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每次下跌都是為了更好地起跳。

即使經(jīng)歷多次回調(diào)，偏股型基金指數(shù)總能重新上揚(yáng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2012年10月14日至2022年10月14日，偏股混合型基金指數(shù)過(guò)去十年累計(jì)漲幅204.15%，較同期上證（45.94%）、滬深 300（66.74%）超額收益顯著。過(guò)去十年間，3000點(diǎn)附近買入偏股混合型基金指數(shù)并持有至今，即便遇到2022年市場(chǎng)大幅下跌的行情，整體回報(bào)依舊可觀。

【資料圖】

中歐基金中生代基金經(jīng)理劉偉偉具備10年投研經(jīng)歷，曾任農(nóng)銀匯理基金行業(yè)研究員、源實(shí)資產(chǎn)投資經(jīng)理，他于2017年7月加入中歐基金，現(xiàn)任成長(zhǎng)策略組基金經(jīng)理。劉偉偉從2021年開(kāi)始管理公募產(chǎn)品，在管產(chǎn)品時(shí)間最長(zhǎng)的一只為中歐明睿新常態(tài)，這只產(chǎn)品的上一任基金經(jīng)理為周應(yīng)波。

相比宏觀研究及微觀個(gè)股，劉偉偉更加注重中觀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的分析，他會(huì)前瞻布局高景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭，在高景氣賽道中挖掘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)個(gè)股，力爭(zhēng)超額收益來(lái)源的可持續(xù)性。

在他看來(lái)，產(chǎn)業(yè)挖掘的投資方法可分為“三步走”：第一步，前瞻產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，提前布局景氣產(chǎn)業(yè)鏈。通常提前布局長(zhǎng)期發(fā)展空間大、未來(lái)1-2年景氣度上行的產(chǎn)業(yè)，選擇5個(gè)左右產(chǎn)業(yè)鏈方向重點(diǎn)配置；第二步，精選受益“行業(yè)景氣上行”的高成長(zhǎng)個(gè)股，在每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈挑選3-5家公司，形成20-30只股票池；第三步，根據(jù)外部環(huán)境的變化以及自身研究范圍的拓展，不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整對(duì)行業(yè)及個(gè)股的關(guān)注度。

“投資中最重要的是克服偏見(jiàn)。基金經(jīng)理對(duì)于很多行業(yè)容易產(chǎn)生先入為主的看法，無(wú)論是看多還是看空，不能全面認(rèn)知公司的情況。投資中需要不斷和偏見(jiàn)做斗爭(zhēng)，做好更加深入的基本面研究，不斷反思，才有能力克服投資上的偏見(jiàn)�！眲�偉偉表示。

他曾在2018年重配了某消費(fèi)電子標(biāo)的，彼時(shí)消費(fèi)電子的龍頭公司業(yè)績(jī)每季度持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，但是股價(jià)卻接連下跌，市場(chǎng)一度對(duì)消費(fèi)電子行業(yè)產(chǎn)生了悲觀預(yù)期，當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)不斷反思，究竟是不是看錯(cuò)了，經(jīng)過(guò)反復(fù)論證發(fā)現(xiàn)，即便該公司產(chǎn)能從中國(guó)轉(zhuǎn)移到越南，對(duì)于公司的收入及利潤(rùn)并無(wú)太大影響，逐漸化解了市場(chǎng)對(duì)這一趨勢(shì)的擔(dān)憂。在這只標(biāo)的上，劉偉偉“守得云開(kāi)見(jiàn)月明”，收獲了數(shù)倍漲幅。

問(wèn)：為何在投研中最注重中觀產(chǎn)業(yè)視角？行業(yè)之間如何比較？

答：我們看海外股市納斯達(dá)克，包括國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)過(guò)去幾十年歷史，不同行業(yè)之間市值結(jié)構(gòu)占比變化的背后是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，某個(gè)階段一定有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，該產(chǎn)業(yè)同期在股票市場(chǎng)市值占比也會(huì)快速提升。

納指中科技公司、醫(yī)藥公司、消費(fèi)公司，市值占比持續(xù)提升，也是拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。我國(guó)十多年前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由城鎮(zhèn)化、工業(yè)化拉動(dòng)，房地產(chǎn)鏈條誕生了很多牛股。2015年前后是科技行業(yè)牛市，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子行業(yè)誕生了一批長(zhǎng)牛股。再往后看，推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力在新能源方向，以及高端制造、科技創(chuàng)新、醫(yī)藥和消費(fèi)升級(jí)，這是大家比較認(rèn)可的推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向上增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。通過(guò)對(duì)歷史和未來(lái)的分析，形成了尋找產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷趨勢(shì)的思路，最終落腳到中觀行業(yè)，在不同行業(yè)做研究比較。

首先，行業(yè)選擇中很重要的指標(biāo)在于滲透率，代表了該行業(yè)當(dāng)前處于怎樣的發(fā)展階段。從0到1的行業(yè)滲透率很低，從1到10的行業(yè)滲透率加速爆發(fā)。不同行業(yè)會(huì)有不同發(fā)展階段，通過(guò)滲透率進(jìn)行區(qū)分。

其次，除滲透率以外，還關(guān)注中期或者短期景氣度。由于一些特殊情況，不同行業(yè)在中期、短期景氣度上有區(qū)別，快速爆發(fā)的行業(yè)就放在更靠前的位置，往往這類公司業(yè)績(jī)和收入增長(zhǎng)更快；有些行業(yè)長(zhǎng)期不錯(cuò)，但由于一些外部因素出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境，則往后排。

第三個(gè)維度落實(shí)到股票估值的比較。如果市場(chǎng)已經(jīng)充分反應(yīng)，股價(jià)進(jìn)入泡沫化狀態(tài)，排序靠后。而一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快，估值水平偏低的行業(yè)和公司，就靠前排。

問(wèn)：如何兼顧阿爾法和貝塔，二者方向不一致的時(shí)候怎么選？

答：我會(huì)更加關(guān)注行業(yè)貝塔，希望選擇的公司處于快速增長(zhǎng)的行業(yè)當(dāng)中。有些公司確實(shí)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中成為最優(yōu)秀的公司，但是行業(yè)不景氣時(shí)，再優(yōu)秀的公司也逃脫不了經(jīng)營(yíng)下滑的局面。

醫(yī)藥、消費(fèi)有很多競(jìng)爭(zhēng)壁壘很高的公司，但是行業(yè)下行時(shí)，也面臨收入和利潤(rùn)的縮減。對(duì)應(yīng)到股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)下跌，因此會(huì)更看重行業(yè)貝塔，寧愿在景氣度上行的行業(yè)中選擇二三線的公司。

問(wèn)：布局在左側(cè)還是右側(cè)？

答：總體上偏右側(cè)布局，看到行業(yè)趨勢(shì)之后加大比例去配。有時(shí)我們提前于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)行業(yè)機(jī)會(huì)，有時(shí)不一定能提前市場(chǎng)，如果發(fā)現(xiàn)行業(yè)景氣度超預(yù)期，或者上市公司盈利超預(yù)期了，確認(rèn)了趨勢(shì)之后做一些加強(qiáng)。

今年2季度，看到儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展超預(yù)期的時(shí)候，進(jìn)一步增加了組合持倉(cāng)。我的左側(cè)布局也不會(huì)太左，有些行業(yè)會(huì)在底部區(qū)域經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間，只對(duì)那些確認(rèn)未來(lái)一兩個(gè)季度有較高可能性反轉(zhuǎn)向上的行業(yè)，才做一些左側(cè)布局。比如在今年初布局了養(yǎng)殖，出于對(duì)行業(yè)反轉(zhuǎn)確定性的認(rèn)知，做了左側(cè)布局。

問(wèn)：新能源領(lǐng)域中，電動(dòng)車還是主要方向嗎？新能源細(xì)分領(lǐng)域看好什么方向？

答：電動(dòng)車應(yīng)該是未來(lái)主要方向。從滲透率角度，國(guó)內(nèi)確實(shí)已經(jīng)不低，今年4季度在30%，但未來(lái)還有1-2倍的市場(chǎng)空間；全球滲透率也不是很高，目前在10%左右。以更中期的視角去看，電動(dòng)車仍是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型行業(yè)。

今年電動(dòng)車板塊表現(xiàn)相對(duì)弱，除了對(duì)滲透率的擔(dān)憂外，還有來(lái)自于宏觀環(huán)境的不確定性，擔(dān)憂電動(dòng)車作為可選消費(fèi)是否可能出現(xiàn)產(chǎn)銷量不及預(yù)期的情況。另外來(lái)自于海外的擔(dān)憂，美國(guó)《降低通脹法案》對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈公司做了一些限制，大家擔(dān)心中國(guó)供應(yīng)鏈公司未來(lái)全球發(fā)展空間受限，導(dǎo)致板塊業(yè)績(jī)很好的時(shí)候經(jīng)歷了大幅度殺估值，當(dāng)前估值水平與未來(lái)發(fā)展空間相比低估了。

海風(fēng)也是較好的投資方向。今年招標(biāo)量增長(zhǎng)很多，明年行業(yè)或能實(shí)現(xiàn)接近翻倍增長(zhǎng)。海風(fēng)問(wèn)題在于行業(yè)容量相對(duì)較小，上市公司體量相對(duì)較小、標(biāo)的較少，但我們會(huì)積極關(guān)注海風(fēng)相關(guān)的投資。

新能源包括車、光伏、海風(fēng)，都有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。儲(chǔ)能、海風(fēng)處于發(fā)展階段靠后，貝塔屬性更強(qiáng)，市場(chǎng)給予更高估值。光伏和電動(dòng)車競(jìng)爭(zhēng)格局更加穩(wěn)固，龍頭企業(yè)地位比較穩(wěn)固，增長(zhǎng)確定性也比較高，市場(chǎng)估值水平已降到低位。

問(wèn)：如何看待市場(chǎng)基本面及風(fēng)險(xiǎn)因素？

答：今年海外環(huán)境較復(fù)雜，俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)高通脹超預(yù)期加息，使得投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期發(fā)生變化。雖然流動(dòng)性寬松，但場(chǎng)外資金不愿意進(jìn)入股票市場(chǎng)，導(dǎo)致股市出現(xiàn)持續(xù)下跌。

對(duì)后續(xù)市場(chǎng)態(tài)度偏樂(lè)觀。從量化指標(biāo)來(lái)看，A股整體市盈率水平處于3年5%、5年20%以下分位，進(jìn)一步殺估值空間有限。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率看，當(dāng)前A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率接近2018年底的絕對(duì)值，代表投資股票市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率水平較高，現(xiàn)在是布局權(quán)益市場(chǎng)比較好的機(jī)會(huì)。

伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底回升，很多行業(yè)會(huì)出現(xiàn)基本面改善，高成長(zhǎng)領(lǐng)域像新能源、軍工，底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)如消費(fèi)、醫(yī)藥、半導(dǎo)體都會(huì)有機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)在于美國(guó)尚處在加息周期，美債收益率不斷創(chuàng)新高，如果通脹問(wèn)題不解決，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐不停止，不斷緊縮會(huì)導(dǎo)致歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段。我們要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于衰退程度，以及是否會(huì)在極端情況出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。一旦發(fā)生，無(wú)論對(duì)金融市場(chǎng)還是對(duì)國(guó)內(nèi)出口占比較高的行業(yè)公司，都會(huì)帶來(lái)比較大的沖擊。