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摩根士丹利華鑫基金投資經(jīng)理手記:信用債波動(dòng)調(diào)整 未來融資恢復(fù)或相對緩慢
發(fā)布時(shí)間:2023-01-05 16:16:01 文章來源:智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)


(資料圖片僅供參考)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,近日,大摩華鑫基金固定收益投資部唐海亮發(fā)文稱,近期信用債市場受債市波動(dòng)和理財(cái)產(chǎn)品負(fù)反饋影響出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,二級(jí)市場的波動(dòng)向一級(jí)市場傳導(dǎo)并產(chǎn)生了較大規(guī)模的信用債取消發(fā)行情況。從總量來看,自11月14日以來,信用債取消發(fā)行規(guī)模共1906億元、取消發(fā)債270只。單周取消發(fā)行規(guī)模反復(fù)出現(xiàn)新高,第50周取消發(fā)行413億元、取消發(fā)債61只,至年底取消發(fā)行情況略有緩和。從結(jié)構(gòu)來看,地方國企占主要部分,主要為城投平臺(tái);中高信用評級(jí)主體占主要部分,較多信用資質(zhì)較好的企業(yè)由于融資成本快速提高而選擇取消或推遲發(fā)債計(jì)劃。

唐海亮指出,從短期的信用債融資規(guī)模看,近期信用債一級(jí)市場的波動(dòng)已經(jīng)超過“永煤事件”對市場融資的影響。2020年“永煤事件”和本次信用債市場調(diào)整均開始于11月中旬前后,2020年底47周以后至年底城投債凈融資1473億元,而2022年47周以后至年底城投債凈融資-1106億元;從信用債總量看,2020年47周后信用債總計(jì)凈融資348億元,2022年47周以后信用債總計(jì)凈融資-6136億元(數(shù)據(jù)來源于Wind,信用債口徑包括企業(yè)債、公司債、短融、中票、定向融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,下同)。從年度累計(jì)值來看,2020年城投和信用債的累計(jì)值為2.25萬億元和4.10萬億元,“永煤事件”后增速明顯放緩、但總體仍保持增長;2022年城投和信用債的累計(jì)值在11月市場調(diào)整后直接掉頭向下,至年底分別為1.17萬億元和0.46萬億元。整體來看,本次信用債市場調(diào)整影響明顯更大、累計(jì)融資規(guī)模轉(zhuǎn)向負(fù)增長,產(chǎn)業(yè)債受到價(jià)格波動(dòng)影響更為敏感,同時(shí)本年度資產(chǎn)證券化產(chǎn)品凈償還對總量有持續(xù)的拖累。

從中期看,本次調(diào)整后的恢復(fù)可能弱于“永煤事件”后的恢復(fù)進(jìn)程。“永煤事件”沖擊時(shí),城投債融資未出現(xiàn)單周融資為負(fù)情況,全口徑信用債在47、48、52周分別融資為負(fù)值-312億元、-39億元和-903億元,后期大多數(shù)未受到影響的省份在2021年上半年發(fā)債相對積極;本次調(diào)整短期沖擊較大,城投債凈融資在47、48、51、52周分別為-219億元、-200億元、-396億元和-338億元,全口徑信用債從47周至年底諸周均為大幅負(fù)融資,后期恢復(fù)將是全市場面臨的共同問題,而且當(dāng)前銀行貸款利率水平降低,產(chǎn)業(yè)主體發(fā)債的性價(jià)比出現(xiàn)變化。

唐海亮表示,未來,從政策環(huán)境角度看,城投發(fā)債恢復(fù)進(jìn)度也相對“永煤事件”后有差別!坝烂菏录睕_擊市場后,監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)釋放了流動(dòng)性,2021年上半年城投發(fā)債和銀行的合理融資是被政策支持的,階段性同步發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和政府重要工作內(nèi)容聯(lián)系在一起。2022年城投企業(yè)發(fā)債和銀行貸款融資延續(xù)了“15號(hào)文”和“紅橙黃綠”發(fā)債監(jiān)管政策思路,城投行業(yè)并未觸及到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線,政策方向是保底而非刺激,可能在一段時(shí)間內(nèi)仍保持城投借新還舊、控制隱性債務(wù)的思路。

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