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證券時報記者 王小芊

進入6月，A股市場持續(xù)表現(xiàn)強勁，許多投資組合也在積極調(diào)倉換股，以適應(yīng)新的大盤風(fēng)格。不過，近期部分投顧組合的最新調(diào)倉動向卻引發(fā)了持有人的爭議。

(資料圖片僅供參考)

與傳統(tǒng)公募產(chǎn)品通過季報向投資者傳達調(diào)倉信息不同，基金投顧組合披露調(diào)倉換股更為及時。進入6月，部分持有人對一些投顧組合的倉位變化、個股賽道選擇等方面提出了疑義。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投顧組合的投資框架有著極強的系統(tǒng)性，調(diào)倉時，投顧管理人需要考慮的因素也非常綜合。滬上兩個知名投顧組合的管理團隊就向記者詳細(xì)介紹了在管產(chǎn)品的投資框架和調(diào)倉換股的基本思路。

“希望持有人在評價投顧組合的表現(xiàn)時，不要過于看重一時的調(diào)倉操作或者短期的漲跌數(shù)據(jù)�！庇袠I(yè)內(nèi)人士評價稱，調(diào)倉換股披露的及時性是投顧組合的一大優(yōu)勢。與此同時，與持有人的密切互動也是投顧組合相較其他產(chǎn)品的強項，了解持有人的疑問，有助于組合管理人及時答疑解惑，對組合管理人的調(diào)倉行為也形成了無形的監(jiān)督。

投顧組合調(diào)倉

引發(fā)客戶爭議

記者注意到，近期，在基金投顧組合的網(wǎng)絡(luò)代銷渠道評論區(qū)，部分投資者對某一款產(chǎn)品在大盤點位較低的時候減倉，在大盤點位升高時反而加倉的做法有些疑慮；同時，也有投資者對另一款產(chǎn)品的調(diào)倉說明不太認(rèn)可，認(rèn)為其加倉部分成長股的操作與產(chǎn)品“調(diào)整為風(fēng)格略偏價值方向”的描述并不相符。

對于持有人的類似疑問，投顧組合管理人是如何看待的？投顧調(diào)倉換股要考慮哪些因素？

“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸�！敝骼砣恕⒔汇y基金多元資產(chǎn)部劉兵告訴記者，作為投顧管理人，他非常在意持有人的體驗，這幾年會經(jīng)常瀏覽投顧產(chǎn)品的客戶討論區(qū)，也會在投資工作之余，參與直播，與投資者在線互動，消除一些普遍性的疑問。其中有些客戶的問題，實際是對于投顧持倉再平衡，就是大家所說的“調(diào)倉”的疑慮，比如近期“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸�！蓖额櫧M合根據(jù)市場波動率及風(fēng)險情況，所做的調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)的建議。他會經(jīng)常強調(diào)，交銀基金的資產(chǎn)配置體系，最注重的是風(fēng)險把控，而并非去預(yù)判市場。

事實上，與其他多種公募產(chǎn)品的投研工作類似，基金投顧組合在調(diào)倉換股時，需要綜合考慮多方面的因素。例如在近期，另一個代表性的基金投顧組合，中歐基金的“超級股票全明星”也是在基于宏觀局勢判斷的基礎(chǔ)上對組合配置進行了調(diào)整。

中歐基金日前表示，6月以來，他們對包括“超級股票全明星”在內(nèi)的投顧策略進行了調(diào)倉。投研團隊認(rèn)為，下一階段，隨著防疫政策效果顯現(xiàn)，同時穩(wěn)增長政策力度加大，宏觀經(jīng)濟大概率從衰退后期向復(fù)蘇期演繹。歷史經(jīng)驗表明，權(quán)益市場整體以及各行業(yè)板塊在該階段均有一定的表現(xiàn)機會。

以“超級股票全明星”的調(diào)倉策略為例，中歐基金重點把握階段性機會，維持組合整體彈性，優(yōu)化個基配置，進一步均衡組合風(fēng)格。對前階段反彈幅度已較大的科技成長方向做小幅減倉，增加均衡風(fēng)格的配置比例，同時重點關(guān)注穩(wěn)增長發(fā)力和疫后修復(fù)兩個方向的投資機會。

對于此次部分基金投顧組合調(diào)倉引發(fā)爭議的現(xiàn)象，貓頭鷹基金研究院研究總監(jiān)伍彥妮認(rèn)為，投顧調(diào)倉對于持有人來說是透明的，所以可能會引來持有人的質(zhì)疑。希望投資者不要因為一時的調(diào)倉或者短期的漲跌而評價一個投顧組合，需要尊重專業(yè)，長期投資。

伍彥妮告訴記者，以市場上的某只產(chǎn)品為例，此前，這只產(chǎn)品一度表現(xiàn)不佳，大家對其前景也并不看好。但是在今年，該產(chǎn)品在劇烈的市場波動中體現(xiàn)出了較強的抗跌性，這或許與該產(chǎn)品注重全球資產(chǎn)配置的策略有關(guān)�！斑@其實意味著，基金投顧和其他公募基金產(chǎn)品一樣，也會有階段性的業(yè)績表現(xiàn)差異，不能以單次操作或者短期業(yè)績論英雄。”

同時，她認(rèn)為，投顧機構(gòu)也應(yīng)該加強與持有人的溝通互動。在她看來，為自己辯護是必要的，回顧策略時，即使發(fā)現(xiàn)一時的判斷失誤，也應(yīng)向投資者做出客觀的解釋說明，并在此基礎(chǔ)上及時調(diào)整�！疤拱渍f，并沒有誰能做到每次的調(diào)倉和判斷一定正確，投資是在做大概率正確的事�！�

一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金投顧在國內(nèi)市場起步不久，該產(chǎn)品以“顧”為特色，與傳統(tǒng)公募基金相比，基金投顧組合在某些方面透明度更高，但在另一些方面的透明度卻相對欠缺。

她認(rèn)為，基金投顧組合透明的地方在于，管理人會定期和投資者交流，及時披露組合的調(diào)倉變化，回答投資者的疑問。但不透明的則是在收益和排名方面，投顧組合不披露凈值，投資者有時會缺乏“安全感”�；�金投顧仍是一個新鮮事物，需要向投資者多一些詳細(xì)的介紹。

“對管理人來說，讓持有人理解自己的投資思路是很重要的。基金投顧這類產(chǎn)品的投資決策是如何做的？投資收益又有什么特點？目前，有相當(dāng)多的投資者對這兩個問題仍然不太了解。”

核心是控制波動率

就目前市場上有公開業(yè)績數(shù)據(jù)的幾只基金投顧產(chǎn)品而言，雖然不同管理人的投資風(fēng)格各有千秋，但無一例外地與傳統(tǒng)的公募基金一樣，投顧組合也都遵循系統(tǒng)的投資策略。

中歐基金告訴記者，他們會先確定策略的投資方案，包括投資目標(biāo)、建議投資時長、投資限制等，并進一步界定投顧策略可以投資的資產(chǎn)大類及其配置比例。然后，投顧團隊會在策略組合長期配置方案的基礎(chǔ)上，通過自上而下的研判分別確定戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，最后從基金池中選擇出合適的基金構(gòu)建策略組合，匹配對應(yīng)策略組合的投資目標(biāo)。

中歐基金表示，在開展業(yè)務(wù)的過程中，他們經(jīng)常收到來自客戶關(guān)于“應(yīng)該如何挑選、并構(gòu)建權(quán)益類基金組合”的需求，客戶需要的不僅是適合當(dāng)下的基金投資建議，更是持續(xù)動態(tài)的投資管理。因此，中歐基金相應(yīng)構(gòu)建了“超級股票全明星”這款投顧策略，定位就是為想要參與權(quán)益投資的投資人構(gòu)建一種一鍵打包優(yōu)質(zhì)權(quán)益類基金的方案，為了幫助投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的超額收益。

“超級股票全明星”采用“核心+衛(wèi)星”的投資策略，并注重在行業(yè)、風(fēng)格上的均衡配置，其中“核心”部分嚴(yán)選長期超額收益穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)基金，“衛(wèi)星”部分根據(jù)市場風(fēng)格、行情變化靈活配置大小盤、行業(yè)的基金，努力幫助投資者捕捉機會并規(guī)避風(fēng)險。

劉兵表示，他同時管理著投顧組合和FOF基金，兩者在投資體系上是一脈相承的，區(qū)別在于，F(xiàn)OF基金面臨投資者的日常申贖問題，細(xì)節(jié)管理要求更高�！霸谕顿Y思路方面，我們是整體先控制風(fēng)險，核心就是控制波動率水平。”他告訴記者，“市場總會存在黑天鵝，我們要做的就是盡可能保證資產(chǎn)組合在目標(biāo)波動率內(nèi)運行，極端市場下的回撤，也會力爭盡快修復(fù)。但是從長期來看，產(chǎn)品的波動率是可以有效控制和維持的�！�

交銀多元資產(chǎn)團隊在控制風(fēng)險方面有一套定量的研究框架，自上而下，從宏觀、中觀、微觀層面分層分析�！笆紫仍O(shè)立目標(biāo)波動率，以3%為例，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算，權(quán)益中樞大約在10%左右，這是一個收益風(fēng)險比相對理想的區(qū)間，“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸�！蓖额櫧M合且慢版，實盤5年多以來的年化波動率在2.37%，夏普比率1.88�！�

到底如何選投顧組合？

那么，對于投資者而言，基金投顧主要解決了什么樣的問題？投資者又該如何選擇適合自己的投顧組合？

對于這一問題，中歐基金表示，2021年以來，市場震蕩加劇，投資者“何時買、買什么、何時賣？”的需求凸現(xiàn)，中歐財富相應(yīng)推出了目標(biāo)盈投顧策略，通過定期發(fā)車、全自動管理以及根據(jù)用戶授權(quán)如有達標(biāo)自動止盈的運作方式，幫投資者解決震蕩市場下的投資難題。

一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，部分基金投顧機構(gòu)推出的“發(fā)車制”是一種比較值得借鑒的嘗試。在市場行情較為低迷時，通過類似基金定投的方式，讓基民能夠在一個較低的估值點上參與進來，這種智能定投的概念可以有效抑制“追漲殺跌”的沖動，有平滑波動的功能，長期來看還是比較科學(xué)的。

劉兵認(rèn)為，無論是投顧組合還是FOF基金，都不應(yīng)該做成極致的風(fēng)格，需要通過有效的資產(chǎn)配置，降低組合風(fēng)險，才能提升客戶體驗，幫助投資者拉長持有期限，這是提高投資勝率的關(guān)鍵。“基金投顧不是要追求爆款，更不是要在短時間內(nèi)跑贏某些‘爆款基金’�；�金投顧的初心是為投資者建立與其風(fēng)險收益需求相匹配的資產(chǎn)組合，并在長期陪伴過程中，為投資者謀求收益和風(fēng)險目標(biāo)的實現(xiàn)。”

“也會有一些新來的客戶問，你們的投顧組合是權(quán)益類產(chǎn)品，為什么反彈的時候，沒有一些權(quán)益基金那么猛？”劉兵建議投資者，基金投顧組合應(yīng)該是設(shè)定更長期的投資目標(biāo)，而不是關(guān)注短期的業(yè)績走勢。劉兵希望通過有效的資產(chǎn)配置，讓客戶的組合能夠在市場下行時少跌一些，市場上漲時跟上節(jié)奏，這樣長期的結(jié)果就不會差。

他告訴記者，現(xiàn)在的基金公司、券商和第三方都在積極開展投顧業(yè)務(wù)，他建議客戶先找一家在“投”和“顧”方面綜合來看做得比較好的機構(gòu)，然后在明確自身風(fēng)險偏好的基礎(chǔ)上選擇合適的產(chǎn)品。