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1.個(gè)人認(rèn)為今年三季度或四季度可能會(huì)有一次本壘打的機(jī)會(huì)，就像2018年的年底一樣，可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)重大的投資機(jī)遇。

2.到了三季度和四季度，各種反饋可能會(huì)更加徹底，包括企業(yè)盈利、行業(yè)的變化、世界格局的變化等等，到年底應(yīng)該會(huì)看得比較清楚。

3.從過去我個(gè)人的成長歲月來看，太順的時(shí)候確實(shí)要做一個(gè)反向的(操作)。

4.根據(jù)我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，如果遇到特別弱的市場(chǎng)，搶反彈，你的資金很小就無所謂。

但是如果你是很大的資金去參與弱勢(shì)中的反彈，往往是虧損的，是很難做的。

5.目前情況下，我們可能主要還是以消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)為主，醫(yī)藥相對(duì)為輔，高端制造我們也會(huì)增加一些比重，還有一些低估的價(jià)值股，比如分紅派息10%甚至更高的，我們也會(huì)參與一些。

6.在不出臺(tái)消費(fèi)稅的影響下，白酒行業(yè)還是作為一個(gè)主要的方向。另外，像啤酒乳業(yè)等等，我們?cè)谙�費(fèi)這個(gè)行業(yè)里面會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

7.關(guān)于風(fēng)控，其實(shí)要給自己留有回旋余地。當(dāng)你有準(zhǔn)備了，而且真的發(fā)生了，可能會(huì)有一個(gè)不小的坑出來，可能正好是機(jī)會(huì)。

8.未來我們配置的行業(yè)可能會(huì)稍微分散一些，但總的來說，在有本壘打的機(jī)會(huì)時(shí)，我們還是希望全力以赴。

以上，是東方港灣公司董事長但斌近日在一場(chǎng)客戶交流會(huì)上，分享的最新觀點(diǎn)。

但斌回顧了過去一年的操作，坦言過去一年產(chǎn)品做得不好。作為基金的管理人，吸取的教訓(xùn)還是應(yīng)該做風(fēng)控的，要讓持有人的體驗(yàn)更好一些。

“說句坦率的話，我們?nèi)ツ昃蛻?yīng)該下定決心去做降倉位了，這幾個(gè)月還算好一些，但是總體來說還是有點(diǎn)晚。”

據(jù)介紹，目前東方港灣的現(xiàn)金比重占到9成左右。歷史上，也曾多次保持1%的倉位度過危機(jī)。

一季度東方港灣旗下部分產(chǎn)品還有正回報(bào)，目前公司管理規(guī)模大概在250億，申購和贖回沒有太大的變化。

但斌認(rèn)為，今年三季度或四季度可能會(huì)有一次本壘打的機(jī)會(huì)，屆時(shí)可能加倉的行業(yè)包括醫(yī)藥、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、高端制造等。

聰明投資者整理了這次交流的部分內(nèi)容，分享給大家。

歷史上做過多次，保持10%的倉位度過危機(jī)

對(duì)東方港灣來說，去年在歷史上來說也是極具挑戰(zhàn)的一年。

擅長的幾個(gè)方向，消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、教育，包括高端制造等等，都面臨了非常大的挑戰(zhàn)。

我們過去投的海外教育股，主要是投的美股，前年底海外那部分都賣掉了。去年因?yàn)樾袠I(yè)政策帶來的變化大家都看到了。

消費(fèi)去年幾次變化都跟消費(fèi)稅的影響有關(guān)，見完高點(diǎn)以后也是一路下跌。

醫(yī)藥集采也是一個(gè)政策變化，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了比較大的變化。甚至不太受(集采)影響的一些公司，在國際局勢(shì)變化、制裁擔(dān)憂等因素下，有比較大幅的下挫。

今年春節(jié)回來，我們做了一個(gè)風(fēng)控處理。

從過去我個(gè)人的成長歲月來看，太順的時(shí)候確實(shí)要做一個(gè)反向的(操作)。

像2015年，我們?cè)诠蔀?zāi)最高點(diǎn)基本上就全部賣掉了，當(dāng)時(shí)就剩了10%的龍頭白酒。2016年的年終才又滿倉。

我們?cè)?018年的5月份、8月份，倉位也降下來，也是剩了10%的龍頭白酒，還算比較順利。

那七年就比較順利。

一直到2021年的春節(jié)回來，鑒于企業(yè)盈利高估的情況，我們也想做一個(gè)風(fēng)控，因?yàn)榈�得太快了。這過程中有點(diǎn)患得患失。

到了今年的1月份和2月份，特別是俄烏戰(zhàn)爭起來以后，個(gè)人認(rèn)為市場(chǎng)可能會(huì)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

汲取2008年(注：機(jī)械學(xué)習(xí)巴菲特滿倉操作，有差不多60%多的回撤)和白酒危機(jī)(注：茅臺(tái)從250元一直跌到80元的過程中持續(xù)加倉”)的教訓(xùn)，我們像2015年和2018年一樣，現(xiàn)在也就是保持了10%的倉位，也是以龍頭白酒為主，度過危機(jī)。

目前為止，還算躲過了3月份4月份，包括2月份的大跌市場(chǎng)。

2022年國內(nèi)和國外市場(chǎng)都不好做，三、四季度可能會(huì)有本壘打的機(jī)會(huì)

個(gè)人認(rèn)為今年三季度或四季度可能會(huì)有一次本壘打的機(jī)會(huì)，就像2018年的年底一樣，可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)重大的投資機(jī)遇。

包括疫情、俄烏戰(zhàn)爭的后續(xù)影響，到時(shí)都會(huì)更加明確。

東方港灣成立后，一直在A股和港股操作，后來又在美股操作。去年我們的美股收益還是不錯(cuò)的，今年因?yàn)樽隽孙L(fēng)控，也沒有受到損失。

在美股這方面，目前加息、縮表、通脹對(duì)市場(chǎng)都會(huì)有影響，伯南克也說面臨自上世紀(jì)70年代以來的重大變化。

今天資本市場(chǎng)面臨的是全球變化的挑戰(zhàn)。總體來說，真正純美股，像Roblox也是跌了80%，美股跌起來可能不比中概股要小。

在美國市場(chǎng)，這種過去比較高估的、靠講故事的公司都是大幅下跌，甚至像Netflix、 Facebook這樣業(yè)績不達(dá)預(yù)期的，一天可以跌30%多，這個(gè)是很恐怖的。

包括今年老虎基金，我估計(jì)已經(jīng)50%的浮動(dòng)虧損，這在美國歷史上也是非常罕見的。

2022年的變化確確實(shí)實(shí)不太一樣，內(nèi)外都不是特別好做，對(duì)市場(chǎng)的影響和預(yù)期也發(fā)生了一些變化。

短期股票市場(chǎng)已經(jīng)有企穩(wěn)跡象了，但總體來說，還是需要對(duì)上述的所有這些因素，有一個(gè)疊加的反饋。

到了三季度和四季度，各種反饋可能會(huì)更加徹底，包括企業(yè)盈利、行業(yè)的變化、世界格局的變化，今年對(duì)中國來說也是非常重要的一年，到年底應(yīng)該會(huì)看得比較清楚。

目前來說，我們還是保留了大部分現(xiàn)金，來應(yīng)對(duì)這種環(huán)境的變化。

各種因素有明確變化的時(shí)刻，會(huì)加大倉位

在上述這些影響市場(chǎng)的因素有一個(gè)比較明確的，或者說能看明白變化的時(shí)刻，我們可能會(huì)加大倉位。

就像2018年和2015年，我們做完風(fēng)控以后，會(huì)滿倉去操作。

在過去的歷史上，東方港灣一直是滿倉操作，除了有些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的形式不一樣，像2015年是高杠桿、高估值帶來的整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，2018年是貿(mào)易戰(zhàn)，今年是俄烏戰(zhàn)爭衍生的一些影響。

我們的投資跟巴菲特還是有很大區(qū)別，巴菲特有銀行的浮存金，可以逆向去做，也不用去控制倉位。

但是作為基金的管理人，我吸取的教訓(xùn)還是應(yīng)該做風(fēng)控的，要讓持有人的體驗(yàn)更好一些。

說句坦率的話，我們?nèi)ツ昃蛻?yīng)該下定決心去做降倉位了，這幾個(gè)月還算好一些，但是總體來說還是有點(diǎn)晚。

三四季度如果有機(jī)會(huì)，加倉擅長的消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、高端制造

三季度或者四季度，如果有機(jī)會(huì)，我們加倉的方向，還是傾向于比較擅長的那些方向。

以消費(fèi)當(dāng)中的白酒行業(yè)為例�，F(xiàn)在這個(gè)行業(yè)就像房地產(chǎn)一樣，去年影響房地產(chǎn)行業(yè)的還有個(gè)房產(chǎn)稅的問題，因?yàn)榻衲甑那闆r，可能房產(chǎn)稅不會(huì)出了，但是明年會(huì)不會(huì)出，未來會(huì)不會(huì)出?都不知道。

白酒行業(yè)最大的變化也就是消費(fèi)稅，今年這個(gè)情況，可能消費(fèi)稅也不能出了。像兩會(huì)期間也有代表提出用累計(jì)消費(fèi)稅方式征收，針對(duì)比如龍頭白酒。

在不出臺(tái)消費(fèi)稅的影響下，白酒行業(yè)還是做一個(gè)主要的方向。

另外，像啤酒乳業(yè)等等，我們?cè)谙�費(fèi)這個(gè)行業(yè)里面會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

還有互聯(lián)網(wǎng)，反壟斷到現(xiàn)在已經(jīng)一年多了，每次大的危機(jī)一般都要1-2年，在白酒塑化劑，包括三聚氰胺事件當(dāng)中，我們都可以看到，每次大的危機(jī)都需要時(shí)間。

從互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的一季報(bào)跟蹤來看，業(yè)績可能還會(huì)有一些挑戰(zhàn)。

但總的來說，經(jīng)過1-2年，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷可能也會(huì)告一段落，企業(yè)能做什么不能做什么，可能也有一個(gè)明晰的邊界了。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)涉及面也比較廣，可能也會(huì)有一些機(jī)會(huì)。目前我們稍微持有一點(diǎn)點(diǎn)的外賣龍頭，我們也在觀察。

醫(yī)藥賽道受政策影響還是比較大。但目前總的來說，經(jīng)過去年到現(xiàn)在所有政策基本上出的七七八八，當(dāng)然盈利性的、服務(wù)性的(政策)可能不會(huì)再出，醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會(huì)確實(shí)是此起彼伏，我們會(huì)在這個(gè)方向上投出一些精力去參與。

另外高端制造方向，我們?cè)诤Ｍ馔短厮估�投了很多年。還有低估值派息比較高的穩(wěn)健增長的行業(yè)，特別是以國企為背景的一些行業(yè)或者企業(yè)，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，比如煤炭，比如現(xiàn)在也持有一點(diǎn)點(diǎn)電信行業(yè)相關(guān)的公司。

未來我們配置的行業(yè)可能會(huì)稍微分散一些，但總的來說，在有本壘打的機(jī)會(huì)時(shí)，我們還是希望全力以赴。

問 答 環(huán) 節(jié)

抱團(tuán)背后的邏輯是不是長邏輯值得深思

問自去年221年年初以來，像基金的抱團(tuán)股，它整個(gè)波動(dòng)是比較大的，如何看待這個(gè)現(xiàn)象?

但斌真正的投資還是英雄所見略同，大家都認(rèn)為好的東西才會(huì)去買。我不太認(rèn)同抱團(tuán)取暖這種概念，但大家喜歡用這個(gè)概念。

在美國投資也就是Facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟這些公司，包括特斯拉。再看這次下跌，如果你不是拿了這些藍(lán)籌股，而是那些高估的小票，跌到百分之八九十都沒有了。

比如說你買蘋果，跌的時(shí)候它也會(huì)跌，但是肯定的是，它跌完以后就回去了，你買小票真的是死得很慘。

全世界的投資者，買蘋果、微軟、谷歌這些都是大基金，甚至養(yǎng)老基金、共同基金。要這么說全世界都是抱團(tuán)的。

我個(gè)人還是傾向于企業(yè)本身的變化，企業(yè)盈利，就是企業(yè)的長期未來是不是能夠得到大家認(rèn)同。

我們知道的所謂抱團(tuán)股的崩潰，有些本來底層邏輯是錯(cuò)的，你非要去(抱團(tuán))，國內(nèi)的一些只要有半年一年的變化，不管長期的邏輯，他就買。

像去年的新能源等等，可能長期是一個(gè)重要方向，但是從企業(yè)的底層邏輯來說，它沒有像蘋果、谷歌這樣堅(jiān)實(shí)的基石。

而像白酒主要還是政策的影響，如果能夠像過去一樣提價(jià)，量價(jià)提升，它也不會(huì)有變化。但是去年政策的變化影響比較大。

其實(shí)國內(nèi)投資挑戰(zhàn)性更大，有機(jī)會(huì)大家都去抱，抱完之后它就沒有了。

就像我一個(gè)朋友說的，中國炒股票，就像聚光燈一樣，聚光燈打過來的地方，就是熱點(diǎn)，聚光燈一停嘩啦就下來了。形容得挺形象。

國內(nèi)所謂抱團(tuán)背后的邏輯是不是長邏輯，這個(gè)是需要思考的。

減倉主要源于對(duì)地緣政治影響的擔(dān)心

問從產(chǎn)品月報(bào)可以看到，東方港灣在2月底，幾乎就是空倉狀態(tài)，也因此順利的躲過了三四月份的下跌。當(dāng)時(shí)是基于什么樣的原因去空倉?

但斌我們從1月中旬就開始減倉了，到了2月24號(hào)，俄烏戰(zhàn)爭一打響，我個(gè)人認(rèn)為整個(gè)全球市場(chǎng)面臨一個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)衍生的變化比較不可琢磨，特別是對(duì)我們國內(nèi)的影響還是比較大的。

因?yàn)槟壳耙部吹搅�，包括北約東擴(kuò)等等，美國和英國督促北約要擴(kuò)張到全球，戰(zhàn)爭引起的衍生變化是非常大而且深遠(yuǎn)。

我們幾乎每天都在見證歷史，而且這種變化還是讓人很擔(dān)心的，當(dāng)戰(zhàn)爭發(fā)生以后，它的衍生變化是我們比較擔(dān)心的，現(xiàn)在我們也做了相應(yīng)的處置。

20%-30%倉位參與下一次階段性的反彈，但總體大的機(jī)會(huì)可能要等到三四季度

問這段時(shí)間行情有所反彈，因?yàn)闁|方港灣的產(chǎn)品幾乎是空倉狀態(tài)，那也就錯(cuò)過了這一波反彈。如何來看待這個(gè)現(xiàn)象?

但斌我們現(xiàn)在還有10%左右的倉位，相當(dāng)于倉位很輕。

我從業(yè)有30年了，1992年開始到現(xiàn)在正好整整30年了，東方港灣成立了也有18年。在這么漫長的投資生涯當(dāng)中，我經(jīng)歷了A股市場(chǎng)所有的牛市和熊市。

在我個(gè)人的職業(yè)生涯當(dāng)中，也經(jīng)歷過港股、美股的一些大波動(dòng)，根據(jù)我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，如果遇到特別弱的市場(chǎng)，搶反彈，你的資金很小就無所謂。

但是如果你是很大的資金去參與弱勢(shì)中的反彈，往往是虧損的，是很難做的。因?yàn)槟悴豢赡艹�到每一個(gè)反彈的最低點(diǎn)，這個(gè)是很難的。

我們經(jīng)歷過2008年、215年，包括218年，都是從年頭跌到年尾，中間看似很熱鬧，反彈還是很難做的。

下一個(gè)階段，我們也會(huì)小倉位，20%-30%去參與這種階段性的反彈。

但總的來說，我個(gè)人認(rèn)為大機(jī)會(huì)可能要等到三季度和四季度。

做好準(zhǔn)備，給自己留一些回旋的余地

問你也提到了北約東擴(kuò)的事件，如果這個(gè)事件持續(xù)發(fā)酵，對(duì)于未來兩年A股的行情會(huì)有怎樣一個(gè)影響?還有沒有機(jī)會(huì)去參與?

但斌像這次俄羅斯打仗，資本市場(chǎng)雖然一天跌50%，可能跌完之后反彈也很劇烈。

大的事件往往可能也是發(fā)大財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，你需要有準(zhǔn)備。

比方像2008年，我們是一股都沒賣。從208年6000多點(diǎn)干到1600多點(diǎn)，你明明知道是機(jī)會(huì)，但是你沒錢了，而且就算反彈從1600反彈到3200，你只是稍微回點(diǎn)本。

而且還有一個(gè)問題，就是208年往下走，比如當(dāng)年我們買的保險(xiǎn)龍頭、銀行龍頭、地產(chǎn)龍頭，這些東西它可能當(dāng)時(shí)跌了百分之八九十。

當(dāng)市場(chǎng)反彈，它不一定漲這些東西，像保險(xiǎn)龍頭到現(xiàn)在都沒有創(chuàng)出207、208年的高點(diǎn)。可能在下一波新的高潮來臨的時(shí)候，可能就換行業(yè)、換企業(yè)了。

關(guān)于風(fēng)控，其實(shí)要給自己留有回旋余地。

當(dāng)你有準(zhǔn)備了，而且真的發(fā)生了，可能會(huì)有一個(gè)不小的坑出來，可能正好是機(jī)會(huì)。所以我是這么理解的。

如果目前情況延續(xù)，將以消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)為主，醫(yī)藥為輔

問剛才你提到比較看好像白酒、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、高端制造等等這些行業(yè)，未來如果你加倉，這幾個(gè)板塊之間是怎樣一個(gè)配比?

但斌我們是希望集中之余稍微分散一些，合理配置。

而且政策對(duì)國內(nèi)投資的影響確實(shí)是非常大的，我們只能根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況做側(cè)重。

但是如果目前的情況延續(xù)，我們可能主要還是以消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)為主，醫(yī)藥相對(duì)為輔，高端制造我們也會(huì)增加一些比重，還有一些低估的價(jià)值股，比如分紅派息10%甚至更高的，我們也會(huì)參與一些。