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　　深市A股公司屬性分布

　　基于此前監(jiān)管層多次提出今年將適時(shí)啟動(dòng)“深港通”，近期市場對(duì)“深港通”開通預(yù)期正在逐步增強(qiáng)，“深港通”有望成為下半年一個(gè)確定性主題。為此，券商研究認(rèn)為——

　　●“深港通”啟動(dòng)已步入了“萬事俱備，只待批準(zhǔn)”的時(shí)間窗口，將成為下半年最為確定的主題之一，值得關(guān)注。具體來看，預(yù)計(jì)“深港通”將在三季度中后段擇機(jī)獲批，批準(zhǔn)后相關(guān)交易細(xì)則出臺(tái)，四季度正式啟動(dòng)運(yùn)行;

　　●“深港通”設(shè)計(jì)方案在基本框架和模式上將參考“滬港通”(如投資者門檻、交易機(jī)制等方面)，而差異主要體現(xiàn)在標(biāo)的證券試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大以及投資額度的提高兩方面;

　　●“深港通”推出后短期內(nèi)對(duì)AH股溢價(jià)的收窄作用以及帶來的增量資金有限，而長期將促進(jìn)A股市場開放和人民幣國際化;

　　●建議從四條主線挖掘“深港通”帶來的投資機(jī)會(huì)：A股獨(dú)有品種且屬于深市，如白酒、中藥、軍工等板塊;受益于“深港通”業(yè)務(wù)開通的券商板塊;低估值高股息率白馬股，如家電板塊;QFII重倉股。

　　“深港通”已萬事俱備

　　1、“深港通”呼聲再起

　　自2014年11月“滬港通”正式啟動(dòng)以來，滬港兩地互聯(lián)互通機(jī)制逐步完善，標(biāo)志著我國資本市場對(duì)外開放邁出了重要一步。在“滬港通”成功運(yùn)作基礎(chǔ)上，“深港通”的呼聲日益高漲，啟動(dòng)日期漸行漸近。高層在公開場合多次表達(dá)“深港通”有望在年內(nèi)開通。

　　2016年3月，博鰲亞洲論壇傳出的信息顯示，管理層稱今年將擇機(jī)推出“深港通”;

　　5月10日，香港特區(qū)行政長官梁振英在香港表示，香港方面已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，爭取“深港通”能夠盡快開通;

　　6月6日，深交所新一代交易系統(tǒng)上線，“深港通”將由該系統(tǒng)承載，標(biāo)志著深交所正在從技術(shù)層面?zhèn)鋺?zhàn)“深港通”;

　　6月17日，證監(jiān)會(huì)表示，在準(zhǔn)備就緒后今年內(nèi)將擇機(jī)開通“深港通”;

　　6月21日，香港聯(lián)交所發(fā)布中華證券通系統(tǒng)接口規(guī)范(“接口規(guī)范”)及“深港通”建議計(jì)劃中北向交易需要的資料冊(cè);

　　6月27日，港交所開啟“端對(duì)端”測試(即就結(jié)算系統(tǒng)接口進(jìn)行測試);

　　6月28日，香港特區(qū)行政長官梁振英參加港交所酒會(huì)時(shí)說，將竭力完成今年開通“深港通”的目標(biāo);

　　7月29日，香港證券業(yè)協(xié)會(huì)主席繆英源預(yù)期8月公布“深港通”機(jī)會(huì)較大�？紤]到準(zhǔn)備工作所需時(shí)間，預(yù)計(jì)最快10月正式開通。

　　2、“深港通”啟動(dòng)已步入了“萬事俱備，只待批準(zhǔn)”的時(shí)間窗口

　　“滬港通”推出進(jìn)程回顧。在探討“深港通”到底何時(shí)會(huì)推出之前，我們先來回顧“滬港通”的推出進(jìn)程，其相關(guān)時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)“深港通”或有借鑒意義。

　　“滬港通”于2014年4月10日獲管理層批準(zhǔn)推出，一個(gè)月之內(nèi)交易所層面就出臺(tái)了相關(guān)細(xì)則征求意見稿;之后相關(guān)細(xì)則和配套措施相繼推出，8、9月份進(jìn)行測試;最終在11月份“滬港通”正式啟動(dòng)。自“滬港通”獲得批準(zhǔn)至正式啟動(dòng)，一共歷經(jīng)將近7個(gè)月的時(shí)間。

　　循著“滬港通”順利開通的經(jīng)驗(yàn)，“深港通”也在積極推進(jìn)中，目前“深港通”的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)就緒。2016年6月深交所新一代交易系統(tǒng)上線，“深港通”將由該系統(tǒng)承載，標(biāo)志著交易所正從技術(shù)層面?zhèn)鋺?zhàn)“深港通”;香港方面，6月27日港交所也開啟了“端對(duì)端”測試。因此，目前來看深港兩地的技術(shù)準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒。

　　依據(jù)“滬港通”啟動(dòng)的節(jié)點(diǎn)，以及深港兩地高層的發(fā)言匯總來看，我們合理推測“深港通”的啟動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入了“萬事俱備，只待批準(zhǔn)”的時(shí)間窗口。具體來看，預(yù)計(jì)“深港通”有望在三季度中后段擇機(jī)獲批，批準(zhǔn)后在一個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則。待監(jiān)管層批準(zhǔn)公布后還需一至三個(gè)月左右的時(shí)間進(jìn)行測試、演習(xí)。綜合來看，我們預(yù)計(jì)“深港通”有望在四季度正式啟動(dòng)運(yùn)行。

　　“深港通”細(xì)則展望

　　1、“深港通”總體設(shè)計(jì)將遵循三大原則

　　2015年2月深圳證券交易所理事長吳利軍在訪問香港時(shí)表示，“深港通”的方案設(shè)計(jì)將遵循三方面的基本原則：1)保持“滬港通”基本框架和模式不變;2)雙方市場對(duì)等原則，標(biāo)的證券落實(shí)更高層次和更大范圍的總體要求;3)根據(jù)市場需求設(shè)計(jì)方案，優(yōu)化市場服務(wù)。

　　這三方面的原則將是“深港通”具體細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)的重要考慮因素，具體而言，“深港通”的相關(guān)方案將延續(xù)“滬港通”的基本框架和模式，而差異主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1)標(biāo)的證券的試點(diǎn)范圍更廣;2)關(guān)于試點(diǎn)額度，根據(jù)方案設(shè)計(jì)的市場化原則，“深港通”額度在開通后期存在調(diào)整可能。

　　2、交易規(guī)則預(yù)計(jì)將和“滬港通”基本保持一致

　　“滬港通”推出已有一年多，總體運(yùn)行穩(wěn)定良好。“深港通”的實(shí)施細(xì)則將參考“滬港通”的成熟經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)額度限制、投資者門檻、交易機(jī)制安排等方面和“滬港通”基本保持一致。

　　值得一提的是，由于“深港通”方案設(shè)計(jì)的原則中明確提出要根據(jù)市場需求設(shè)計(jì)方案，優(yōu)化市場服務(wù)，所以我們認(rèn)為“深港通”啟動(dòng)初期額度限制、投資者門檻將與“滬港通”保持一致，但后期存在進(jìn)一步調(diào)整的可能，如投資額度的擴(kuò)大、投資者門檻降低等。

　　深圳證券交易所對(duì)《深圳證券交易所交易規(guī)則(2015年修訂)》作出修改，修改后的交易規(guī)則5月9日正式施行。按照修訂后的規(guī)則，深交所交易主機(jī)在9:25-9:30期間不再接受競價(jià)交易申報(bào)，包括買賣申報(bào)和撤銷申報(bào)，改變了原來該段時(shí)間可以接受申報(bào)但暫時(shí)不進(jìn)行處理的模式。相關(guān)規(guī)則的修訂減少了因深滬兩市交易機(jī)制的差異給投資者帶來的不便，這一措施也方便了“深港通”交易時(shí)間的安排，從而將和“滬港通”保持一致。

　　3、“深港通”試點(diǎn)標(biāo)的展望

　　從“滬港通”覆蓋的標(biāo)的來看，上證180、上證380多為大型權(quán)重股，“滬股通”試點(diǎn)標(biāo)的涵蓋了滬市A股約一半的股票，市值占到滬市A股總市值的86%;“港股通”方面，恒生綜合大型指數(shù)成份股、恒生綜合中型股指數(shù)成份股基本涵蓋了港股市場的大多數(shù)權(quán)重股，占香港主板總公司數(shù)的19%，其總市值達(dá)到了主板市場總市值的69%。我們認(rèn)為，在確定“深港通”試點(diǎn)證券的范圍前，了解深市A股及滬市A股的差異也是十分必要的。

　　從兩者的分布來看，差異主要體現(xiàn)在公司屬性及行業(yè)分布兩個(gè)方面：1)公司屬性方面，滬市A股中，國有企業(yè)數(shù)量占比約為44%，民營企業(yè)數(shù)量僅為35%;而深市A股中民營企業(yè)的數(shù)量占比達(dá)到了69%;2)行業(yè)分布方面，滬市A股大市值公司集中的行業(yè)主要為金融、采掘、化工等;而深市A股的行業(yè)分布則相對(duì)均勻，更多集中在計(jì)算機(jī)、電子、傳媒等新興成長性行業(yè)。根據(jù)“深港通”方案設(shè)計(jì)的三大原則，我們認(rèn)為“深港通”在標(biāo)的證券的選擇方面將重點(diǎn)考慮試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大。結(jié)合“滬港通”所覆蓋股票數(shù)量和市值情況，以及滬深兩市的差異和特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)“深股通”標(biāo)的證券的覆蓋范圍在市值上將達(dá)到深市A股總市值的50%，同時(shí)會(huì)兼顧中小板和創(chuàng)業(yè)板。

　　因此，我們認(rèn)為“深股通”可能性相對(duì)較大的一種方案是選擇深證成指的成份股。目前深證成指成份股有500家，加上深市的A+H股，試點(diǎn)證券總數(shù)量為505只，占深市A股數(shù)量的比例約為29%，市值占比約為55%，這個(gè)方案在試點(diǎn)標(biāo)的的選擇方面相對(duì)較為謹(jǐn)慎;“港股通”方面，我們預(yù)計(jì)“深港通”可能會(huì)加入恒生小型股指數(shù)成份股。目前“滬港通”覆蓋300只左右來自恒生大型股指數(shù)及恒生中型股指數(shù)的股票，預(yù)期在“深港通”開通后，投資范圍可能擴(kuò)大到205只恒生小型股指數(shù)標(biāo)的。

　　“深港通”推出的影響

　　1、對(duì)AH股溢價(jià)收窄作用有限

　　從財(cái)務(wù)估值角度看，AH股在理論上應(yīng)該是平價(jià)的，但由于金融市場環(huán)境(比如利率)、退市機(jī)制、投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好等差異的存在，AH股溢價(jià)現(xiàn)象的長期存在具有一定的合理性。

　　2014年11月在“滬股通”推出之后，滬市的AH股平均溢價(jià)并沒有降低，反而有所升高，主要原因在于當(dāng)時(shí)內(nèi)地處于降準(zhǔn)降息通道中，存在一定的資本外流現(xiàn)象。而在“滬股通”推出之后的較長一段時(shí)間內(nèi)并沒有看到AH股溢價(jià)出現(xiàn)明顯收窄的情況，因此，我們預(yù)期“深港通”推出后短期內(nèi)對(duì)AH股溢價(jià)的收窄作用也相對(duì)有限。

　　2、短期帶來的增量資金有限

　　“滬港通”開通至今約一年半，截至2016年6月底，“滬股通”累計(jì)使用額度約為1347億元，占“滬股通”總投資額度的比例為45%。另外，根據(jù)“滬股通”每日成交金額來看，從“滬港通”開通至今“滬股通”日均成交金額約為53億元，維持在一個(gè)較低水平。由此，我們認(rèn)為“深港通”開通之后短期帶來的增量資金有限，因而對(duì)市場的推動(dòng)作用也相對(duì)有限。

　　3、長期將促進(jìn)資本市場開放和人民幣國際化

　　和“滬港通”一樣，“深港通”的啟動(dòng)將有助于吸引外資流入A股市場，改善A股市場與海外市場之間差異顯著的估值體系;引入海外機(jī)構(gòu)投資者，逐漸改變以散戶為主導(dǎo)的市場結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)長期投資理念。在“滬港通”先行先試之后，“深港通”一旦推出，意味著內(nèi)地資本市場將會(huì)更加全面地與香港市場實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。香港作為國際投資者的聚集地，內(nèi)地和香港市場的打通也為國際投資者借道香港投資A股提供了便利，對(duì)于中國金融市場的開放來說可謂意義重大。

　　十八屆三中全會(huì)提出“要推動(dòng)資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，“深港通”的推出將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。目前“滬股通”的交易結(jié)算貨幣都是人民幣，“深港通”將會(huì)在“滬港通”基礎(chǔ)上擴(kuò)大外資投資A股的標(biāo)的，以人民幣計(jì)價(jià)的外資交易占比會(huì)逐漸升高，這對(duì)推動(dòng)人民幣從貿(mào)易結(jié)算貨幣階段走向投資貨幣階段意義重大。

　　四條主線挖掘投資機(jī)會(huì)

　　目前市場各方對(duì)“深港通”充滿期待，我們建議從四條主線挖掘“深港通”帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　主線一：A股獨(dú)有且屬于深市品種，如白酒、中藥、軍工等

　　根據(jù)“滬港通”開通后的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為兩地市場的稀缺品種將是投資者關(guān)注的對(duì)象。對(duì)于“深股通”而言，“深港通”的推出將會(huì)對(duì)外資開放新一批A股稀缺品種，其中典型的稀缺板塊如白酒、中藥、軍工等，個(gè)股如五糧液、瀘州老窖、洋河股份、云南白藥、東阿阿膠、北斗星通、海特高新等。

　　主線二：受益于“深港通”開通的券商板塊

　　我們認(rèn)為，“深港通”的開通將繼續(xù)為券商帶來積極影響。最直接的影響為市場交易活躍度將會(huì)得到提升，從而提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入;其次，“深港通”開通有利于券商業(yè)務(wù)的進(jìn)一步國際化，促進(jìn)跨市場業(yè)務(wù)開展，尤其是有利于開設(shè)香港子公司的券商;第三，通過與香港市場互通，可以學(xué)習(xí)香港經(jīng)驗(yàn)，深市的相關(guān)制度將會(huì)更加完善，有利于券商業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。因此，券商板塊我們建議關(guān)注廣發(fā)證券、長江證券、東北證券、國海證券、山西證券、西部證券等。

　　主線三：低估值高股息率白馬股，如家電

　　我們認(rèn)為低估值高股息率的白馬股將是“深港通”開通之后的首選配置品種。根據(jù)“滬股通”的成交數(shù)據(jù)，我們篩選出深證成指中符合低估值(市盈率≤30)、高股息率(股息率≥2%，現(xiàn)金分紅比例較為穩(wěn)定)、業(yè)績較為穩(wěn)定的白馬股。我們認(rèn)為這類標(biāo)的將具有更大的吸引力，其中家電板塊值得關(guān)注，如格力電器、美的集團(tuán)、老板電器等。

　　主線四：QFII重倉股

　　QFII的持倉情況在一定程度上反映了海外投資者的投資風(fēng)格及配置偏好，因此，通過對(duì)QFII重倉持股的統(tǒng)計(jì)，或許可以對(duì)“深港通”開通后的投資機(jī)會(huì)有一定的參考。根據(jù)已披露的QFII持倉情況，按持股市值排序，建議積極關(guān)注寧波銀行、�？低�視、雙匯發(fā)展、威孚高科、燕京啤酒、網(wǎng)宿科技等。(國金證券研究所)