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隨著股票市場的大幅震蕩，具備防御屬性的可轉(zhuǎn)債市場近期備受關注，不少公私募資金涌入可轉(zhuǎn)債市場掘金，成交額大幅放量。

截至2022年5月11日，可轉(zhuǎn)債的存續(xù)數(shù)量從2017年初的15只增加到了434只；存續(xù)規(guī)模則從328億元增加到了7533億元。有私募預測，很快就能看到萬億存量規(guī)模的可轉(zhuǎn)債市場。

值得注意的是，可轉(zhuǎn)債市場的整體表現(xiàn)全面跑贏主要股指。截至5月12日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年跌幅僅8.91%，遠遠低于滬深300和上證指數(shù)等主要股指；同時，可轉(zhuǎn)債打新更是收益頗豐，年內(nèi)新債上市首日平均漲幅高達28.17%。

隨著資金的跑步進場，上周可轉(zhuǎn)債市場的日均交易額達到1565億元，較之前700-800億的成交額翻倍，交易相當活躍。

值得警惕的是，近期可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率也在不斷攀升，創(chuàng)下2018年以來的新高。不過，有私募表示，這是因為今年以來可轉(zhuǎn)債均價持續(xù)下跌，目前已經(jīng)達到近一年的最低點，意味著股票市場已經(jīng)充分下跌，迎來了布局轉(zhuǎn)債的良機。

可轉(zhuǎn)債市場蓬勃發(fā)展，資金跑步進場

自2017年以來，由于定增的受限，可轉(zhuǎn)債融資逐漸受到了監(jiān)管部門的鼓勵和企業(yè)的青睞，迎來了一輪蓬勃發(fā)展的機遇。

截至2022年5月11日，可轉(zhuǎn)債的存續(xù)數(shù)量從2017年初的15只增加到了434只；存續(xù)規(guī)模從2017年初的328億元增加到了7533億元；發(fā)行規(guī)模連續(xù)三年突破2700億元，2022年已發(fā)行883億元，潛在待發(fā)規(guī)模2118億元。

值得注意的是，可轉(zhuǎn)債覆蓋的行業(yè)也越來越廣，目前已覆蓋了28個申萬一級行業(yè)，除了醫(yī)藥、電子、化工、機械設備、汽車等行業(yè)，目前新能源、科技和高端制造（含軍工）等板塊的選擇空間較前兩年也有所增強。

紐達投資對券商中國記者表示，我們也許很快就能看到萬億存量規(guī)模的可轉(zhuǎn)債市場。由于可轉(zhuǎn)債是加了債底保護的“股票投資”，債券的本質(zhì)使它“下有保底”，股票的特質(zhì)使它“上不封頂”。今年受疫情、俄烏戰(zhàn)爭、美國加息等影響，股票市場情況復雜，可轉(zhuǎn)債成為了一個不錯的投資選擇。

在紐達投資看來，熊市時，可轉(zhuǎn)債的債性提供了強有力的支撐，表現(xiàn)亮眼。比如2018年和今年，兩次大跌中，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全面跑贏其他股票寬基指數(shù)。2018年各大股票寬基指數(shù)跌幅25%-35%的情況下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全年只微跌了1.16%。

今年以來，可轉(zhuǎn)債亦表現(xiàn)良好，截至5月12日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)跌幅僅8.91%，遠遠低于滬深300和上證指數(shù)等主要股指。

而在牛市時，可轉(zhuǎn)債的股票屬性發(fā)力，上漲表現(xiàn)不輸股票。比如2019年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅可以媲美各個主要股票寬基指數(shù)，漲幅高達25.15%。從2017年以來到2022年5月11日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲40.33%，遠遠跑贏了滬深300（20.13%）、中證500指數(shù)（-8.39%）。

正是因為可轉(zhuǎn)債的抗跌屬性凸顯，引發(fā)不少資金跑步進場。

2022年一季度公募基金的季報顯示，公募基金3月31日持有的可轉(zhuǎn)債市值較上一季度末僅下降2%，而同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌了8.36%，這表明公募基金一季度在市場下跌時，逆勢增加配置可轉(zhuǎn)債。

紐達投資指出，最近三周，可轉(zhuǎn)債全市場的日均交易額分別為1258，1248和1565億元，相較之前的700-800億的日均交易金額，大幅增加50%以上。底部放量明顯，也表明資金在跑步進場。

三大利多信號齊現(xiàn)，私募：迎來配置良機

值得注意的是，雖然可轉(zhuǎn)債抗跌屬性凸顯，但近期可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率也在不斷攀升，代表全市場估值水平的轉(zhuǎn)股溢價率均值在4月最后一天更是創(chuàng)下了2018年以來的最高值，超過了60%。

思瑞投資表示，轉(zhuǎn)股溢價率作為估值指標有悖于常見的估值概念。一般而言，當可轉(zhuǎn)債價格越低，反而轉(zhuǎn)股溢價率是處于高位，而可轉(zhuǎn)債價格越高，轉(zhuǎn)股溢價率反而降低。

“當轉(zhuǎn)股溢價率在短時間內(nèi)迅速升高達到極值時，往往意味著可轉(zhuǎn)債開始進入下有底的狀態(tài)，此時股票市場已經(jīng)充分下跌，投資者情緒已經(jīng)到了最壞的時候，而之后的上漲就是‘否極泰來’了�！彼既鹜顿Y稱。

紐達投資也表示，從今年年初開始，可轉(zhuǎn)債均價持續(xù)下跌，目前已經(jīng)達到近一年的最低點。部分可轉(zhuǎn)債的價格估值較低。

截至5月11日，目前市場上可交易的可轉(zhuǎn)債有402只，轉(zhuǎn)債價格低于剩余本息金額的可轉(zhuǎn)債共有177個，占所有轉(zhuǎn)債的比例大約為44%，它們的等權平均價格為110.2元，等權平均剩余本息為115.3元。可轉(zhuǎn)債當前的等權均值已經(jīng)到了歷史低位，轉(zhuǎn)債的價格已經(jīng)非常便宜。

紐達投資指出，當前是左側配置可轉(zhuǎn)債的好時機：

第一，可轉(zhuǎn)債供需兩旺。供給持續(xù)增加，可選標的范圍持續(xù)擴大，存量規(guī)模持續(xù)擴大，市場成交活躍，交易與套利機會增加，策略容量增大。

在宏觀政策預期繼續(xù)“松貨幣、寬財政”，同時面臨俄烏局勢變動、疫情和滯脹等諸多不確定性因素的背景下，配置可轉(zhuǎn)債能夠攻守兼?zhèn)�，進退有據(jù)。

第二，價格優(yōu)勢。經(jīng)過市場的下跌，目前約有177個（占比44%）可轉(zhuǎn)債的價格低于到期本息金額，是歷史性的配置好機會。

此外，可轉(zhuǎn)債的下修大年或?qū)⒌絹怼?/p>

紐達投資表示，下修條款是可轉(zhuǎn)債三大核心條款之一。當正股價格低于轉(zhuǎn)股價格一定程度時，為了促進轉(zhuǎn)股，上市公司下調(diào)轉(zhuǎn)股價，釋放更多股權提升轉(zhuǎn)換價值，提高強贖轉(zhuǎn)股的概率。受到近期股票下跌影響，當前轉(zhuǎn)股溢價率居于歷史最高區(qū)間，上市公司促轉(zhuǎn)股壓力大，今年將會是轉(zhuǎn)股價下修的大年。

截至2022年5月11日，今年總共有17家上市公司董事會建議下修轉(zhuǎn)股價，其中有8家是最近20個交易日提出的。轉(zhuǎn)股價下修是中國可轉(zhuǎn)債的制度性優(yōu)勢，是可轉(zhuǎn)債估值的有力支撐，是可轉(zhuǎn)債策略所具備而股票所沒有的獨特收益來源。

思瑞投資也指出，可轉(zhuǎn)債獨有的“下修條款”在熊市震蕩、磨底階段也將發(fā)揮作用，成為抵御進一步下跌的“盾牌”。