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盡管當前市場環(huán)境較為復雜，但謝屹并沒有被這樣的市場氛圍所影響。在他看來，過去市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整主要有兩個因素：一個是疫情放緩了經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏，另一個是美聯(lián)儲貨幣政策的持續(xù)緊縮對A股市場帶來了影響。展望后市，謝屹認為這兩個因素都將逐漸緩解，市場的復蘇將得以延續(xù)。在年底海外加息放緩和國內(nèi)基本面因素改善后，A股和港股有望重回上升軌道。

謝屹，慕尼黑工業(yè)大學金融與經(jīng)濟數(shù)學、工程物理學碩士，具有12年證券從業(yè)年限。歷任匯豐銀行(德國)股票研究所及投資銀行部分析師、高級分析師、副總裁， 前海開源基金管理有限公司執(zhí)行投資總監(jiān)(ED)，現(xiàn)任諾德品質(zhì)消費和諾德增強收益?zhèn)�券的基金�?jīng)理。

“三個關(guān)鍵詞”構(gòu)建成長型價值投資框架

(資料圖)

如果要用關(guān)鍵詞來總結(jié)自己的投資框架，謝屹認為是“尋找優(yōu)秀公司”、“長期持有”、“分散投資”。

首先，是尋找優(yōu)秀的公司。謝屹認為，在優(yōu)秀的定義里面，核心是成長，即企業(yè)要有不斷增長的盈利。當然，除了公司本身的業(yè)績增速外，謝屹還會研究其業(yè)績增速的可持續(xù)性以及公司本身的管理層是否有比較優(yōu)勢。在謝屹看來，一家優(yōu)秀的企業(yè)，即使處在一個增速比較平穩(wěn)的行業(yè)中，它也能通過自身的競爭優(yōu)勢，去不斷擴張市場份額，從而獲得可觀的增長。

同時謝屹強調(diào)，每一個行業(yè)的競爭壁壘都是不同的。例如周期性行業(yè)，我們認為最重要的競爭優(yōu)勢來自規(guī)模壁壘和優(yōu)秀的經(jīng)營策略。再比如消費行業(yè)，其產(chǎn)品直面終端客戶，品牌會是其構(gòu)建企業(yè)核心競爭力的重要一環(huán)。它不僅僅是個簡單的標簽，更是被無數(shù)消費者反復驗證后的一種肯定和信任。雖然渠道也很重要，但優(yōu)秀的品牌往往可以自帶流量，反過來吸引渠道為產(chǎn)品助力。

第二個關(guān)鍵詞則是長期持有。謝屹認為長期持有非常關(guān)鍵，因為一家公司的業(yè)績增長是一個慢變量，很難在較短的時間內(nèi)出現(xiàn)一個質(zhì)的飛躍。所以如果要賺公司業(yè)績成長的錢，那么長期持有是必由之路。

最后，是更強調(diào)組合的分散投資。長期持有是獲得中高收益的必由之路，那么在長期持有的過程中，如果將投資組合集中于某一兩個行業(yè)，那組合的波動就會較大，投資人的持有體驗也會變得非常糟糕。同時，謝屹也表示，一個行業(yè)或許會在某一年內(nèi)有著突出的表現(xiàn)，但很少會有行業(yè)能在兩三年內(nèi)做到持續(xù)領跑。所以，單一賽道的投資方式，本身就不太具有持續(xù)性。

談及具體的組合構(gòu)建及倉位管理時，謝屹表示，會把行業(yè)大致分為四大領域，它們分別是金融周期、工業(yè)科技、可選消費、必選消費，對每個板塊都會有所配置，其中還會在板塊內(nèi)細分出子行業(yè)，所以會降低對單一行業(yè)的配置權(quán)重，以此來規(guī)避組合過于集中可能帶來的風險。

基于自身的投資框架，謝屹希望最終能夠在各個行業(yè)里挑選到具有長期增長空間的公司，并且能夠通過長期持有這些優(yōu)秀的公司來構(gòu)建自己的投資組合，力爭為投資者賺取相對可觀的收益。

“四個指標”定義成長型公司標準

對于具體公司的篩選，謝屹有著自己的一套標準。在他看來，對于可以納入投資組合的公司，一定要滿足“盈利增速在中高水平”、“具有可持續(xù)性”、“相對低波動”和“估值合理”四個條件。

首先，盈利增長要處于中高的水平。“投資最先要考慮機會成本的因素，如果一個資產(chǎn)的增長中樞不能夠顯著超越其他類別的資產(chǎn)，那么就沒有投資它的必要�！敝x屹說道。為此，謝屹舉了個例子，某一家公司若只有5%的增長和2%的分紅，那么它的最終投資收益率可能就只有7%左右，那么這個公司股票的長期收益和一個信用債并沒有太大的區(qū)別。所以，如果想要獲取超額回報，一般而言，盈利增長需要達到雙位數(shù)水平。這樣的公司加上分紅才可能達到20%左右的收益率。

其次，公司的業(yè)績增長要具有一定的持續(xù)性。謝屹認為成長型公司的年化復合增速需要長期維持在中高水平。在其看來，如果一家公司不能實現(xiàn)跨周期式的成長，例如，只在經(jīng)濟周期上升的時候?qū)崿F(xiàn)盈利增長，但在周期下降的時候盈利也大幅下降，那么拉長時間看，其最終是無法做到中高速增長的，這類公司就不太符合我們對成長的要求。

然后，標的要具有相對低波動性。盡管有些標的最終的投資收益率也可能達到15%以上，但謝屹直言，未必會將其納入到組合中。謝屹解釋到，這是因為這些公司盈利增速的波動過高，比如較為典型的養(yǎng)殖業(yè)，它在周期上行的年份，公司的業(yè)績可能成倍上升，但在周期處于下行階段的時候，不僅可能會出現(xiàn)負增長，甚至還會出現(xiàn)虧損。面對同樣的增長，這類標的往往會讓我們會承受過度的波動，降低組合的風險收益。

最后，是合理的估值。謝屹會基于未來的盈利和現(xiàn)金流對每一家公司，進行其合理價格的評估。如果市場價格出現(xiàn)了過高的溢價，就會減持或者賣出。如果出現(xiàn)了折價，則會選擇買入。總體看，謝屹會通過優(yōu)化組合的動態(tài)性價比，來控制由估值因素給組合帶來的風險。

立足長期，看好后市投資機遇

謝屹表示，2022年是一個相對復雜的年份，其復雜性來源于中美經(jīng)濟周期的錯位，俄烏沖突帶來的事件性沖擊，以及海外市場貨幣政策隨之而來的緊縮。在此之上，還有困擾全球市場多年的新冠疫情。但是在他看來，當前會是一個比較重要的時間窗口。在Q4，諸多對A股不利的因素大概率會消退或轉(zhuǎn)正，而本應該占據(jù)主導地位的國內(nèi)復蘇的進程會隨之體現(xiàn)。盡管過程曲折，但長期前景無疑是向好的。

對于后續(xù)資本市場的表現(xiàn)，謝屹依然是較為樂觀的，他認為可以用“撥云見日，漸入佳境”來形容。從經(jīng)濟周期的角度來看，目前中國正處于一個相對底部的區(qū)域。站在當下，謝屹更看好以下兩大板塊的投資機會，一個是周期性領域，一個則是消費板塊。隨著經(jīng)濟周期的復蘇，周期性板塊自然會相對更受益，盈利彈性也會更大。消費板塊則是受到疫情的擾動表現(xiàn)得比較疲弱，而大部分消費行業(yè)的基本面目前處于承壓狀態(tài)，但是疫情的影響只是壓制了短期的需求，中長期居民消費升級的內(nèi)在動力仍然存在。謝屹堅信隨著疫情的逐步消散，經(jīng)濟環(huán)境的逐漸改善，都會給消費行業(yè)較大的提振。此外，從估值角度看，大部分消費板塊的公司也已經(jīng)回調(diào)到相對比較底部的區(qū)域，中長期具備較強的投資性價比。

過去一年里，市場也發(fā)生了諸多大事，當被問及有哪件事情對自己產(chǎn)生的影響最大時，謝屹告訴筆者，影響最大的一件事情應該是俄烏沖突。站在年初，很少有機構(gòu)會預測到這件事，以及隨著俄烏沖突的發(fā)生，通脹和利率的快速上行給全球金融市場帶來了如此大的沖擊，而這次的波動也更讓謝屹明白了市場本身是不可預測的。同樣，站在每年年初的時間點，大家也很難預測在未來哪個板塊會有突出的表現(xiàn)，而哪個板塊則會表現(xiàn)較差。所以，謝屹始終認為最好的投資方式還是要堅持自己的投資框架，保持風格不漂移，并篩選出具有長期成長前景且估值處于合理區(qū)間的公司，這樣大概率最終可以獲得較為穩(wěn)定的長期投資收益。

據(jù)悉，由謝屹擬任基金經(jīng)理的諾德興新趨勢正在火熱發(fā)行中，基金代碼為A類016772、C類016773。“我們將力爭精選出行業(yè)格局穩(wěn)定、壁壘深厚、盈利質(zhì)量較高，且增長脈絡清晰的高勝率公司，并在嚴格控制風險的基礎上，力爭獲取超越業(yè)績比較基準的投資收益“。謝屹表示。