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每年歲末年初，都是投資圈把脈新年風(fēng)向的窗口期。在2023年的市場(chǎng)風(fēng)格展望上，海通證券提出“成長(zhǎng)有望帶領(lǐng)價(jià)值向上”，長(zhǎng)江證券認(rèn)為“大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)”。對(duì)于基金投資者來(lái)說(shuō)，什么是成長(zhǎng)？什么是價(jià)值？如何根據(jù)其中的區(qū)別找到適合自己的基金？

所謂成長(zhǎng)、價(jià)值，一般是指股票投資風(fēng)格，專業(yè)投資這些股票的基金經(jīng)理也會(huì)帶上這樣的風(fēng)格標(biāo)簽。作為基金產(chǎn)品的掌舵者，基金經(jīng)理的風(fēng)格是基金研究的重點(diǎn)話題，清晰的標(biāo)簽?zāi)軌蜃鳛榇蠹疫x對(duì)基金的參考，但實(shí)際投資決策中大家還要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期以及合理地資產(chǎn)配置，不要陷入絕對(duì)的教條主義中。

基金風(fēng)格：價(jià)值、成長(zhǎng)、均衡

閑暇看電影，有愛(ài)情片、喜劇片、科幻片等類型讓你選擇；來(lái)杯咖啡提神，有口味純正的經(jīng)典美式，也有口感豐富的生椰系列。凝練的標(biāo)簽?zāi)軌蜃屛覀兊倪x擇有更多清晰的決策參考，選基金也是如此。

面對(duì)市場(chǎng)里上萬(wàn)只基金、三千多位基金經(jīng)理，我們既可以從產(chǎn)品維度出發(fā)，根據(jù)產(chǎn)品的投資方向、運(yùn)作方式、交易渠道、投資理念、風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)選擇，也可以根據(jù)基金產(chǎn)品的靈魂人物基金經(jīng)理的投資風(fēng)格來(lái)做決策。

成長(zhǎng)、價(jià)值、均衡是基金經(jīng)理投資風(fēng)格的三大常見(jiàn)類型，這種劃分來(lái)源于國(guó)際基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星創(chuàng)立的晨星投資風(fēng)格箱（Morningstar Style Box）。晨星基金投資風(fēng)格是在基金持倉(cāng)股票的投資風(fēng)格基礎(chǔ)上通過(guò)資產(chǎn)加權(quán)平均計(jì)算而來(lái)，其中股票投資風(fēng)格分別從市值和價(jià)值-成長(zhǎng)兩個(gè)維度進(jìn)行界定。

關(guān)于股票投資風(fēng)格的界定標(biāo)準(zhǔn)最早可以追溯至1992年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金法碼（Eugene Fama）和佛倫奇（Kenneth French）認(rèn)為股票市場(chǎng) Beta不能解釋不同股票回報(bào)率上的差異，而公司市值、賬面市值比、市盈率等因素可用來(lái)解釋市場(chǎng)超額回報(bào)。這一理論按照市盈率、股票賬面市值比將股票分為價(jià)值型、均衡型和成長(zhǎng)型，價(jià)值型股票賬面市值較高、市盈率較低，成長(zhǎng)型股票賬面市值較低、市盈率較高，均衡型介于兩者之間。

如何判定一位基金經(jīng)理屬于哪派？

一位基金經(jīng)理到底是價(jià)值派還是成長(zhǎng)派、均衡派，可以在晨星投資風(fēng)格箱中找到大致的定位。按照晨星投資風(fēng)格箱分類，根據(jù)所投股票市值的大小，可將投資風(fēng)格分為大盤(pán)、中盤(pán)和小盤(pán)；根據(jù)所投資股票的價(jià)值-成長(zhǎng)定位，可分為價(jià)值型、平衡型、成長(zhǎng)型，兩個(gè)維度相互組合，形成了九個(gè)投資風(fēng)格組合。

我們還可以根據(jù)基金經(jīng)理說(shuō)了什么和買了什么來(lái)進(jìn)一步判斷。所謂說(shuō)了什么，就是Ta在公開(kāi)路演、宣傳投教時(shí)闡述的投資理念和框架，所謂買了什么，就是分析Ta過(guò)往管理產(chǎn)品季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)中披露的持股風(fēng)格。

基金持股風(fēng)格按照尤金法碼的理論可以分為價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格，價(jià)值風(fēng)格強(qiáng)調(diào)低市盈率、低市凈率，主張以合適的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司，長(zhǎng)期持有，待價(jià)格回歸時(shí)賣出；成長(zhǎng)風(fēng)格強(qiáng)調(diào)選擇高市盈率、高盈利增長(zhǎng)的公司，相信公司未來(lái)的盈利能快速增長(zhǎng)，待未來(lái)價(jià)格大幅上漲后賣出。

招商證券曾通過(guò)定性分析和調(diào)研交流提煉出基金經(jīng)理的主要投資風(fēng)格和特點(diǎn)。（招商證券《中國(guó)公募權(quán)益基金經(jīng)理風(fēng)格核心池》，2021.1.3）

價(jià)值風(fēng)格：較少追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，追求在個(gè)股價(jià)格低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，注重低估值帶來(lái)的安全邊際。在大漲行情中表現(xiàn)可圈可點(diǎn)但可能并不靠前，在下跌市場(chǎng)中防御能力較強(qiáng)。

舉個(gè)例子，嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)譚麗，她的投資理念是以安全為邊際線，從護(hù)城河、估值、成長(zhǎng)性等三個(gè)角度精選股票，著力把握占據(jù)估值洼地的機(jī)會(huì)，聚焦企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。她的持股偏向制造業(yè)、地產(chǎn)、金融、交通運(yùn)輸?shù)鹊凸纼r(jià)值行業(yè)（截至2022年三季度末）。

成長(zhǎng)風(fēng)格：偏重投資預(yù)計(jì)成長(zhǎng)速度高于行業(yè)/市場(chǎng)平均水平的成長(zhǎng)型公司，相信即便短期估值高估，未來(lái)的高速增長(zhǎng)也能使價(jià)格回歸價(jià)值。

舉個(gè)例子，嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格代表人物歸凱、姚志鵬。歸凱是嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)，他的投資風(fēng)格是以自下而上選擇個(gè)股為主，同時(shí)重視產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化，重倉(cāng)股以新興高增長(zhǎng)及穩(wěn)定成長(zhǎng)類股票為主，持股周期較長(zhǎng)，瞄準(zhǔn)賺企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。

姚志鵬是嘉實(shí)基金股票投研首席投資官，風(fēng)格偏成長(zhǎng)，精于以產(chǎn)業(yè)投資視角，精選景氣度上行產(chǎn)業(yè)中具備先鋒優(yōu)勢(shì)的上市公司，投資宣言之一是“做先鋒產(chǎn)業(yè)和優(yōu)秀公司的早期挖掘者”。

均衡風(fēng)格：秉持均衡的投資理念，構(gòu)建出市值風(fēng)格、行業(yè)板塊各方面較為均衡的投資組合，選股時(shí)綜合考慮價(jià)值、成長(zhǎng)指標(biāo)，以較好地適應(yīng)不同的市場(chǎng)風(fēng)格。

以嘉實(shí)平衡風(fēng)格投資總監(jiān)常蓁為例，她的投資風(fēng)格就是尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以合理價(jià)格買入，以平衡策略長(zhǎng)期持有，持股偏向先進(jìn)制造、房地產(chǎn)、租賃和商業(yè)服務(wù)、信息軟件等兼具價(jià)值和成長(zhǎng)性的行業(yè)個(gè)股（截至2022年三季度末）。

小結(jié)來(lái)看，價(jià)值派基金經(jīng)理的風(fēng)格特點(diǎn)是持股較低PE（市盈率）、較低PB（市凈率）、較高股息率，成長(zhǎng)派基金經(jīng)理的風(fēng)格特點(diǎn)是持股較高ROE（凈資產(chǎn)收益率）、較高凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、較高營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

你的投資，或許需要“自成一派”

價(jià)值派、成長(zhǎng)派、均衡派，每種風(fēng)格有適合的市場(chǎng)環(huán)境，也可能遭遇逆風(fēng)，一名成熟優(yōu)秀的基金經(jīng)理在專業(yè)能力圈內(nèi)會(huì)保持大的風(fēng)格方向不漂移，這是值得肯定的事。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，了解這些投資風(fēng)格能夠增加對(duì)基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品的認(rèn)知，不止有利于在選擇基金時(shí)做出正確的決策，投后面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，也能基于盈虧同源理解波動(dòng)的原因，堅(jiān)定等待的信心。

需要注意的是，風(fēng)格輪動(dòng)是A股的顯著特征，不僅不同年份占優(yōu)風(fēng)格不同，同一年份也會(huì)存在各類風(fēng)格混合出現(xiàn)，想通過(guò)擇時(shí)踩準(zhǔn)風(fēng)格切換做短期博弈非常困難，建議大家通過(guò)適當(dāng)?shù)幕�金組合分?jǐn)傦L(fēng)格單一的風(fēng)險(xiǎn)，用合理的資產(chǎn)配置提高投資的整體勝率。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；大盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)成長(zhǎng)及小盤(pán)價(jià)值四種巨潮風(fēng)格指數(shù)，數(shù)據(jù)區(qū)間2010/1/1至2022/10/21。

其實(shí)，再豐富的風(fēng)格也只是眾多的選擇，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最重要的是需要從自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)，找到真正適合自己的產(chǎn)品。如果你追求投資風(fēng)格的穩(wěn)健、防御性強(qiáng)，價(jià)值派的基金經(jīng)理或許更適合你，如果你追求高收益、高賠率，可以選擇成長(zhǎng)派。最后，無(wú)論是價(jià)值派、成長(zhǎng)派、均衡派，扎實(shí)深入的基本面分析是各種劃分的“錨”，重視基金經(jīng)理及其背后基金公司的投研實(shí)力，畢竟研究才是驅(qū)動(dòng)投資的源頭動(dòng)力。（文章來(lái)源：嘉實(shí)基金HARVEST FUND）

本文源自：金融界

作者：嘉實(shí)基金