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中國(guó)基金報(bào)記者方麗 陸慧婧

(資料圖)

10月25日晚間，多家知名公募基金2022年三季報(bào)紛紛出爐，在市場(chǎng)大起大落之下，明星基金經(jīng)理們?nèi)绾握{(diào)倉(cāng)換股，對(duì)于后市有哪些思考也成為投資者關(guān)注的話題。

包括廣發(fā)、興全、景順長(zhǎng)城在內(nèi)多家基金公司旗下三季報(bào)也相繼出爐，劉格菘、劉彥春、馮明遠(yuǎn)、楊金金、謝治宇持倉(cāng)也第一時(shí)間披露。劉格菘、劉彥春、謝治宇等目前均保持90%以上的高倉(cāng)位應(yīng)對(duì)，不少基金經(jīng)理談及后市表示樂(lè)觀，認(rèn)為“短期事件沖擊帶來(lái)的更多是投資機(jī)會(huì)”、“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)還請(qǐng)保持耐心，避免情緒化的判斷占主導(dǎo)”。

劉彥春：維持90%以上高位倉(cāng)位

重倉(cāng)股基本無(wú)變化

二季度末管理規(guī)模逼近850億的劉彥春，是行業(yè)的頂流基金經(jīng)理，一舉一動(dòng)也備受市場(chǎng)關(guān)注。剛剛披露的他所管管理的景順長(zhǎng)城鼎益揭開(kāi)他在三季度的投資情況。

從景順長(zhǎng)城鼎益2022年三季報(bào)所披露的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，劉彥春對(duì)于市場(chǎng)顯得較為信心。數(shù)據(jù)顯示，他目前持有股票市值占基金總資產(chǎn)比例達(dá)到92.47%，基本和二季度末的92.95%保持差不多水平，維持高倉(cāng)位。

從劉彥春管理的景順長(zhǎng)城鼎益的歷史倉(cāng)位來(lái)看，基本保持在90%上下，2022年初倉(cāng)位為89.2%，一季末倉(cāng)位也達(dá)到89.38%。在市場(chǎng)的震蕩行情演繹中，他的重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。

相比二季度末，劉彥春的前十大重倉(cāng)股名單并沒(méi)有發(fā)生變化，三季度末位居前五大重倉(cāng)股的分別為瀘州老窖、中國(guó)中免、五糧液、貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療，持倉(cāng)比例均超過(guò)8%。但持倉(cāng)結(jié)構(gòu)有所變化，其中減持了瀘州老窖、貴州茅臺(tái)，對(duì)愛(ài)爾眼科有所加倉(cāng)。

談及自己的投資思路，劉彥春在季報(bào)中寫(xiě)道：前三季度具體操作上，淡化階段性景氣波動(dòng)，基于正常宏觀環(huán)境下企業(yè)合理定價(jià)尋找投資標(biāo)的。盡管短期內(nèi)會(huì)受到情緒波動(dòng)影響，但我們認(rèn)為中長(zhǎng)期可以為持有人創(chuàng)造價(jià)值。

“近幾年，短期因素對(duì)市場(chǎng)干擾較多。疫情反反復(fù)復(fù)，國(guó)際關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)都受到了較大影響。我們始終認(rèn)為決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價(jià)值。”劉彥春在季報(bào)中滿懷信心表示，短期事件沖擊帶來(lái)的更多是投資機(jī)會(huì)，會(huì)繼續(xù)陪伴那些可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)共同成長(zhǎng)。

劉格菘：圍繞已建立全球比較優(yōu)勢(shì)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局

2019年一人包攬前三名，讓劉格菘成為炙手可熱的明星基金經(jīng)理，二季度末他所管理的規(guī)模也達(dá)到674.16億，顯示出投資者對(duì)他的追捧。手握重金的劉格菘在三季度調(diào)倉(cāng)換股應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。

從廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)的倉(cāng)位來(lái)看，三季度末仍保持較高倉(cāng)位運(yùn)作，股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為88.79%的倉(cāng)位，而二季末數(shù)據(jù)為92.41%，略有下滑。

從廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)三季度末的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，B2B電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭公司國(guó)聯(lián)股份為第一大重倉(cāng)股，而晶澳科技、錦浪科技、隆基綠能、圣邦股份也成為前五大重倉(cāng)股。相比二季度末，健帆生物為三季度新進(jìn)前十大重倉(cāng)股之列，而康泰生物退出前十大重倉(cāng)股之列。

此外，劉格菘三季度大幅增持了國(guó)聯(lián)股份、圣邦股份，同時(shí)減持了錦浪科技、賽力斯和龍佰集團(tuán)。

劉格菘在廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)基金三季報(bào)中分享了投資思路：三季度基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行大幅度的調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢(shì)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局。全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)以及上下游體系的創(chuàng)新協(xié)同生態(tài)，是我們看好這個(gè)方向的基礎(chǔ)，這種優(yōu)勢(shì)一旦建立，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷擴(kuò)大，護(hù)城河不斷變寬，短期的市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)改變我們的判斷。

同時(shí)，劉格菘指出，基于長(zhǎng)周期視角，我對(duì)基金配置的資產(chǎn)充滿信心，請(qǐng)基金投資人也能從長(zhǎng)周期的視角進(jìn)行投資，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)還請(qǐng)保持耐心，避免情緒化的判斷占主導(dǎo)，跟隨我們一起投資中國(guó)具有全球比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，以期獲得長(zhǎng)期回報(bào)。

馮明遠(yuǎn)：掘金科技、新能源等新興領(lǐng)域

主攻科技成長(zhǎng)賽道的馮明遠(yuǎn)也是市場(chǎng)關(guān)注的頂流基金經(jīng)理，季報(bào)也透露其三季度的投資動(dòng)向。

三季度，馮明遠(yuǎn)管理的信澳新能源產(chǎn)業(yè)仍保持較高倉(cāng)位運(yùn)作。該基金三季度末股票倉(cāng)位達(dá)到93.02%，相較今年二季度末的93.19%基本保持不變，更多通過(guò)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)行情。

一向持倉(cāng)分散的馮明遠(yuǎn)持倉(cāng)延續(xù)低集中度，信澳新能源產(chǎn)業(yè)前十大重倉(cāng)股占基金凈值比19.61%，較上二季度末19.31%的也基本保持一致。

信澳新能源產(chǎn)業(yè)第一大重倉(cāng)股占基金凈值比例僅為3.32%，第二大重倉(cāng)股占比2.85%，第三大重倉(cāng)股為2.1%。其余7只重倉(cāng)股，占基金凈值比絕大多數(shù)在1%到2%之間。

事實(shí)上，近兩年多時(shí)間來(lái)看，該基金持股集中度幾乎從未超過(guò)30%。持股集中度與波動(dòng)的關(guān)系是顯而易見(jiàn)的，一般而言分散可以降低波動(dòng)。

高倉(cāng)位、廣撒網(wǎng)、較高換手率，這是馮明遠(yuǎn)典型的標(biāo)簽。而從投資角度來(lái)看，馮明遠(yuǎn)所管理基金的投資聚焦在新能源、科技、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。目前前五大重倉(cāng)股為天齊鋰業(yè)、璞泰來(lái)、斯萊克、比亞迪、東陽(yáng)光。

馮明遠(yuǎn)的重倉(cāng)股變動(dòng)一向較快，三季度末信澳新能源產(chǎn)業(yè)前十大持倉(cāng)中有四成被換，斯萊克、保隆科技、華陽(yáng)集團(tuán)、愛(ài)柯迪新進(jìn)前十大重倉(cāng)股之列，而華域汽車、富臨精工、珠海冠宇、中興通訊退出前十大重倉(cāng)股之列。

馮明遠(yuǎn)在信澳新能源產(chǎn)業(yè)基金的季報(bào)中寫(xiě)道，2022年三季度市場(chǎng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間、較大幅度的回調(diào)，反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況存在一定的擔(dān)憂。海外政治變化、全球通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)收緊的貨幣政策等外部因素也抑制了A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在三季度的波動(dòng)較大，我們產(chǎn)品的凈值也出現(xiàn)了一定程度的回撤。

展望四季度，我們判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步復(fù)蘇，整體市場(chǎng)環(huán)境有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。另外，新興行業(yè)經(jīng)過(guò)這輪調(diào)整，大部分公司估值回落到合理位置，有望在四季度或者明年上半年出現(xiàn)一定增幅的確定性。整體投資方向上，我們?nèi)匀粓?jiān)持自下而上的選股思路，在科技、新能源等新興領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。

謝治宇三季度罕見(jiàn)大幅調(diào)倉(cāng)換股

新進(jìn)韻達(dá)股份、立訊精密等

過(guò)往換手率偏低，前十大重倉(cāng)股基本保持穩(wěn)定的謝治宇今年三季度罕見(jiàn)地出現(xiàn)較大幅度調(diào)倉(cāng)。

相比二季度，他管理的主投A股市場(chǎng)的興全合潤(rùn)前十大重倉(cāng)股出現(xiàn)了6個(gè)“新面孔”。三季報(bào)顯示，謝治宇三季度增持了物流板塊的韻達(dá)股份1811.44萬(wàn)股，環(huán)比增持38.79%，韻達(dá)股份也從二季度的第14大重倉(cāng)股躍居興全合潤(rùn)的第二大重倉(cāng)股。

除了韻達(dá)股份之外，謝治宇還在三季度耗資近10億大筆買入果鏈龍頭——立訊精密，立訊精密也順勢(shì)新進(jìn)興全合潤(rùn)第四大重倉(cāng)股，而在二季度時(shí)，立訊精密尚未出現(xiàn)在興全合潤(rùn)的持股名單中。信創(chuàng)概念板塊的鵬鼎控股、深信服也獲得謝治宇增持，新進(jìn)前十大重倉(cāng)股�；�工龍頭——萬(wàn)華化學(xué)也時(shí)隔兩個(gè)季度重回興全合潤(rùn)前十大重倉(cāng)股之列。

相比之下，他管理的另一只可投港股的基金——興全合宜重倉(cāng)股變化不大，仍保持32%左右的倉(cāng)位投向港股市場(chǎng)，盡管受港股市場(chǎng)調(diào)整營(yíng)銷，快手-W三季度股價(jià)跌超40%，謝治宇依舊堅(jiān)定持有，三季度逆勢(shì)增持了0.33%，快手也繼續(xù)位列其頭號(hào)重倉(cāng)股。

謝治宇也一改往常比較簡(jiǎn)練的風(fēng)格，在此次披露的三季報(bào)中頗為詳細(xì)地分析了他對(duì)目前市場(chǎng)對(duì)看法。

他表示，3季度A股、港股均出現(xiàn)較大調(diào)整，雖然2季度在新能源帶動(dòng)下出現(xiàn)了一波結(jié)構(gòu)性行情，然而近期市場(chǎng)再低迷，截止九月底今年上證指數(shù)下跌16.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 31.1%。兩市成交金額萎縮至7000億極低水平。從宏觀面看：地產(chǎn)雖有政策刺激，但向下動(dòng)能仍在，還需時(shí)間見(jiàn)底;國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)受阻;外部俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)惡化，海外高通脹拐點(diǎn)難現(xiàn)致使美元利率走高，全球流動(dòng)性收緊。短期偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)周期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)疊加致使市場(chǎng)整體表現(xiàn)較差。

今年除煤炭、油氣等上游資源品表現(xiàn)較好外，剩余其他行業(yè)今年表現(xiàn)均較差。從行業(yè)景氣度 看，經(jīng)濟(jì)低迷使手機(jī)等電子類產(chǎn)品換機(jī)周期拉長(zhǎng);半導(dǎo)體行業(yè)受到需求減弱和美國(guó)打壓的情緒影響;疫情反復(fù)導(dǎo)致旅游、酒店需求遲遲不能有效釋放。但中期看全A估值已較低，

今年傳統(tǒng)能源走強(qiáng)，而新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等成長(zhǎng)性行業(yè)估值接近歷史底部位置�；ヂ�(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策邊際再緊概率變小;能源危機(jī)對(duì)應(yīng)的光伏行業(yè)仍有較大發(fā)展空間;疫情反復(fù)但我國(guó)疫苗接種比例較高，消費(fèi)、酒店長(zhǎng)周期受損有修復(fù)需求;化工部分細(xì)分行業(yè)仍處創(chuàng)新周期;半導(dǎo)體雖受打壓但必有應(yīng)對(duì)舉措，有希望突破核心技術(shù)瓶頸;VR、AR技術(shù)創(chuàng)新路徑和消費(fèi)者接受度還在觀察;軍工行業(yè)有持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期。

本基金堅(jiān)持均衡配置和自下而上選股思路，仍繼續(xù)尋找和持有具有良好投資性價(jià)比的公司。

楊金金加倉(cāng)農(nóng)用化工龍頭

重點(diǎn)配置獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的成長(zhǎng)股

楊金金是最近一年頗受市場(chǎng)關(guān)注的“中生代”基金經(jīng)理，截止10月25日，他管理的交銀趨勢(shì)混合基金今年以來(lái)跌幅不到6%，表現(xiàn)出較好的防御能力。

他在三季度倉(cāng)位較為穩(wěn)定，仍保持80%水平，重倉(cāng)股方面，頭號(hào)重倉(cāng)股潤(rùn)豐股份三季度逆勢(shì)上漲了24.65%，楊金金也趁勢(shì)增持了1.85%，潤(rùn)豐股份也連續(xù)兩個(gè)季度坐穩(wěn)其第一大重倉(cāng)股“寶座”。

加倉(cāng)農(nóng)用化工龍頭——潤(rùn)豐股份的同時(shí)，楊金金高位減持了黃金板塊，其重倉(cāng)股中的銀泰黃金三季度大漲32%，楊金金賣出了500多萬(wàn)股，環(huán)比減持23.60%。

除此之外，公用事業(yè)板塊中的浙能電力、農(nóng)用化工中的海利爾新進(jìn)其前十大重倉(cāng)股，國(guó)機(jī)精工、鄭煤機(jī)退出前十大重倉(cāng)股。

展望未來(lái)，楊金金表示，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)及政策預(yù)期的變化，仍將是主導(dǎo)市場(chǎng)整體及風(fēng)格走向的決定性因素。

他在三季報(bào)中還指出，從三季度往前看，布局方向主要是基于公司自身競(jìng)爭(zhēng)力的提升或者戰(zhàn)略投入的落地，有望實(shí)現(xiàn)內(nèi)生成長(zhǎng)性向上的優(yōu)秀公司，而經(jīng)過(guò)前三季度各種負(fù)向貝塔甚至極端情況的沖擊下，其中部分公司的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出了非常強(qiáng)的韌性及成長(zhǎng)性，并貢獻(xiàn)了產(chǎn)品主要的絕對(duì)收益及相對(duì)收益，而目前其估值相對(duì)成長(zhǎng)性及未來(lái)空間仍具備性價(jià)比。此外，也有一部分資產(chǎn)，雖然受到外生極端沖擊的影響業(yè)績(jī)有所下修，但是邏輯并沒(méi)有得到破壞，同時(shí)估值和股價(jià)也調(diào)整到極為低估的水平，因此作為左側(cè)底部資產(chǎn)，也放眼長(zhǎng)期，保持了一定布局，靜待拐點(diǎn)出現(xiàn)。

他認(rèn)為，從三季度往后看，四季度到明年最關(guān)鍵的核心變量，還是宏觀經(jīng)濟(jì)走向及政策預(yù)期變化，從左側(cè)的角度上，他會(huì)加大復(fù)蘇預(yù)期方向的研究力度并做初步的左側(cè)布局，尋找被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司，等待經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)甚至反轉(zhuǎn)。同時(shí)，對(duì)于一些同時(shí)具備自身困境反轉(zhuǎn)及受益弱經(jīng)濟(jì)假設(shè)雙重期權(quán)的資產(chǎn)，他也加大了配置。使得整體組合呈現(xiàn)的狀態(tài)是:獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的成長(zhǎng)性為主、經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn)假設(shè)下的進(jìn)攻性及弱經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期化假設(shè)下的防御性為輔的“一體兩翼”的組合結(jié)構(gòu)，并且隨著后續(xù)宏觀預(yù)期的逐步明確后再對(duì)兩翼進(jìn)行持續(xù)的優(yōu)化調(diào)整。

展望2022年四季度，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)及政策預(yù)期的變化，仍將是主導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)風(fēng)格走向的決定性因素。

明星基金經(jīng)理看后市

劉彥春、劉格菘、謝治宇等明星基金經(jīng)理的季報(bào)看法，值得一看。

劉彥春在季報(bào)中說(shuō)道，前三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。生產(chǎn)端表現(xiàn)穩(wěn)健，出口在外需支撐下保持較高增長(zhǎng)，帶動(dòng)制造業(yè)投資保持較高增速�；�建是我國(guó)穩(wěn)定內(nèi)需的重要抓手，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，基建投資繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。需求端是主要問(wèn)題，新冠疫情影響下，服務(wù)業(yè)運(yùn)行艱難，消費(fèi)行業(yè)面臨一定的壓力。房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，二三線及以下城市下行尤甚，地產(chǎn)新開(kāi)工、房地產(chǎn)投資持續(xù)下行。居民消費(fèi)整體疲軟，就業(yè)形勢(shì)特別是年輕人就業(yè)壓力較大。金融層面，政府投資推動(dòng)金融擴(kuò)表，然而實(shí)體融資需求疲弱，資金淤積金融市場(chǎng)。市場(chǎng)利率下行，小盤(pán)風(fēng)格持續(xù)。

我們?cè)诰唧w操作上，淡化階段性景氣波動(dòng)，基于正常宏觀環(huán)境下企業(yè)合理定價(jià)尋找投資標(biāo)的。盡管短期內(nèi)會(huì)受到情緒波動(dòng)影響，但我們認(rèn)為中長(zhǎng)期可以為持有人創(chuàng)造價(jià)值。

近期比較大的變化是出口增速大幅下行。在人民幣貶值、國(guó)內(nèi)外能源價(jià)差拉大情況下出口增速仍然下滑，反映外需已經(jīng)走弱，我國(guó)出口有可能趨勢(shì)性下行。未來(lái)我國(guó)制造業(yè)投資增速也有可能跟隨走低。單靠基建投資無(wú)法拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，如果不能及時(shí)提振內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程將受到影響。

多發(fā)的疫情和低迷的地產(chǎn)銷售仍給市場(chǎng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)孕育機(jī)會(huì)，阻塞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)點(diǎn)存在反轉(zhuǎn)可能。

近幾年，短期因素對(duì)市場(chǎng)干擾較多。疫情反反復(fù)復(fù)，國(guó)際關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)都受到了較大影響。我們始終認(rèn)為決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

短期事件沖擊帶來(lái)的更多是投資機(jī)會(huì)。我們會(huì)繼續(xù)陪伴那些可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)共同成長(zhǎng)。

而劉格菘在季報(bào)中寫(xiě)道，2022 年三季度，A 股市場(chǎng)再次迎來(lái)調(diào)整。調(diào)整的原因一方面是美國(guó)核心通脹率超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)債收益率上行，美元指數(shù)上行，對(duì)全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成了沖擊，另一方面，由于復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境以及全球能源成本上升，投資者對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的悲觀預(yù)期增強(qiáng)。

從三季度市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)上看，除少數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)外，成長(zhǎng)性行業(yè)普遍調(diào)整，可以說(shuō)全球宏觀環(huán)境的預(yù)期變化給市場(chǎng)定價(jià)的分母端帶來(lái)了一定的沖擊，市場(chǎng)整體估值水平進(jìn)一步向歷史低位靠近。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，分母端的沖擊帶來(lái)的資本市場(chǎng)調(diào)整，短期都會(huì)具有“超調(diào)”的特征，站在中長(zhǎng)期看，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)“超調(diào)”時(shí)，很多成長(zhǎng)性行業(yè)的資產(chǎn)容易被錯(cuò)誤定價(jià)，此時(shí)反而會(huì)帶來(lái)更多確定性較高的投資機(jī)會(huì)。

錯(cuò)誤定價(jià)的來(lái)源，一方面是宏觀沖擊帶來(lái)的對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的調(diào)整，投資者容易在悲觀時(shí)刻將當(dāng)下預(yù)期線性外推，悲觀預(yù)期會(huì)被放大到資產(chǎn)定價(jià)中，市場(chǎng)對(duì)估值的容忍度大幅下降，同時(shí)增長(zhǎng)的預(yù)期會(huì)被打折；另一方面，錯(cuò)誤定價(jià)來(lái)自于交易因素，市場(chǎng)參與者悲觀情緒占比上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。在市場(chǎng)暫時(shí)的錯(cuò)誤定價(jià)中，成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的行業(yè)性價(jià)比會(huì)越來(lái)越高，中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)的大機(jī)會(huì)正是在錯(cuò)誤定價(jià)的過(guò)程中醞釀的。

本報(bào)告期內(nèi)，本基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行大幅度的調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢(shì)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局。全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)以及上下游體系的創(chuàng)新協(xié)同生態(tài)，是我們看好這個(gè)方向的基礎(chǔ)，這種優(yōu)勢(shì)一旦建立，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷擴(kuò)大，護(hù)城河不斷變寬，短期的市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)改變我們的判斷。基于長(zhǎng)周期視角，我對(duì)基金配置的資產(chǎn)充滿信心，請(qǐng)基金投資人也能從長(zhǎng)周期的視角進(jìn)行投資，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)還請(qǐng)保持耐心，避免情緒化的判斷占主導(dǎo)，跟隨我們一起投資中國(guó)具有全球比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，以期獲得長(zhǎng)期回報(bào)。

謝治宇在季報(bào)中寫(xiě)道，三季度 A 股、港股均出現(xiàn)較大調(diào)整，雖然 2 季度在新能源帶動(dòng)下出現(xiàn)了一波結(jié)構(gòu)性行情，然而近期市場(chǎng)再低迷，截至9月底今年上證指數(shù)下跌 16.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 31.1%，恒生指數(shù)下跌26.4%。兩市成交金額萎縮至 7000 億極低水平，港股受全球流動(dòng)性收緊影響更加明顯。從宏觀面看：地產(chǎn)雖有政策刺激，但向下動(dòng)能仍在，還需時(shí)間見(jiàn)底；國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)受阻；外部俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)惡化，海外高通脹拐點(diǎn)難現(xiàn)致使美元利率走高，全球流動(dòng)性收緊。短期偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)周期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)疊加致使市場(chǎng)整體表現(xiàn)較差。

今年除煤炭、油氣等上游資源品表現(xiàn)較好外，剩余其他行業(yè)今年表現(xiàn)均較差。從行業(yè)景氣度看，經(jīng)濟(jì)低迷使手機(jī)等電子類產(chǎn)品換機(jī)周期拉長(zhǎng)；半導(dǎo)體行業(yè)受到需求減弱和美國(guó)打壓的情緒影響；疫情反復(fù)導(dǎo)致旅游、酒店需求遲遲不能有效釋放。但中期看全 A 估值已較低，今年傳統(tǒng)能源走強(qiáng)，而新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等成長(zhǎng)性行業(yè)估值接近歷史底部位置�；ヂ�(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策邊際再緊概率變�。荒茉次�機(jī)對(duì)應(yīng)的光伏行業(yè)仍有較大發(fā)展空間；疫情反復(fù)但我國(guó)疫苗接種比例較高，消費(fèi)、酒店長(zhǎng)周期受損有修復(fù)需求；化工部分細(xì)分行業(yè)仍處創(chuàng)新周期；半導(dǎo)體雖受打壓但必有應(yīng)對(duì)舉措，有希望突破核心技術(shù)瓶頸；VR、AR 技術(shù)創(chuàng)新路徑和消費(fèi)者接受度還在觀察；軍工行業(yè)有持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期。本基金堅(jiān)持均衡配置和自下而上選股思路，仍繼續(xù)尋找和持有具有良好投資性價(jià)比的公司。