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2月2日是全面注冊制啟動消息釋放后的首個交易日，但A股并未出現(xiàn)投資者預期的普漲行情，“空歡喜”情緒在盤后悄然彌漫開來。但實際上，全面注冊制是一項改變A股市場生態(tài)的頂層設計制度，其帶來的變化并非煙花式的，脈沖式的，而是潛移默化式的，潤物細無聲的。

【資料圖】

券商中國記者梳理獲悉，各家公募對全面注冊制的長篇解讀，已在字里行間中透露出了這一變化對A股長期行情的提振預期，為長牛行情奠定基礎。此外，隨著全面注冊制逐步實現(xiàn)，有悖于這一制度的某些投資策略將會失效，其中就包括A股長期存在的打新策略。這一“躺贏”策略，很可能會消失。

由此引發(fā)的一個結果是，破發(fā)公司數(shù)量會越來越多，投資劣質股票的風險會加大。因選股難度持續(xù)增加，散戶會慢慢減少，機構玩家會越來越多。這會對公募基金的投研能力提出更高要求，進一步加強宏觀與產業(yè)研究自不必說，還需要做好上市公司可能退市對基金產品和公司聲譽沖擊的預防工作。

為長牛奠定基礎

在華夏基金看來，全面注冊制的實施有利于市場優(yōu)勝劣汰，為A股市場走向長牛奠定基礎。

華夏基金具體分析，注冊制與嚴格的退市制度相結合，一個打開“入口”，一個管好“出口”，有利于整個市場的優(yōu)勝劣汰�！肮善钡陌l(fā)行一般分為三種制度，分別是審批制、核準制以及注冊制。其中，審批制是直接審批上市；核準制是公司上市時需要證券監(jiān)管機構審核，審核通過后方可上市；注冊制則是發(fā)達市場普遍施行的制度，監(jiān)管部門設立一個上市標準，達到標準的企業(yè)都可以上市。注冊制改革的本質，是把選擇權交給市場�！�

從國際經驗來看，華夏基金表示，注冊制的全面推行無疑有望給我國產業(yè)結構和A股市場帶來深刻的轉變。以美國為例，美國在實施注冊制之前經歷了三年熊市，1933年實現(xiàn)注冊制之后市場出現(xiàn)改變，美國股市先是經歷了1933年-1937年的“瘋牛”行情，盡管在1937-1942年期間，美國股市也經歷了一輪“慢熊”走勢，但最后美股走出了一輪百倍漲幅的“慢�！毙星椤�

需要注意的是，全面注冊制下，市場交易規(guī)則有所變化。中融基金的基金經理寇文紅表示，本次注冊制改革優(yōu)化了盤中臨時停牌制度，單次盤中臨時停牌10分鐘；新股上市首日即可納入融資融券標的；并且取消了2014年以來23倍發(fā)行市盈率的窗口指導，意味著未來主板IPO會和創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO一樣采用詢價方式定價。

由于主板企業(yè)融資規(guī)模普遍較大，有投資者擔心主板啟動注冊制會對創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板產生“吸虹”效應。

為此，寇文紅表示，不同板塊的定位不同，主板注冊制啟動對創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板不太可能產生明顯的負面影響。隨著市場活躍度上升，會有一些資金去參與主板企業(yè)打新和炒新，即短期會分流一部分資金，但中長期看對科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的影響不大�！霸谥虚L期內，股價主要是上市公司基本面決定的。尤其是隨著A股全面注冊制的推進，市場化程度提高，A股市場定價會更加合理，有助于減少A股股價非理性的波動，股價漲跌更加理性，對大多數(shù)投資者是有利的�！�

打新溢價將會逐步消失

雖然行情預期較為樂觀，但在全面注冊制下市場生態(tài)出現(xiàn)本質變化，A股某些長期存在的現(xiàn)象或會逐漸消失。公募提及最多的，是打新收益。

創(chuàng)金合信基金首席經濟學家魏鳳春直言，全面實行股票發(fā)行注冊制之后，市場的定價更加市場化，更加有效，之前打新等所謂制度紅利或將會逐步消失�！按蛐虏呗允鞘袌龈偁幉怀浞值闹贫纫鐑r，隨著注冊制的廣泛推開這一溢價將會逐步消失。依靠資金實力進行的打新策略，因缺乏挑戰(zhàn)性將慢慢成為邊緣策略�！笨芪募t也表示，全面注冊制下由于取消了23倍市盈率的窗口指導，未來發(fā)行定價更加市場化。部分股票的發(fā)行市盈率會抬高，導致上市之后短期上漲空間下降。

“實際上，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所實施注冊制之后，新股發(fā)行價沒有設23倍市盈率的上限，在市場行情低迷的時候，可能會出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。如果破發(fā)公司比較多，大家打新股的意愿不強烈，新股發(fā)行本身就失敗了，這時候自然就會大幅減少新股上市的數(shù)量以及融資規(guī)模，注冊制之下，是由市場本身來調節(jié)發(fā)行節(jié)奏和融資規(guī)模，而不是人為地去做調節(jié)，這樣可能更能反映市場本身的變化�！鼻昂ｉ_源基金首席經濟學家楊德龍對記者說。

大成基金副總經理兼首席經濟學家姚余棟表示，全面注冊制實行后破發(fā)在主板將不再少見。比如，2022 年創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板破發(fā)比例分別為20%、40%，較2021年小幅提升，主板實行全面注冊制后市場化定價的趨勢將更加明顯，“新股不敗”的思維定式在未來可能會被打破，這有助于促使新股收益向理性回歸，幫助IPO 定價由博弈行為轉變?yōu)閷π鹿烧鎸崈r值的判斷。

公募將會迎接這些新挑戰(zhàn)

華夏基金還說到，全面注冊制還有利于促進A股投資者結構走向“機構化”，投資劣質股票的風險加大，普通投資者可能會更傾向于委托專業(yè)機構進行投資。

匯添富基金高級行業(yè)分析師何旺直言，注冊制實施后，散戶投資的難度會加大，公募基金將更多承擔居民資產配置功能，對公募基金的產品創(chuàng)設能力和風險控制能力也提出了更高的要求，而通過提供更多更優(yōu)質的產品滿足投資者多元化需求，則有望提高投資者回報。

但魏鳳春認為，全面實行注冊制后，即便是機構投資者也需要迎接新挑戰(zhàn)。比如，公募基金面對的公司更多了，定價更加市場化，競爭會更激烈，這對公募基金的投研能力提出了更高要求。未來公募需要加強宏觀與產業(yè)深入研究，不斷完善風險資產的定價能力。從風險控制來看，需要做好上市公司可能退市對基金產品和公司聲譽沖擊的預防工作。

招商基金研究部首席經濟學家李湛認為，全面注冊制之后上市企業(yè)數(shù)量將會顯著增多，并且企業(yè)上市周期縮短，公募基金需要加快投研的反應速度以跟上市場的變化。此外，全面注冊制將使上市企業(yè)的業(yè)務更為多樣化，許多前沿科技和新穎業(yè)態(tài)也將對公募基金的投研能力提出考驗，能否將這些新內容研究透徹將成為公募基金未來的核心競爭力。

“只有在了解和掌握這些新內容后，公募基金才能更好地參與到市場定價過程中，在新股發(fā)行詢價等環(huán)節(jié)給予企業(yè)正確的觀點反饋，從而幫助企業(yè)理性管理融資預期和未來發(fā)展規(guī)劃，從而助力我國資本市場和實體經濟的高質量發(fā)展�！崩钫空f。

校對：王錦程