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來源：金融界

作者：百答君

震蕩市解鎖FOF基金投資新姿勢

FOF（Fund of Funds），顧名思義就是基金中基金。我國公募FOF市場自2017年底起步，至今已有近五年時(shí)間了，然而許多投資者對FOF這個(gè)新詞依然還很陌生。然隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度相關(guān)政策的陸續(xù)落地，公募FOF也將在整個(gè)可持續(xù)的社會(huì)保障體系中，發(fā)揮越來越重要的作用。

什么是FOF？

我們?yōu)槭裁匆�選擇FOF？

FOF能幫助大家解決哪些問題？

身處“極端市場“，F(xiàn)OF基金經(jīng)理思考與其他類型基金產(chǎn)品經(jīng)理經(jīng)理會(huì)有什么不同？

本期百答君邀請一線投資人、創(chuàng)金合信基金FOF投資一部負(fù)責(zé)人、FOF基金經(jīng)理尹海影為“新基民入市百問百答”解鎖震蕩市FOF基金投資新姿勢。

從FOF看基金選擇 “專業(yè)買手”側(cè)重長期、可持續(xù)性

百答君：有人說選基金就是選人，近萬只基金產(chǎn)品以及3000多位不同類型基金經(jīng)理，作為FOF基金經(jīng)理會(huì)從哪些維度選人、選產(chǎn)品，背后的邏輯是什么？

尹海影：FOF基金經(jīng)理常用定量與定性相結(jié)合方式篩選優(yōu)質(zhì)的基金。定量在先、定性在后，即通過定量化、確定性的基金運(yùn)行品質(zhì)的分析基礎(chǔ)上，將定性的基金研究交流的結(jié)果再納入其中，進(jìn)而選出長期品質(zhì)優(yōu)秀、投資原理清晰的基金。

所謂好的基金，即長期優(yōu)質(zhì)，可從以下三方面考量：一是，基金經(jīng)理對市場和投資方向的積累是否足夠深入，且具備長期穩(wěn)定超越市場的能力；二是，基金公司整體研究力量、營銷力量和技術(shù)力量能否給基金經(jīng)理提供足夠支持；三是，市場層面。一定程度上來自于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，來自于中國各行各業(yè)的發(fā)展，也就是說，在好的方向、好的領(lǐng)域，好的賽道才可能會(huì)誕生出好的基金產(chǎn)品。

接著，我們再對優(yōu)質(zhì)基金進(jìn)行清晰分類，針對不同的類別設(shè)計(jì)與此相契合的定量研究指標(biāo)、研究方法，并能及時(shí)對基金風(fēng)險(xiǎn)、收益、波動(dòng)等特征進(jìn)行詳細(xì)計(jì)量，來選出具備長期可持續(xù)性優(yōu)秀表現(xiàn)的基金。

我們?yōu)槭裁匆�選擇FOF？

百答君：FOF投資策略以大類資產(chǎn)配置為基礎(chǔ)，在國內(nèi)金融工具匱乏，無法實(shí)現(xiàn)真正“資產(chǎn)配置”，我們國內(nèi)FOF的解決辦法是怎樣的？

尹海影：當(dāng)前普通投資者理財(cái)過程中普遍存在三大難題：一是銀行理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益逐漸下行，“保本”理財(cái)一去不復(fù)返；二是基金數(shù)量越來越多，難以挑選，且通常單只基金波動(dòng)較大；三是股債等大類資產(chǎn)如何配比，如何平衡收益風(fēng)險(xiǎn)？FOF基金以分散配置、降低回撤為基礎(chǔ)，力爭長期的合理回報(bào)，一定程度上可以綜合解決普通投資者在理財(cái)中遇到的上述三個(gè)難題。

談到國內(nèi)金融工具相對匱乏，中國的資本市場歷來是一個(gè)輕大類，重細(xì)分的市場。具體來說，就是我們的資產(chǎn)類別偏少，目前資本市場立足于穩(wěn)定運(yùn)行，不鼓勵(lì)在多元但具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衍生品、打包債券或匯率類產(chǎn)品上做過多的開拓。不過少數(shù)的大類資產(chǎn)中所包括的細(xì)分資產(chǎn)類別是豐富的，無論是權(quán)益類資產(chǎn)還是固收類資產(chǎn)，都存在很多的細(xì)分類別和細(xì)分賽道。不同于海外市場，國內(nèi)的這些細(xì)分類別和細(xì)分賽道，具有較低的相關(guān)性，結(jié)構(gòu)性行情層出不窮，此消彼長，互不干擾。如此廣闊的細(xì)分資產(chǎn)領(lǐng)域，為資產(chǎn)配置提供了策略的空間和發(fā)展舞臺(tái)。FOF基金經(jīng)理可以充分地運(yùn)用資產(chǎn)配置的策略和工具進(jìn)行投資、分散風(fēng)險(xiǎn)。

今年投資布局需要重點(diǎn)關(guān)注的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

百答君：市場震蕩，偏權(quán)益類基金回撤較大，不同風(fēng)險(xiǎn)組合特征的FOF業(yè)績也是“千差萬別”，面對今年“極端”市場，結(jié)合實(shí)踐談?wù)勀�的觀察？

尹海影：結(jié)合創(chuàng)金合信宜久來福FOF今年的運(yùn)作談?wù)勊�思多想�?/P>

年初，股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)都在相對較高的水平，我們也意識(shí)到無論是FOF產(chǎn)品投資還是普通產(chǎn)品投資，都會(huì)面對較大壓力，且這種“股債雙重受壓”的市場環(huán)境，從歷史來看，持續(xù)的時(shí)間并不會(huì)特別長，因此，我們在進(jìn)行FOF投資的過程中，將防范風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)作為主要目標(biāo)。

實(shí)際操作中，在年初高點(diǎn)向年中低點(diǎn)的過程中，采用分散方式和對前期處于低估方向進(jìn)行布局，以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。觀察當(dāng)前市場，經(jīng)過前期一段時(shí)間的調(diào)整，引起市場回調(diào)的一些因素，無論是境外的地緣政治環(huán)境，還是境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、流動(dòng)性環(huán)境，正在發(fā)生一些變化，這些變化逐漸被市場各方理解和吸收；同時(shí)，我們看到一些具備長期性價(jià)比、與中國產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展方向相匹配的投資領(lǐng)域，正逐漸呈現(xiàn)長期的配置價(jià)值。也就是說，低估值且擁有高品質(zhì)的方向值得大家重點(diǎn)關(guān)注。

同時(shí)，目前投資布局過程中，需要重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。第一是不能用歷史推演未來。每一次市場的外部環(huán)境變化都對應(yīng)了具體資產(chǎn)邏輯和底層結(jié)構(gòu)的變化，需要重新審視，找到未來價(jià)值高的領(lǐng)域，不能盲從歷史上的贏家。2019年、2020年、2021年連續(xù)三年好的結(jié)構(gòu)性行情，市場呈現(xiàn)出一批好的資產(chǎn)和好的投資方向。而在每一次市場出現(xiàn)了比較明顯的結(jié)構(gòu)性變化，并且從底部開始重新選擇未來走向的時(shí)候，不能夠簡單將歷史中成功的方向、成功的產(chǎn)品作為未來的贏家去進(jìn)行盲目的投資，而應(yīng)該進(jìn)行詳細(xì)的分析，重新選擇出在未來的市場環(huán)境當(dāng)中，可能會(huì)具有相對比較優(yōu)勢的方向。

第二是不宜過于冒進(jìn)。當(dāng)前市場經(jīng)過一定調(diào)整后，雖然一些資產(chǎn)性價(jià)比較好，但還有未出清的風(fēng)險(xiǎn)，投資的風(fēng)險(xiǎn)承受上應(yīng)當(dāng)審慎。我們需要以敬畏市場、敬畏風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)，通過一定的投資策略，以巧妙的方式來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，逐步布局更好的投資品種。

第三是注意穩(wěn)健性資產(chǎn)可能存在的下跌風(fēng)險(xiǎn)。債券等一些相對穩(wěn)健性資產(chǎn)，在今年震蕩的市場環(huán)境中，獲得了較多資金注入，加上去年以來的經(jīng)濟(jì)變化和降準(zhǔn)降息等政策，其估值也處在了較高的位置，因而存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

概括說，當(dāng)前投資時(shí)需要從大類資產(chǎn)配置的視角，審慎看待各類資產(chǎn)的相對性價(jià)比，分析各類資產(chǎn)實(shí)際的估值和所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

A股最黑暗狀態(tài)已經(jīng)過去

配置低估值品種警惕兩個(gè)“陷阱”

百答君：A股市場最黑暗的時(shí)刻是否已經(jīng)過去？當(dāng)下更關(guān)注A股市場的哪類投資機(jī)會(huì)？站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何看待后市？

尹海影：今年市場經(jīng)歷了從極大值到極小值的變化過程，目前相比極小值也出現(xiàn)了一定程度的反彈。在市場的估值體系和成長板塊估值理念調(diào)整的過程中，市場對一些盈利好的企業(yè)關(guān)注度趨于理性和成熟，對應(yīng)了市場在經(jīng)歷一次深度調(diào)整之后，對于估值合理性的反思和市場負(fù)向情緒的出清。從這個(gè)角度來看，我們認(rèn)為最黑暗的狀態(tài)可能已經(jīng)過去了。

當(dāng)然，如果我們拉長投資視角，置于一到三年的時(shí)間維度，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不論是在4月市場給出的低點(diǎn)，還是在當(dāng)前市場經(jīng)歷了一定程度的修復(fù)，從整個(gè) A股的層面，市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對來說處在一個(gè)比較有吸引力的位置，因而A股市場的長期投資價(jià)值在逐步顯現(xiàn)。

談及當(dāng)前環(huán)境FOF持倉，我們看到今年以來公募FOF產(chǎn)品的持倉更傾向配置價(jià)值型基金。而這里需要提醒大家注意，選擇配置低估值品種是不是真正的高安全邊際，是不是真正具有了長期反轉(zhuǎn)可能性的低估值，而不是因?yàn)榍捌谑袌鲲L(fēng)險(xiǎn)的驟降，使得原本存在的價(jià)值陷阱出現(xiàn)了一定程度的暴露。

而就港股投資來看，目前港股市場處在低估水平，有一些具有長期生命力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其投資價(jià)值已進(jìn)入值得關(guān)注的區(qū)間。但同時(shí)一定要注意，港股和美股聯(lián)動(dòng)，美股目前處在利潤和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)期，對港股也會(huì)造成影響。從FOF基金投資角度看，當(dāng)前有一些對港股環(huán)境比較熟悉的公募基金經(jīng)理正在主動(dòng)地挖掘港股的投資機(jī)會(huì)。

普通投資人如何挑選FOF基金？

百答君：通過閱讀FOF基金的相關(guān)規(guī)則，感覺FOF基金條款比一般基金要多。如果不是專業(yè)人士，應(yīng)如何挑選FOF基金？

尹海影：縱觀FOF基金在全球30年的發(fā)展，F(xiàn)OF基金是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益特征特別明確，而且辨識(shí)度很高的產(chǎn)品類別，這個(gè)也是FOF產(chǎn)品被選為養(yǎng)老目標(biāo)投資基金的一個(gè)很重要的原因。

普通投資人去看FOF基金的合同，會(huì)發(fā)現(xiàn)確實(shí)條款要比其他的基金產(chǎn)品多，但是條款眾多，并不是為了讓FOF產(chǎn)品變得更復(fù)雜，或不可理解。

第一步，要明確自己的風(fēng)險(xiǎn)水平，能夠承受什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，了解自己需要什么風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品。第二步，確定了自己風(fēng)險(xiǎn)水平的投資者，可以直接從FOF產(chǎn)品類別（股票型、混合型、債券型等）著手，不同產(chǎn)品類型有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，再看看是什么樣的策略特點(diǎn)，在匹配的風(fēng)險(xiǎn)檔位中選擇業(yè)績長期穩(wěn)定，且風(fēng)險(xiǎn)收益特征滿足自身需要的FOF產(chǎn)品。