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“我從來(lái)不認(rèn)為價(jià)值投資與成長(zhǎng)投資是相悖的。”在一次對(duì)話中薛莉麗感慨道。

作為淳厚基金的權(quán)益投資總監(jiān)，出身于興業(yè)證券自營(yíng)部的薛莉麗是價(jià)值投資的堅(jiān)定踐行者，但她的價(jià)值投資理念卻又“和而不同”。在薛莉麗看來(lái)，并不是只買(mǎi)入價(jià)值被低估的公司才是價(jià)值投資，相比企業(yè)的靜態(tài)價(jià)值，價(jià)值投資更應(yīng)關(guān)注企業(yè)在未來(lái)成長(zhǎng)中所體現(xiàn)的動(dòng)態(tài)價(jià)值，持續(xù)成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)才是公司股價(jià)優(yōu)異表現(xiàn)的根本原因。

(資料圖)

薛莉麗，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，具有14年的投研經(jīng)驗(yàn)。2007年進(jìn)入興業(yè)證券證券投資部(權(quán)益自營(yíng)部),歷任交易員、行業(yè)研究員、投資經(jīng)理、總經(jīng)理助理、部門(mén)副總監(jiān),具有A股、港股、債券等各類(lèi)資產(chǎn)的豐富投資經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任淳厚基金權(quán)益投資部總監(jiān)。

“深度價(jià)值投資長(zhǎng)期至勝！”這是筆者看到薛莉麗管理的基金凈值的第一反應(yīng)，秉持自身價(jià)值投資理念的薛莉麗用三年時(shí)間交出了一份令投資者較為滿意的答卷。以其代表作淳厚信澤A(007811)為例，該基金成立已滿三年，其成立以來(lái)(截至2022.8.22)收益率達(dá)76.30%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)僅4.24%，產(chǎn)品業(yè)績(jī)超業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)近17倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)品業(yè)績(jī)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于淳厚基金，已經(jīng)托管行復(fù)核；滬深300數(shù)據(jù)來(lái)源于wind。統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2019.8.21-2022.8.22。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*40%+中證港股通綜合指數(shù)收益率*20%+中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率*40%。

“無(wú)成長(zhǎng)不價(jià)值”，挖掘具有優(yōu)秀商業(yè)模式的公司

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)絕大部分的基金經(jīng)理，都是以相對(duì)收益為目標(biāo)做投資。薛莉麗則并不拘泥于此，而是將相對(duì)收益和絕對(duì)收益結(jié)合在一起，找到了適合自己的投資目標(biāo)，這一點(diǎn)與其在興業(yè)證券自營(yíng)部的經(jīng)歷有關(guān)。彼時(shí)，在券商自營(yíng)做投資時(shí)，薛莉麗的底層投資理念中便刻下了絕對(duì)收益的烙印。來(lái)到公募基金后，薛莉麗希望自身在追求絕對(duì)收益的同時(shí)，相對(duì)排名也能有更好的提升。

基于此，薛莉麗的投資框架便自然淡化自上而下的擇時(shí)，不追求極致風(fēng)格。而是通過(guò)自下而上的體系扎實(shí)尋找具有優(yōu)秀商業(yè)模式的公司，將選股放在首位。在薛莉麗看來(lái)，在大部分市場(chǎng)環(huán)境中選到優(yōu)秀的公司可以穿越周期，獲得長(zhǎng)期的超額收益。

在個(gè)股選擇上，薛莉麗會(huì)從定性和定量?jī)煞矫婢C合考量，尋找估值合理的成長(zhǎng)型公司。

首先，在定性方面，薛莉麗希望找到治理結(jié)構(gòu)完善，擁有優(yōu)秀執(zhí)行力的公司，因?yàn)橹挥兄卫斫Y(jié)構(gòu)足夠好，小股東才能與大股東一起分享公司成長(zhǎng)的收益。而具有優(yōu)秀執(zhí)行力的公司則更可能保質(zhì)保量、不折不扣的完成各項(xiàng)任務(wù)規(guī)劃。

其次，在定量方面，薛莉麗會(huì)基于兩個(gè)維度進(jìn)行選擇，第一個(gè)維度是營(yíng)收與利潤(rùn)的成長(zhǎng)空間足夠大，能持續(xù)數(shù)十年來(lái)支撐企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。第二個(gè)維度則是企業(yè)的定價(jià)能力，定價(jià)能力優(yōu)秀的公司更容易維持自身的利潤(rùn)率，并給股東帶來(lái)豐厚的回報(bào)。旺盛的需求和強(qiáng)定價(jià)能力相結(jié)合，“量”、“價(jià)”齊升，才能為公司帶來(lái)穿越周期、可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

在估值層面，薛莉麗追求估值合理的絕對(duì)收益風(fēng)格。對(duì)估值的容忍度相對(duì)較低，她認(rèn)為，即使是優(yōu)秀的公司，如果估值過(guò)高隱含回報(bào)率較低也不是好的投資標(biāo)的�！拔覀兒芏鄷r(shí)候是根據(jù)歷史表現(xiàn)或者對(duì)比產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及同行來(lái)選出同樣賽道中更好的公司�！毖�莉麗說(shuō)到。

擇股之后，薛莉麗便會(huì)對(duì)標(biāo)的公司的商業(yè)模式進(jìn)行綜合打分。通過(guò)評(píng)分體系有助于區(qū)分商業(yè)模式的評(píng)級(jí)，對(duì)于一流的商業(yè)模式和公司會(huì)在評(píng)分體系中有更高的估值容忍度，二流的公司和商業(yè)模式會(huì)給二流的估值，三流的商業(yè)模式以此類(lèi)推。最后，薛莉麗期望找到向上空間遠(yuǎn)大于向下空間的個(gè)股構(gòu)建投資組合。

“白馬+黑馬”兩手抓，均衡配置力爭(zhēng)長(zhǎng)期超額收益

落實(shí)到資產(chǎn)配置上，薛莉麗堅(jiān)持均衡配置的思路，不押注單一市場(chǎng)風(fēng)格，不博弈單一熱門(mén)賽道，通過(guò)行業(yè)分散、個(gè)股分散、收益來(lái)源分散的方式來(lái)分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而爭(zhēng)取獲得一條震蕩向上且回撤較低的凈值曲線。

通過(guò)薛莉麗的持倉(cāng)可以看到，她的投資組合堅(jiān)持了自己分散持有的原則。根據(jù)二季報(bào)披露，淳厚信澤前十大重倉(cāng)股占基金凈值比為32.21%，展現(xiàn)出較低的持股集中度。重倉(cāng)行業(yè)上，薛莉麗堅(jiān)持均衡原則對(duì)食品飲料、新能源、高端制造、家電、財(cái)富管理等板塊的龍頭個(gè)股進(jìn)行配置，除了第一大重倉(cāng)股青島啤酒股份(港股)占凈值比例為5.08%外，其余個(gè)股占凈值比例均低于5%。(注：列示個(gè)股不代表推薦意見(jiàn))

薛莉麗認(rèn)為，某些集中的投資風(fēng)格可能在特定市場(chǎng)條件下可以做得非常好，但是拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看很難保持勝率。而均衡配置卻可以在更長(zhǎng)的時(shí)間維度下走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，所以收益來(lái)源分散就顯得尤為重要。薛莉麗會(huì)將上市公司的業(yè)績(jī)收益與估值收益來(lái)源分開(kāi)，通過(guò)白馬+黑馬的組合實(shí)現(xiàn)均衡配置。

“我希望自身投資組合的構(gòu)成可以是黑馬+白馬。白馬類(lèi)的公司市場(chǎng)認(rèn)可度較高，主要收益來(lái)自盈利增長(zhǎng)，需要把精力投入在個(gè)股跟蹤上。黑馬類(lèi)的公司，市場(chǎng)認(rèn)可度相對(duì)較低，存在一定預(yù)期偏差，可以賺到估值和盈利雙升的錢(qián)�！毖�莉麗闡述道。

短期超跌反彈進(jìn)入休整，中期邏輯正在形成

“我希望投資者不要浪費(fèi)每次指數(shù)回到3000點(diǎn)時(shí)的投資機(jī)會(huì)，在一個(gè)韌性比較強(qiáng)的市場(chǎng)，不要太害怕下跌，因?yàn)橄碌�反而可能是不錯(cuò)的配置時(shí)點(diǎn)。”薛莉麗如是道。

立足長(zhǎng)期，薛莉麗認(rèn)為從我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)變化和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，市場(chǎng)已處于慢牛行情之中。所以從長(zhǎng)期來(lái)看，薛莉麗比較樂(lè)觀，在其看來(lái)今年的市場(chǎng)或許只是慢牛征程中的調(diào)整而已，如同投資者在過(guò)去10年或者20年沒(méi)有買(mǎi)房地產(chǎn)就錯(cuò)過(guò)了最大的資產(chǎn)回報(bào)一樣。未來(lái)，資本市場(chǎng)亦然。

對(duì)于市場(chǎng)的展望，薛莉麗表示短期市場(chǎng)的超跌反彈或許暫告段落，但在宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性均較為友好的環(huán)境下，市場(chǎng)韌性可能超預(yù)期，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然值得去挖掘。從中期來(lái)看，市場(chǎng)新的投資邏輯正在慢慢形成。

那這些新邏輯到底是什么？薛莉麗通過(guò)自己的梳理劃分，將其分為兩個(gè)方向，第一個(gè)是成長(zhǎng)方向。

過(guò)去幾十年，中國(guó)的發(fā)展主要依賴人口紅利和資本紅利，原來(lái)靠資本、靠勞動(dòng)力的成長(zhǎng)，能在很多行業(yè)里找到很好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。但是現(xiàn)在這兩個(gè)因素都逐步消失后，只有科技驅(qū)動(dòng)的技術(shù)紅利不斷能帶來(lái)超額收益。包括現(xiàn)在火熱的能源變革就是這幾年最大的變量，所以這個(gè)方向薛莉麗會(huì)持續(xù)關(guān)注。

第二個(gè)方向是專(zhuān)精特新類(lèi)的個(gè)股，這部分公司大多是細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。一部分公司能夠走出的成長(zhǎng)邏輯與其所處的行業(yè)可能沒(méi)有太大關(guān)系，更多靠的是自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另一部分龍頭公司在細(xì)分產(chǎn)業(yè)里可以做得很好，同時(shí)，所處產(chǎn)業(yè)有著非常好的趨勢(shì)能夠完全體現(xiàn)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那這個(gè)方向就會(huì)存在非常可觀的超額收益。

此外，當(dāng)下有不少投資者對(duì)港股關(guān)注度較高，對(duì)于港股與A股如何選擇，薛莉麗積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)樵缭谌�商做自營(yíng)業(yè)務(wù)期間，她就已經(jīng)開(kāi)始投資港股，她指出自己一般會(huì)在兩類(lèi)情況下選擇去H股做配置。

第一類(lèi)重點(diǎn)關(guān)注A股沒(méi)有的、具有較優(yōu)內(nèi)在價(jià)值的港股標(biāo)的。港股中的部分行業(yè)存在稀缺性(比如互聯(lián)網(wǎng))，可能會(huì)出現(xiàn)板塊效應(yīng)，薛莉麗會(huì)選擇優(yōu)質(zhì)個(gè)股進(jìn)行投資。第二類(lèi)關(guān)注港股中與A股差距較大的標(biāo)的。部分股票在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)存在，內(nèi)在價(jià)值的分歧并不明顯，但由于一些特殊原因(比如資金在港股減持導(dǎo)致階段性壓制嚴(yán)重)使其在港股中表現(xiàn)較弱，薛莉麗表示也會(huì)進(jìn)行篩選。

過(guò)去一年市場(chǎng)跌宕起伏，對(duì)于薛莉麗來(lái)說(shuō)，印象最深刻的是今年4月份A股和港股的大幅回調(diào)。當(dāng)時(shí)大家對(duì)于市場(chǎng)的過(guò)度悲觀導(dǎo)致出現(xiàn)了無(wú)差別拋售。“這樣的市場(chǎng)情緒是非常少見(jiàn)的情況，大多數(shù)人都會(huì)產(chǎn)生恐慌�！毖�莉麗坦言。

當(dāng)時(shí)有許多投資者詢問(wèn)薛莉麗的看法，她在面對(duì)提問(wèn)時(shí)回答道，“作為金融從業(yè)人員，我會(huì)盡量避免因?yàn)樾「怕适录�而做出錯(cuò)誤的選擇。在大多數(shù)人都恐懼的時(shí)候，我選擇了逆勢(shì)而行，現(xiàn)在回頭來(lái)看，堅(jiān)持最終也收獲了回報(bào)。”

注①：淳厚信澤靈活配置混合型證券投資基金由薛莉麗和廖辰軒共同管理。

注②薛莉麗：南京大學(xué)管理學(xué)學(xué)士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2007年12月-2011年12月，任興業(yè)證券證券投資部行業(yè)研究員；2012年1月-2019年3月，任興業(yè)證券證券投資部投資經(jīng)理；2019年4月-2021年3月，任淳厚基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理；2021年3月-今，任淳厚基金權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。14年投研經(jīng)驗(yàn)，其中研究經(jīng)驗(yàn)4年，投資經(jīng)驗(yàn)10年。

數(shù)據(jù)來(lái)源：以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于淳厚基金，已經(jīng)托管行復(fù)核；滬深300數(shù)據(jù)來(lái)源于wind。淳厚信澤靈活配置混合型證券投資基金成立于2019/8/21，截止2022/8/22，歷任基金經(jīng)理如下：薛莉麗自2019/8/21起管理至今、祁潔萍于2019/8/21-2020/12/24管理此基金、廖辰軒自2021/3/18起管理至今。淳厚信澤A/C成立以來(lái)收益率為76.30%/73.75%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)4.24%；2019-2021各年度及2022.1.1-2022.8.22收益率分別為8.58%/8.28%、40.93%/40.14%、22.76%/22.40%、-6.15%/-6.45%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為5.15%、12.18%、-3.90%、-8.05%。此基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*40%+中證港股通綜合指數(shù)收益率*20%+中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率*40%。本基金經(jīng)理管理的其他基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)?nèi)缦拢捍竞裥蓬：诵木�選混合型證券投資基金成立于2020/2/12，截止2022/6/30，歷任基金經(jīng)理如下：薛莉麗自2020/2/12起管理至今、陳文自2020/5/21起管理至今。截至 2022/6/30，淳厚信睿A/C成立以來(lái)收益率分別為90.96%/88.71%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為5.45%；2020年、2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為66.51%/65.78%、22.98%/22.37%、-6.75%/-6.98%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為16.76%、-4.64%、-5.29%。此基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率* 50%+中證港股通綜合指數(shù)收益率*20%+中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率*30%。淳厚欣頤一年持有期混合型證券投資基金成立于2020/12/22，截止2022/6/30，歷任基金經(jīng)理如下：薛莉麗自2020/12/22起管理至今、王曉明自2021/1/8起管理至2022/3/23。淳厚欣頤成立以來(lái)收益率為12.24%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-7.49%；2020年、2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為1.13%、22.93%、-9.72%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為2.34%、-4.64%、-5.29%。此基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×50%＋經(jīng)人民幣匯率調(diào)整的中證港股通綜合指數(shù)收益率×20%+中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率×30%。淳厚鑫淳一年持有期混合型證券投資基金成立于2021/6/1，截止2022/6/30，歷任基金經(jīng)理如下：薛莉麗自2021/6/1起管理至今、廖辰軒自 2021/6/8起管理至今。截止2022/6/30，淳厚鑫淳成立以來(lái)收益率為-5.41%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-7.82%；2021年、2022.1.1-2022.6.30收益率分別為6.99%、-11.59%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-4.22%、-3.77%。此基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×40%＋經(jīng)人民幣匯率調(diào)整的中證港股通綜合指數(shù)收益率×10%+中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率× 50%。淳厚鑫悅商業(yè)模式優(yōu)選混合型證券投資基金成立于2021/10/22，截止2022/6/30，歷任基金經(jīng)理如下：薛莉麗自2021/10/22起管理至今、廖辰軒自 2021/10/22起管理至今。截止2022/6/30，淳厚鑫悅A/C成立以來(lái)收益率為-7.35%/-7.67%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-6.69%；2021年、2022.1.1-2022.6.30收益率分別為6.22%/6.12%、-12.78/-12.99%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-1.48%、-5.29%。此基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×50%＋中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率×20%+中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率×30%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證�；�金管理人承諾誠(chéng)實(shí)信用地管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀本基金的《基金合同》，《招募說(shuō)明書(shū)》，《產(chǎn)品資料概要》等文件，了解基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并判斷基金是否和投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。