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近期市場(chǎng)回顧

(資料圖片僅供參考)

一月，市場(chǎng)震蕩上行，熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，風(fēng)格以中小市值成長為主。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在持續(xù)推進(jìn)，不管是行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、信貸增長還是實(shí)地調(diào)研感受，都讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期深入人心。地產(chǎn)托底政策的持續(xù)推出，也進(jìn)一步增加了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，市場(chǎng)隨即展開了補(bǔ)漲行情，前期直接受益場(chǎng)景放開、漲幅較大的一些領(lǐng)域表現(xiàn)有所收斂，而間接受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、今年有望受益于成本下降且前期漲幅較小的很多行業(yè)開始有了明顯表現(xiàn)，如機(jī)械、家電、石油化工等。

同時(shí)，今年一月股市流動(dòng)性充足，信貸超預(yù)期，疊加人們信心恢復(fù)，又是業(yè)績(jī)真空期，再加上國家鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、ChatGPT應(yīng)時(shí)而生，使得TMT行業(yè)的表現(xiàn)十分搶眼，開始引領(lǐng)市場(chǎng)上漲，熱點(diǎn)也是此起彼伏。

二月，市場(chǎng)開始橫盤整理，風(fēng)格不明顯，各板塊均缺乏持續(xù)性。中小成長股調(diào)整的主要原因，首先是業(yè)績(jī)真空期即將結(jié)束，市場(chǎng)在等待去年年報(bào)和今年一季報(bào)的業(yè)績(jī)落地，純粹的主題炒作熱情受到遏制。其次是市場(chǎng)在等待兩會(huì)的政策信號(hào)，雖然二十大為我們指明了未來長期的發(fā)展方向，但具體到某一年政策會(huì)如何落地，還得看兩會(huì)透露出的信息，所以在臨近會(huì)議召開前，市場(chǎng)往往進(jìn)入觀望期。

主板藍(lán)籌股的調(diào)整原因略有不同。藍(lán)籌股調(diào)整的主因，在于去年10月底至年底藍(lán)籌股票漲幅較大，屬于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行部隊(duì)，漲幅較大自然帶來了調(diào)整壓力。另外，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的放慢節(jié)奏信心不足，這在一定程度上影響了國內(nèi)的流動(dòng)性預(yù)期。再加上中美關(guān)系波折前進(jìn)、近期緊張事件時(shí)有發(fā)生，使得有些外資開始流出國內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)藍(lán)籌股表現(xiàn)形成壓力。

年內(nèi)行情展望

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，展望全年，我們還是對(duì)行情充滿了信心。過去三年，影響市場(chǎng)最重要的事件是疫情管控。未來三年，影響市場(chǎng)最重要的事件很可能是疫后復(fù)蘇。今年以來，短短兩個(gè)月復(fù)蘇狀況屢超預(yù)期，一月服務(wù)業(yè)PMI快速上行至54%，比前月上升14.6個(gè)百分點(diǎn)，幅度遠(yuǎn)超制造業(yè)。今年春節(jié)假期，全國消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入同比增長12.2%，其中，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)同比分別增長10%和13.5%，服務(wù)消費(fèi)較快反彈。春節(jié)期間，旅客數(shù)據(jù)、電影票房數(shù)據(jù)、宴席恢復(fù)數(shù)據(jù)等表現(xiàn)亮眼。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還在持續(xù)進(jìn)行之中，甚至部分領(lǐng)域出現(xiàn)了報(bào)復(fù)性消費(fèi)的苗頭。我們認(rèn)為今年的復(fù)蘇是具備持續(xù)性的，原因如下：首先，一季度的社融數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)往往暗示著全年的經(jīng)濟(jì)狀況，所謂兵馬未動(dòng)糧草先行，信貸等數(shù)據(jù)超預(yù)期可能預(yù)示著未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)情況超預(yù)期；其次，今年政府十分重視經(jīng)濟(jì)增長，政策力度明顯加強(qiáng)，公開表態(tài)和政策出臺(tái)的力度、頻率都體現(xiàn)了這一點(diǎn)，房地產(chǎn)托底政策、新基建、高端制造業(yè)有望成為主要的受益方向；最后，去年經(jīng)濟(jì)基數(shù)較低，國內(nèi)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)都表明這有助于今年實(shí)現(xiàn)一個(gè)較好的名義增長速度。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，將保證股市企業(yè)盈利有一個(gè)確定性的、較快速的恢復(fù)，也為股價(jià)回歸奠定了基礎(chǔ)。除了盈利增長，市場(chǎng)估值也是我們十分看重的，我們認(rèn)為估值的國際化是新興股票市場(chǎng)成熟的標(biāo)志之一。當(dāng)前中國滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率水平不足12倍，這較我國股市誕生之初的前20年有了大幅的下降，這是一個(gè)去泡沫化的過程，考慮到我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)潛力和利率水平，我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)股市的估值水平已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了國際化，甚至主板的估值水平處于合理偏低的狀態(tài)，這為今年乃至長期的市場(chǎng)表現(xiàn)提供了必要條件。

具體看好板塊

具體配置上，看好大消費(fèi)、醫(yī)藥、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)幾大領(lǐng)域。

以食品飲料為代表的大消費(fèi)，可能會(huì)成為引領(lǐng)未來兩年市場(chǎng)行情的主流品種。首先，大消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、場(chǎng)景放開最受益的領(lǐng)域。過去三年疫情防控是大消費(fèi)調(diào)整的根源，根源解除，大消費(fèi)可能會(huì)延續(xù)疫情之前的行情特征，走出持續(xù)慢牛格局。其次，從很多消費(fèi)行業(yè)自身的周期看，當(dāng)前也已經(jīng)進(jìn)入了新一輪上升周期的醞釀期，歷史上看，大消費(fèi)周期的上升期都伴隨著明顯的超額收益行情。再次，我們對(duì)大消費(fèi)的長期前景非常樂觀，消費(fèi)升級(jí)將會(huì)伴隨經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)深化，龍頭公司的市場(chǎng)份額仍有較大增長空間。最后，過去大消費(fèi)調(diào)整的時(shí)間長度、下行幅度、當(dāng)前較低的估值水平，都為未來上漲行情的展開奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，經(jīng)過多年的發(fā)展，消費(fèi)公司的內(nèi)部治理和營銷戰(zhàn)略都有了長足進(jìn)步，龍頭公司的品牌力進(jìn)一步增強(qiáng)。

醫(yī)藥是為數(shù)不多的、風(fēng)格各異的投資人員都比較青睞的行業(yè)，我們也非常看好醫(yī)藥的長期前景。首先，對(duì)人類而言，醫(yī)藥是一個(gè)重要而高難度的行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)于人們對(duì)它的需要來說，發(fā)展的還非常不夠，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，醫(yī)藥行業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重將會(huì)持續(xù)提升，最終可能成長為幾乎每一個(gè)主流經(jīng)濟(jì)體的第一大行業(yè)。其次，中國醫(yī)藥公司的創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線不斷豐富，盈利能力持續(xù)加強(qiáng)，出海前景日益明朗，為二級(jí)市場(chǎng)提供了一批高價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。再次，人口老齡化有利于我國醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)空間的不斷擴(kuò)容。最后，醫(yī)藥行業(yè)受到國家政策的大力鼓勵(lì)。在以上因素的影響下，再結(jié)合當(dāng)前行業(yè)的低估值狀態(tài)，相信醫(yī)藥行業(yè)將成為我們挖掘股市黑馬的沃土。

高端制造是我國未來轉(zhuǎn)型的方向，前景廣闊、機(jī)會(huì)眾多。首先，我國的工程師團(tuán)隊(duì)愈加壯大，技術(shù)攻堅(jiān)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，工程師紅利正在顯現(xiàn)。其次，我國當(dāng)前處于從制造業(yè)大國向制造業(yè)強(qiáng)國的過渡階段，從進(jìn)口替代到出口導(dǎo)向，對(duì)相關(guān)公司來說，業(yè)務(wù)增長的空間十分廣闊，2021年，高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重達(dá)到15.1%，較2015年已提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，未來這一比重還將持續(xù)提升。最后，二十大以來，中央和地方高度重視高端制造業(yè)的發(fā)展，陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的政策文件，2023年地方兩會(huì)也多次強(qiáng)調(diào)先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)等，在政策支持下高端制造業(yè)有望持續(xù)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的核心趨勢(shì)，將成為中國式現(xiàn)代化的重要支撐，代表著科技創(chuàng)新的前沿，具有重大投資機(jī)會(huì)。每一次的科技革命，通常都會(huì)造就一大批引領(lǐng)世界的科技大公司，當(dāng)前ChatGPT可能只是“小荷才露尖尖角”，相關(guān)的機(jī)會(huì)將層出不窮。以什么樣的方式挖掘并抓住相關(guān)的投資機(jī)會(huì)才是問題的關(guān)鍵，亦是我們未來努力的方向。