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證券時報記者 陳書玉

9月中旬以來，市場再度進(jìn)入震蕩，風(fēng)格切換較快�！半p低”（估值與基金持倉歷史分位均處于低位）板塊成為四季度以來反彈先鋒，一些重倉甚至“單押”風(fēng)口行業(yè)的極致風(fēng)格基金近1個月凈值反彈已超25%。

不過，這些基金年內(nèi)波動極大，其中一只基金年內(nèi)最大回撤超47%，對于基金持有人而言，持有體驗較差。有機(jī)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，基金與基民的收益差距與基金凈值波動率有顯著的正相關(guān)關(guān)系。從這點(diǎn)來看，基民選擇極致風(fēng)格基金仍需謹(jǐn)慎。

(相關(guān)資料圖)

極致風(fēng)格基金搶到機(jī)會

進(jìn)入四季度，“雙低”板塊成為市場新的熱點(diǎn)，其中最具代表性的就是信創(chuàng)、軍工、醫(yī)藥三個行業(yè)，“信軍醫(yī)”成為這一輪震蕩市中的反彈急先鋒。

在此背景下，極致風(fēng)格基金顯出強(qiáng)進(jìn)攻性。一些“單押”信創(chuàng)和醫(yī)藥行業(yè)的基金近一個月凈值出現(xiàn)明顯增長。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，近一個月凈值增長超25%的四只主動權(quán)益基金中，有三只重倉醫(yī)療保健行業(yè)，另有一只前十大重倉股均是信息技術(shù)行業(yè)。還有多只重倉醫(yī)藥或信創(chuàng)行業(yè)的基金近一個月漲幅也超過20%。

對于“信軍醫(yī)”近期的上漲，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為“雙低”是重要因素。興業(yè)證券在10月中旬的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，估值方面，“信軍醫(yī)”估值均已處于歷史低位；持倉方面，整體來看，計算機(jī)、醫(yī)藥生物行業(yè)的倉位水平已經(jīng)處于歷史底部，后續(xù)倉位提升的空間較大，軍工行業(yè)的倉位水平雖然處于歷史較高水平，但超配比例整體有限，仍有進(jìn)一步抬升空間。

興業(yè)證券認(rèn)為，“信軍醫(yī)”中期有望持續(xù)受益于預(yù)期改善下的基金倉位回補(bǔ)和估值修復(fù)，且長期來看符合國家對于“加強(qiáng)科技創(chuàng)新領(lǐng)域自主可控”、“維護(hù)國家安全”和“健全公共衛(wèi)生體系”的發(fā)展需要。

為何“信軍醫(yī)”表現(xiàn)搶眼？

在近期的市場調(diào)整中，上證指數(shù)一度下探至2900點(diǎn)以下，不少板塊都處于“雙低”位置，為何“信軍醫(yī)”表現(xiàn)尤其突出？

“行業(yè)進(jìn)入‘雙低’狀態(tài)后，催化劑的出現(xiàn)也必不可少�！焙ＭㄗC券通過復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，首先并不是所有行業(yè)在“雙低”后都會有大的行情，歷史數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)和制造類行業(yè)特征最明顯，“雙低”后半年上漲概率近七成，而金融地產(chǎn)類行業(yè)不明顯。另外，催化劑的出現(xiàn)也必不可少�；仡�2008年以來行業(yè)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)具備“雙低”特征的行業(yè)本身已處在歷史底部區(qū)域，而催化劑的出現(xiàn)帶來行業(yè)基本面改善或情緒提振的跡象，因而推動行業(yè)開啟一輪上漲行情。典型代表的有，2009年的汽車板塊、2016年的家電板塊以及2017年的食品板塊。目前“雙低”行業(yè)中，TMT相關(guān)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)潛力也較大。

在前述近期進(jìn)攻性極強(qiáng)的基金三季報中，不少基金經(jīng)理既提到了行業(yè)的長期向好趨勢，也不約而同提到了短期催化劑出現(xiàn)。在其中一只醫(yī)藥基金三季報中，基金經(jīng)理表示，藥品和器械的帶量采購政策，雖然短期給醫(yī)藥行業(yè)的投資帶來了擾動，但中長期來看，有利于帶來集中度的提升，有競爭優(yōu)勢的企業(yè)能夠在激烈的市場競爭中勝出。因此我們認(rèn)為，一些產(chǎn)品有特色、現(xiàn)金流較好、有資金儲備的二線優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望成長起來，被市場重新認(rèn)知，主要分布在創(chuàng)新藥、CDMO、醫(yī)療器械、中藥等領(lǐng)域。

該基金經(jīng)理還特意提及中藥行業(yè)的邊際向好變化，他指出，最近幾年來看，國家政策從多方面持續(xù)扶持中醫(yī)藥的發(fā)展，前期醫(yī)改對于中成藥的監(jiān)管和地方醫(yī)保清退等政策導(dǎo)致市場對于中醫(yī)行業(yè)未來發(fā)展過于悲觀，市場在未來有重新認(rèn)知的過程。近1個月，申萬三級行業(yè)分類中中藥行業(yè)上漲15.58%，漲幅居前。

前述信創(chuàng)行業(yè)基金的基金經(jīng)理在三季報中表示：“本基金目前主要倉位在計算機(jī)板塊。從計算機(jī)行業(yè)本身來看，過去幾年對比新能源、半導(dǎo)體等成長賽道一直是負(fù)收益，目前的估值都處于歷史估值中樞的中下部，今年的數(shù)字經(jīng)濟(jì)是行業(yè)的最強(qiáng)催化，這是全行業(yè)信息化含量的提升，是計算機(jī)行業(yè)總量提升的邏輯。從細(xì)分板塊來看，東數(shù)西算、數(shù)字人民幣、網(wǎng)絡(luò)安全、行業(yè)信創(chuàng)等，都是可以自上而下把握的機(jī)會。行業(yè)估值較低，產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，就是最大的投資邏輯。伴隨著美國的壓制，國內(nèi)越來越意識到國產(chǎn)替代的重要性，未來行業(yè)信創(chuàng)的節(jié)奏將進(jìn)一步提速。因此，本基金三季度加大了信創(chuàng)板塊的配置比例�！�

基民往往難以承受高波動

不過，需要注意的是，盡管在近期諸多催化劑加持的情況下，前述極致風(fēng)格基金短期凈值迅速增長，但這些基金年內(nèi)都經(jīng)歷了較大波動，如前述三只醫(yī)藥基金年內(nèi)最大回撤分別超23%、33%、30%，信創(chuàng)基金年內(nèi)最大回撤超47%，年內(nèi)收益仍為負(fù)數(shù)。此外，截至11月4日最新收盤，近1個月凈值增長超20%的基金中，多數(shù)規(guī)模不足10億元，其中超半數(shù)為規(guī)模不足2億元的“迷你基金”。

“公募基金追求相對收益，采取極致操作能在眾多產(chǎn)品中迅速脫穎而出，而規(guī)模較小的基金更容易實現(xiàn)這種極致操作�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此表示。不過，他同時指出，這種操作會大幅提高基金的波動性，投資者持有體驗比較差，而一旦遇到市場風(fēng)格快速切換，業(yè)績可能難以持續(xù)，給投資者帶來損失。

申萬宏源證券對基金收益與基民收益差距進(jìn)行測算，數(shù)據(jù)顯示，在近三年的結(jié)構(gòu)性上漲行情中，基金與基民的收益差距與基金凈值波動率有顯著的正相關(guān)關(guān)系。這意味著，雖然牛市環(huán)境下高波動率產(chǎn)品整體收益會更高，但同時這些產(chǎn)品的投資者收益損耗也更嚴(yán)重。進(jìn)一步拉長期限來看，購買高波動率產(chǎn)品的基民賺錢效應(yīng)不佳，反而是波動率最低的一組基金為基民賺到了更高的收益。

景順長城基金成長風(fēng)格基金經(jīng)理楊銳文此前在一場投教直播中曾表示，市場風(fēng)格每隔幾年便會產(chǎn)生翻天覆地的變化，沒有任何一種風(fēng)格能夠“躺贏”，因此需要不斷更新自己的認(rèn)知以適應(yīng)變化的市場。對于基金投資者來說，不宜過于關(guān)注短期的市場，應(yīng)更關(guān)注基金經(jīng)理的投資理念及自我進(jìn)化能力。