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諾安股市周觀察：有效需求不足仍是主要矛盾，消費修復持續(xù)進行

2023年2月第3周5個交易日市場震蕩向上，除創(chuàng)業(yè)板指外，主要指數(shù)均小幅上漲，日均成交額8381億元。上證指數(shù)、萬得全A、滬深300分別上漲1.34％、0.98％和0.66％�？苿�(chuàng)50、中小板指、中證500和中證1000分別上漲0.44％、0.45％、1.66％和1.11％。創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)0.83％。北上資金凈流出41.24億元，連續(xù)14周凈流入后轉(zhuǎn)為凈流出。中信一級行業(yè)分類中，煤炭、鋼鐵板塊在國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)回復，商品價格反彈的背景下分別上漲5.71％和4.75％。家電、輕工制造板塊分別上漲3.64％和3.63％，或因國內(nèi)二手房交易量回暖，及出口預期邊際改善。與出行和消費復蘇等相關(guān)板塊本周表現(xiàn)較弱，交通運輸板塊僅上漲0.39％，消費者服務和食品醫(yī)療板塊分別下跌0.78％和1.72％。

央行發(fā)布四季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告表述較上季度更為積極，指出“我國經(jīng)濟運行有望總體回升，經(jīng)濟循環(huán)將更為順暢”，但同時亦強調(diào)“國內(nèi)經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固”，并具體列出居民儲蓄轉(zhuǎn)化、房地產(chǎn)、地方財政等短期尚不明朗的領域。

對于通脹，央行指出經(jīng)濟回升與海外大宗商品價格可能帶來的“通脹反彈壓力”，但整體表述較上季度更為溫和。上季度強調(diào)“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”；此次則強調(diào)“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看，通脹壓力總體可控”，“中長期看，物價水平具備保持基本穩(wěn)定的有利條件”。

后續(xù)跟蹤：1）疫情影響消退下的地產(chǎn)、基建、消費數(shù)據(jù)，2）美國貨幣政策和全球衰退預期，3）俄烏局勢變化。

重點關(guān)注：1）國產(chǎn)替代和自主可控主題，關(guān)注信創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)供應鏈安全。2）消費等內(nèi)需修復的結(jié)構(gòu)性機會。3）國有上市公司估值修復機會。

諾安債市觀察：存單接連提價，利率震蕩上行

上周公開市場到期1.662萬億，央行公開市場投放1.49萬億，凈回籠1720億。隨著稅期的結(jié)束，資金由緊轉(zhuǎn)松，隔夜利率周五低于1.5左右，但臨近跨月，七天加權(quán)利率逐步走高。

由于資金面波動加大，疊加信貸投放預期較好，大行國股存單一級發(fā)行持續(xù)提價，最新的發(fā)行利率已經(jīng)達到MLF利率，在多重利空疊加的情況下，利率債收益整體上行，即使資金轉(zhuǎn)松后，短端利率依然持續(xù)上行，曲線趨于平坦。十年國債收于2.91％，十年國開收于3.088％。

重要市場事件

1.中國2月貸款市場報價利率（LPR）維持不變，中國2月一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）分別為3.65％和4.3％，與此前持平。

2.中國央行發(fā)布2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，中國央行：穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。要搞好跨周期調(diào)節(jié)，既著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，又兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度。保持流動性合理充裕，保持信貸總量有效增長，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，助力實現(xiàn)促消費、擴投資、帶就業(yè)的綜合效應。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退，引導金融機構(gòu)加強對普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領域的金融服務，推動消費有力復蘇，增強經(jīng)濟增長潛能。持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，更好地撬動有效投資。

展望后市：在資金利率中樞回歸至政策利率后，存單利率不斷抬升，同時兩會即將召開和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的逐步公布，市場即將逐進入經(jīng)濟復蘇的驗證時刻。屆時市場會打破震蕩格局，如若經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復蘇，兩會未推出具體寬信用政策，建議擇機拉長久期，抓取波段機會。

諾安海外周觀察：PCE、PMI均超預期，市場預期歐美央行保持鷹派

上周美元指數(shù)、美債利率等各項流動性指標上行，海外股票市場多數(shù)大幅調(diào)整，發(fā)達市場相對好于新興市場。發(fā)達市場中美國股市弱于歐洲股市，美股標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別下跌2.67％和3.33％；泛歐STOXX600指數(shù)下跌2.55％，德國DAX、法國CAC40和英國富時100指數(shù)分別下跌1.76％/2.18％/1.57％；日本股市跌幅相對較少，日經(jīng)指數(shù)225指數(shù)下跌0.22％。新興市場中，A股市場收漲，萬得全A指數(shù)上漲0.98％，但香港恒生指數(shù)跌幅超3％；此外巴西、印度、俄羅斯股市均有不同程度下跌。上周跌幅靠前的行業(yè)為非日常消費、電信業(yè)務和原材料，均為年初以來表現(xiàn)較好的板塊。商品方面，本周包括天然氣、柴油等多種能源商品價格上漲；另外，銅、鋁、鋅等工業(yè)金屬以及黃金、白銀等貴金屬價格下跌。債券方面， 美國十年期國債收益率從二月以來持續(xù)上行，最新為3.95％；另外德國、法國、英國以及日本等主要國家國債收益率均上行。美元指數(shù)重新站上105關(guān)口。大類資產(chǎn)表現(xiàn)為商品>債券>股市。

QDII基金短期觀點

諾安油氣能源基金：近期國際原油價格維持寬幅波動，布倫特原油期貨價格最新為83.16美元/桶，較此前一周上漲0.19％；WTI原油期貨價格基本持平于76美元/桶；標普能源指數(shù)上周下跌0.17％。

根據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，產(chǎn)量方面，截至2月17日當周美國原油產(chǎn)量維持于1230萬桶/日；美國煉油廠利用率為85.9％，較前值小幅下降；庫存方面，美國商業(yè)原油庫存連續(xù)第九周增加，增加764.7萬桶，商業(yè)原油庫存增加至4.79億桶，為2021年6月以來最高水平；汽油庫存較此前一周減185.6萬桶至2.4億桶，為2022年3月4日以來最高水平；戰(zhàn)略原油庫存從1月20日以來保持不變，目前為3.72億桶。

我們認為俄烏戰(zhàn)爭的影響仍存在，俄羅斯有可能以減產(chǎn)應對歐盟的價格上限制裁；美國實施原油戰(zhàn)略庫存回購；沙特等歐佩克國家或再度進入減產(chǎn)周期。我們預計原油需求將保持平穩(wěn)，中國需求預期也將隨本輪疫情沖擊而修復。當前應該給與原油市場更高的供給不確定性溢價，油價仍具上行空間。

諾安全球黃金基金：近期國際現(xiàn)貨黃金價格持續(xù)調(diào)整，國際金價最新為1811.04美元/盎司，下跌1.7％，黃金價格近期調(diào)整主要由于市場對美聯(lián)儲貨幣政策變化預期重新定價。美元指數(shù)上升至105以上，美國十年期國債收益率接近4.0％，美國實際利率上行。此外，全球黃金ETF持有量減少0.37％；中國央行1月較去年12月環(huán)比增持黃金45萬盎司至6512萬盎司，實現(xiàn)連續(xù)三個月增持黃金。此外，數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行總計購買1136噸黃金，價值約700億美元，創(chuàng)下1967年以來的最高值。

對于后市展望，我們的判斷是美聯(lián)儲本輪加息對美國經(jīng)濟、企業(yè)盈利及金融市場的影響開始一一反映。美聯(lián)儲對貨幣政策的考量從過去的僅強調(diào)通脹與就業(yè)，開始增加“累積收緊幅度和影響的滯后性”�？剂康奶炱揭验_始調(diào)整，未來美聯(lián)儲貨幣政策超預期的次數(shù)及沖擊在收斂，反而加息的后遺癥在更加確切地發(fā)生；歐洲仍面臨地緣風險、能源供給緊缺、高通脹與加息的共同沖擊；于去年中提示日本央行可能會進入加息隊伍，需關(guān)注日本央行未來貨幣政策走勢，如果實施加息全球仍面臨利率上行及負利率規(guī)模迅速扭轉(zhuǎn)的壓力。

總體判斷為，未來壓制金價上漲的因素逐步減少，可更加積極關(guān)注對黃金的配置機會。

諾安全球收益不動產(chǎn)：富時發(fā)達市場REITs指數(shù)下跌2.72％，小幅落后發(fā)達市場股票指數(shù)。所有細分行業(yè)均收跌，其中醫(yī)療保健、辦公、住宅等行業(yè)跌幅靠前。

上周富時發(fā)達市場REITs指數(shù)已完成70％的業(yè)績披露，其中工業(yè)、酒店娛樂、特種、住宅類REITs收入和盈利增速較其他行業(yè)有相對優(yōu)勢，而且增速超市場預期，但辦公類REITs業(yè)績不及預期。

往后看美聯(lián)儲貨幣政策對海外REITs市場的影響有望逐步減弱，但途中仍曲折迂回，包括美聯(lián)儲對今年經(jīng)濟增長與通脹的判斷、終極目標利率的上調(diào)和市場預期調(diào)整，市場不斷對美聯(lián)儲政策力度及方向邊際改變有預期。對于未來的業(yè)績展望，工業(yè)、特種REITs有相對優(yōu)勢。結(jié)合對美聯(lián)儲貨幣政策的變化及REITs業(yè)績基本面判斷，下一輪行情中首選對利率敏感以及估值調(diào)整充分、具備較高成長性行業(yè)。

本文源自：金融界