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中國(guó)基金報(bào)記者 陸慧婧 方麗

作為現(xiàn)金管理類的普惠金融產(chǎn)品，10萬(wàn)億貨幣基金的投資運(yùn)作及流動(dòng)性管理一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

(資料圖片僅供參考)

中國(guó)基金報(bào)記者獲悉，近期某地證監(jiān)局向轄區(qū)基金公司通報(bào)，對(duì)2021年以來(lái)機(jī)構(gòu)在投資運(yùn)作方面存在的典型性、普遍性問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)梳理發(fā)現(xiàn)，個(gè)別貨幣基金存在買入中債資信對(duì)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度主體信用評(píng)級(jí)為AA-的債券或開(kāi)展相關(guān)逆回購(gòu)交易的違規(guī)行為。這一通報(bào)傳導(dǎo)到了部分托管行，這些托管行要求貨幣基金從嚴(yán)執(zhí)行監(jiān)管規(guī)定。

實(shí)際上，按照此前相關(guān)規(guī)定，貨幣基金不得投資于信用等級(jí)在AA＋以下的債券，且投資債券評(píng)級(jí)需遵守“孰低原則”。此次監(jiān)管通報(bào)后，或是進(jìn)一步強(qiáng)化這一要求。

個(gè)別貨幣基金違規(guī)投債受通報(bào)

作為現(xiàn)金管理類的普惠金融產(chǎn)品，貨幣基金具有安全性高、流動(dòng)性好、投資成本低等特點(diǎn)，基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止二季度末，貨幣基金最新規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億，占公募基金整體規(guī)模近40%，已成為公募基金的重要品種。

今年6月份，一份某地證監(jiān)局下發(fā)的監(jiān)管通報(bào)中提及，個(gè)別貨幣基金投資債券信用評(píng)級(jí)不合要求的現(xiàn)象，引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。上述監(jiān)管通報(bào)中列舉了基金投資管理中存在的主要問(wèn)題，其中談到，“投資比例違規(guī)等問(wèn)題時(shí)有發(fā)生。主要存在以下違反規(guī)定的情形：貨幣市場(chǎng)基金買入中債資信對(duì)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度主體信用評(píng)級(jí)為AA-的債券或開(kāi)展相關(guān)逆回購(gòu)交易�！�

“之前已經(jīng)接到相關(guān)窗口指導(dǎo)，后來(lái)也聽(tīng)說(shuō)有部分機(jī)構(gòu)被監(jiān)管通報(bào)�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

另一位業(yè)內(nèi)人士也證實(shí)，某地證監(jiān)局的一份監(jiān)管通報(bào)之中，提到關(guān)于貨幣基金投資上存在不合規(guī)行為，之后傳導(dǎo)到部分托管行，部分托管行也對(duì)貨幣基金投資提出了相應(yīng)要求。

事實(shí)上，對(duì)于貨幣基金投資債券評(píng)級(jí)的要求，《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》中明確規(guī)定，貨幣市場(chǎng)基金不得投資于信用等級(jí)在AA＋以下的債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具�；�金管理人應(yīng)當(dāng)建立和完善貨幣市場(chǎng)基金債券投資的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)制度，綜合運(yùn)用外部信用評(píng)級(jí)與內(nèi)部信用評(píng)級(jí)結(jié)果，按照審慎原則具體限定不同信用等級(jí)金融工具的投資限制。基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金已投資的信用類金融工具建立內(nèi)部評(píng)級(jí)跟蹤制度與估值風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，并保留相關(guān)資料備查。

據(jù)上述業(yè)內(nèi)人士表示，“中債資信評(píng)級(jí)一般是所有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的‘底’�！睋�(jù)他介紹，中債資信與其他債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最主要的區(qū)別在于，中債資信是在探索投資人付費(fèi)營(yíng)運(yùn)模式，中債資信主要是根據(jù)發(fā)行人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)打分，目前中債資信給出的評(píng)級(jí)一般比其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)低�！睋�(jù)他分析，可能是有些貨幣基金布局了其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出AA+或者以上的標(biāo)的，但是中債資信的評(píng)級(jí)為AA-。

“債券的市場(chǎng)價(jià)格反映出了其隱含評(píng)級(jí)，從市場(chǎng)表現(xiàn)上看，中債資信的評(píng)級(jí)與債券市場(chǎng)價(jià)格比較吻合，事實(shí)上，市場(chǎng)上一些評(píng)級(jí)為AAA的地產(chǎn)債，其成交的市場(chǎng)價(jià)格也是AA的收益率水平�！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士如是評(píng)價(jià)。

貨基投資債券遵循“孰低原則”

實(shí)際上，按照此前相關(guān)規(guī)定，貨幣基金投資債券評(píng)級(jí)需遵守“孰低原則”，而此次監(jiān)管通報(bào)后，或是進(jìn)一步強(qiáng)化這一要求。

“監(jiān)管通報(bào)提到的并不是最新要求，而是說(shuō)根據(jù)過(guò)往要求，通報(bào)了在檢查過(guò)程中發(fā)行的一些問(wèn)題�！睋�(jù)一位行業(yè)人士表示，盡管《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》中并沒(méi)有規(guī)定貨幣基金在投資運(yùn)作中，所投債券的評(píng)級(jí)應(yīng)該參照哪家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但事實(shí)上，監(jiān)管對(duì)于貨幣基金投資債券相關(guān)評(píng)級(jí)一直有孰低要求，也就是說(shuō)，貨幣基金投資債券應(yīng)該以全市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的最低評(píng)級(jí)為準(zhǔn)，只要一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)不滿足投資要求，貨幣基金就不應(yīng)該投資。

而另一位固收類投資人士表示，確實(shí)按照相關(guān)規(guī)定，貨幣基金投資債券評(píng)級(jí)應(yīng)該按照“孰低原則”，一直是需要參考中債資信�！暗�可能在實(shí)際操作過(guò)程中有不同理解，可能中債資信發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告時(shí)間不太一樣，可能出現(xiàn)某些債券標(biāo)的中債資信并沒(méi)有評(píng)級(jí)，當(dāng)時(shí)按照孰低原則進(jìn)行了布局，但持有階段時(shí)中債資信評(píng)級(jí)給出，是否要調(diào)整就存在分歧�！�

綜合來(lái)看，對(duì)于債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)范圍的認(rèn)定確實(shí)存在不一致的現(xiàn)象，部分基金參考的是賣方評(píng)級(jí)，是否包括中債資信認(rèn)定不一。

另一位業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)上的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)隨時(shí)都有可能出現(xiàn)增減，因此貨幣基金投資債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該包括哪些家，很難在法規(guī)中寫得特別明確，但監(jiān)管對(duì)于貨幣基金投資債券一直要求按照孰低原則執(zhí)行。

“目前的情況是，市場(chǎng)對(duì)于這類中介機(jī)構(gòu)的范圍認(rèn)定并不統(tǒng)一，大部分機(jī)構(gòu)都會(huì)參考賣方評(píng)級(jí)，對(duì)于中債資信這類采取‘投資人付費(fèi)’的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否包括在內(nèi)，各家基金公司及托管行存在不同觀點(diǎn)�！鄙鲜鋈耸勘硎尽�

貨幣基金更穩(wěn)健運(yùn)作

究竟貨幣基金投資債券的評(píng)級(jí)應(yīng)該參考哪些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？之前在執(zhí)行層面存在哪些差異？對(duì)貨幣基金收益率會(huì)有多大影響？從目前記者綜合行業(yè)觀點(diǎn)來(lái)看，整體影響不大，更嚴(yán)格的監(jiān)管有望讓貨幣基金更穩(wěn)健運(yùn)作。

“目前行業(yè)貨幣基金基本都是按照孰低原則來(lái)布局債券，因此對(duì)貨幣基金整體影響不會(huì)很大�！睋�(jù)上述業(yè)內(nèi)人士表示，同時(shí)，貨幣基金投資信用債整體比例不高，而且多數(shù)貨幣基金都是采用攤余成本法，若是出了風(fēng)險(xiǎn)事件，需要?jiǎng)佑没�金公司的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，因此各家基金公司對(duì)于貨幣基金的投資運(yùn)作都非常嚴(yán)格。

“之前我們一直是按全市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)孰低原則執(zhí)行。個(gè)人認(rèn)為影響不大，一方面，本身信用債投資占貨基的資產(chǎn)其實(shí)比例就不高；另一方面，部分托管行也已經(jīng)在按這一標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行�！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

“這個(gè)實(shí)際影響沒(méi)統(tǒng)計(jì)過(guò)，不過(guò)目前債券收益率都很低，利差也很小，實(shí)際影響應(yīng)該很小。”據(jù)一位固收人士表示，可能對(duì)一些投資運(yùn)作上追求相對(duì)較高收益的貨幣基金會(huì)產(chǎn)生影響。不過(guò)，現(xiàn)在基金公司在貨幣基金運(yùn)作管理上都偏謹(jǐn)慎，貨幣基金早就過(guò)了比拼收益的階段。

還有一位人士也認(rèn)同這一觀點(diǎn)。他表示，中債資信的評(píng)級(jí)與賣方評(píng)級(jí)還是存在明顯差異，未來(lái)若是明確要求所有貨幣基金投資債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)范圍都要包括中債資信的話，應(yīng)該還是會(huì)產(chǎn)生影響。但整體來(lái)看，過(guò)去幾年對(duì)于貨幣基金的整體監(jiān)管一直處于收緊的趨勢(shì)，各家基金公司對(duì)于貨幣基金的投資運(yùn)作還是以流動(dòng)性管理為主，比拼收益的階段已經(jīng)過(guò)去，即使有影響，應(yīng)該也是階段性的。

不過(guò)，也有人士認(rèn)為從嚴(yán)要求之后，對(duì)于貨幣基金投資運(yùn)作還是存在影響。據(jù)他透露，若是按照中債資信的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，很多目前可投的債券都不滿足評(píng)級(jí)要求，影響了貨幣基金可投券的選擇范圍。特別是近期部分貨幣基金在做逆回購(gòu)時(shí)，托管行不同意劃款，原因就是質(zhì)押券不滿足中債資信的評(píng)級(jí)要求。

“目前來(lái)看，各家托管行在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)定執(zhí)行上存在差異，不同貨幣基金因托管行不同，影響也不一樣，應(yīng)該呼吁全行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。”上述人士建議。

值得一提的是，不少行業(yè)人士關(guān)注銀行現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管問(wèn)題�！澳壳般y行現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品也在規(guī)范的過(guò)程之中，未來(lái)兩類產(chǎn)品在債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)范圍上是不是需要統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，也是大家非常關(guān)心的問(wèn)題。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

不過(guò)，多數(shù)人士認(rèn)為，2021年6月，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，就現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍、估值方法、久期管理、集中度管理、流動(dòng)性管理等均提出了要求。未來(lái)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在資產(chǎn)端方面也要參照貨幣基金管理，但債券投資評(píng)級(jí)只是其中一個(gè)細(xì)節(jié)，未來(lái)是否會(huì)與貨幣基金統(tǒng)一要求，目前很難判斷。