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貝萊德建信理財的首款固收類產品——“貝裕信用精選”系列第1期封閉式產品(以下簡稱“貝裕”一期)剛剛結束了募集，開啟正式運作。據記者了解，“貝裕”1期募集金額達到25.45億元。

震蕩市下，權益要有，固收也要有。一到本土就主動調高難度系數，選擇以純權益產品開啟中國征程的貝萊德建信理財，現(xiàn)在跟其他合資理財公司同樣在固收賽場里競技，進一步豐滿了自己的產品線。

在接受記者專訪時，貝萊德建信理財副總經理、首席投資官祝國橋將“貝裕信用精選”系列定義為“差異化的固收產品”。他認為此產品將貝萊德集團成熟的中國信用債投資理念落到了本土化產品運作里。

祝國橋向記者詳述了“貝裕”一期搭載的“金字塔”債券配置邏輯，以及如何實現(xiàn)“極致分散”，通過降低行業(yè)及區(qū)域集中度，減少組合波動水平。

以“金字塔”模型實現(xiàn)極致個券分散

“貝裕信用精選”系列第1期封閉式產品期限377天，風險等級R3。這只中風險的固收類理財，大的配置框架是以貨幣市場工具和債券打底，這一部分占比是80%;收益增厚的部分會適當地配置以套期保值為目的地國債期貨等金融衍生產品，此部分占比是20%。該產品的杠桿率上限200%。

祝國橋認為現(xiàn)在是發(fā)行固收產品的好時機。“當前，利率水平與信用利差都處在比較低的水平，資產收益的挖掘有一定的空間。未來，伴隨著經濟逐步正�；�，利率有一定的上行壓力。”

據介紹，投資策略方面，“貝裕”一期以個券精選為主，運用利差套息、久期擇時、曲線乘騎等多策略。貝萊德建信有非常嚴謹的風險管理機制，整體將采取期限大致匹配的方式來配置債券，減少承擔久期的風險。在信用風險控制方面，除了采用貝萊德內部風險體系精細化定價機制，還會通過組合的極致分散化來降低個券的集中度，從而分散底層資產風險。同時，將綜合考慮債券的風險敞口、利率敞口、信用敞口等的聯(lián)動變化來優(yōu)化債券投資組合的風險收益。

祝國橋告訴記者，基于貝萊德集團在債券風險管理方面的三十多年積累，以及金融科技優(yōu)勢，對眾多債券做到實時精準的信用評級及風險把控。貝萊德建信理財對債券投資的風控能力和體系構建，主要體現(xiàn)在兩個方面。“一方面，我們能夠在系統(tǒng)中將當前債券的價格九級變量、信用評級、財務數據、外部輿論等進行有機關聯(lián)，從而實現(xiàn)大批量債券的實時風險監(jiān)控;另一方面，我們還可以基于不同的市場情形和假設，做出各種壓力測試，為投資做出風險衡量方面的參考” ，祝國橋說。

在投資思路上，貝萊德建信理財堅持做“金字塔”型的債券資產配置方式：用資質相對較好的信用債作安全墊，作為“金字塔”的底層，也就是組合的基礎收益。在基礎收益之上的“金字塔”中間部分，將通過擇時來增厚收益。這部分通常對應交易性信用債，會用3A級信用債來做利率波段，達到票息增厚。“金字塔”的最上層是擇券，將通過嚴格的信用精選進行風險控制，實現(xiàn)較高的整體投資組合風險回報性價比。

具體的投資方向與持倉，管理團隊會根據產品運作過程中市場情況隨時調整。但有一個原則是要牢牢把握的——風險的極度分散。“我們會通過貝裕信用精選做一定的信用下沉，獲取一些比較高的風險收益的性價比。但是在風險管控方面，必須要用極致的分散去規(guī)避一些個券風險。通過極度分散化，抵消一些高收益?zhèn)�各項風險對投資組合的影響”，祝國橋說。

強大的內評體系和貝萊德集團全球資源加持

祝國橋將“貝裕信用精選”系列定義為“差異化的固收產品”。他認為此產品將貝萊德集團成熟的中國信用債投資理念落到了本土化產品運作里。“貝萊德集團境內投研人員會充分利用海外經驗，以及看待風險的視角，海內外聯(lián)動，為投資人在債券市場的個券選擇中，做到最大化的風險收益性價比”。

根據相關產品資料介紹，貝萊德集團的亞洲債券投資團隊目前擁有超過38名投研人員，而其中有20位專門聚焦中國債券市場。亞洲債券投資團隊目前已管理超440億美元的資產。以該團隊管理產品中貝萊德中國債券基金為例，2021年境內部分的收益高達3.91%，表現(xiàn)穩(wěn)健。

祝國橋還重點介紹了貝萊德建信理財內部信評體系的優(yōu)勢。貝萊德內部評級系統(tǒng)涵蓋了城投債、產業(yè)債兩大板塊的評級。對產業(yè)債來說，貝萊德的評級體系結合了標普、穆迪等國際評級機構的打分卡模式，指標非常全面、細致，時效性也非常強;對城投債來說，貝萊德在過去很多年積累了一些國內城投債的投資經驗，形成了一套非常個性化的評級體系。

在內評體系上，研究員會增加對個券的定價分析，篩選風險與收益匹配的投資標的。收益無法彌補風險溢價的個券，一般都沒法入池�；�于系統(tǒng)化全方位的審視，研究員們在精細化擇券中下功夫。對一些高收益，市場一般采取比較保守的回避策略，但貝萊德建信的研究員會比較主動關注相關主體在輿情化解后的潛在投資機會，動態(tài)化考慮風險收益性價比。針對同一發(fā)行人發(fā)行的多只債券，在期限結構上也做出單券的深度集券，把握時機。

綜上，貝萊德建信理財的內評體系能夠兼顧對個券的精選和系統(tǒng)化的審視，通過科學方式擇券增厚收益。

另外，祝國橋還介紹了貝萊德建信理財的內評體系的另外一個潛在優(yōu)勢——內外聯(lián)動的視角. “海外團隊有多年投資中國債券市場的理念和視角，能夠幫助我們有效把握市場上的價格信號，尋求跨市場的套利機會”。

據介紹，貝萊德建信每一個投資組合都會實行雙經理制：一個投資經理來負責投資，一個風險經理來協(xié)助風險監(jiān)控和管理。這樣的機制下，投資經理選券會極度分散，風險經理會協(xié)助投資經理做到及時對風險的把握，從而實現(xiàn)風險與產品投資目標的匹配性。

祝國橋表示：在投資組合過程中，要獲取比較高的超額收益，不可避免會承擔一定的風險。“風險經理會實時監(jiān)控，在這個組合中有多少久期的風險，有多少信用下沉違約風險，有多少流動性風險，有多少杠桿資金面風險等。對于這些風險，風險經理都會通過定量的方式來測算潛在風險實現(xiàn)的概率，實現(xiàn)以后對投資組合投資目標的影響。如果偏離度超過了可以承受的范圍，那么風險經理會與投資經理及時溝通，一起解決”，祝國橋詳細介紹。