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智通財經(jīng)APP獲悉，交銀施羅德發(fā)布消息稱，2022年A股市場在新冠疫情、海外通脹與貨幣緊縮三重壓力下調(diào)整明顯，但估值逼近歷史極端水平，11月初股權(quán)風(fēng)險溢價指標達到2011年以來最高位置，提示出現(xiàn)了較好的配置機會。展望2023年一季度，隨著海外通貨膨脹壓力和貨幣緊縮力度的階段性回落，以及國內(nèi)房地產(chǎn)和線下出行政策的優(yōu)化拉動經(jīng)濟增長，A股有望出現(xiàn)企業(yè)盈利和資產(chǎn)估值兩方面的改善，帶動整體權(quán)益市場出現(xiàn)修復(fù)。

(資料圖)

2023年國內(nèi)經(jīng)濟主要動力來自內(nèi)需，居民部門投資與消費活動主導(dǎo)。結(jié)構(gòu)上來看，2023年中國出現(xiàn)內(nèi)需修復(fù)概率較大，居民部門成為內(nèi)需修復(fù)主導(dǎo)力量，居民過剩儲蓄逐季轉(zhuǎn)化為投資與消費是可預(yù)期事件。2023年一季度投資需求釋放可能強于消費，二季度消費需求釋放更為充分，屆時將迎來全年經(jīng)濟修復(fù)斜率最大時點;出口全年下行壓力顯著，出口余溫集中在少數(shù)成本優(yōu)勢行業(yè)，也將使得制造業(yè)投資從擴張產(chǎn)能轉(zhuǎn)向降本增效和技術(shù)改造，從產(chǎn)能設(shè)備轉(zhuǎn)向軟件支出;基建增速預(yù)計將維持不變且發(fā)力前置，房地產(chǎn)建安增速強于新開工增速，預(yù)計建筑業(yè)對經(jīng)濟真實拉動向好。

2023年外資對A股配置預(yù)計回暖，但海外源頭風(fēng)險仍不容小視。2023年上半年是海外經(jīng)濟和價格相對穩(wěn)定的甜蜜期，2023年下半年經(jīng)濟與價格不確定性更大，使得資本市場上半年機會的確定性可能大于下半年。其中歐洲能源危機，美國貨幣政策再度波動以及海外非銀金融部門資產(chǎn)負債流動性不匹配等風(fēng)險需要重點關(guān)注。

2023年市場風(fēng)格傾向于大盤股，價值先于成長修復(fù)。在以上的宏觀假設(shè)下，2023年A股市場大概率以大盤風(fēng)格為主導(dǎo)，低估值價值板塊先于高估值成長板塊修復(fù)，中小盤跟隨市場大勢修復(fù)。時間順序上，2023年一季度關(guān)注金融地產(chǎn)和建筑產(chǎn)業(yè)，二季度關(guān)注消費與出行產(chǎn)業(yè)。主題上關(guān)注國企價值重估，新型舉國體制機制對科技行業(yè)的帶動，進口產(chǎn)業(yè)鏈，鄉(xiāng)村振興等。

展望2023年，隨著疫情的影響逐步減弱、地產(chǎn)市場低位企穩(wěn)，疊加海外經(jīng)濟陷入衰退，增長動能可能從外需切換到內(nèi)需。預(yù)計經(jīng)濟中樞緩慢上行，受基數(shù)效應(yīng)影響同比增速將在二季度錄得高點。作為二十大開局之年，結(jié)合高質(zhì)量發(fā)展定調(diào)，2023年或呈現(xiàn)信用環(huán)境維持寬松、貨幣條件回歸中性、通脹溫和可控的格局。對于債券市場，國內(nèi)基本面修復(fù)節(jié)奏和流動性的邊際變化將成為影響行情的主要因素，短期春節(jié)前后經(jīng)濟依然承壓，市場情緒修復(fù)后債券或存在交易性機會，明年二季度伴隨消費潛力釋放和地產(chǎn)修復(fù)，債市或面臨一定擾動，預(yù)計下半年整體維持震蕩。

基本面方面，目前市場對于未來出口回落已經(jīng)形成一致預(yù)期，增長的主要動能或?qū)⑥D(zhuǎn)為內(nèi)需，主要關(guān)注點在于地產(chǎn)的修復(fù)節(jié)奏和消費反彈力度。當(dāng)前出口增速已回落至負區(qū)間，隨著全球貨幣緊縮的效果顯現(xiàn)，企業(yè)投資和居民購房活動均受到抑制，后續(xù)海外發(fā)達經(jīng)濟體陷入衰退的概率不低，疊加高基數(shù)效應(yīng)，明年出口對經(jīng)濟或形成一定拖累。基準情形下，考慮領(lǐng)先指標拿地和新開工仍在深度負區(qū)間，后續(xù)銷售回暖傳導(dǎo)到投資端也有一定時滯，預(yù)計本輪地產(chǎn)周期修復(fù)需要較長時間，明年大概率溫和企穩(wěn)，對經(jīng)濟的拖累邊際減弱。

明年海外政策和機構(gòu)行為也將對債市產(chǎn)生一定影響，美聯(lián)儲大概率在明年一季度末停止加息，后續(xù)若失業(yè)率明顯抬升，或觸發(fā)聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，關(guān)注明年四季度海外降息預(yù)期的變化，對國內(nèi)債市而言，明年中美利差倒掛程度有所修復(fù)，將減小外資流出壓力。此外，隨著理財凈值化轉(zhuǎn)型推進，投資者申贖或更加頻繁，需要關(guān)注市場交易過于集中時，理財規(guī)模變動可能導(dǎo)致的債市波動風(fēng)險。

配置建議：把握階段性行情、合理利用杠桿、嚴控信用風(fēng)險。

把握階段性行情：預(yù)計2023年債券市場在政策積極發(fā)力、經(jīng)濟溫和修復(fù)的影響下，收益率波動區(qū)間或?qū)⑿》�抬升，但整體流動性環(huán)境將保持合理充裕，債市大幅下跌的風(fēng)險較低，收益率或依然維持區(qū)間震蕩格局，組合可依據(jù)增長和流動性的預(yù)期差參與波段博弈機會。站在目前時點來看，受機構(gòu)行為沖擊，債市出現(xiàn)快速調(diào)整，而基本面和融資需求未見明顯改善，考慮防疫政策仍在優(yōu)化探索，后續(xù)在全國感染高峰出現(xiàn)拐點前，經(jīng)濟或階段性承壓，市場悲觀預(yù)期修正將打開收益率下行空間。二季度開始，由于疫情影響減弱、地產(chǎn)政策逐步見效，經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率趨于改善，債市或存在邊際擾動。下半年，海外衰退壓力上升，國內(nèi)經(jīng)濟動能的持續(xù)性將決定市場節(jié)奏。債市的主要風(fēng)險點在于防疫和地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向后，需求集中釋放導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好回升，行情的階段性拐點需要緊密跟蹤寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的效率、以及實體經(jīng)濟的變化。

合理利用杠桿：2023年政策的主基調(diào)側(cè)重穩(wěn)增長和寬信用，貨幣政策總量工具發(fā)力的空間有限，降息或主要取決于地產(chǎn)需求端表現(xiàn)，降準則關(guān)注一季度MLF到期量較大的時點。同時，財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，央行將積極運用結(jié)構(gòu)性工具支持信貸增長�？紤]利潤上繳結(jié)束，后續(xù)資金面更加依賴公開市場操作。基準情形下，經(jīng)濟增速將向潛在產(chǎn)出回歸，明年資金面大方向趨于收斂，預(yù)計DR007將回歸政策利率并圍繞其上下波動，中樞或小幅高于2022年。當(dāng)前債券收益率明顯調(diào)整后，與資金利差處于較高位置，杠桿策略的獲利空間增加，但未來理財申贖行為仍會放大資產(chǎn)價格波動，建議在保持組合流動性的前提下合理利用杠桿，加強組合負債端管理和杠桿風(fēng)險控制。

嚴控信用風(fēng)險：今年四季度以來，疫情防控政策優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)政策進一步出臺，疊加資金利率中樞小幅抬升，導(dǎo)致債券市場下跌并引發(fā)負反饋。展望明年，在本輪市場調(diào)整后，當(dāng)前信用債無論從絕對收益率水平還是信用利差來看，都已具備較好的配置價值，但理財凈值化背景下債市波動放大的特性，可能使得機構(gòu)投資者更加偏好流動性好的資產(chǎn)，中長久期或低等級的信用利差中樞有走闊風(fēng)險。因此建議控制好信用債投資的久期，并保持好組合的流動性。產(chǎn)業(yè)債方面，地產(chǎn)債違約余波未平，需對民企地產(chǎn)債保持警惕，穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺后，頭部央國企地產(chǎn)債的估值有望修復(fù);煤炭行業(yè)處在中高景氣區(qū)間，預(yù)計盈利和現(xiàn)金流維持較好，可繼續(xù)擇優(yōu)配置;鋼鐵行業(yè)階段性虧損情況可能持續(xù)，未來基本面改善取決于下游需求的修復(fù)。城投債方面，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)加強金融、地方債務(wù)風(fēng)險防控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，政策仍以維穩(wěn)為核心訴求，城投債整體違約風(fēng)險可控，但隨著部分地方財力走弱，城投債尾部風(fēng)險在逐步累積，仍需防范弱區(qū)域城投信用風(fēng)險暴露的可能。