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全面注冊(cè)制改革日前正式啟動(dòng)，這一改革將為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來深遠(yuǎn)影響，也將給證券私募業(yè)在內(nèi)的中國(guó)資管行業(yè)帶來重大變革。

券商中國(guó)記者采訪發(fā)現(xiàn)，多數(shù)證券私募從業(yè)者都認(rèn)為，全面注冊(cè)制對(duì)私募業(yè)將產(chǎn)生重要影響，行業(yè)或加速優(yōu)勝劣汰、出現(xiàn)新一輪供給側(cè)改革。隨著A股市場(chǎng)化程度和定價(jià)效率的提升，投資者結(jié)構(gòu)將更趨機(jī)構(gòu)化，整體超額收益將逐步下行，投研深度將成為私募業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)手，平臺(tái)型私募有望成為股票私募的主流。

行業(yè)或有新一輪洗牌

(資料圖片)

在業(yè)內(nèi)人士看來，私募行業(yè)的全面高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)一去不返，過去兩年進(jìn)入了新階段，而全面注冊(cè)制改革的推出，未來將加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，私募證券投資基金管理人9023家，存續(xù)私募證券投資基金92604只。存續(xù)規(guī)模5.56萬億元，同比分別下降0.51%、增長(zhǎng)20.52%和下降9.15%。

“全面注冊(cè)制對(duì)資管業(yè)肯定會(huì)有重要影響，我們內(nèi)部預(yù)計(jì)私募業(yè)將出現(xiàn)新一輪供給側(cè)改革，行業(yè)格局可能會(huì)發(fā)生變化。對(duì)于A股而言，一些舊玩法將全面失效，投資者結(jié)構(gòu)可能加速變化，這對(duì)所有私募管理人都是一個(gè)很大調(diào)整，你的投資理念和框架能否承受這一變化就非常關(guān)鍵，如果體系不匹配，還繼續(xù)按照慣性思維去進(jìn)行投資，表現(xiàn)可能會(huì)大打折扣�！鄙虾Ｄ乘侥既耸糠Q。

紅籌投資相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，未來全面注冊(cè)制下的全新市場(chǎng)環(huán)境下，證券私募業(yè)的行業(yè)集中度可能會(huì)進(jìn)一步提升�！拔枧_(tái)更大了，風(fēng)浪或許也會(huì)更大。對(duì)于股票私募機(jī)構(gòu)而言，面對(duì)風(fēng)浪最好的應(yīng)對(duì)之策依然是修煉內(nèi)功，鞏固自身投研護(hù)城河，比如核心策略決策體系的進(jìn)化升級(jí)、投研團(tuán)隊(duì)的打造升級(jí)，及投研風(fēng)控支持平臺(tái)系統(tǒng)的投入升級(jí)等等。當(dāng)然，這些投入都需要‘家底’的支持，未來私募行業(yè)頭部集中化會(huì)越來越明顯�！彼�說。

加強(qiáng)投研成共識(shí)

全面注冊(cè)制對(duì)私募行業(yè)來說是投研能力的一大考驗(yàn)，加強(qiáng)投研成為各方的共識(shí)。

“注冊(cè)制后，A股股票數(shù)量會(huì)有所增加，股票之間分化也會(huì)逐漸拉大。注冊(cè)制和之前A股的核準(zhǔn)制最大的不同在于，在注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再對(duì)擬上市企業(yè)做出價(jià)值判斷，只做形式檢查，公司上市難度下降。借鑒美股與港股市場(chǎng)交易向龍頭公司集中的趨勢(shì)，隨著注冊(cè)制改革的全面深化，A股市場(chǎng)資金可能會(huì)持續(xù)向龍頭公司靠攏，業(yè)績(jī)差的股票可能就沒有什么好的估值，甚至港股化，成為‘仙股’。從投資角度，私募本身就有加強(qiáng)投研的需求�！庇袠I(yè)內(nèi)人士指出。

弘尚投資指出，全面實(shí)行注冊(cè)制，將選擇權(quán)和定價(jià)權(quán)交給專業(yè)投資人，有利于資本市場(chǎng)整體定價(jià)效率的提升，從中長(zhǎng)期維度有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。私募基金作為中國(guó)專業(yè)投資人團(tuán)體的重要成員，未來在新股定價(jià)中承擔(dān)重要的職責(zé)，這對(duì)于私募投資人的研究能力、估值能力提出了很高的要求。

南華研究院股指期貨分析師王夢(mèng)穎指出，根據(jù)國(guó)內(nèi)股票指數(shù)的構(gòu)成方式，指數(shù)成分股選擇的核心標(biāo)準(zhǔn)是成交量高低，即大部分成分股都是市場(chǎng)精選后跑出來的“好股票”，也因此，后續(xù)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品要跑贏股指會(huì)變得越來越難（就像美國(guó)市場(chǎng)）。

而超額收益，恰恰是股票私募的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是私募機(jī)構(gòu)收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的底層基礎(chǔ)。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著A股市場(chǎng)化和機(jī)構(gòu)化程度的提升，全市場(chǎng)超額收益必然會(huì)不斷衰減，只有具有穩(wěn)定超額收益挖掘能力的機(jī)構(gòu)才能留存做大，否則就很可能被低成本的被動(dòng)投資取代。

“對(duì)于私募投研而言，新環(huán)境下研究的深度需要顯著提高。隨著A股市場(chǎng)的逐步趨于成熟，整體的超額收益一定會(huì)逐步下行，但在一個(gè)新的政治經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境下，波動(dòng)也將有所提高，主動(dòng)管理的超額收益能否持續(xù)穩(wěn)定，還將取決于主動(dòng)管理投資人的框架和投研的深度是否能夠適應(yīng)周期的變化。”前述上海某私募人士表示。

平臺(tái)型私募有望成主流

按照管理模式區(qū)分，私募主要分為單一基金經(jīng)理和多基金經(jīng)理模式，行業(yè)早期以前者居多。不過，面對(duì)愈加復(fù)雜的投資環(huán)境，越來越多國(guó)內(nèi)私募開始向多基金經(jīng)理的平臺(tái)化發(fā)展。未來全面注冊(cè)制下，平臺(tái)型私募有望徹底占據(jù)行業(yè)主流。

據(jù)券商中國(guó)記者了解，國(guó)內(nèi)千億級(jí)私募如高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)都是平臺(tái)型私募的典型代表，大型私募如源樂晟資產(chǎn)、保銀投資、盤京投資等也都采取平臺(tái)化模式。近幾年，遠(yuǎn)信投資、勤辰資產(chǎn)等一批新銳平臺(tái)型私募快速發(fā)展。此外，重陽投資等部分老牌私募也在積極轉(zhuǎn)型，打造各自的基金經(jīng)理矩陣。

值得一提的是，雖然同樣都是搭建平臺(tái)，但各家管理人在操作上也有差異。有些推崇多明星制，明星基金經(jīng)理各自發(fā)行產(chǎn)品，結(jié)合內(nèi)部FOF實(shí)現(xiàn)公司層面共管；有些則是直接在產(chǎn)品層面就實(shí)現(xiàn)共管，由多位基金經(jīng)理共同管理公司旗下產(chǎn)品。

保銀投資指出，在市場(chǎng)股票數(shù)量增加，股票分化拉大的背景下。單一基金經(jīng)理模式可能就難以有效覆蓋全市場(chǎng)甚至跨行業(yè)。因?yàn)閭�(gè)人的時(shí)間和精力有限，只有成為某行業(yè)專家，才能保持長(zhǎng)期有效選股能力，所以依靠基金經(jīng)理個(gè)人能力，單兵作戰(zhàn)的私募投資難度會(huì)加大。投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，平臺(tái)型的基金公司可能會(huì)越來越多。

重陽投資董事長(zhǎng)王慶在接受媒體采訪時(shí)表示，在私募資管公司創(chuàng)立初期，主要靠核心人物個(gè)人投資能力和市場(chǎng)影響力的支撐；但是從發(fā)展的結(jié)果看，如果公司想在行業(yè)里做得長(zhǎng)，做得強(qiáng)，做得大，那就要突破對(duì)單個(gè)個(gè)人的依賴，找到一條可持續(xù)、可復(fù)制、可迭代的發(fā)展模式。目前來看，基于最佳國(guó)際實(shí)踐的案例分析，多基金經(jīng)理共管模式很顯然已被證明是一條成功的發(fā)展模式。

以重陽投資為例，公司近年來推出了“重陽S4”多基金經(jīng)理共管模式。具體來講，在多位基金經(jīng)理共管模式下，同一只基金通過分倉的方式由多位基金經(jīng)理共同參與管理，每位基金經(jīng)理在自己的分倉范圍內(nèi)進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立操作，這只基金最終的整體表現(xiàn)是每位基金經(jīng)理各自貢獻(xiàn)的加總。除了被業(yè)內(nèi)熟知的陳心，重陽培養(yǎng)發(fā)掘出了吳偉榮、王世杰、譚偉、錢新華等一批新生代基金經(jīng)理。

校對(duì)：陶謙