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今年以來，受俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素影響，A股震蕩下跌，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指年初至今跌幅均超過25%。從估值水平來看，滬深300指數(shù)的估值回落至近5年的較低分位數(shù)，估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再次回到今年4月底的水平，配置性價(jià)比或凸顯。

(相關(guān)資料圖)

在此背景下，基金公司選擇逆勢(shì)布局主動(dòng)權(quán)益新品。11月1日起，廣發(fā)基金在光大銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道推出新基金——廣發(fā)遠(yuǎn)見智選混合(A類：016873，C類：016874)，擬任基金經(jīng)理唐曉斌，其具有14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、超7年投資管理經(jīng)驗(yàn)。他偏好從低估值出發(fā)，尋找盈利出現(xiàn)非線性變化的行業(yè)和公司。

低估值成長(zhǎng)選手唐曉斌“掛帥”

據(jù)了解，廣發(fā)遠(yuǎn)見智選為偏股混合型基金，重點(diǎn)聚焦于股票投資機(jī)會(huì)，其股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，其中投資于港股通標(biāo)的股票不超過股票資產(chǎn)的50%，擬任基金是廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理唐曉斌。

從以前的投資情況分析，唐曉斌采用差異化的成長(zhǎng)投資方式，他試圖從低估值出發(fā)，尋找盈利出現(xiàn)非線性變化的成長(zhǎng)。“盈利增速的非線性變化是為組合貢獻(xiàn)α的核心來源，我們希望能夠找到3～5年后能夠發(fā)生質(zhì)的變化的行業(yè)和公司�！痹跇�(gòu)建組合時(shí)，他更多考慮兩個(gè)方面，一是盈利增速與估值相比的“斜率”，二是行業(yè)或公司未來可能發(fā)生的變化。

具體而言，他著重挖掘兩類低估值的機(jī)會(huì)：一是低估值成長(zhǎng)股，包括早期成長(zhǎng)股和突破瓶頸期后擁有“第二成長(zhǎng)曲線”的成長(zhǎng)股，從行業(yè)上看，主要分布在我國(guó)體系龐大而品類齊全的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)細(xì)分行業(yè)中;二是挖掘困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，尋找短期被低估但長(zhǎng)期基本面向好的順周期行業(yè)，例如，在“碳達(dá)峰、碳中和”的背景下，很多上游行業(yè)的新增產(chǎn)能受到限制，其現(xiàn)有的產(chǎn)能價(jià)值有望得到重估�；�于此，他在2020年下半年左側(cè)布局煤炭為代表的周期股。

如何尋找早周期成長(zhǎng)股和具有“第二成長(zhǎng)曲線”特征的成長(zhǎng)股?唐曉斌介紹，“早期成長(zhǎng)股”一般分布于新興行業(yè)，增速快，可拓展性強(qiáng)，新的場(chǎng)景應(yīng)用比較豐富。但行業(yè)發(fā)展還沒有形成統(tǒng)一的范式，競(jìng)爭(zhēng)格局并不清晰，每家企業(yè)都有機(jī)會(huì)脫穎而出。例如，新興消費(fèi)和新材料的部分細(xì)分龍頭，就屬于這一類。

而擁有“第二成長(zhǎng)曲線”的成長(zhǎng)股是指，當(dāng)公司經(jīng)歷從初期的快速增長(zhǎng)到發(fā)展進(jìn)入瓶頸期后，再經(jīng)過自身的努力和改變，重新獲得成長(zhǎng)的公司。這類股票的篩選可以細(xì)化為三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：屬于細(xì)分行業(yè)龍頭、通過自身努力和改變突破瓶頸期、邏輯的可驗(yàn)證性。

這種從低估值視角出發(fā)，尋找非線性成長(zhǎng)的投資方法，為唐曉斌管理的產(chǎn)品帶來較好的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，唐曉斌自2018年6月25日起開始管理廣發(fā)多因子混合，截至2022年9月30日，累計(jì)回報(bào)202.33%，超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額回報(bào)達(dá)到187.53%，年化回報(bào)29.57%。在良好的歷史業(yè)績(jī)加持下，在唐曉斌管理廣發(fā)多因子期間，該基金榮獲海通證券、銀河證券、上海證券等6大權(quán)威機(jī)構(gòu)的三年期五星評(píng)級(jí)。

A股估值回落至近5年低位

市場(chǎng)自年初以來的持續(xù)調(diào)整，讓不少投資者對(duì)權(quán)益投資比較悲觀。不過，偏好低估值投資的唐曉斌，基于宏觀基本面、估值水平等分析，對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

他指出，從宏觀基本面來看，地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比企穩(wěn)、汽車銷量累計(jì)同比回升、工業(yè)增加值累計(jì)同比回升、社消總額累計(jì)同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正等數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)基本面正逐步企穩(wěn)回升。從估值來看，當(dāng)前滬深300指數(shù)的估值已經(jīng)處于近5年低位，估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再次回到今年4月底的水平，或顯示出較高的配置性價(jià)比。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至10月24日收盤，萬(wàn)得全A的PE_TTM估值為16.04倍，介于過去5年的均值(18.4倍)和-1倍標(biāo)準(zhǔn)差(15.8倍)之間，5年分位數(shù)為14.4%。如果將分母替換為指數(shù)未來12個(gè)月的EPS，則PE_NTM估值為10.4倍，低于過去5年的-1倍標(biāo)準(zhǔn)差11.0倍，5年分位數(shù)下降到7.3%。

“PE_NTM低于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的情況過去比較少見，除了當(dāng)下，過去5年僅發(fā)生過3次，第一次是2018年9月至2019年2月，第二次是2020年3月，第三次是2022年3-4月，皆對(duì)應(yīng)市場(chǎng)中期的底部位置。當(dāng)前全A的整體估值再次處在歷史低位區(qū)域，或具有較高的性價(jià)比�！碧茣员笾赋�，從歷史數(shù)據(jù)來看，權(quán)益資產(chǎn)給投資者帶來良好的長(zhǎng)期回報(bào)，滬深300全收益指數(shù)近10年復(fù)合收益率10%，而偏股混合型基金指數(shù)近18年的年化收益達(dá)到16%。

“經(jīng)過2021年的震蕩和2022年的調(diào)整，我看好A股中長(zhǎng)期的配置價(jià)值。就布局方向而言，重點(diǎn)關(guān)注券商、綠電、光伏行業(yè)�！碧茣员蟊硎�，他關(guān)注的一個(gè)方向是偏重火電占比較高的新能源運(yùn)營(yíng)商。首先，這些電力企業(yè)未來三年的新能源裝機(jī)有望超過50%，復(fù)合裝機(jī)增速超過30%。如未來硅料價(jià)格出現(xiàn)回落，新能源的經(jīng)濟(jì)性更加明顯，行業(yè)具有較好的成長(zhǎng)性。其次，當(dāng)前煤價(jià)處于高位，火電盈利見底，未來火電資產(chǎn)的盈利或?qū)⒊掷m(xù)好轉(zhuǎn)。未來，火電企業(yè)通過自身煤電裝機(jī)與新能源裝機(jī)的相互補(bǔ)充，有望持續(xù)成長(zhǎng)。

光伏和風(fēng)電是唐曉斌關(guān)注的第二個(gè)方向�！芭c半導(dǎo)體和軍工相比，光伏有周度跟蹤數(shù)據(jù)，光伏、組件板塊切換到明年的動(dòng)態(tài)估值不到20倍，但增速預(yù)計(jì)會(huì)有30%以上�！碧茣员筮M(jìn)一步介紹，光伏的滲透率跟每年新增裝機(jī)相比還非常低，只是個(gè)位數(shù)水平。他預(yù)期未來硅料價(jià)格下跌后，光伏組件的經(jīng)濟(jì)性將更加明顯，明年無論是國(guó)內(nèi)地面電站，還是戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，都有望迎來較快的增長(zhǎng)。

(風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購(gòu)買前請(qǐng)閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)。)