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《金證研》南方資本中心 三友/作者

基本結論

(資料圖片)

一、8年公募投資管理經(jīng)驗，劉格菘現(xiàn)任產(chǎn)品業(yè)績“翻車”

基金經(jīng)理劉格菘：現(xiàn)任廣發(fā)基金管理有限公司（以下簡稱“廣發(fā)基金”）成長投資部總經(jīng)理，累計任職逾8年。劉格菘先后管理的基金產(chǎn)品共16只，在管產(chǎn)品6只。截至2022年二季度，劉格菘在管產(chǎn)品總規(guī)模達684.72億元。截至2022年9月27日，劉格菘現(xiàn)管理的“廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合A”、“廣發(fā)科技先鋒混合”、“廣發(fā)多元新興股票”、“廣發(fā)雙擎升級混合A”、“廣發(fā)創(chuàng)新升級混合”、“廣發(fā)小盤成長混合(LOF)A”今年以來跌幅分別為-19.75%、-19.66%、-21.15%、-16.14%、-13.58%、-12.55%，在任管理基金收益率全部告負，其中“廣發(fā)科技先鋒混合”和“廣發(fā)多元新興股票”近兩年取得收益率為-7.31%、-5.89%，相對于同類平均收益率虧損顯著。

二、2019年“一戰(zhàn)成名”，押注式投資難再造公募神話

基金經(jīng)理包裝痕跡明顯。劉格菘在2019年管理的三只基金，業(yè)績包攬主動權益類基金的前三名。但此前劉格菘在2015年牛市頂點發(fā)基金，然后踩雷；他所管理的“融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒”、“融通新區(qū)域新經(jīng)濟”近乎腰斬。然而劉格菘不顧其管理的基金接近腰斬的事實，毅然跳槽到廣發(fā)基金，去成就“公募一哥”的神話。2020年，劉格菘藏在廣發(fā)基金華麗包裝的營銷背后，市場往往忽視了對基金經(jīng)理劉格菘方法論的識別。而從長期角度看，市場和業(yè)績存在均值回歸的效應，對于劉格菘投資方法論碰巧踩中市場風格、年化收益拉得過高的基金經(jīng)理而言，是要降低長期收益預期的，而廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合A系其在管基金中的典型代表。過度包裝的另一個結果就是規(guī)模暴漲，隨著規(guī)模增長，以往通過賭注幾只小票的方式獲得超額收益不再有效，小票的流動性也不再支持每日大規(guī)模申贖。此情形下，劉格菘押注選擇更加狹窄，上述問題也為其今年來大規(guī)模的基金管理埋下禍根。

基金回報率為負，行業(yè)配置飄移。從廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合A的業(yè)績曲線來看，基金自2021年8月成立以來產(chǎn)品收益在絕大時間區(qū)間為負，歷史業(yè)績曲線與大盤以及同類基金相比也在絕大時間區(qū)間落后，截至今年9月27日，任職收益率為-19.75%。在過往獲取負收益的同時，廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合A的最大回撤達-43.23%，基本處于市場同類產(chǎn)品的末端水平。與此同時，在不同的市場環(huán)境下，該產(chǎn)品展現(xiàn)了較差的業(yè)績彈性，這和基金經(jīng)理劉格菘押注式投資有關：在基金行業(yè)中制造業(yè)的配置高達93.55%遠超同類平均51.19%（截至2022年6月30日）。

個股業(yè)績暴雷，高市值負利潤。廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合A重倉的賽力斯，截至今年二季度在總市值排名行業(yè)靠前的情況下，凈利潤告負排名在同行業(yè)倒數(shù)第二，且自2020年起凈利潤一直為負。此外，賽力斯在其他各方面的核心數(shù)據(jù)上看也遠遠比不上行業(yè)平均水平。而賽力斯在股市短期瘋漲，市盈利急劇攀升，價格與價值嚴重背離。劉格菘卻全然不管其經(jīng)營狀況，在股價相對其價值以上時的價格進行加倉，試圖在制造業(yè)行業(yè)中投機。在選股邏輯上，劉格菘背棄了從基本面出發(fā)，優(yōu)選具有高成長性的標的并長期持有的投資理念，而選擇在押注的投資方式下更進一步鋌而走險：選擇了一只依靠品牌知名度而非自身公司實力的股票。

制造業(yè)高位時押注式投資。相比于其他價值投資型基金經(jīng)理，劉格菘的投資風格屬于高倉位、集中持股、選擇特定行業(yè)賽道的押注式投資，該方法論貫穿著他的投資理念，這種投資方式依賴市場風格，風險高企，若行情突變則易打回原形。在制造業(yè)行情火熱的時候劉格菘所管理的廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合A毅然選擇加倉賽力斯，從2022年3月31日到6月30日，賽力斯占該基金凈值比例從6.61% 增加到10.86%，依舊堅持高位加倉，哪怕此時的賽力斯甚至整個制造業(yè)的股票價位已經(jīng)開始向下突破。

一、基金經(jīng)理簡介

劉格菘，現(xiàn)任廣發(fā)基金管理有限公司成長投資部總經(jīng)理，先后管理的基金產(chǎn)品共16只，在管的基金產(chǎn)品共6只，截至今年二季度，在管產(chǎn)品總規(guī)模達684.72億元。而截至2022年9月27日，劉格菘現(xiàn)在管理的“廣發(fā)行業(yè)嚴選三年持有期混合A”、“廣發(fā)科技先鋒混合”、“廣發(fā)多元新興股票”、“廣發(fā)雙擎升級混合A”、“廣發(fā)創(chuàng)新升級混合”、“廣發(fā)小盤成長混合(LOF)A”，今年以來跌幅分別為-19.75%、-19.66%、-21.15%、-16.14%、-13.58%、-12.55%，在任管理基金收益率全部告負，業(yè)績在同類排名落后，其中“廣發(fā)科技先鋒混合”和“廣發(fā)多元新興股票”近兩年取得收益率分別為-7.31%、-5.89%，對比同類平均收益率2.57%、4.19%虧損顯著。