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▲國投瑞銀基金經(jīng)理 王鵬

紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行，投資框架是基金經(jīng)理投資實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。國投瑞銀基金經(jīng)理王鵬在接受證券時(shí)報(bào)?券商中國記者專訪時(shí)表示，投資框架的升級(jí)之路不亞于鳳凰涅槃的過程，就像巴菲特所說，從猿到人的進(jìn)化是刻骨銘心的。

(資料圖)

王鵬管理國投瑞銀新絲路基金已有8年時(shí)間，始終堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資理念。多年歷練，王鵬通過搭建多元選股策略的投資框架去構(gòu)建投資組合，抵御市場(chǎng)不確定性。價(jià)值回歸可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。他以獨(dú)立思考、逆向勇氣、前瞻視角買入被低估資產(chǎn)，在新能源高位提前逃頂，在計(jì)算機(jī)被低估時(shí)，積極介入，為持有人帶來了豐厚超額收益。

用多元選股抵御市場(chǎng)不確定性

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：能否簡單介紹下你的投資目標(biāo)和投資框架？

王鵬：我的投資目標(biāo)就是尋找股價(jià)低于公司長期價(jià)值的標(biāo)的，并透過多元選股策略構(gòu)建投資組合，以降低相對(duì)回撤的幅度和幾率，藉以追求長期穩(wěn)健的超額回報(bào)。

我的多元選股策略，就是從煙蒂股、優(yōu)質(zhì)股和科技股中選股，構(gòu)建投資組合。

煙蒂股是指在確保公司財(cái)務(wù)安全的情況下，挖掘市場(chǎng)上被低估的公司，從而獲取均值回歸帶來的投資回報(bào)，以周期行業(yè)為主，比如地產(chǎn)、煤炭等。

選擇優(yōu)質(zhì)股則是希望從優(yōu)質(zhì)白馬股的業(yè)績和估值提升中獲取投資收益。比如優(yōu)質(zhì)股的客戶需求、競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)比較穩(wěn)定，比如食品、飲料、家電、醫(yī)藥和交運(yùn)等行業(yè)。

而科技股在科技快速發(fā)展重塑了人類生活和生產(chǎn)方式，是重要的、不可忽視的投資賽道。雖然投資科技股犯錯(cuò)和失敗的概率很高，但是獲取高回報(bào)的概率也很大，主要為新能源、電子、計(jì)算機(jī)等爆發(fā)力強(qiáng)的行業(yè)。

從估值角度看，煙蒂股主要考察靜態(tài)估值，優(yōu)質(zhì)股和科技股則側(cè)重于考察動(dòng)態(tài)估值。動(dòng)態(tài)估值的考察維度，首先選擇市場(chǎng)空間更大或者盈利模式好的行業(yè)，然后關(guān)注個(gè)股的護(hù)城河。

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：多元選股策略有什么優(yōu)勢(shì)？

王鵬：煙蒂股、優(yōu)質(zhì)股和科技股在風(fēng)險(xiǎn)度、投資回報(bào)方面，逐步增大，三者互為補(bǔ)充，共同構(gòu)建的投資組合包容性高、柔韌性強(qiáng)，能夠有效抵御市場(chǎng)的不確定性。

多元選股策略讓投資少犯錯(cuò)誤，從而做到積少勝為大勝。即便在極端行情下，多元選股策略也能從容應(yīng)對(duì)，有效避免單一風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)暴露。我通過它的包容性為投資者爭(zhēng)取創(chuàng)造良好的持有體驗(yàn)。

通俗地理解多元選股策略，可以把它類比成一個(gè)有著層次美感、和諧共生的大森林，大森林中的喬木、灌木和草本植物可以從各個(gè)層面充分吸收太陽能量，互為支撐、互相共生。

以獨(dú)立思考、逆向勇氣、前瞻視角買入被低估資產(chǎn)

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：你是如何實(shí)現(xiàn)超額收益的？

王鵬：淡化擇時(shí)，專注行業(yè)配置和個(gè)股選擇，通過組合投資降低下行風(fēng)險(xiǎn)，以獨(dú)立思考、逆向勇氣和前瞻視角，買入被低估資產(chǎn)，去實(shí)現(xiàn)超額收益。

拿科技股舉例，選股更多依賴前瞻的視角，買入則需要逆向的勇氣，當(dāng)然也不能人云亦云，盲目跟風(fēng)，基金經(jīng)理還要有獨(dú)立的思考。

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：2021年的超額收益不及其他年份？

王鵬：每個(gè)投資人都希望買在低點(diǎn)和賣在高位，我覺得還是很難的，要坦然面對(duì)，投資要拉長周期看。這并不是一個(gè)運(yùn)氣的成分，而確實(shí)是一個(gè)好的投資理念的結(jié)果反饋。

新能源行情在2021年底見頂，而當(dāng)時(shí)羊群效應(yīng)很嚴(yán)重,機(jī)構(gòu)資金仍在不斷涌入，憑借著逆向的勇氣和獨(dú)立的思考，從基金定期報(bào)告可見：我在2021年下半年早早地賣出了組合中的新能源公司，轉(zhuǎn)向配置被低估的計(jì)算機(jī)板塊。雖然錯(cuò)失了新能源板塊最后一波行情，但基金凈值也并未因新能源板塊持續(xù)調(diào)整而受到過多損失，同時(shí)，我提前埋伏的計(jì)算機(jī)板塊為2022年和2023年收獲較好的業(yè)績貢獻(xiàn)較大。

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：如何對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整？

王鵬：投資框架的執(zhí)行要依賴投資紀(jì)律，基金經(jīng)理要堅(jiān)守自己的投資紀(jì)律，不斷審視、確保投資組合的性價(jià)比。同時(shí)，通過中長期的視角進(jìn)行判斷，確保中長期投資觀點(diǎn)體現(xiàn)在組合上。

投資組合要適度均衡，在成長、價(jià)值，大盤股、小盤股上保持平衡。比如估值不能過于偏高，組合的負(fù)債率不能過于偏大，否則投資組合在面對(duì)黑天鵝事件的沖擊時(shí)就比較脆弱。

在行業(yè)和個(gè)股上，我也不希望暴露過多的頭寸，如果出現(xiàn)過度的偏離，我們就開始進(jìn)行調(diào)整。

行業(yè)要適度分散，但是也要重點(diǎn)聚焦。從基金定期報(bào)告可見，我的投資組合前5大行業(yè)基本上維持在50%~60%的倉位。30個(gè)中信行業(yè)中，符合投資框架的公司基本上集中在10個(gè)行業(yè)，體現(xiàn)出適度分散，也不能過于分散，否則就是指數(shù)，體現(xiàn)不出基金經(jīng)理的主動(dòng)選股能力，過度分散也會(huì)消耗基金經(jīng)理精力。我一直強(qiáng)調(diào)主動(dòng)投資是依靠自己的能力圈，通過商業(yè)模式、個(gè)股護(hù)城河，進(jìn)行自下而上的選股和行業(yè)配置。

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：你如何看待換手率？

王鵬：我追求較低的換手率，投資組合很少在季度上出現(xiàn)大的變化，除非基本面和股價(jià)出現(xiàn)重大調(diào)整。

我覺得換手率是了解基金經(jīng)理的一個(gè)重要窗口，基金經(jīng)理精力有限，應(yīng)該把寶貴的時(shí)間放在研究上，提升自己的研究能力，通過勤奮調(diào)研和學(xué)習(xí)，找出性價(jià)比好的公司，而不是頻繁的交易。如果只盯住短期因素，把時(shí)間消耗在交易上，沒有很好的研究積累，等行情來了，也只能當(dāng)做一個(gè)看客。事實(shí)證明，長期研究的積累，最終會(huì)體現(xiàn)在產(chǎn)品業(yè)績上。

多元選股策略是增強(qiáng)混合偏債產(chǎn)品收益的利器

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：除了主動(dòng)權(quán)益基金，你還管理了混合偏債產(chǎn)品，投資策略有何不同？

王鵬：混合偏債產(chǎn)品通過配置大量固收資產(chǎn)構(gòu)建組合安全墊，業(yè)績波動(dòng)主要體現(xiàn)在+的部分上，目前主要通過債券加杠桿、配置可轉(zhuǎn)債或股票進(jìn)行收益的增強(qiáng)。

我覺得債券投資的黃金期可能已經(jīng)過去，混合偏債產(chǎn)品未來較大的收益來源可能是股票。而多元選股策略的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)非常強(qiáng)，因此在此類產(chǎn)品投資中，多元選股的股票投資策略優(yōu)勢(shì)明顯。

我管理的這個(gè)產(chǎn)品的股票投資策略，與我的主動(dòng)權(quán)益基金投資策略是一以貫之的。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的持有人目標(biāo)收益不同，不同的客戶可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同的產(chǎn)品。

價(jià)值回歸可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席，看好醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：你的投資組合中配置了不少醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)，看好的理由是什么？

王鵬：好的公司短期或被市場(chǎng)誤解，但長期來看，它總會(huì)勝出。我們選擇個(gè)股或行業(yè)是基于它的市場(chǎng)空間以及對(duì)商業(yè)模式的持續(xù)跟蹤，不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)波動(dòng)就把它拋棄。

巴菲特說過，當(dāng)天上掉金子的時(shí)候，應(yīng)該拿桶去接，而不是勺子。像醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)因?yàn)橐恍┰颍皇嵌唐诒皇袌?chǎng)暫時(shí)忽略，它們的價(jià)值回歸可能會(huì)遲到但不會(huì)缺席。

具體來看，醫(yī)藥是個(gè)長坡厚雪的行業(yè)。中國人口迅速老齡化、居民可支配收入持續(xù)增長，醫(yī)療需求一直在增長，短期的集采影響了投資人信心，導(dǎo)致醫(yī)藥板塊劇烈調(diào)整，醫(yī)藥估值進(jìn)入到歷史低位區(qū)域。物極必反，如果市場(chǎng)是有偏的，就要大膽的去買入。

而計(jì)算機(jī)行業(yè)具有較高的客戶轉(zhuǎn)換成本、巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、客戶粘性強(qiáng)等特點(diǎn)。在人口眾多、市場(chǎng)龐大的國家，容易出現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)頭公司。

近年來，受到新冠疫情的沖擊，部分細(xì)分行業(yè)和個(gè)股業(yè)績暫時(shí)受損，同時(shí)活躍資金追逐新能源等賽道股，A股計(jì)算機(jī)板塊的估值來到歷史低位區(qū)域，機(jī)構(gòu)持倉也處在很低的水平。

基于這些角度，從去年我就開始重點(diǎn)配置醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)板塊。

證券時(shí)報(bào)?券商中國記者：展望未來，你看好哪些板塊？

王鵬：當(dāng)下，我認(rèn)為計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥這些板塊仍處在均值回歸的過程中。除此之外，我也比較看好家電、食品飲料等行業(yè)。

不過，要強(qiáng)調(diào)的是，我的投資策略是多元選股策略，即使是非?？春靡粋€(gè)行業(yè)，也會(huì)控制配置比例，適度的分散可以讓投資組合有很強(qiáng)的包容性。

校對(duì)：高源