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主講人介紹

紀(jì)曉天 上銀基金權(quán)益投研部研究員

(資料圖)

普渡大學(xué)學(xué)士，哥倫比亞大學(xué)碩士，擅長產(chǎn)業(yè)趨勢研究，把握產(chǎn)業(yè)前沿動態(tài)，目前主要研究方向?yàn)獒t(yī)療器械、消費(fèi)醫(yī)療、美護(hù)。于2020年6月加入上銀基金。

一．市場概況

上周(2.13-2.17)A股各指數(shù)盤整收跌，上證指數(shù)周跌-1.12%，深證成指周跌-2.18%，創(chuàng)業(yè)板指周跌-3.76%。上周表現(xiàn)較好的行業(yè)主要有食品飲料、輕工、鋼鐵，表現(xiàn)較弱的行業(yè)有電力設(shè)備、電子、房地產(chǎn)等。

二．熱點(diǎn)關(guān)注

1、美國通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評

1月美國CPI同比小幅回落至6.4%，僅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比大幅回升至0.5%，為去年10月以來高點(diǎn)，略高于歷年同期平均水平。核心通脹壓力仍大，1月核心CPI同比小幅回落至5.6%，僅較上一月下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比依然高達(dá)0.4%，與上一月持平，高于歷史同期平均水平。

上銀基金表示，環(huán)比分項(xiàng)來看，核心商品由負(fù)轉(zhuǎn)正，包括房租在內(nèi)的核心服務(wù)通脹仍有較強(qiáng)粘性：房租環(huán)比漲幅小幅收窄，有觸頂跡象，整體仍處于較高水平，粘性仍較強(qiáng)。上銀基金表示，剔除房租后的核心服務(wù)通脹環(huán)比持平，除醫(yī)療服務(wù)環(huán)比漲幅收窄外，其他主要分項(xiàng)，如交通運(yùn)輸服務(wù)、娛樂服務(wù)、教育通信服務(wù)和其他個(gè)人服務(wù)等分項(xiàng)，環(huán)比漲幅均有所擴(kuò)大，顯示在勞動力市場緊張的背景下，與工資密切相關(guān)的核心服務(wù)價(jià)格仍有較大通脹壓力。

上銀基金表示，在1月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，市場對于美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)向過于樂觀,而強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意味著美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀沒有預(yù)期中差。同時(shí)，美國通脹的回落也連續(xù)2個(gè)月不及預(yù)期，市場對于接下來的資產(chǎn)走勢有較大分歧，多空博弈加劇。

另一個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)是，上銀基金表示，美國勞工統(tǒng)計(jì)局在2月10日對CPI分項(xiàng)權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整，主要是下調(diào)了二手車、油價(jià)等在CPI中的權(quán)重，同時(shí)上調(diào)房租等在CPI中的權(quán)重。從整體來看，CPI權(quán)重調(diào)整對CPI的影響相對較小，不影響下行趨勢，但可能會在一定程度影響CPI的下行斜率。權(quán)重調(diào)整后，2022年四季度的CPI下行速度被進(jìn)一步放緩，展望后續(xù)，權(quán)重的調(diào)整近期將進(jìn)一步放緩CPI下行速度，二三季度可能會加快CPI下行速度。

上銀基金表示，當(dāng)前市場的交易邏輯已從趨勢翻轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰淄�脹下行的斜率，在目前勞動力緊缺的市場環(huán)境下，市場擔(dān)心后續(xù)工資的下行幅度較低，可能會阻礙與工資密切相關(guān)的核心通脹下行斜率放緩。就業(yè)和通脹是美聯(lián)儲決定終點(diǎn)利率、高利率持續(xù)時(shí)間以及降息的兩大主要因素。

2、美國充電樁政策對國內(nèi)整樁企業(yè)的影響

美國拜登政府2月15日發(fā)布充電器網(wǎng)絡(luò)新標(biāo)準(zhǔn)，對想要獲得兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案資助的充電樁，提出了生產(chǎn)地點(diǎn)上的限制，包括：

(1)即日起，充電器最終組裝在美國，充電器鋼鐵外殼的全生產(chǎn)流程在美國(包括從熔化到涂層)；(2)2024年7月1日起，以采購成本計(jì)算，至少占比55%的組件要產(chǎn)自美國。

短期來看，上銀基金表示，限制政策對國內(nèi)整樁企業(yè)出海會產(chǎn)生一定影響。考慮到該政策對產(chǎn)地的限制，目前規(guī)劃出口的整樁企業(yè)在今年的海外收入上會受到影響。但長期來看，考慮到美國目標(biāo)建造50萬個(gè)充電樁，市場空間巨大，且美國售價(jià)較國內(nèi)翻倍，毛利率有所提升，整體的盈利能力將得到提升。因此，對于國內(nèi)整樁企業(yè)來說，最穩(wěn)妥的辦法是在美國建廠。

上銀基金表示，市場當(dāng)前核心憂慮是因?yàn)榘殉潆姌额惐入姵禺a(chǎn)業(yè)，認(rèn)為其建廠投資高、周期長、易受限，實(shí)際上充電樁是輕資產(chǎn)行業(yè)，具備以下特點(diǎn)：(1)產(chǎn)能擴(kuò)張更快、投資金額更少、建設(shè)周期更短；(2)工控轉(zhuǎn)型、自動化率高、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移容易。長期看，上銀基金表示，國內(nèi)整樁企業(yè)若能實(shí)現(xiàn)美國建廠或代工，則受影響較小。

3、國家醫(yī)療保障局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知

2月15日，國家醫(yī)療保障局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知。

《通知》明確：(1)高度重視定點(diǎn)零售藥房納入門診統(tǒng)籌工作，此舉有利于提升參保人員就醫(yī)購藥的便利性、可及性，各地醫(yī)保部門務(wù)必將門診統(tǒng)籌基金用于擴(kuò)大醫(yī)藥服務(wù)供給；(2)積極支持定點(diǎn)零售藥店開通門診統(tǒng)籌服務(wù)；(3)完善定點(diǎn)零售藥店門診統(tǒng)籌支付政策，明確門診統(tǒng)籌基金支付范圍，完善門診統(tǒng)籌總額預(yù)算管理，加強(qiáng)門診統(tǒng)籌醫(yī)保服務(wù)協(xié)議管理，并做好門診統(tǒng)籌費(fèi)用審核結(jié)算；(4)明確定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌的配套政策，加強(qiáng)藥品價(jià)格協(xié)同，加強(qiáng)處方流轉(zhuǎn)管理，并加強(qiáng)基金監(jiān)管；(5)強(qiáng)化組織保障。

上銀基金表示，本次通知是對2020年8月26日國家醫(yī)保局出臺的《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》的進(jìn)一步補(bǔ)充。整體來看，上銀基金認(rèn)為：(1)本次通知加速了個(gè)人賬戶改革落地，進(jìn)一步完善了藥店門診統(tǒng)籌政策體系；(2)個(gè)賬削弱增量資金，對藥店端現(xiàn)有消費(fèi)模式影響較小。2021年城鎮(zhèn)職工個(gè)人賬戶收入7139億元，支出5425億元，當(dāng)年結(jié)余1714億元，累計(jì)結(jié)余11754億元，個(gè)人賬戶改進(jìn)后削弱每年增量資金，支出端部分可選消費(fèi)有可能減少，但個(gè)人賬戶累計(jì)結(jié)余仍有較多存量資金，整體支出端剛性需求預(yù)計(jì)影響不大；(3)削弱增量資金用于建立門診統(tǒng)籌，未來零售藥店行業(yè)頭部企業(yè)將繼續(xù)享受政策紅利。上銀基金表示，長期來看，門診統(tǒng)籌資質(zhì)與個(gè)人賬戶有望完成平穩(wěn)交接過渡，門診統(tǒng)籌資質(zhì)將為藥品零售行業(yè)帶來增量客流及增量市場，推動行業(yè)健康發(fā)展。

三.每周一圖|胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)的效用解釋

肥胖癥和2型糖尿病患者基數(shù)巨大，已成為重要的公共衛(wèi)生問題。據(jù)估計(jì)，到2030年，全球2型糖尿病患者達(dá)到6.43億，糖尿病藥物市場規(guī)模將超1,000億美元，而肥胖癥患者人數(shù)也將超過11.2億人。肥胖癥和2型糖尿病關(guān)系密切，超重肥胖人群患糖尿病風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于體重正常人群。目前，胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)對這兩種疾病均產(chǎn)生效用。

糖尿病是一種長期慢性疾病，患者日常行為和自我管理能力是糖尿病控制與否的關(guān)鍵之一，生活方式干預(yù)是糖尿病治療的基礎(chǔ)。根據(jù)中國2型糖尿病防治指南(2020年)，對于2型糖尿病患者來說，經(jīng)過生活方式干預(yù)和二甲雙胍一線治療后，若血糖控制仍不達(dá)標(biāo)，或病人本身有合并動脈粥樣硬化性心血管疾病(ASCVD)、心衰、慢性腎臟病(CKD)等，則可進(jìn)行二聯(lián)療法，如與GLP-1受體激動劑(GLP-1RA)聯(lián)合使用。

上銀基金表示，GLP-1是由腸道內(nèi)分泌細(xì)胞合成和分泌的天然多肽降糖激素，由胰高血糖素原基因編碼合成。GLP-1主要由回腸和結(jié)腸中的L細(xì)胞分泌，以葡萄糖濃度依賴性方式促進(jìn)胰島β細(xì)胞分泌胰島素，參與機(jī)體血糖穩(wěn)態(tài)調(diào)節(jié)。此外，GLP-1具有多重生理功能，除降低血糖外，還有減少肝糖輸出、延緩胃排空、減弱食物成癮性、減弱腸道炎癥反應(yīng)等諸多效應(yīng)。上銀基金表示，但GLP1具有局限性，半衰期僅為1-2min，分泌到血液循環(huán)后易被二肽基肽酶4(DPP-4)快速降解。目前，藥物研發(fā)人員對GLP-1結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造，開發(fā)了一系列GLP-1受體激動劑，可以發(fā)揮天然GLP-1相同的生物學(xué)作用，避免快速被降解失去活性，延長作用時(shí)間。

肥胖癥是指機(jī)體脂肪總含量過多和/或局部含量增多及分布異常，是由遺傳和環(huán)境等多種因素共同作用而導(dǎo)致的慢性代謝性疾病。上銀基金表示，肥胖主要包括3個(gè)特征：脂肪細(xì)胞的數(shù)量增多、體脂分布的失調(diào)以及局部脂肪沉積。肥胖癥治療的兩個(gè)主要環(huán)節(jié)是減少熱量攝取及增加熱量消耗。強(qiáng)調(diào)以行為、飲食、運(yùn)動為主的綜合治療，必要時(shí)輔以藥物或手術(shù)治療。

上銀基金表示，GLP-1是目前減肥市場上最熱門的靶點(diǎn)。2014年，利拉魯肽被美國FDA批準(zhǔn)用于肥胖癥治療，拉開了GLP-1受體激動劑用于肥胖癥治療的序幕。上銀基金表示，近年來，GLP-1受體靶點(diǎn)正在成為減重藥研發(fā)的主流方向，GLP-1受體激動劑在降低血糖的同時(shí)還可以通過抑制食欲來降低體重，實(shí)現(xiàn)減肥，已有臨床證明了其良好的減重效果和安全性優(yōu)勢。最初GLP-1受體激動劑的首選適應(yīng)癥為2型糖尿病，近年來，GLP-1受體激動劑展現(xiàn)出了優(yōu)異的減重能力，商業(yè)價(jià)值正在進(jìn)一步擴(kuò)大。

上銀基金表示，目前全球范圍內(nèi)已經(jīng)獲批的GLP-1受體激動劑減肥藥，只有諾和諾德的利拉魯肽、司美格魯肽，中國尚無GLP-1受體激動劑減肥藥上市，多款GLP-1受體激動劑處于臨床在研階段。

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