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證券時報記者 王小芊

對于投資者來說，基金風格不同，造成的業(yè)績差別就很大，到底應該怎么選?

近日，天相投顧在最新發(fā)布的報告中探討了基金風格穩(wěn)定性與基金業(yè)績表現(xiàn)之間的關系。

(資料圖片)

天相投顧的研究顯示，風格不穩(wěn)定的基金能夠通過風格輪動來適應市場，確實在收益率、勝率等方面表現(xiàn)更佳，但不同的基金業(yè)績分化更大；風格穩(wěn)定的基金則在波動率和穩(wěn)健的投資體驗方面更勝一籌，基金之間的業(yè)績分化較小。值得注意的是，風格不穩(wěn)定的基金確實在配置和選股的操作中為組合帶來了更多收益；而在持續(xù)收益能力方面，則要視大盤走勢而定。具體到投資者的選擇，則要結合個人偏好量力而為。

基金風格不穩(wěn)定常出現(xiàn)

基金風格不穩(wěn)定已漸漸成為行業(yè)常態(tài)，有部分公募主題基金甚至出現(xiàn)“風格漂移”現(xiàn)象。

面對這一現(xiàn)象，監(jiān)管部門已經(jīng)提出了一些管理意見。證監(jiān)會在今年4月發(fā)布的《關于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》中就提出，要引導基金管理人堅持長期投資、價值投資理念，采取有效監(jiān)管措施限制“風格漂移”、“高換手率”等博取短線交易收益的行為，切實發(fā)揮資本市場“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的功能作用。11月，證監(jiān)會在發(fā)布的《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定》中，也對個人養(yǎng)老金投資公募基金作出了規(guī)范，提出了投資標的應具備穩(wěn)定的投資風格，合理控制投資組合與業(yè)績比較基準偏離等要求。

對于部分基金風格不穩(wěn)定的現(xiàn)狀，業(yè)內(nèi)已有不少討論。有觀點認為，市場行情輪動速度較快，與其守著低迷的主題賽道，不如將持倉快速切換到其他熱門賽道上，在高景氣的行情中分一杯羹。也有業(yè)內(nèi)人士向證券時報記者表示，基金公司的業(yè)績考核對基金經(jīng)理的投資行為影響較深，基金經(jīng)理為了提升自己的產(chǎn)品規(guī)模和排名，總是以高收益作為操作目標，而某個特定的主題基金總有適合和不適合的市場風格。當市場風格不適宜一類主題時，管理人就會有一定動力去調(diào)整持倉。還有業(yè)內(nèi)人士認為，基金經(jīng)理的首要職責是要為基民掙錢，對于能力圈較廣的基金經(jīng)理而言，跟著市場風格及時調(diào)整持倉未嘗不可，只要能夠為基民獲取較高收益。

不過，也有不少人持相反的看法。有觀點認為，如果基金的風格變化與基金合同的約定相違背，就必須作出調(diào)整。譬如，以主題基金為例，基金的主題是管理人與基民之間訂立的契約，隨意打破契約是一種不守信的行為，這也令管理人的信譽受到質(zhì)疑。更何況，頻繁轉(zhuǎn)換賽道也不能保證為基金創(chuàng)造更高的收益。管理人的能力圈都是有限的，如果一位管理人為了追趕市場熱度，貿(mào)然進入了自己不擅長的領域，很容易對基金的業(yè)績造成負面影響，進而損害基民的利益。

哪種風格表現(xiàn)更好？

天相投顧就基金風格的穩(wěn)定性和基金業(yè)績之間的關系也進行了研究。具體的方法是將風格穩(wěn)定的基金和風格不穩(wěn)定的基金分為A、B兩組，研究兩組基金超額回報的特征。

研究結果表明，風格穩(wěn)定的基金更善于防守，有著相對更加穩(wěn)健的表現(xiàn)；而風格切換較為明顯的基金進攻性更強，更能夠通過風格輪動來適應市場從而獲得較好的收益。但同時，風格切換較為明顯的基金也存在較大的分化現(xiàn)象。對投資者而言，這一結論意味著，不能一味追求高收益，也需要重視基金風格切換可能帶來的一些風險。

具體來看，在牛市中，風格穩(wěn)定的基金擁有更加顯著的回撤控制能力，且基金之間的收益差距不那么大。相比之下，風格不穩(wěn)定的基金在市場上漲時確實有更高的平均收益率，但回撤也更大，基金之間的業(yè)績分化比較明顯。在熊市中，也是類似情況，風格穩(wěn)定的基金抵御風險的能力明顯更強，但獲取正向收益率的水平不如風格不穩(wěn)定的基金。

就波動率而言，無論是牛市、震蕩市還是熊市，風格不穩(wěn)定的基金都要承受更大的波動。不過，在震蕩市與熊市中，承受相同風險時，風格不穩(wěn)定的基金往往獲得了更高的收益。

就基金獲得持續(xù)收益的能力而言，在市場上漲階段時，風格不穩(wěn)定的基金獲得連續(xù)上漲月數(shù)的能力更強，即業(yè)績持續(xù)能力更強；而在市場震蕩或下跌時，則是風格穩(wěn)定的基金持續(xù)收益能力更占優(yōu)勢。這意味著，在牛市買入風格不穩(wěn)定的基金，有更大概率可以獲得持續(xù)的上漲，但是在震蕩市或者熊市，投資者更應該保守一些，選擇風格穩(wěn)定的基金，更有可能獲得持續(xù)上漲的良好體驗。

從業(yè)績歸因來看，風格不穩(wěn)定的基金由于經(jīng)常變換持倉，在基金配置上和選股上都展現(xiàn)出了更強的能力。滬上一位中型公募從業(yè)人員認為，在不違反基金合同規(guī)定的情況下適度進行風格變化，對基金管理人的能力其實是提出了更高的要求�！安慌懦胁糠只鸾�(jīng)理確實對自己的判斷很有信心，所以大膽進行了風格的切換�！彼硎�。

而在行業(yè)層面，不同行業(yè)為風格穩(wěn)定基金組合所提供的超額收益無明顯差異，而對于風格不穩(wěn)定基金組合來說，部分賽道對業(yè)績的貢獻就十分突出了，比如，在去年下半年和今年上半年的報告期內(nèi)，電子與電力設備兩大賽道是風格不穩(wěn)定基金超額收益的主要來源。

“這一結論也不難理解�！鄙鲜鰪臉I(yè)人員表示，“風格穩(wěn)定的基金很多在收益上也并不追求極致，在賽道風格比較明顯的行情中并不占優(yōu)，但勝在穩(wěn)健，投資者的體驗感較好。而風格不穩(wěn)定的基金總是傾向于緊抓高景氣賽道的紅利，這類基金容易出現(xiàn)極致的高收益，但是對基民而言，如何選擇，何時入場是個大問題，畢竟歷史上‘高位站崗’的例子非常常見�！痹谒磥�，盡管風格不穩(wěn)定的基金在上述統(tǒng)計中展現(xiàn)了較好的收益能力，投資者仍需根據(jù)自己的風險偏好做出合適的選擇。