【資料圖】
來源:金融界
作者:華商基金
A股估值是否已經具備較高性價比?
“估值中樞下移”、“估值底部回溫”、“板塊估值探底”、“估值修復反彈”……近來能夠看到,不管是專業(yè)的分析師還是普通的投資者,大家越來越多得關注和談論“估值”。
何為“估值”?簡單來說,類似于我們購物時衡量商品價格與商品價值的偏離度。在“估值”持續(xù)上升的時候,鮮少有人關心其價格是否已經背離內在價值太多,這時不少人眼中似乎只有“漲價的趨勢”這個關注點;而在“估值”持續(xù)下降的時候,更多的人開始關心價格何時跌到比內在價值便宜的地步。
當然,我們暫時不必去深究這種不對稱現象的背后成因,今天的目的是想對近期大家關心的“A股估值是否可能已經具備較高性價比”這個問題做一些分析和評價,希望對投資者有所幫助。
如何衡量估值?
對于股票,價格的衡量標準無外乎股價(以英文縮寫P為簡稱),但內在價值的衡量標準則百花齊放,常見的估值方法就有P/E(市盈率)、P/B(市凈率)、P/B-ROE(盈利與市凈率匹配度)、P/E/G(成長與市盈率匹配度)、DCF(未來現金流折現)、ERP(股權風險溢價)等。這其中,有些方法比較適用于微觀個股,比如P/B-ROE、P/E/G和DCF,有些則更適用整體股市,比如ERP。
因此,從全市場的角度,ERP將是我們重點評價的對象,它衡量的是股市相較國債(無風險收益率)的性價比。具體而言,無論是衡量全部A股平均還是滬深300指數,ERP這個指標在歷史上都呈現出較為明顯的極值回歸特征?赡茈m然無法媲美“過了冬天一定是春天”的精確季節(jié)規(guī)律,但當ERP這個指標到達一個歷史極端低的水平時,就具備了較為重要的投資參考價值,值得我們持續(xù)重視觀察。
當前位置幾許?
如圖所示,我們可以看到今年4月底全部A股平均的ERP估值水平,或已具有較好的性價比。
與當前近似的四個歷史時段分別是“2008年10月”、“2011年12月”、“2018年10月”、“2020年3月”。這四個歷史時段中,除了“2011年12月”之外,其余三次均為階段性歷史大底附近位置,但“2011年12月”這次的后續(xù)市場則還在繼續(xù)探底。
因此,我們還需要在估值的基礎上做更為深入的比對。一種思路是將當前的經濟周期與上述四個歷史階段做比對,看當前更類似哪次。
比對的結論是,從通脹和信貸兩個維度來觀察,當前的經濟周期處在“通脹低位抬升+信貸低位探底”的狀態(tài),比較類似“2018年10月”,其次是類似“2011年12月”。因此,結合估值與經濟周期,當前時點可能還不宜過度樂觀。
數據來源:萬得信息、華商基金;數據統(tǒng)計區(qū)間:2005年4月至2022年4月。
本期總結:
從估值維度來看,A股可能已經到了較高性價比的區(qū)間,但結合經濟所處的宏觀周期,當前時點可能還不宜過度樂觀,需要在看到信貸投放或通脹壓力改善后,可能才是更好的布局時點。
需要提醒的是,以上所有分析主要是基于歷史規(guī)律,歷史也許會相似,但可能不會完全重演。
華商基金《華商好基會》專欄供稿
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