兩融方面，券商ETF（512000）4月8日融資買入額1.22億元，最新融資余額18.21億元。

根據(jù)中證指數(shù)公司官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，券商ETF（512000）跟蹤的中證全指證券公司指數(shù)前10大權(quán)重占比達(dá)60%，6成倉位集中于十大龍頭券商，投行龍頭與財(cái)富管理龍頭齊聚；另外4成倉位兼顧中小券商的業(yè)績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點(diǎn)，是一只集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】券商ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)（399975），中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數(shù)的歷史業(yè)績是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測而來。其指數(shù)成份股可能會發(fā)生變化，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評論、預(yù)測、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。