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2022年9月，國(guó)內(nèi)新能源車滲透率首超30%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增速下行的擔(dān)憂。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，7月初以來(lái)板塊大幅調(diào)整的核心原因就在于高景氣度及高估值下，新能源車滲透率破30%后，整個(gè)板塊的長(zhǎng)期投資邏輯存在生變的可能。

【資料圖】

對(duì)此，湘財(cái)基金行業(yè)研究員李志虹認(rèn)為，新能源車行業(yè)或新能源車企依靠絕對(duì)值盈利而非滲透率指標(biāo)，因此滲透率超30%并沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響。新能源車未來(lái)將全面取代傳統(tǒng)燃油車成為主流車型，尤其是隨著智能車打開(kāi)“第二增長(zhǎng)曲線”，其想象空間依然巨大。

擾動(dòng)因素短期發(fā)酵，核心邏輯依然向好

復(fù)盤(pán)新能源車板塊今年以來(lái)的表現(xiàn)，有點(diǎn)“高處不勝寒”。截至2022年11月30日，中證新能車指數(shù)(399976)年內(nèi)下跌25.54%，其中最大區(qū)間跌幅達(dá)到了40.13%。然而，4月底至7月初，其也曾出現(xiàn)過(guò)兩個(gè)月大漲64.93%的超跌反彈。

與旺盛的消費(fèi)需求不同的是，2022年9月份新能源車滲透率首次超過(guò)30%后，引發(fā)了板塊新一輪下探過(guò)程，下跌背后有諸多短期擾動(dòng)因素。

李志虹認(rèn)為，一方面是因?yàn)榘鍓K經(jīng)過(guò)前一輪漲勢(shì)，部分估值水平高，二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入“殺估值”階段;另一方面，最為重要的是，新能源車滲透率破30%后，市場(chǎng)擔(dān)憂其進(jìn)一步的增長(zhǎng)空間。實(shí)際上，新能源車板塊的長(zhǎng)期投資邏輯依然向好。

目前，國(guó)內(nèi)延續(xù)了12年的新能源補(bǔ)貼已經(jīng)開(kāi)始逐年“退坡”，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂新能源車企失去補(bǔ)貼政策后的盈利能力。然而，從過(guò)去幾年的趨勢(shì)來(lái)看，新能源車行業(yè)已經(jīng)從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)跨越至市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，補(bǔ)貼“退坡”的影響將被溫和消化。

從消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿來(lái)看，中高端新能源車銷售占比逐年增長(zhǎng)，消費(fèi)者核心購(gòu)買(mǎi)需求正從成本轉(zhuǎn)向使用便利性，尤其是充電設(shè)施的便利性等。此外，由于OPEC減產(chǎn)和俄烏沖突等外部因素，燃油價(jià)格不斷上漲，進(jìn)一步提高新能源車型的性價(jià)比。

“在估值方面，股價(jià)大幅回落之后，絕大多數(shù)公司估值已經(jīng)回到了合理偏下的區(qū)間。行業(yè)格局因需求增長(zhǎng)而日漸清晰，龍頭公司會(huì)憑借競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)能，預(yù)計(jì)行業(yè)供給最后會(huì)集中在幾家頭部公司”。李志虹表示。

滲透率破30%無(wú)實(shí)質(zhì)影響，絕對(duì)值更重要

20年前，新能源車技術(shù)萌芽;2015年，中國(guó)已躍升至全球第一新能源車市場(chǎng)，此時(shí)的新能源車滲透率不足2%。一直到2020年疫情前，滲透率也僅勉強(qiáng)提升至6%。

到了2020年下半年，全球新能源車市場(chǎng)大爆發(fā)。而我國(guó)得益于各大車企空前絕后的優(yōu)惠力度，以及各級(jí)政府“免購(gòu)置稅”、“零首付”及“國(guó)補(bǔ)+地補(bǔ)”等補(bǔ)貼政策扶持，新能源車滲透率開(kāi)始快速爬坡。

美國(guó)傳播學(xué)家羅杰斯曾提出“創(chuàng)新擴(kuò)散曲線”理論——當(dāng)一項(xiàng)新技術(shù)滲透率達(dá)到10%-25%時(shí)，技術(shù)的推廣速度會(huì)陡然加速，進(jìn)入擴(kuò)張期。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年9月我國(guó)新能源車零售滲透率為31.8%，首次突破30%大關(guān)，較2021年同期增長(zhǎng)超11個(gè)百分點(diǎn)。

李志虹介紹道，從一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的滲透率演化規(guī)律來(lái)看，0-10%或0-20%階段往往滲透率發(fā)展最快，此時(shí)雖然增速較高但絕對(duì)值往往較小;與之相對(duì)，滲透率達(dá)到55%-60%時(shí)，看似沒(méi)有大幅提升，但這一階段絕對(duì)值正快速增加。

以智能手機(jī)替代鍵盤(pán)手機(jī)的過(guò)程為例，智能手機(jī)滲透率達(dá)到30%以后，增速反而加快。目前來(lái)看，從燃油車到新能源車已經(jīng)是一種不可逆的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)到2035年或者2040年，燃油車將逐漸退出歷史舞臺(tái)。

“滲透率超過(guò)30%并沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響，新能源車行業(yè)或新能源車企依靠絕對(duì)值盈利而非滲透率指標(biāo)。更值得市場(chǎng)關(guān)心的數(shù)據(jù)是2023年國(guó)內(nèi)銷量絕對(duì)值能否達(dá)到850萬(wàn)-900萬(wàn)輛，全球銷量絕對(duì)值能否達(dá)到2000萬(wàn)輛”。李志虹說(shuō)道。

從新能源車到智能車，打開(kāi)“第二增長(zhǎng)曲線”

幾個(gè)月前，一則“賣(mài)一輛新能源車，車企虧10萬(wàn)”的資訊，引起了人們激烈的討論。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，幾家造車新勢(shì)力的季度財(cái)報(bào)，出現(xiàn)增收不增利的情況，歸母凈利潤(rùn)均是虧損的狀態(tài)。

李志虹認(rèn)為，“造車新勢(shì)力現(xiàn)階段的虧損主要還是由于在巨大研發(fā)、運(yùn)營(yíng)成本之下，產(chǎn)銷量不足而使成本得不到有效分?jǐn)偤拖♂�。畢竟像特斯拉、比亞迪這種年銷量超過(guò)100萬(wàn)輛的車企很少，但隨著產(chǎn)銷量的進(jìn)一步提升，邊際成本逐漸遞減，扭虧為盈或許只是時(shí)間問(wèn)題�！�

實(shí)際上，滲透率展現(xiàn)的只是新能源車銷售量占同一時(shí)期汽車整體銷售量的比率。中國(guó)一共有3億臺(tái)汽車的保有量，但是新能源車目前只占不到4%的比例，其增長(zhǎng)空間和想象空間依然巨大。

目前，國(guó)內(nèi)新能源車企也在積極布局海外市場(chǎng)，龍頭企業(yè)已在海外投資建廠，今年1-10月中國(guó)的汽車出口量達(dá)261.5萬(wàn)輛，創(chuàng)下新高，其中新能源車10月份出口10.9萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)1.2倍，同比增長(zhǎng)81.2%。

從明年全年來(lái)看，新能源車作為一個(gè)政策支持、有確定性、有基本面和業(yè)績(jī)的行業(yè)，在目前相對(duì)合理的估值區(qū)間內(nèi)，具備一定的上漲潛力。細(xì)分來(lái)看，持續(xù)看好上游原材料但不局限于碳酸鋰方向;中游看好創(chuàng)新技術(shù)，比如鈉電池材料技術(shù)、復(fù)合集流體等;中下游看好電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新能源車未來(lái)還將走向智能汽車，成為一個(gè)智能終端，進(jìn)而打開(kāi)‘第二增長(zhǎng)曲線’”。李志虹表示。?

趙琦薇