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中國基金報記者方麗 陸慧婧

(資料圖)

10月25日晚間，多家知名公募基金2022年三季報紛紛出爐，在市場大起大落之下，明星基金經(jīng)理們?nèi)绾握{(diào)倉換股，對于后市有哪些思考也成為投資者關(guān)注的話題。

包括廣發(fā)、興全、景順長城在內(nèi)多家基金公司旗下三季報也相繼出爐，劉格菘、劉彥春、馮明遠、楊金金、謝治宇持倉也第一時間披露。劉格菘、劉彥春、謝治宇等目前均保持90%以上的高倉位應(yīng)對，不少基金經(jīng)理談及后市表示樂觀，認為“短期事件沖擊帶來的更多是投資機會”、“當前時點還請保持耐心，避免情緒化的判斷占主導”。

劉彥春：維持90%以上高位倉位

重倉股基本無變化

二季度末管理規(guī)模逼近850億的劉彥春，是行業(yè)的頂流基金經(jīng)理，一舉一動也備受市場關(guān)注。剛剛披露的他所管管理的景順長城鼎益揭開他在三季度的投資情況。

從景順長城鼎益2022年三季報所披露的持倉結(jié)構(gòu)來看，劉彥春對于市場顯得較為信心。數(shù)據(jù)顯示，他目前持有股票市值占基金總資產(chǎn)比例達到92.47%，基本和二季度末的92.95%保持差不多水平，維持高倉位。

從劉彥春管理的景順長城鼎益的歷史倉位來看，基本保持在90%上下，2022年初倉位為89.2%，一季末倉位也達到89.38%。在市場的震蕩行情演繹中，他的重倉股結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。

相比二季度末，劉彥春的前十大重倉股名單并沒有發(fā)生變化，三季度末位居前五大重倉股的分別為瀘州老窖、中國中免、五糧液、貴州茅臺、邁瑞醫(yī)療，持倉比例均超過8%。但持倉結(jié)構(gòu)有所變化，其中減持了瀘州老窖、貴州茅臺，對愛爾眼科有所加倉。

談及自己的投資思路，劉彥春在季報中寫道：前三季度具體操作上，淡化階段性景氣波動，基于正常宏觀環(huán)境下企業(yè)合理定價尋找投資標的。盡管短期內(nèi)會受到情緒波動影響，但我們認為中長期可以為持有人創(chuàng)造價值。

“近幾年，短期因素對市場干擾較多。疫情反反復復，國際關(guān)系錯綜復雜，實體經(jīng)濟和股票市場都受到了較大影響。我們始終認為決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價值�！眲�彥春在季報中滿懷信心表示，短期事件沖擊帶來的更多是投資機會，會繼續(xù)陪伴那些可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價值的企業(yè)共同成長。

劉格菘：圍繞已建立全球比較優(yōu)勢的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局

2019年一人包攬前三名，讓劉格菘成為炙手可熱的明星基金經(jīng)理，二季度末他所管理的規(guī)模也達到674.16億，顯示出投資者對他的追捧。手握重金的劉格菘在三季度調(diào)倉換股應(yīng)對市場。

從廣發(fā)小盤成長的倉位來看，三季度末仍保持較高倉位運作，股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為88.79%的倉位，而二季末數(shù)據(jù)為92.41%，略有下滑。

從廣發(fā)小盤成長三季度末的前十大重倉股來看，B2B電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭公司國聯(lián)股份為第一大重倉股，而晶澳科技、錦浪科技、隆基綠能、圣邦股份也成為前五大重倉股。相比二季度末，健帆生物為三季度新進前十大重倉股之列，而康泰生物退出前十大重倉股之列。

此外，劉格菘三季度大幅增持了國聯(lián)股份、圣邦股份，同時減持了錦浪科技、賽力斯和龍佰集團。

劉格菘在廣發(fā)小盤成長基金三季報中分享了投資思路：三季度基金持倉結(jié)構(gòu)并沒有進行大幅度的調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局。全球比較優(yōu)勢制造業(yè)的成本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)以及上下游體系的創(chuàng)新協(xié)同生態(tài)，是我們看好這個方向的基礎(chǔ)，這種優(yōu)勢一旦建立，領(lǐng)先優(yōu)勢會不斷擴大，護城河不斷變寬，短期的市場波動不會改變我們的判斷。

同時，劉格菘指出，基于長周期視角，我對基金配置的資產(chǎn)充滿信心，請基金投資人也能從長周期的視角進行投資，當前時點還請保持耐心，避免情緒化的判斷占主導，跟隨我們一起投資中國具有全球比較優(yōu)勢的企業(yè)，以期獲得長期回報。

馮明遠：掘金科技、新能源等新興領(lǐng)域

主攻科技成長賽道的馮明遠也是市場關(guān)注的頂流基金經(jīng)理，季報也透露其三季度的投資動向。

三季度，馮明遠管理的信澳新能源產(chǎn)業(yè)仍保持較高倉位運作。該基金三季度末股票倉位達到93.02%，相較今年二季度末的93.19%基本保持不變，更多通過調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)來應(yīng)對行情。

一向持倉分散的馮明遠持倉延續(xù)低集中度，信澳新能源產(chǎn)業(yè)前十大重倉股占基金凈值比19.61%，較上二季度末19.31%的也基本保持一致。

信澳新能源產(chǎn)業(yè)第一大重倉股占基金凈值比例僅為3.32%，第二大重倉股占比2.85%，第三大重倉股為2.1%。其余7只重倉股，占基金凈值比絕大多數(shù)在1%到2%之間。

事實上，近兩年多時間來看，該基金持股集中度幾乎從未超過30%。持股集中度與波動的關(guān)系是顯而易見的，一般而言分散可以降低波動。

高倉位、廣撒網(wǎng)、較高換手率，這是馮明遠典型的標簽。而從投資角度來看，馮明遠所管理基金的投資聚焦在新能源、科技、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。目前前五大重倉股為天齊鋰業(yè)、璞泰來、斯萊克、比亞迪、東陽光。

馮明遠的重倉股變動一向較快，三季度末信澳新能源產(chǎn)業(yè)前十大持倉中有四成被換，斯萊克、保隆科技、華陽集團、愛柯迪新進前十大重倉股之列，而華域汽車、富臨精工、珠海冠宇、中興通訊退出前十大重倉股之列。

馮明遠在信澳新能源產(chǎn)業(yè)基金的季報中寫道，2022年三季度市場經(jīng)歷了較長時間、較大幅度的回調(diào)，反映了市場對未來經(jīng)濟狀況存在一定的擔憂。海外政治變化、全球通脹高企、美聯(lián)儲收緊的貨幣政策等外部因素也抑制了A股的風險偏好。新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在三季度的波動較大，我們產(chǎn)品的凈值也出現(xiàn)了一定程度的回撤。

展望四季度，我們判斷國內(nèi)經(jīng)濟有望逐步復蘇，整體市場環(huán)境有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。另外，新興行業(yè)經(jīng)過這輪調(diào)整，大部分公司估值回落到合理位置，有望在四季度或者明年上半年出現(xiàn)一定增幅的確定性。整體投資方向上，我們?nèi)匀粓猿肿韵露�上的選股思路，在科技、新能源等新興領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機會。

謝治宇三季度罕見大幅調(diào)倉換股

新進韻達股份、立訊精密等

過往換手率偏低，前十大重倉股基本保持穩(wěn)定的謝治宇今年三季度罕見地出現(xiàn)較大幅度調(diào)倉。

相比二季度，他管理的主投A股市場的興全合潤前十大重倉股出現(xiàn)了6個“新面孔”。三季報顯示，謝治宇三季度增持了物流板塊的韻達股份1811.44萬股，環(huán)比增持38.79%，韻達股份也從二季度的第14大重倉股躍居興全合潤的第二大重倉股。

除了韻達股份之外，謝治宇還在三季度耗資近10億大筆買入果鏈龍頭——立訊精密，立訊精密也順勢新進興全合潤第四大重倉股，而在二季度時，立訊精密尚未出現(xiàn)在興全合潤的持股名單中。信創(chuàng)概念板塊的鵬鼎控股、深信服也獲得謝治宇增持，新進前十大重倉股�；�工龍頭——萬華化學也時隔兩個季度重回興全合潤前十大重倉股之列。

相比之下，他管理的另一只可投港股的基金——興全合宜重倉股變化不大，仍保持32%左右的倉位投向港股市場，盡管受港股市場調(diào)整營銷，快手-W三季度股價跌超40%，謝治宇依舊堅定持有，三季度逆勢增持了0.33%，快手也繼續(xù)位列其頭號重倉股。

謝治宇也一改往常比較簡練的風格，在此次披露的三季報中頗為詳細地分析了他對目前市場對看法。

他表示，3季度A股、港股均出現(xiàn)較大調(diào)整，雖然2季度在新能源帶動下出現(xiàn)了一波結(jié)構(gòu)性行情，然而近期市場再低迷，截止九月底今年上證指數(shù)下跌16.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 31.1%。兩市成交金額萎縮至7000億極低水平。從宏觀面看：地產(chǎn)雖有政策刺激，但向下動能仍在，還需時間見底;國內(nèi)疫情多點反復，經(jīng)濟活動持續(xù)受阻;外部俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)惡化，海外高通脹拐點難現(xiàn)致使美元利率走高，全球流動性收緊。短期偶發(fā)風險和長周期結(jié)構(gòu)性風險疊加致使市場整體表現(xiàn)較差。

今年除煤炭、油氣等上游資源品表現(xiàn)較好外，剩余其他行業(yè)今年表現(xiàn)均較差。從行業(yè)景氣度 看，經(jīng)濟低迷使手機等電子類產(chǎn)品換機周期拉長;半導體行業(yè)受到需求減弱和美國打壓的情緒影響;疫情反復導致旅游、酒店需求遲遲不能有效釋放。但中期看全A估值已較低，

今年傳統(tǒng)能源走強，而新能源、半導體、醫(yī)藥等成長性行業(yè)估值接近歷史底部位置。互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策邊際再緊概率變小;能源危機對應(yīng)的光伏行業(yè)仍有較大發(fā)展空間;疫情反復但我國疫苗接種比例較高，消費、酒店長周期受損有修復需求;化工部分細分行業(yè)仍處創(chuàng)新周期;半導體雖受打壓但必有應(yīng)對舉措，有希望突破核心技術(shù)瓶頸;VR、AR技術(shù)創(chuàng)新路徑和消費者接受度還在觀察;軍工行業(yè)有持續(xù)增長預期。

本基金堅持均衡配置和自下而上選股思路，仍繼續(xù)尋找和持有具有良好投資性價比的公司。

楊金金加倉農(nóng)用化工龍頭

重點配置獨立于經(jīng)濟周期的成長股

楊金金是最近一年頗受市場關(guān)注的“中生代”基金經(jīng)理，截止10月25日，他管理的交銀趨勢混合基金今年以來跌幅不到6%，表現(xiàn)出較好的防御能力。

他在三季度倉位較為穩(wěn)定，仍保持80%水平，重倉股方面，頭號重倉股潤豐股份三季度逆勢上漲了24.65%，楊金金也趁勢增持了1.85%，潤豐股份也連續(xù)兩個季度坐穩(wěn)其第一大重倉股“寶座”。

加倉農(nóng)用化工龍頭——潤豐股份的同時，楊金金高位減持了黃金板塊，其重倉股中的銀泰黃金三季度大漲32%，楊金金賣出了500多萬股，環(huán)比減持23.60%。

除此之外，公用事業(yè)板塊中的浙能電力、農(nóng)用化工中的海利爾新進其前十大重倉股，國機精工、鄭煤機退出前十大重倉股。

展望未來，楊金金表示，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟及政策預期的變化，仍將是主導市場整體及風格走向的決定性因素。

他在三季報中還指出，從三季度往前看，布局方向主要是基于公司自身競爭力的提升或者戰(zhàn)略投入的落地，有望實現(xiàn)內(nèi)生成長性向上的優(yōu)秀公司，而經(jīng)過前三季度各種負向貝塔甚至極端情況的沖擊下，其中部分公司的業(yè)績呈現(xiàn)出了非常強的韌性及成長性，并貢獻了產(chǎn)品主要的絕對收益及相對收益，而目前其估值相對成長性及未來空間仍具備性價比。此外，也有一部分資產(chǎn)，雖然受到外生極端沖擊的影響業(yè)績有所下修，但是邏輯并沒有得到破壞，同時估值和股價也調(diào)整到極為低估的水平，因此作為左側(cè)底部資產(chǎn)，也放眼長期，保持了一定布局，靜待拐點出現(xiàn)。

他認為，從三季度往后看，四季度到明年最關(guān)鍵的核心變量，還是宏觀經(jīng)濟走向及政策預期變化，從左側(cè)的角度上，他會加大復蘇預期方向的研究力度并做初步的左側(cè)布局，尋找被錯殺的優(yōu)質(zhì)公司，等待經(jīng)濟的企穩(wěn)甚至反轉(zhuǎn)。同時，對于一些同時具備自身困境反轉(zhuǎn)及受益弱經(jīng)濟假設(shè)雙重期權(quán)的資產(chǎn)，他也加大了配置。使得整體組合呈現(xiàn)的狀態(tài)是:獨立于經(jīng)濟周期的成長性為主、經(jīng)濟困境反轉(zhuǎn)假設(shè)下的進攻性及弱經(jīng)濟長期化假設(shè)下的防御性為輔的“一體兩翼”的組合結(jié)構(gòu)，并且隨著后續(xù)宏觀預期的逐步明確后再對兩翼進行持續(xù)的優(yōu)化調(diào)整。

展望2022年四季度，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟及政策預期的變化，仍將是主導宏觀經(jīng)濟及市場風格走向的決定性因素。

明星基金經(jīng)理看后市

劉彥春、劉格菘、謝治宇等明星基金經(jīng)理的季報看法，值得一看。

劉彥春在季報中說道，前三季度，我國經(jīng)濟緩慢復蘇。生產(chǎn)端表現(xiàn)穩(wěn)健，出口在外需支撐下保持較高增長，帶動制造業(yè)投資保持較高增速�；�建是我國穩(wěn)定內(nèi)需的重要抓手，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，基建投資繼續(xù)保持高增長。需求端是主要問題，新冠疫情影響下，服務(wù)業(yè)運行艱難，消費行業(yè)面臨一定的壓力。房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，二三線及以下城市下行尤甚，地產(chǎn)新開工、房地產(chǎn)投資持續(xù)下行。居民消費整體疲軟，就業(yè)形勢特別是年輕人就業(yè)壓力較大。金融層面，政府投資推動金融擴表，然而實體融資需求疲弱，資金淤積金融市場。市場利率下行，小盤風格持續(xù)。

我們在具體操作上，淡化階段性景氣波動，基于正常宏觀環(huán)境下企業(yè)合理定價尋找投資標的。盡管短期內(nèi)會受到情緒波動影響，但我們認為中長期可以為持有人創(chuàng)造價值。

近期比較大的變化是出口增速大幅下行。在人民幣貶值、國內(nèi)外能源價差拉大情況下出口增速仍然下滑，反映外需已經(jīng)走弱，我國出口有可能趨勢性下行。未來我國制造業(yè)投資增速也有可能跟隨走低。單靠基建投資無法拉動經(jīng)濟，如果不能及時提振內(nèi)需，經(jīng)濟修復進程將受到影響。

多發(fā)的疫情和低迷的地產(chǎn)銷售仍給市場帶來一定風險。風險同時孕育機會，阻塞經(jīng)濟發(fā)展的節(jié)點存在反轉(zhuǎn)可能。

近幾年，短期因素對市場干擾較多。疫情反反復復，國際關(guān)系錯綜復雜，實體經(jīng)濟和股票市場都受到了較大影響。我們始終認為決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價值。

短期事件沖擊帶來的更多是投資機會。我們會繼續(xù)陪伴那些可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價值的企業(yè)共同成長。

而劉格菘在季報中寫道，2022 年三季度，A 股市場再次迎來調(diào)整。調(diào)整的原因一方面是美國核心通脹率超預期，美聯(lián)儲加息，美國債收益率上行，美元指數(shù)上行，對全球流動性及風險偏好構(gòu)成了沖擊，另一方面，由于復雜的國際環(huán)境以及全球能源成本上升，投資者對未來全球經(jīng)濟增長與通脹的悲觀預期增強。

從三季度市場的結(jié)構(gòu)上看，除少數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)外，成長性行業(yè)普遍調(diào)整，可以說全球宏觀環(huán)境的預期變化給市場定價的分母端帶來了一定的沖擊，市場整體估值水平進一步向歷史低位靠近。從過去的經(jīng)驗看，分母端的沖擊帶來的資本市場調(diào)整，短期都會具有“超調(diào)”的特征，站在中長期看，當市場出現(xiàn)“超調(diào)”時，很多成長性行業(yè)的資產(chǎn)容易被錯誤定價，此時反而會帶來更多確定性較高的投資機會。

錯誤定價的來源，一方面是宏觀沖擊帶來的對未來增長預期的調(diào)整，投資者容易在悲觀時刻將當下預期線性外推，悲觀預期會被放大到資產(chǎn)定價中，市場對估值的容忍度大幅下降，同時增長的預期會被打折；另一方面，錯誤定價來自于交易因素，市場參與者悲觀情緒占比上升，風險偏好下降。在市場暫時的錯誤定價中，成長確定性較強的行業(yè)性價比會越來越高，中長期看，市場的大機會正是在錯誤定價的過程中醞釀的。

本報告期內(nèi)，本基金的持倉結(jié)構(gòu)并沒有進行大幅度的調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局。全球比較優(yōu)勢制造業(yè)的成本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)以及上下游體系的創(chuàng)新協(xié)同生態(tài)，是我們看好這個方向的基礎(chǔ)，這種優(yōu)勢一旦建立，領(lǐng)先優(yōu)勢會不斷擴大，護城河不斷變寬，短期的市場波動不會改變我們的判斷。基于長周期視角，我對基金配置的資產(chǎn)充滿信心，請基金投資人也能從長周期的視角進行投資，當前時點還請保持耐心，避免情緒化的判斷占主導，跟隨我們一起投資中國具有全球比較優(yōu)勢的企業(yè)，以期獲得長期回報。

謝治宇在季報中寫道，三季度 A 股、港股均出現(xiàn)較大調(diào)整，雖然 2 季度在新能源帶動下出現(xiàn)了一波結(jié)構(gòu)性行情，然而近期市場再低迷，截至9月底今年上證指數(shù)下跌 16.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 31.1%，恒生指數(shù)下跌26.4%。兩市成交金額萎縮至 7000 億極低水平，港股受全球流動性收緊影響更加明顯。從宏觀面看：地產(chǎn)雖有政策刺激，但向下動能仍在，還需時間見底；國內(nèi)疫情多點反復，經(jīng)濟活動持續(xù)受阻；外部俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)惡化，海外高通脹拐點難現(xiàn)致使美元利率走高，全球流動性收緊。短期偶發(fā)風險和長周期結(jié)構(gòu)性風險疊加致使市場整體表現(xiàn)較差。

今年除煤炭、油氣等上游資源品表現(xiàn)較好外，剩余其他行業(yè)今年表現(xiàn)均較差。從行業(yè)景氣度看，經(jīng)濟低迷使手機等電子類產(chǎn)品換機周期拉長；半導體行業(yè)受到需求減弱和美國打壓的情緒影響；疫情反復導致旅游、酒店需求遲遲不能有效釋放。但中期看全 A 估值已較低，今年傳統(tǒng)能源走強，而新能源、半導體、醫(yī)藥等成長性行業(yè)估值接近歷史底部位置�；ヂ�(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策邊際再緊概率變小；能源危機對應(yīng)的光伏行業(yè)仍有較大發(fā)展空間；疫情反復但我國疫苗接種比例較高，消費、酒店長周期受損有修復需求；化工部分細分行業(yè)仍處創(chuàng)新周期；半導體雖受打壓但必有應(yīng)對舉措，有希望突破核心技術(shù)瓶頸；VR、AR 技術(shù)創(chuàng)新路徑和消費者接受度還在觀察；軍工行業(yè)有持續(xù)增長預期。本基金堅持均衡配置和自下而上選股思路，仍繼續(xù)尋找和持有具有良好投資性價比的公司。