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(資料圖)

來源：金融界

作者：諾安基金

諾安股市周觀察：多寬基指數(shù)估值處于歷史低位，長線布局時間已到

2022年10月第4周，市場風險偏好快速下行，除科創(chuàng)50外，各指數(shù)均有不同程度的調(diào)整。日均成交額8890億元，市場熱度較上周有所上升。漲跌幅方面，萬得全A跌4.19％，上證指數(shù)跌4.05％，滬深300指數(shù)跌5.39％，創(chuàng)業(yè)板指跌6.04％，中小板指跌4.11％，中證500指數(shù)2.94％，中證1000跌2.99％，科創(chuàng)50漲2.66％。北上資金凈流出127.06億元，近三周共流出483億元。中信一級行業(yè)分類中，在大會重點提出國家安全的背景下，國防軍工、計算機和電子板塊相對于各主要指數(shù)表現(xiàn)出較強韌性，分別上漲 2.65％、1.42％和-1.83％。有色金屬板塊本周表現(xiàn)較好，僅下跌2.15％，或因全球金屬價格小幅反彈。公用事業(yè)板塊下跌5.92％，或因部分行業(yè)龍頭企業(yè)三季報業(yè)績不及市場預期。農(nóng)林牧漁板塊在生豬價格期貨快速調(diào)整的背景下下跌10.17％。食品醫(yī)療板塊下跌12.00％，或因中秋國慶旺季白酒表現(xiàn)偏弱，渠道庫存壓力較大，部分龍頭企業(yè)基本面環(huán)比轉(zhuǎn)弱。

9月數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需增長有所回升，但消費復蘇基礎仍待穩(wěn)固。工業(yè)增加值同比增速從8月的4.2％上行至6.3％，部分受去年“能耗雙控”低基數(shù)效應提振、高于市場一致預期4.8％；環(huán)比增長率為0.85％，對比上月的0.37％環(huán)比增長加快，PMI數(shù)據(jù)也再次回到擴張區(qū)間。社零增速不及市場預期，受疫情影響餐飲同比再度轉(zhuǎn)負，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、家具建材降幅收窄、而家電同比增速轉(zhuǎn)負，線上消費同比回升。投資方面，單月名義固定資產(chǎn)投資同比增速從上月的6.4％小幅回升至6.6％，房地產(chǎn)投資同比降幅收窄，基建同比增速再加快，制造業(yè)投資基本持平，政策托底效果顯現(xiàn)�；�建投資本月同比增長16.3％，上月為15.4％，前期投放資金已逐步在實物工作量上體現(xiàn)。往前看，四季度外需增長可能下行，內(nèi)需、尤其是消費和地產(chǎn)相關指標的走勢對總需求增長將起主導作用。當前餐飲等消費回暖仍然較為乏力、而全球貿(mào)易量增速已經(jīng)開始放緩，外需或?qū)⒅鸩阶呷酰?汽車產(chǎn)量在政策推動下，以及去年基數(shù)較低的背景下，或?qū)⒈憩F(xiàn)出較強韌性，維持高增長。 制造業(yè)增加值增速部分受2021年3季度的“能耗雙控”低基數(shù)提振，可持續(xù)性有待觀察； 在多項穩(wěn)地產(chǎn)政策支持下地產(chǎn)下行趨勢有所緩和，但地產(chǎn)周期仍在筑底階段。 隨著海外衰退風險持續(xù)上行，全球制造業(yè)景氣度走弱且貿(mào)易加速下行，出口逐步承壓。因此，內(nèi)需的逐步復蘇，尤其是地產(chǎn)政策有效性及地產(chǎn)投資是否能觸底回升、基建投資增速的支撐作用、消費能否進一步回暖將成為后續(xù)增長的主要推動力。

《全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系建設指南》是信息化產(chǎn)業(yè)的重要政策之一，政策催化效應明顯，或?qū)⑦M一步催化計算機板塊行情�！督ㄔO指南》明確目標：2023年底前，全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系初步形成，基本具備數(shù)據(jù)目錄管理、數(shù)據(jù)歸集、數(shù)據(jù)治理、大數(shù)據(jù)分析、安全防護等能力，數(shù)據(jù)共享和開放能力顯著增強，政務數(shù)據(jù)管理服務水平明顯提升�！督ㄔO指南》明確總體架構設計，從構建完善數(shù)據(jù)全生命周期質(zhì)量管理體系的角度出發(fā)，提出了“八個一體化”建設思路和任務要求。并提出“1+32+N”框架結構，明確全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系的頂層設計。我們認為，我國政務信息化建設加速推進，數(shù)字政府政策文件陸續(xù)出臺，全國各省市已經(jīng)形成良好的數(shù)字化基礎�！督ㄔO指南》明確任務時間窗口，將驅(qū)動我國政務數(shù)字化建設加速。

重 點 關 注：

1）國產(chǎn)替代和自主可控主題，關注信創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)供應鏈安全。

2）基建投資。

3）消費修復。

后 續(xù) 跟 蹤

1）國內(nèi)疫情管理靈活精準性，地產(chǎn)、基建、消費數(shù)據(jù)。

2）美聯(lián)儲貨幣政策和海外經(jīng)濟衰退預期；

3）俄烏局勢變化。

諾安債市周觀察：資金價格波動，債券走勢分化

上周，央行公開市場進行8500億逆回購操作，到期100億，全周凈投放8400億元，正值稅期和月末資金價格有所抬升，DR007維持在2.0％附近。現(xiàn)券方面，受國內(nèi)疫情反復、人民幣匯率壓力有所緩解等影響，債券市場收益率走勢分化。具體來看，利率方面，相較前一周收益率曲線整體下行，中短端品種下行幅度小于長端，10年期國債活躍券收于2.67％附近，10年國開活躍券收于約2.85％；信用方面收益率表現(xiàn)疲弱，多數(shù)品種收益率略有上行，信用利差走闊，5年期限中高等級信用債表現(xiàn)最好。

市 場 信 息

經(jīng)濟方面，國內(nèi)三季度GDP同比增長3.9％，前值為0.4％，前三季度同比增長3.0％；9月工業(yè)增加值同比6.3％，比8月提高2.1個百分點，工業(yè)生產(chǎn)走高明顯或與去年拉閘限電低基數(shù)、基建實物工作量推進有關。9月社會消費品零售總額同比2.5％，較8月下降2.9個百分點，累計同比0.7％，其中社交型消費表現(xiàn)仍舊較弱，食品、日用品、藥品、飲料等增速相對領先，地產(chǎn)后周期消費持續(xù)負增。9月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5％，比上月回升0.2個百分點。

投資方面，9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-12.1％，較8月回升1.7個百分點，累計同比-8％，其中新開工同比增速有所回升，購地和竣工增速仍在下滑；9月商品房銷售額同比-14.2％，較8月回升5.7個百分點，累計同比-26.3％。9月基建投資同比16.3％，較8月進一步走高0.9個百分點，累計同比11.2％，政策性金融工具持續(xù)落地，專項債限額即將發(fā)行完畢，基建投資增速或維持高位。9月制造業(yè)投資同比10.7％，較8月走高0.1個百分點，累計同比10.1％，結構上化工、有色、通信電子等行業(yè)投資增速提升幅度較大。

外貿(mào)方面，9月出口（以美元計價）同比增長5.7％，前值為7.1％，進口增長0.3％，前值增0.3％，貿(mào)易順差847.4億美元，前值793.9億美元。

后 市 展 望

當前經(jīng)濟領先指標有所回暖但不穩(wěn)定，前期穩(wěn)增長政策落地效果的持續(xù)性可能決定其成色，疫情防疫政策繼續(xù)堅持動態(tài)清零，房地產(chǎn)領域放松節(jié)奏和力度相對較緩，地產(chǎn)行業(yè)尚處于筑底階段，國內(nèi)逐步進入冬季，或許考驗著基建開工、地產(chǎn)銷售以及疫情防控，后續(xù)債市依然存在博弈機會，關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢和貨幣政策動向。

諾安海外周觀察：政府支出支撐美國三季度GDP，歐央行繼續(xù)加息

上周大類資產(chǎn)表現(xiàn)依次為股票（MSCI全球股票指數(shù)上漲3.34％）> 債券（彭博全球綜合債券指數(shù)上漲2.50％）> 大宗商品（彭博商品指數(shù)上漲0.44％）。

發(fā)達市場股市與新興市場股市表現(xiàn)分化，MSCI發(fā)達市場指數(shù)上漲4％，但新興市場指數(shù)下跌2.25％。發(fā)達市場中，美國三大股指全部收漲，道瓊斯指數(shù)大漲5.72％；德國、法國、英國等主要歐洲股指錄得不同程度上漲；日本股市表現(xiàn)平平。新興市場中，中國A股與港股市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，俄羅斯、印度股市繼續(xù)收漲，巴西收跌。GISC行業(yè)層面，除電信業(yè)務外其余行業(yè)均有正收益，公用事業(yè)、工業(yè)板塊漲幅超5％。

大宗商品方面，原油、汽油、柴油、天然氣等各類能源價格均上漲；工業(yè)類金屬整體收跌，主要受銅、鋅拖累；黃金價格小幅下跌；農(nóng)業(yè)類包括玉米、大豆、小麥、豬肉價格均收跌。

債券方面，美國十年期國債收益率沖高回落，最高至4.25％，一度回落至4％以下，最新收于4.02％，2年期和1年期國債收益振幅相對較小，本周收于4.41％和4.55％，較上周小幅下降。美元指數(shù)短期有筑頂之勢，在110-112間盤整，最新收于110.6763。

（來源：彭博；截至：2022/10/28）

上周公布了美國多項10月份數(shù)據(jù)：美國10月制造業(yè)PMI初值為49.9，為2020年5月以來首次下跌至萎縮區(qū)域，低于預期的51和前值的52；服務業(yè)PMI初值為46.6，明顯低于預期49.5和前值49.3；制造業(yè)PMI下行主要因為利率上行和客戶需求疲弱影響；如果四季度美國經(jīng)濟萎縮風險繼續(xù)增加，需求端的減弱或有助于美國通脹的控制。 密歇根大學調(diào)查報告顯示密歇根大學消費者信心指數(shù)升至59.9，為4月份以來最高，同時報告稱消費者對未來5-10年通脹預期中值為2.9％，較9月報告的2.7％上調(diào)；未來一年通脹預期從9月份的4.7％上調(diào)至5.0％；通脹預期的上調(diào)主要由于近期天然氣價格上漲。另外本周還公布了美國多個9月數(shù)據(jù)，包括個人收入和支持環(huán)比、耐用品訂單環(huán)比和新建住宅銷售年率數(shù)據(jù)，總體略好于市場預期水平。此外，美國三季度GDP環(huán)比折合年率為增長2.6％，高于預期的增長2.4％；盡管美國GDP超預期改善，但主要來自美國政府在國防等逆周期需求的支出增加，而像私人投資、私人消費增幅則收斂甚至回落。歐洲方面，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值為46.6，低于預期和前值，服務業(yè)PMI初值與預期持平。歐央行宣布加息，連續(xù)第二次加息75bp，將存款利率提升至1.5％ ，加息幅度符合預期。

QDII基金短期觀點：

諾安油氣能源：國際油價小幅上行，布油期貨價格從93.50美元/桶上行至95.77美元/桶，本周上漲2.43％；WTI原油期貨價格從85.05美元/桶上行至87.9美元/桶，本周上漲3.35％。截至10月21日，美國原油產(chǎn)量為1200萬桶/天，與此前一周持平；美國商業(yè)原油庫存為4.40億桶，較上周增加258.8萬桶；戰(zhàn)略庫存減少341.7萬桶至4.02億桶，美國原油總庫存當前為8.42億桶，較此前一周減少82.9萬桶。

拜登于10月19日宣布延長釋放儲備原油庫存時間，如果冬季由于俄羅斯或其他原因?qū)е鹿�應中斷，將額外追加投放庫存，并考慮禁止美國石油出口。但該政策本周受到挑戰(zhàn)，美國眾議院共和黨議員對拜登濫用國儲發(fā)起調(diào)查，并要求能源部長解釋禁止出口政策。

近期OPEC+意外減產(chǎn)、俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)升溫，而歐盟對俄羅斯石油制裁將于12月初開始實施，地緣政治因素使得全球原油供給的不確定性進一步放大。盡管近期美聯(lián)儲加息預期增強、IMF下調(diào)明年全球增長預測，但我們認為油價短期仍需計入較高的供給不確定溢價。未來油價潛在調(diào)整風險或來自于美聯(lián)儲進一步上調(diào)利率終極水平、歐洲經(jīng)濟深度衰退、美元指數(shù)再次走強。我們判斷2022年原油均價將維持較高水平，支撐海外能源公司的全年業(yè)績。

諾安全球黃金基金：國際現(xiàn)貨黃金價格在1645~1665間盤整，最新收于1644.86美元/盎司，周度下跌0.77％；美元指數(shù)下行至111左右水平，實際利率小幅調(diào)整，VIX指數(shù)繼續(xù)回落。

與此前一周相比，上周市場小幅上調(diào)了美國利率終點至4.91％，而上周為4.89％，上調(diào)原因或于密歇根大學消費者信心調(diào)查報告有關，該報告顯示消費者將未來一年美國通脹預期水平從4.7％上調(diào)至5.0％，并上調(diào)了未來5~10年美國通脹水平。但美元指數(shù)未受影響，或受日本、英國央行干預匯市和債市影響。

對于后市展望，我們的判斷是美聯(lián)儲本輪加息對美國經(jīng)濟、企業(yè)盈利及金融市場的影響開始一一反映，盡管美聯(lián)儲貨幣政策的天平向控制通脹傾斜，加息更加鷹派，但強化了美國未來經(jīng)濟弱化的預期，目前主要關注美國終極目標利率是否有進一步抬升可能；歐央行已進入加息周期，貨幣政策與美聯(lián)儲趨向一致，但需要觀察歐洲是否發(fā)生債務風險和衰退風險；近期地緣政治風險持續(xù)發(fā)酵。我們之前擔心的美聯(lián)儲給出更高的加息終點指引風險落地，未來壓制金價上漲的因素逐步減少（通脹水平快于名義利率下行、實際利率水平），可更加積極關注對黃金的配置機會。

諾安全球收益不動產(chǎn)：富時發(fā)達市場REITs指數(shù)上漲6.56％，跑贏發(fā)達市場股票。各行業(yè)全部收漲，領漲的行業(yè)為工業(yè)、零售、醫(yī)療保健。

往后看海外REITs市場仍面臨通脹及加息等宏觀因素影響，由于美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁、核心通脹超預期。短期優(yōu)選受加息影響相對較小、物價成本傳導能力較強的板塊；關注更多勞動力重回市場、CPI見頂、消費需求有望得到支撐的消費類REITs；逐步關注對利率敏感以及估值調(diào)整充分、仍具較高成長性行業(yè)。