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市場偶有陰雨，但部分基金的投資者是越來越?jīng)]有耐心了。

11月28日，恒生前海恒源豐利債券基金意外大漲，以C類為例，其日漲幅居然超過24%。

如此大放異彩的基金凈值，頓時(shí)引發(fā)投資者“嘖嘖稱奇”。

(資料圖片僅供參考)

一些投資者在網(wǎng)上討論區(qū)感慨：

“買你就發(fā)達(dá)了�！�

“小伙子，最近別人都在跌只有你在漲，可以啊�！�

但資深一點(diǎn)的投資者，就明白：這樣的凈值表現(xiàn)絕不是“厲害”可以形容。

怕是基金自身的運(yùn)作，遇到了難以言說的考驗(yàn)。

凈值表現(xiàn)“異�！�

單日漲幅24%，對一個(gè)基金意味著什么？

只有兩個(gè)字——異常！

理由很簡單，目前我國公募基金重點(diǎn)投資的股市和債市的主流品種漲跌停板最高為正負(fù)20%(除三板和可轉(zhuǎn)債外)。

因此，在正常情況，一個(gè)基金凈值的漲跌幅很難超過15%每天。

高達(dá)24%的日凈值波動(dòng)，必然有投資以外的因素導(dǎo)致。

而后者對基金經(jīng)理顯然是一個(gè)重大的考驗(yàn)。

竟然是債券基金？

那么這個(gè)基金具不具備，收益比業(yè)內(nèi)其他產(chǎn)品更高的可能性呢？

答案也是否定的。

根據(jù)它的招募書。

該基金為債券型基金。而且是理論上“預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與收益”高于貨幣市場基金，低于混合型基金和股票型基金(下圖)。

概括的說，這是個(gè)漲跌都比較悠著點(diǎn)的穩(wěn)健型產(chǎn)品。

這更加坐實(shí)了，這個(gè)產(chǎn)品不應(yīng)該如此大漲的結(jié)論。

募集尚未“滿月”

更讓人側(cè)目的是，這是一只2022年11月16日成立的新基金。

換言之，成立至今也就半個(gè)月左右。

一個(gè)“生命周期”剛滿半個(gè)月的產(chǎn)品，咋就凈值“異�！绷耍�

雖然，目前還沒有確定消息解釋相關(guān)原因。但是從該基金的成立公告中，我們可以發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。

根據(jù)相關(guān)公告，該基金的募集成立規(guī)模是2個(gè)多億，剛好超過法規(guī)的“準(zhǔn)生線”。

但該基金的有效認(rèn)購總戶數(shù)只有285戶。

簡單除一下，認(rèn)購該基金的285個(gè)客戶，人均要認(rèn)購該基金72萬元。

一個(gè)規(guī)模本來就不大的基金，成立人數(shù)又很少，只能指向一個(gè)解釋：

這個(gè)基金里有“大戶”。

這(幾)個(gè)大戶可以是機(jī)構(gòu)，也可以是個(gè)人，它可能因?yàn)橐恍┨厥庠�因而大手筆認(rèn)購該產(chǎn)品。

否則就無法解釋，這個(gè)基金的人均認(rèn)購規(guī)模幾乎是業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品的十?dāng)?shù)倍。

畢竟，老百姓能掏出的錢都是有限的。

“偏財(cái)”何處來？

有了大戶，就會(huì)導(dǎo)致一個(gè)基金經(jīng)理都不愿面對的情況。

就是規(guī)模的穩(wěn)定性比較差。

比如，某一天，這個(gè)大戶要撤退，那么基金的規(guī)�？赡軙�(huì)發(fā)生非常大的變化。

而這個(gè)假設(shè)的情況，又很好的“照應(yīng)”了前兩天的凈值波動(dòng)。

原因是按照基金招募書的約定，投資人如果贖回，通常是要交一些贖回費(fèi)的。

而贖回的投資者繳納的贖回費(fèi)，會(huì)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，作為對存量投資者的補(bǔ)償。

假設(shè)這個(gè)基金有99%的份額被贖回，這批投資者繳納了1.5%的最高的贖回費(fèi)的話。那么剩余的1%的投資者，將獲得戶均1.5倍的額外收益。

如果是1元的凈值，就會(huì)有1.5元的額外收益。

驚不驚喜意不意外？

贖回費(fèi)假說較難成立

但當(dāng)我們仔細(xì)觀察這個(gè)基金的契約時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，贖回費(fèi)的假設(shè)很可能是站不住腳的。

原因是，這個(gè)基金設(shè)立了一個(gè)非常寬松、友好、且低的贖回率制度。

根據(jù)該基金的契約安排，對于C類份額持有人，如果持有期超過7天，則贖回費(fèi)為零。

鑒于該基金實(shí)際成立十天后才出現(xiàn)了凈值異常，所以它的C類持有人大概率是無需繳納贖回費(fèi)的。

而根據(jù)此前成立公告，該基金的絕大部分規(guī)模均為C份額，理論上，如果有大戶在成立時(shí)就申購，而近期拋售的話，無需承擔(dān)贖回費(fèi)。

“柳暗花明”的解讀

但我們還了解到，如果基金出現(xiàn)大額贖回，它還有一種可能導(dǎo)致凈值暴漲——就是估算單位的原因。

做一個(gè)假設(shè)，比如某個(gè)基金原來凈值估算保留在小數(shù)點(diǎn)后千分位，那么它理論上萬分位的數(shù)額是不會(huì)體現(xiàn)在公開凈值中的。

如果該基金突然遭遇極大比例的贖回，那么可能導(dǎo)致這小數(shù)點(diǎn)千分位后的資產(chǎn)，因?yàn)橐?guī)模突然縮小而被凸顯出來。后者可能導(dǎo)致突然的凈值大漲或大跌。

而查閱公告我們確實(shí)也可以發(fā)現(xiàn)，上述基金是11月21日進(jìn)行放開申購贖回的(下圖)。

也就是說，從11月21日開始，該基金成立時(shí)的投資者，就有了隨時(shí)可以贖回的權(quán)利。

機(jī)會(huì)難把握

那么，如一些論壇上投資者的期待那樣，這類機(jī)會(huì)可以通過研究去把握么？

恐怕也不容易。

首先的問題是，沒有人可以預(yù)知其他基金的贖回節(jié)奏，除非贖回者自己。

其次，許多大比例贖回的機(jī)構(gòu)都會(huì)有意識(shí)的挑選贖回費(fèi)較少的時(shí)期操作。

其三，即便是發(fā)現(xiàn)了大額贖回的機(jī)遇，凈值計(jì)算精度帶來的收益或虧損，仍然有隨機(jī)性(尤其是對外部投資者而言)。

更何況，大額贖回可能導(dǎo)致基金產(chǎn)品流動(dòng)性變差，這對投資者也是一種潛在的“損失”。

贖回固收勢頭依舊

值得關(guān)注的倒是另一個(gè)問題。

近期固收類產(chǎn)品的贖回案例頻發(fā)，在牛市幾年后，債市的前景似乎受到了一些機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎看待。

部分投資者和資金“趨利避害”、“轉(zhuǎn)場”的意味越來越明顯。

而從28日和29日股市的表現(xiàn)看，這種“股市債市蹺蹺板”的表現(xiàn)效應(yīng)，似乎也有所顯現(xiàn)。