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近期市場回顧

(資料圖片僅供參考)

一月，市場震蕩上行，熱點輪動較快，風格以中小市值成長為主。經(jīng)濟復蘇在持續(xù)推進，不管是行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)、信貸增長還是實地調研感受，都讓經(jīng)濟復蘇的預期深入人心。地產(chǎn)托底政策的持續(xù)推出，也進一步增加了市場對經(jīng)濟復蘇的信心，市場隨即展開了補漲行情，前期直接受益場景放開、漲幅較大的一些領域表現(xiàn)有所收斂，而間接受益于經(jīng)濟復蘇、今年有望受益于成本下降且前期漲幅較小的很多行業(yè)開始有了明顯表現(xiàn)，如機械、家電、石油化工等。

同時，今年一月股市流動性充足，信貸超預期，疊加人們信心恢復，又是業(yè)績真空期，再加上國家鼓勵科技創(chuàng)新、ChatGPT應時而生，使得TMT行業(yè)的表現(xiàn)十分搶眼，開始引領市場上漲，熱點也是此起彼伏。

二月，市場開始橫盤整理，風格不明顯，各板塊均缺乏持續(xù)性。中小成長股調整的主要原因，首先是業(yè)績真空期即將結束，市場在等待去年年報和今年一季報的業(yè)績落地，純粹的主題炒作熱情受到遏制。其次是市場在等待兩會的政策信號，雖然二十大為我們指明了未來長期的發(fā)展方向，但具體到某一年政策會如何落地，還得看兩會透露出的信息，所以在臨近會議召開前，市場往往進入觀望期。

主板藍籌股的調整原因略有不同。藍籌股調整的主因，在于去年10月底至年底藍籌股票漲幅較大，屬于經(jīng)濟復蘇的先行部隊，漲幅較大自然帶來了調整壓力。另外，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)強勁，使得市場對美聯(lián)儲加息的放慢節(jié)奏信心不足，這在一定程度上影響了國內的流動性預期。再加上中美關系波折前進、近期緊張事件時有發(fā)生，使得有些外資開始流出國內市場，對藍籌股表現(xiàn)形成壓力。

年內行情展望

站在當前時點，展望全年，我們還是對行情充滿了信心。過去三年，影響市場最重要的事件是疫情管控。未來三年，影響市場最重要的事件很可能是疫后復蘇。今年以來，短短兩個月復蘇狀況屢超預期，一月服務業(yè)PMI快速上行至54%，比前月上升14.6個百分點，幅度遠超制造業(yè)。今年春節(jié)假期，全國消費相關行業(yè)銷售收入同比增長12.2%，其中，商品消費和服務消費同比分別增長10%和13.5%，服務消費較快反彈。春節(jié)期間，旅客數(shù)據(jù)、電影票房數(shù)據(jù)、宴席恢復數(shù)據(jù)等表現(xiàn)亮眼。

調研數(shù)據(jù)顯示當前的經(jīng)濟復蘇還在持續(xù)進行之中，甚至部分領域出現(xiàn)了報復性消費的苗頭。我們認為今年的復蘇是具備持續(xù)性的，原因如下：首先，一季度的社融數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)往往暗示著全年的經(jīng)濟狀況，所謂兵馬未動糧草先行，信貸等數(shù)據(jù)超預期可能預示著未來幾個季度經(jīng)濟情況超預期；其次，今年政府十分重視經(jīng)濟增長，政策力度明顯加強，公開表態(tài)和政策出臺的力度、頻率都體現(xiàn)了這一點，房地產(chǎn)托底政策、新基建、高端制造業(yè)有望成為主要的受益方向；最后，去年經(jīng)濟基數(shù)較低，國內外的相關經(jīng)驗都表明這有助于今年實現(xiàn)一個較好的名義增長速度。經(jīng)濟的穩(wěn)定復蘇，將保證股市企業(yè)盈利有一個確定性的、較快速的恢復，也為股價回歸奠定了基礎。除了盈利增長，市場估值也是我們十分看重的，我們認為估值的國際化是新興股票市場成熟的標志之一。當前中國滬深300的動態(tài)市盈率水平不足12倍，這較我國股市誕生之初的前20年有了大幅的下降，這是一個去泡沫化的過程，考慮到我國當前的經(jīng)濟潛力和利率水平，我們認為當前國內股市的估值水平已經(jīng)基本實現(xiàn)了國際化，甚至主板的估值水平處于合理偏低的狀態(tài)，這為今年乃至長期的市場表現(xiàn)提供了必要條件。

具體看好板塊

具體配置上，看好大消費、醫(yī)藥、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟幾大領域。

以食品飲料為代表的大消費，可能會成為引領未來兩年市場行情的主流品種。首先，大消費是經(jīng)濟復蘇、場景放開最受益的領域。過去三年疫情防控是大消費調整的根源，根源解除，大消費可能會延續(xù)疫情之前的行情特征，走出持續(xù)慢牛格局。其次，從很多消費行業(yè)自身的周期看，當前也已經(jīng)進入了新一輪上升周期的醞釀期，歷史上看，大消費周期的上升期都伴隨著明顯的超額收益行情。再次，我們對大消費的長期前景非常樂觀，消費升級將會伴隨經(jīng)濟增長持續(xù)深化，龍頭公司的市場份額仍有較大增長空間。最后，過去大消費調整的時間長度、下行幅度、當前較低的估值水平，都為未來上漲行情的展開奠定了基礎。同時，經(jīng)過多年的發(fā)展，消費公司的內部治理和營銷戰(zhàn)略都有了長足進步，龍頭公司的品牌力進一步增強。

醫(yī)藥是為數(shù)不多的、風格各異的投資人員都比較青睞的行業(yè)，我們也非常看好醫(yī)藥的長期前景。首先，對人類而言，醫(yī)藥是一個重要而高難度的行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)相對于人們對它的需要來說，發(fā)展的還非常不夠，我們認為隨著經(jīng)濟的持續(xù)增長，醫(yī)藥行業(yè)占經(jīng)濟的比重將會持續(xù)提升，最終可能成長為幾乎每一個主流經(jīng)濟體的第一大行業(yè)。其次，中國醫(yī)藥公司的創(chuàng)新能力不斷增強，創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線不斷豐富，盈利能力持續(xù)加強，出海前景日益明朗，為二級市場提供了一批高價值的優(yōu)質公司。再次，人口老齡化有利于我國醫(yī)藥行業(yè)市場空間的不斷擴容。最后，醫(yī)藥行業(yè)受到國家政策的大力鼓勵。在以上因素的影響下，再結合當前行業(yè)的低估值狀態(tài)，相信醫(yī)藥行業(yè)將成為我們挖掘股市黑馬的沃土。

高端制造是我國未來轉型的方向，前景廣闊、機會眾多。首先，我國的工程師團隊愈加壯大，技術攻堅的規(guī)模優(yōu)勢顯著，工程師紅利正在顯現(xiàn)。其次，我國當前處于從制造業(yè)大國向制造業(yè)強國的過渡階段，從進口替代到出口導向，對相關公司來說，業(yè)務增長的空間十分廣闊，2021年，高技術制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重達到15.1%，較2015年已提升3.3個百分點，未來這一比重還將持續(xù)提升。最后，二十大以來，中央和地方高度重視高端制造業(yè)的發(fā)展，陸續(xù)出臺相關的政策文件，2023年地方兩會也多次強調先進制造業(yè)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)等，在政策支持下高端制造業(yè)有望持續(xù)引領經(jīng)濟增長。

數(shù)字經(jīng)濟是當前全球產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的核心趨勢，將成為中國式現(xiàn)代化的重要支撐，代表著科技創(chuàng)新的前沿，具有重大投資機會。每一次的科技革命，通常都會造就一大批引領世界的科技大公司，當前ChatGPT可能只是“小荷才露尖尖角”，相關的機會將層出不窮。以什么樣的方式挖掘并抓住相關的投資機會才是問題的關鍵，亦是我們未來努力的方向。