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中國(guó)基金報(bào)記者陸慧婧

11月以來(lái)，A股港股絕地大反彈。截止11月19日，A股滬指累計(jì)反彈7.04%，深成指反彈7.53%，創(chuàng)業(yè)板指反彈5.50%。而港股市場(chǎng)更是一馬當(dāng)先，恒生指數(shù)累計(jì)反彈了22.51%，恒生科技指數(shù)更是大漲31.20%。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)內(nèi)優(yōu)化疫情防控政策疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，釋放流動(dòng)性寬松信號(hào)，點(diǎn)燃了近期市場(chǎng)的做多熱情。

(資料圖片)

在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)1年多時(shí)間的深跌之后，受訪人士均認(rèn)可目前港股位置從長(zhǎng)期看機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)，此次上漲行情究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)，業(yè)內(nèi)人士看法依舊分化。

兩大因素邊際向好

推動(dòng)港股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上漲

“行情總是在絕望中誕生,在猶豫中上漲”，逆向投資大師約翰﹒鄧普頓這一廣為人知的名言用來(lái)形容最近半個(gè)月的港股市場(chǎng)頗為貼切。

10月31日，恒生指數(shù)收盤跌至14687.02點(diǎn)，創(chuàng)下近十三年多新低，出乎意料的是，11月1日，恒生指數(shù)暴漲5.23%，之后13個(gè)交易日更是報(bào)復(fù)性拉升，11月以來(lái)恒生指數(shù)大漲22.51%，漲幅位居全球主要股指榜首。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，港股市場(chǎng)從之前的大跌到近期強(qiáng)勢(shì)上漲，國(guó)內(nèi)疫情防控優(yōu)化政策落地疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，釋放流動(dòng)性寬松信號(hào)，助力港股估值及基本面的修復(fù)，是此輪行情背后的幾大重要因素。

“一方面是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)生變化，地產(chǎn)銷售、失業(yè)率、PMI等數(shù)據(jù)都不同程度地惡化，這種趨勢(shì)一旦出現(xiàn)可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性，在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度，至少市場(chǎng)預(yù)期會(huì)減弱，流動(dòng)性可能出現(xiàn)拐點(diǎn)；另一方面，港股前期回調(diào)幅度較大，估值處于歷史較低的位置，存在較大超跌反彈空間；此外，國(guó)內(nèi)出臺(tái)多個(gè)積極政策，穩(wěn)增長(zhǎng)信心強(qiáng)化�！眹�(guó)海富蘭克林基金QDII投資總監(jiān)徐成詳細(xì)分析了11月以來(lái)港股上漲的多方面原因。

“從基本面來(lái)看，近期地產(chǎn)紓困的提速以及防疫政策優(yōu)化，對(duì)企業(yè)盈利端都有明顯的提振作用；從海外流動(dòng)性來(lái)看，港股前三季度表現(xiàn)不佳，與美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期密切相關(guān)。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期快速降溫，提前反應(yīng)加息周期結(jié)束的預(yù)期。港股在基本面和流動(dòng)性雙作用下，出現(xiàn)大幅的反彈。”招商港股通核心精選基金經(jīng)理王超也認(rèn)為，兩方面因素推動(dòng)了港股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上漲，

廣發(fā)恒生科技QDII-ETF基金經(jīng)理劉杰站在估值角度分析稱，當(dāng)前恒指、恒生科技指數(shù)估值處于歷史相對(duì)底部，隱含較多短期非理性因素，他認(rèn)為，在經(jīng)歷10月份非理性因素的釋放后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增加。進(jìn)入到11月份，恒生科技相關(guān)成份股均出現(xiàn)高開，眾多公司均正式啟動(dòng)“后雙十一”活動(dòng)，短期提振中概互聯(lián)網(wǎng)港股板塊市場(chǎng)情緒。

創(chuàng)金合信港股通大消費(fèi)基金經(jīng)理劉洋也指出，恒指本輪上漲是因?yàn)橹�前市�?chǎng)擔(dān)憂的問題陸續(xù)出現(xiàn)利好變化，比如，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的規(guī)范化取得階段性進(jìn)展，疫情防控優(yōu)化20條更加科學(xué)精準(zhǔn)，投資者此前的悲觀預(yù)期得到一定程度的修正，美聯(lián)儲(chǔ)加息看見拐點(diǎn)等

不過(guò)，他也同時(shí)提醒，當(dāng)前上市公司盈利的基本面還沒有看到實(shí)質(zhì)性變化，目前市場(chǎng)交易的更多是預(yù)期變好。“尤其是針對(duì)當(dāng)前沒有利潤(rùn)的公司，依靠未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式來(lái)定價(jià)，利息水平的下降會(huì)帶來(lái)估值的提升，比較典型的就是創(chuàng)新藥行業(yè)�！�

互聯(lián)網(wǎng)科技板塊充當(dāng)“反彈先鋒”

恒生科技指數(shù)11月大漲31.20%

從近期港股市場(chǎng)的表現(xiàn)上看，互聯(lián)網(wǎng)科技板塊一馬當(dāng)先，截止11月19日，恒生科技指數(shù)大漲31.20%，遙遙領(lǐng)先港股其他指數(shù)。

在劉杰看來(lái)，近期港股科技板塊漲幅明顯，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)相關(guān)政策和海外通脹形勢(shì)均出現(xiàn)了重大的積極變化。一方面，線下服務(wù)、可選消費(fèi)等行業(yè)或有望迎來(lái)復(fù)蘇，進(jìn)而帶動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、廣告等行業(yè)公司走出業(yè)績(jī)低谷；另一方面，流動(dòng)性的邊際寬松將有利于海外資金向新興市場(chǎng)回流，而估值處于底部、未來(lái)公司基本面有望向上的港股市場(chǎng)性價(jià)比凸顯，可能獲得更多青睞。

劉洋也直言，此前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在反壟斷、疫情、加息三重的影響下一路走低，現(xiàn)在三個(gè)因素同時(shí)邊際變好，自然反彈幅度是所有板塊中最強(qiáng)勁的，這是最主要的原因。除此之外，他還認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)板塊提升了社會(huì)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，尤其在過(guò)去的十年中，對(duì)消費(fèi)端的效率提升做到了較好的優(yōu)化。未來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)科技板塊有望在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域做出更多的效率優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)有所期待。另外，互聯(lián)網(wǎng)板塊的出海也值得關(guān)注，不少出海的互聯(lián)網(wǎng)公司正在開啟第二條、第三條增長(zhǎng)曲線，市場(chǎng)也在密切關(guān)注其在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)。

徐成更是認(rèn)為，市場(chǎng)前期對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技等行業(yè)過(guò)于悲觀，在經(jīng)歷了大幅下跌后，估值處于較低水平。相關(guān)公司依靠不斷的內(nèi)生創(chuàng)新，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看展現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力，雖然近一年多遭受了很多挫折，但它們的能力仍然很強(qiáng)，在積極尋找發(fā)展業(yè)務(wù)的方法。他預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)公司的估值和盈利有望呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)為長(zhǎng)期投資者建立頭寸提供了很好的切入點(diǎn)。

王超也表示，從彈性角度來(lái)看，港股互聯(lián)網(wǎng)是港股市場(chǎng)賠率最優(yōu)的板塊之一。年初至10月末，恒指整體跌幅超37%，而科指同期的跌幅達(dá)到了50%，資訊科技業(yè)板塊是港股表現(xiàn)較弱的行業(yè)，因此11月至今顯示出了很好的彈性。另外，隨著監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策友好度提升，市場(chǎng)預(yù)期互聯(lián)網(wǎng)龍頭基本面改善或可持續(xù)。2022年中報(bào)顯示，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)。

港股反彈還是反轉(zhuǎn)

業(yè)內(nèi)人士看法不一

事實(shí)上，今年3月中旬，港股市場(chǎng)也出現(xiàn)過(guò)一波上漲行情，3月16日，恒生指數(shù)大漲9.08%，截止4月4日，14個(gè)交易日反彈超過(guò)22%，不過(guò)，隨后恒指掉頭向下，反彈未能延續(xù)。如今，年末這輪港股行情究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)？也是不少投資者心中的困惑，不過(guò)，對(duì)這一問題，業(yè)內(nèi)人士目前態(tài)度依舊呈現(xiàn)不少分歧。

劉洋對(duì)港股后市比較樂觀，他認(rèn)為港股市場(chǎng)有反轉(zhuǎn)的可能�！俺�了之前壓抑港股市場(chǎng)的三個(gè)壓力基本見頂，并開始邊際轉(zhuǎn)好外，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面而言，目前處于底部區(qū)域，港股估值也處于歷史底部估值區(qū)域�！�

他預(yù)計(jì)，未來(lái)港股市場(chǎng)可能會(huì)分三步走：第一步，加息接近尾聲和疫情防控優(yōu)化后的市場(chǎng)情緒緩解，帶動(dòng)的估值修復(fù)，當(dāng)前就處于這個(gè)階段，不過(guò)，情緒緩解帶來(lái)的估值修復(fù)，在基本面兌現(xiàn)之前，波動(dòng)可能比較大；第二步，公司盈利的修復(fù)；第三步，由于美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)周期與我國(guó)不同步，美聯(lián)儲(chǔ)加息的滯后效應(yīng)可能到明年下半年開始在海外公司盈利端體現(xiàn)，大概率我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時(shí)，海外可能才開始盈利下修周期，這個(gè)時(shí)候可能會(huì)有海外資金進(jìn)一步流入港股，從而帶來(lái)估值的進(jìn)一步提升。

劉杰也對(duì)港股此輪行情的判斷傾向于反轉(zhuǎn)。他表示，港股市場(chǎng)短期不利因素的影響終將減弱，中國(guó)科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本面收入加速的拐點(diǎn)隨宏觀需求逐步改善而漸行漸近，成本費(fèi)用的嚴(yán)格管控可支撐短期利潤(rùn)韌性，2023-2024年收入增速回升與利潤(rùn)率中樞上移有望形成共振，帶動(dòng)基本面回歸較快增長(zhǎng)。

不過(guò)，王超對(duì)港股市場(chǎng)的判斷則持不一樣的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，港股本輪行情更像是估值修復(fù)式的跌深反彈，港股今年遭受了美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息、超預(yù)期地緣政治沖突、疫情、境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行等多重沖擊，導(dǎo)致做空交易頻繁。短期來(lái)看，在各種利好因素頻出的共振下，港股反彈斜率較快的階段或已經(jīng)出現(xiàn)。而是否成為反轉(zhuǎn)仍需要跟蹤以及觀察市場(chǎng)后續(xù)的演繹，因?yàn)椴糠謮褐频囊蛩厝杂写�緩解�?/p>

他進(jìn)一步分析指出，首先，港股是國(guó)際市場(chǎng)，外資對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂未完全消除，緩解擔(dān)憂的過(guò)程是需要基本面逐漸兌現(xiàn)作為支撐。其次，美國(guó)通脹回落仍需更長(zhǎng)更全面的數(shù)據(jù)驗(yàn)證，聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期尾部市場(chǎng)情緒通常會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。

徐成也直言，目前難以明確判斷這輪港股行情是反彈還是反轉(zhuǎn)，但從中期維度已經(jīng)看到了一些比較好的反轉(zhuǎn)跡象，比如美聯(lián)儲(chǔ)加息周期預(yù)計(jì)進(jìn)入尾聲；國(guó)內(nèi)密集出臺(tái)利好政策，包括支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、支持房地產(chǎn)行業(yè)融資等，提振市場(chǎng)信心，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)提供較好支撐；在全球流動(dòng)性向好，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而向下的情況下，外資有望重新增配港股市場(chǎng)。

徐成表示，如果港股市場(chǎng)短期上漲較多不排除發(fā)生技術(shù)性回調(diào)，但拉長(zhǎng)看投資機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

看好互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)、生物醫(yī)藥等板塊

長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

站在目前時(shí)點(diǎn)，如何看待港股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？相對(duì)看好哪些細(xì)分板塊？多位基金經(jīng)理也談了自己的看法。

徐成談到，香港市場(chǎng)一些具備阿爾法的標(biāo)的和板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)（央企為主）、生物醫(yī)藥、綠電、一些消費(fèi)領(lǐng)域、自動(dòng)化和自主可控領(lǐng)域，有一大批高質(zhì)地的偏阿爾法的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

劉杰對(duì)于港股市場(chǎng)前期跌幅較大的恒生科技以及港股創(chuàng)新藥板塊更加看好�！耙皇且�?yàn)榍捌谑苁袌?chǎng)情緒影響存在過(guò)度反應(yīng)；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下降后，未來(lái)流動(dòng)性壓力緩解，有望明顯利好上述相關(guān)板塊，尤其是以現(xiàn)金流作為關(guān)鍵指標(biāo)的港股創(chuàng)新藥領(lǐng)域；三是政策或行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)出現(xiàn)利好趨勢(shì)，例如恒生科技中的一些互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域公司，短期業(yè)績(jī)承壓不改公司基本盤及核心競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)定，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及未成年人相關(guān)政策影響的減弱、公司新游戲的陸續(xù)上線，游戲及廣告業(yè)務(wù)在2022年下半年均有望實(shí)現(xiàn)逐步復(fù)蘇�！�

劉洋直言，站在目前時(shí)點(diǎn)看未來(lái)一年，港股機(jī)會(huì)大過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，主要原因是目前港股估值和基本面都在底部區(qū)域，并且兩者皆看到了轉(zhuǎn)好的跡象，當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)主要是目前市場(chǎng)更多還是在交易預(yù)期，波動(dòng)可能會(huì)比較大。

他表示，個(gè)人比較看好的板塊包括醫(yī)藥、連鎖餐廳、交通、啤酒等與出行鏈相關(guān)的板塊，博彩，直播電商，能源運(yùn)輸，部分互聯(lián)網(wǎng)公司及與黃金相關(guān)的行業(yè)。

“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，港股底部修復(fù)的邏輯已經(jīng)開始演繹，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，作為長(zhǎng)期配置的配置時(shí)點(diǎn)�！蓖醭�也看好港股市場(chǎng)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

他稱，未來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注以下五條主線：一是央企國(guó)企中的優(yōu)質(zhì)屬性的價(jià)值股，享受國(guó)企改革的紅利，也是行業(yè)出清的受益者，包括電信、油輪、地產(chǎn)、能源、金融等傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司；二是先進(jìn)制造，如汽車零部件、細(xì)分汽車電子賽道等；三是信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)及互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，短期注重業(yè)績(jī)、中期基于二次增長(zhǎng)曲線有望迎來(lái)分化的機(jī)會(huì)；四是受益于內(nèi)循環(huán)以及鄉(xiāng)村振興的消費(fèi)板塊。

王超還同時(shí)提及了投資者需要注意的幾方面潛在風(fēng)險(xiǎn)因素：首先，港股和A股不同，港股是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，因此在這個(gè)市場(chǎng)里獲取收益的難度會(huì)更大，需要超額認(rèn)知和比較優(yōu)勢(shì)。其次，港股市場(chǎng)的波動(dòng)比較大，由于沒有漲跌停板作為緩沖墊、以及期權(quán)工具較為豐富，所以個(gè)股單日波動(dòng)會(huì)比較明顯。再有，港股市場(chǎng)整體流動(dòng)性較弱，對(duì)于選股能力、風(fēng)控能力以及流動(dòng)性管理能力的要求會(huì)更高，從這個(gè)層面上講，港股其實(shí)是比較適合通過(guò)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

編輯：艦長(zhǎng)