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本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室基金組

文｜雪梅

【資料圖】

在95家內(nèi)資基金公司中，匯添富成立于2005年2月，算是成立相對(duì)較早的一家，截至2022年12月14日，基金凈資產(chǎn)8709億元，基金數(shù)量511只，基金經(jīng)理64人。其管理規(guī)模處于上游，排名大致在前10。

在圈內(nèi)，匯添富被稱為“選股專家”。這一點(diǎn)，與公司創(chuàng)始人兼總經(jīng)理張暉關(guān)系很大。作為這家資管平臺(tái)的掌舵人，張暉一手搭建起了公司的投研體系，確立了立足基本面投資、挑選高質(zhì)量證券、做中長(zhǎng)期投資布局等核心理念。因此，匯添富的基金經(jīng)理們，基本上都是在這個(gè)投資框架下運(yùn)作，即使是被稱為匯添富一哥的胡昕煒也不例外。

胡昕煒畢業(yè)于湖南百年名�！�—岳云中學(xué)，本碩就讀于清華，2011年7月畢業(yè)后就加入?yún)R添富，擔(dān)任消費(fèi)行業(yè)分析師，從2016年4月開(kāi)始管理匯添富消費(fèi)行業(yè)基金。因此，他可謂是匯添富土生土長(zhǎng)的“子弟兵”。 此前，有家媒體采訪稿標(biāo)題就是：“胡昕煒，一個(gè)匯添富基金經(jīng)理的樣本”。

目前，胡昕煒現(xiàn)任基金14只，掌管規(guī)模為524.88億，占匯添富股票基金總規(guī)模的1/4，在國(guó)內(nèi)基金圈應(yīng)在前十之列。與大多數(shù)消費(fèi)大咖一樣，胡昕煒近一年投資回報(bào)，除了新發(fā)的2只產(chǎn)品，其余產(chǎn)品皆為負(fù)數(shù)。值得注意的是，其在管產(chǎn)品在同類排名尚好，多數(shù)處于中上游，有2只產(chǎn)品位居前1%。

至于投資風(fēng)格，其最典型的當(dāng)然是集中度高，換手率低，敢于長(zhǎng)期持有，重倉(cāng)股特別是核心優(yōu)質(zhì)白酒股，多數(shù)都持倉(cāng)3年以上。

不過(guò)，在大消費(fèi)退潮前后，相對(duì)于坤坤、春春們的“躺平”，胡昕煒的持倉(cāng)風(fēng)格相對(duì)均衡、靈活，期間對(duì)部分重倉(cāng)股做了調(diào)整。由此可見(jiàn)，在公司大的投資框架下，這位清華才子還是力爭(zhēng)與時(shí)俱進(jìn)，對(duì)自己能力圈進(jìn)行拓展，在投資倉(cāng)位上也做了適當(dāng)變通。

01、匯添富消費(fèi)行業(yè)混合近一年跌22.85%：重倉(cāng)“寧王” 1年游，追逐風(fēng)口來(lái)也匆匆去也匆匆

匯添富消費(fèi)行業(yè)混合，既是胡昕煒擔(dān)任基金經(jīng)理后接手的第一只產(chǎn)品，也是任職時(shí)間最長(zhǎng)的，任職期間回報(bào)184.5%，成為其在圈內(nèi)的代表作。值得關(guān)注的是，胡昕煒成名于消費(fèi)，卻沒(méi)有止于消費(fèi)。

從目前披露的全部持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，近兩年來(lái)，胡昕煒增加了對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的配置比例，并且在中游制造、周期、TMT、金融地產(chǎn)等板塊均有過(guò)一定的配置。以匯添富消費(fèi)行業(yè)混合基金來(lái)說(shuō)，近一年多的投資組合中，最令人關(guān)注的是寧德時(shí)代（300750.SZ）的出沒(méi)。

作為前兩年滬深兩市最熱門的股票之一，寧德時(shí)代最火時(shí)曾被2600多家基金持有。這只新能源車行業(yè)龍頭，2021年2季度進(jìn)入?yún)R添富消費(fèi)行業(yè)混合基金持倉(cāng)前十，位居第六，持股250.01萬(wàn)股，凈值占比6.3%。

公司研究室查閱了這只基金2021年1季度的持倉(cāng)組合，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)寧德時(shí)代，最早是在2020年4季度持倉(cāng)50萬(wàn)股，占資產(chǎn)凈值0.99%，位居持倉(cāng)第23位。再往前，2020年前兩季度公開(kāi)信息沒(méi)有看到寧德時(shí)代的蹤影。

顯然，在沒(méi)有成為“寧王”前，寧德時(shí)代只是匯添富消費(fèi)行業(yè)混合持倉(cāng)組合中的無(wú)名小卒。鋰電池站上風(fēng)口后，2021年2季度寧德時(shí)代快速“稱王”，在此期間，胡昕煒才快馬加鞭，將這只股票的持股數(shù)量飛速增加到之前的5倍，倉(cāng)位也提升至組合前六。

到2021年3季度，寧德時(shí)代持倉(cāng)數(shù)量增加到300萬(wàn)股，凈值占比位居匯添富消費(fèi)行業(yè)混合前4；當(dāng)年四季度，持股數(shù)量未變，占比提高到8.07%，排名第三；次年一季度開(kāi)始減持，持倉(cāng)230萬(wàn)股；2季度持股剩下110萬(wàn)股，持倉(cāng)占比2.83%，排名跌到第11位；3季度持倉(cāng)占比低于0.3%，排名已在20名以外，是否清倉(cāng)不得而知。

顯然，在匯添富消費(fèi)行業(yè)混合持倉(cāng)組合中，與茅五瀘汾這樣的白酒核心股相比，寧德時(shí)代從無(wú)名小卒到“寧王”，可謂來(lái)也匆匆去也匆匆。這種變化表明，穩(wěn)健如匯添富這樣的頂級(jí)投資平臺(tái)，同樣扛不住外部風(fēng)口的沖擊，自覺(jué)不自覺(jué)地讓持倉(cāng)跟著風(fēng)口走。

幸運(yùn)的是，作為頂流，胡昕煒動(dòng)作足夠快，上車急，下車也快，風(fēng)向變后，沒(méi)有一味拖延。這一點(diǎn)，比那些重倉(cāng)跟風(fēng)然后“躺平”的大咖，顯然略勝一籌。

02、匯添富中盤價(jià)值精選混合A近一年跌21.36%：斬倉(cāng)騰訊美團(tuán)不手軟，青睞青啤與李寧

胡昕煒現(xiàn)任基金中，除了規(guī)模178.56億的匯添富消費(fèi)行業(yè)混合，規(guī)模第二的就是匯添富中盤價(jià)值精選混合A。這只基金2020年7月8日成立，初始份額297.434億份。

毋庸諱言，從成立后到現(xiàn)在，隨著市場(chǎng)行情的震蕩向下，這只基金的份額出現(xiàn)了較大贖回。截止2022年09月30日，其資產(chǎn)規(guī)模99.23億元。截至2022年12月20日，其近一年投資回報(bào)為-21.36%。

公司研究室關(guān)注到這只基金，不只是因?yàn)槠湟?guī)模第二，還因?yàn)槠浒l(fā)行于胡昕煒這批頂流在市場(chǎng)上最紅火時(shí)，而且那前后發(fā)的多只基金都深度介入港股。某種意義上，這其實(shí)也是這幫基金明星的集體破圈，因此，他們?cè)诟酃缮系膫}(cāng)位把握與重倉(cāng)股的進(jìn)出，非常值得追蹤分析。

從這只基金的初始持倉(cāng)看，與其他大陸背景的基金經(jīng)理一樣，初涉港股的胡昕煒選擇了內(nèi)地人人皆知的騰訊控股（00700.HK）與美團(tuán)（03690.HK），凈值占比位于持倉(cāng)前6、前7。

令人驚訝的是，這一持倉(cāng)組合只維持了2個(gè)季度，到2021年1季度時(shí)，美團(tuán)從持倉(cāng)前十中消失，二季度時(shí)騰訊控股也退出前十。

公司研究室查看了其2021年2季度全部持倉(cāng)，在109只股票中沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這兩家公司的影子。美團(tuán)再次出現(xiàn)在這只基金的投資組合中，已是2022年2季度，這時(shí)候，大概率屬于低位回頭抄底了。

顯然，這兩只著名的港股，當(dāng)時(shí)已經(jīng)被胡昕煒剔除了投資組合。這個(gè)動(dòng)作，比起他在匯添富消費(fèi)行業(yè)混合中對(duì)“寧王”的減持更為決絕。在一眾頂流中，這個(gè)操作也是非常果斷的。單純從這兩只股票對(duì)整個(gè)投資組合的影響來(lái)說(shuō)，胡昕煒的買賣時(shí)機(jī)把握得相當(dāng)好。

從這只基金后期的投資組合衍變看，胡昕煒比較心儀的是青島啤酒（00168.HK）、華潤(rùn)啤酒（00291.HK）以及李寧（02331.HK）、保利物業(yè)（06049.HK）這些實(shí)業(yè)公司，相對(duì)遠(yuǎn)離了互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)。

事實(shí)上，從2021年2季度開(kāi)始，胡昕煒就開(kāi)始重倉(cāng)持有李寧與青島啤酒，從那時(shí)起，直到2022年3季度末，這兩只股票一直位于匯添富中盤價(jià)值精選混合A持倉(cāng)組合前十。由此可見(jiàn)，其對(duì)這兩家上市企業(yè)的高度看好。

客觀地說(shuō)，胡昕煒對(duì)這些港股重倉(cāng)股的處置，讓這只基金躲過(guò)了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)近兩年的大跌。至于這只基金凈值近一年的下跌幅度超過(guò)20%，在胡昕煒現(xiàn)任基金中排名靠前，問(wèn)題不是出在港股持倉(cāng)，而是其重倉(cāng)的A股特別是那些白酒重倉(cāng)股上。

從2022年3季度持倉(cāng)看，這只基金前十股票中，港股只剩下3只：青啤、李寧與華潤(rùn)啤酒，凈值占比22.24%；白酒則有4只：汾酒、古井貢、今世緣、老白干，凈值占比19.36%；剩下的3只股票，北方華創(chuàng)（002371.SZ）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、神火股份（000933.SZ），占比9.68%。

事實(shí)上，從2021年1季度開(kāi)始，山西汾酒（600809.SH）便在這只基金的持倉(cāng)中排名第一。作為一個(gè)以消費(fèi)股起家的基金大咖，投資組合中怎么可能少得了被匯添富視為“發(fā)電廠”的白酒股呢？這也是多位A股基金大咖在投資組合中納入一定數(shù)量港股后，投資回報(bào)依然與A股大盤走勢(shì)近乎同步的根本原因。

總而言之，對(duì)于試水港股的這批基金大咖們來(lái)說(shuō)，胡昕煒雖然也嗆水了，好在調(diào)整及時(shí)，沒(méi)有遭受重創(chuàng)。而這只基金倉(cāng)位上的相對(duì)均衡，特別是較晚買入的北方華創(chuàng)、贛鋒鋰業(yè)，價(jià)格已比較安全；至于神火股份，更起到了與白酒股的對(duì)沖作用。