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過去幾年，在一輪波瀾壯闊的消費(fèi)牛市中，消費(fèi)白馬一度被冠以“躺贏”類資產(chǎn)。但隨著估值水平達(dá)到極致高位，龍頭白馬、傳統(tǒng)消費(fèi)投資不再是市場眼中的香餑餑，甚至在去年還貢獻(xiàn)了負(fù)收益。

在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長背景下，已調(diào)整一年多的消費(fèi)板塊能否再擔(dān)大任?當(dāng)前是否迎來合適的布局時(shí)點(diǎn)?哪些細(xì)分板塊值得關(guān)注?

實(shí)際上，今年明確看好消費(fèi)板塊的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理并不多，即便是此前持續(xù)重倉的基金經(jīng)理，也有不少將重心它移。但仍有一些價(jià)值風(fēng)格或消費(fèi)主題基金經(jīng)理依然看好這一板塊跌出來的機(jī)會(huì)，以及消費(fèi)持續(xù)升級(jí)帶來的長期需求空間。

多重因素?cái)_動(dòng)復(fù)蘇邏輯

一季度基金布局消費(fèi)趨于謹(jǐn)慎

2022年以來，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、俄烏事件升溫、房地產(chǎn)政策放松、多地疫情反彈等多重?cái)_動(dòng)因素影響，A股市場整體呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢(shì)，滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別跌超15%和20%。與此同時(shí)，行業(yè)分化明顯，跌多漲少。今年以來跌幅20%左右的8個(gè)行業(yè)中，食品飲料和家電就占據(jù)2席。

在東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然看來，一季度消費(fèi)板塊表現(xiàn)遜色，低于預(yù)期，主要是由于俄烏事件升溫推動(dòng)原材料價(jià)格居高不下以及多地疫情出現(xiàn)反彈，破壞了此前預(yù)期成本壓力緩解和出行放松的邏輯。

工銀瑞信消費(fèi)行業(yè)基金經(jīng)理張瑋升認(rèn)為，雖然俄烏沖突和疫情加劇對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和復(fù)蘇行情造成干擾，但從春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)和1-2月份社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，消費(fèi)整體仍處在復(fù)蘇通道中。一季度期間，張瑋升對(duì)一些價(jià)值顯著低估的品種進(jìn)行了增持，例如食品飲料、家電以及部分港股互聯(lián)網(wǎng)公司，減持了部分業(yè)績不達(dá)預(yù)期或中短期業(yè)績受疫情干擾較大的品種，例如餐飲旅游公司的短期業(yè)績受客流量的干擾較大。

嘉實(shí)基金大消費(fèi)投資總監(jiān)吳越表示，今年以來，基于對(duì)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)能力和意愿較弱、通脹處于上行周期的判斷，一季度對(duì)于A股市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí)，俄烏戰(zhàn)爭、3月上海疫情爆發(fā)以及中美金融等外部黑天鵝因素，加大了對(duì)于市場以及消費(fèi)板塊短期的擔(dān)心，因此，在1月份新基金成立后采用了極其謹(jǐn)慎的建倉策略。

在吳越看來，在某個(gè)階段消費(fèi)白馬被冠以”躺贏“類資產(chǎn)，但自2020年開始消費(fèi)投資已經(jīng)告別舊時(shí)代。“展望2022年，即使消費(fèi)存在向上行情，但其會(huì)以一種更困難、更復(fù)雜的投資方式出現(xiàn)在大家面前，年中可能需要進(jìn)行1-2次重大的資產(chǎn)切換、以中小市值黑馬為代表的新ALPHA源將成為重要的勝負(fù)手等。”

出于謹(jǐn)慎，嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)譚麗管理的組合年初以來也保持相對(duì)較低的倉位水平，結(jié)構(gòu)上，在可選消費(fèi)內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，減持去年漲幅顯著的汽車股，加倉持續(xù)家電個(gè)股，同時(shí)增加了必需消費(fèi)的占比，組合在大消費(fèi)內(nèi)部較為均衡，包括零售、紡織服裝的個(gè)股均有涉及，而不是集中在傳統(tǒng)的白酒和食品上。

今年一季度期間，一向鐘情消費(fèi)投資的銀華基金焦魏也改變了以往的投資策略，不再單純集中于消費(fèi)和醫(yī)療兩個(gè)賽道，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。

“消費(fèi)行業(yè)受到上游成本上漲、下游需求疲軟的雙重影響，疊加外資撤出，一季度表現(xiàn)較差，尤其是消費(fèi)場景受影響的食品飲料行業(yè)。一季度我們對(duì)持倉做了以下調(diào)整和反思：一是持倉更加集中于高端確定性標(biāo)的、低估值標(biāo)的，對(duì)于高估值、受經(jīng)濟(jì)影響較大的標(biāo)的進(jìn)行了適量減倉，并且增加了與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱的養(yǎng)殖行業(yè)的配置。第二、需要面臨的短期現(xiàn)實(shí)，疫情對(duì)消費(fèi)的影響會(huì)持續(xù)較長一段時(shí)間，所以要理性看待消費(fèi)品公司的增長，對(duì)業(yè)績有個(gè)合理的預(yù)期修正。對(duì)于優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的短期不盲目，長期不悲觀。第三、意識(shí)到估值和邊際變化對(duì)組合大部分公司的重要性，不再死守堅(jiān)決不賣出好公司的信條，而改之為動(dòng)態(tài)平衡。”

焦魏指出，在食品飲料行業(yè)景氣度好的時(shí)候，要穩(wěn)準(zhǔn)狠，保證組合的彈性，但在目前消費(fèi)明顯受到影響、食品飲料相對(duì)承壓的時(shí)候，也要發(fā)揮積極主動(dòng)性去尋找其他相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)，盡量去控制回撤，平滑凈值的波動(dòng)。

值得一提的是，此前熱衷投資消費(fèi)板塊的不少基金經(jīng)理也開始向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)向。比如喜歡白酒的張坤開始增加科技行業(yè)配置，同樣喜歡白酒的蕭楠?jiǎng)t開始加大煤炭板塊配置。

消費(fèi)個(gè)股估值風(fēng)險(xiǎn)釋放

目前或迎戰(zhàn)略布局時(shí)機(jī)

在穩(wěn)增長背景下，消費(fèi)板塊能否再擔(dān)大任?基金經(jīng)理們的看法并不完全一致。

譚麗認(rèn)為，去年以來，估值是壓制板塊的較大問題，疊加疲弱的需求，估值壓力更加明顯。但在經(jīng)歷2021年回調(diào)后，很多消費(fèi)個(gè)股調(diào)整到合理甚至偏低的估值水平，因此，雖然短期基本面還缺少亮點(diǎn)，但隨著估值趨于合理，后市機(jī)會(huì)越來越多，二季度會(huì)適當(dāng)提高一定的倉位，去捕捉一些跌下來的個(gè)股機(jī)會(huì)。

在吳越看來，經(jīng)過一年多的下跌后，大部分消費(fèi)公司的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，甚至部分方向的定價(jià)回到歷史低位水平。目前來看，伴隨持續(xù)下跌，中長期消費(fèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比持續(xù)提升，許多標(biāo)的從空間維度來看，已能保證年化30%+的復(fù)合回報(bào)，現(xiàn)在低迷且悲觀的投資環(huán)境正是戰(zhàn)略性布局建倉的時(shí)機(jī)。

吳越同時(shí)表示，2022年，雖然黑天鵝事件影響復(fù)蘇節(jié)奏，但在消費(fèi)板塊上的觀點(diǎn)依然未變，今年仍有望成為消費(fèi)板塊的拐點(diǎn)年，二季度看好以生豬養(yǎng)殖+大眾品為核心的必選消費(fèi)板塊，下半年重點(diǎn)關(guān)注可選消費(fèi)在事件催化下的反轉(zhuǎn)可能�；�于對(duì)中長期風(fēng)險(xiǎn)收益比的測(cè)算，以及中短期潛在的基本面反轉(zhuǎn)可能，在二季度會(huì)逐步加大股票持倉。

“時(shí)間維度上，年內(nèi)核心關(guān)注兩個(gè)或有事件，其一為國內(nèi)疫情管控政策能否放松，其二為在穩(wěn)增長政策帶動(dòng)下國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)觸底反轉(zhuǎn)，兩者若有一個(gè)兌現(xiàn)，則以白酒為代表的核心消費(fèi)龍頭白馬有望實(shí)現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)。”吳越稱。

匯添富消費(fèi)行業(yè)胡昕煒認(rèn)為，短期因素不影響中國消費(fèi)行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長的潛力，更不影響消費(fèi)持續(xù)升級(jí)的大趨勢(shì)。胡昕煒同時(shí)表示，持續(xù)看好中國消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。“我們始終堅(jiān)信，中國內(nèi)需市場廣闊，消費(fèi)潛力巨大，伴隨著居民生活水平的不斷提高以及人們對(duì)美好生活的向往，中國消費(fèi)行業(yè)有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長，這是中國最為確定的投資機(jī)會(huì)之一。同時(shí)，中國處在一輪巨大的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)浪潮中，這個(gè)浪潮仍將持續(xù)很多年。”

銀華消費(fèi)主題基金經(jīng)理薄官輝表示，二季度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍然是經(jīng)濟(jì)和市場的核心變量，當(dāng)下最好的做法應(yīng)該是心懷期待，審慎應(yīng)對(duì)。俄烏戰(zhàn)爭和疫情的不確定性更加重了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的必要性，市場的方向應(yīng)該和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)有很強(qiáng)的一致性，低碳、基建、地產(chǎn)和消費(fèi)都應(yīng)該在投資框架內(nèi)。“其中，消費(fèi)板塊投資機(jī)會(huì)也值得我們期待。隨著基建、地產(chǎn)發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，疫情的影響逐漸消退，居民收入增速有望改善，消費(fèi)增速有望恢復(fù)。目前消費(fèi)板塊的估值水平比較低，家居、家電、食品、中高端白酒、農(nóng)業(yè)種植業(yè)板塊有不少投資機(jī)會(huì)。”

此外，國泰基金程洲表示，看好消費(fèi)醫(yī)藥方面的肉制品、乳制品龍頭和特色原料藥公司，中歐基金袁維德也認(rèn)為以互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)為代表的服務(wù)業(yè)經(jīng)過近期的調(diào)整，估值非常合理甚至低估，其中優(yōu)質(zhì)的公司也具備了較強(qiáng)的投資價(jià)值。

不過，對(duì)于今年消費(fèi)值得期待的觀點(diǎn)，北方某基金公司權(quán)益投資部副總經(jīng)理并不認(rèn)同。在他看來，首先，過去兩年多時(shí)間，中國社零增速逐季呈現(xiàn)下臺(tái)階走勢(shì)，雖然個(gè)別季度有小反彈，但自疫情發(fā)生以來就沒再恢復(fù)到2019年水平。“僅從這個(gè)數(shù)據(jù)來看，目前我還沒有看到中國的消費(fèi)有什么力量能讓這一趨勢(shì)得到緩解。”第二，過去兩年各行各業(yè)收入水平顯著改善的只有上游資源品相關(guān)行業(yè)，其余大部分行業(yè)過去1、2年的收入預(yù)期都是逐季下調(diào)，尤其是去年對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和教育培訓(xùn)兩個(gè)行業(yè)的整頓治理，基本把中國消費(fèi)比較大的壓艙石打掉了。未來5到10年，是否會(huì)有能夠支撐消費(fèi)體量的大行業(yè)出來，目前還沒有觀察到。因此，他認(rèn)為消費(fèi)今年難有較好的表現(xiàn)。