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一、上銀基金：當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)行情研判

2022年，股票、債券、外匯、商品市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。從海外來(lái)看，地緣政治、全球能源安全、美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息等因素引發(fā)投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的擔(dān)憂；從國(guó)內(nèi)來(lái)看，受多因素?cái)_動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)仍面臨不確定性，但上銀基金判斷今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)將更加明朗。

(資料圖)

從宏觀數(shù)據(jù)和市場(chǎng)整體情況來(lái)看，2023年春節(jié)后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，市場(chǎng)需求穩(wěn)步釋放，2月制造業(yè)PMI升至52.6%，創(chuàng)下2012年4月以來(lái)新高。制造業(yè)景氣度自2021年3月以來(lái)再次重回全面擴(kuò)張。15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，14個(gè)行業(yè)位于50以上的擴(kuò)張區(qū)間；但在2023年2月下旬至3月初，人員流動(dòng)率仍偏高，地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯走弱，房企拿地大幅下降，工業(yè)生產(chǎn)也有所回落。上銀基金認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于波動(dòng)復(fù)蘇過(guò)程中，復(fù)蘇強(qiáng)度與節(jié)奏是當(dāng)前市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度回升的預(yù)期有所升溫，疊加北向資金大幅凈流入，年初上證指數(shù)“春季躁動(dòng)”行情開(kāi)啟。從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，上銀基金認(rèn)為整體市場(chǎng)行業(yè)的輪動(dòng)速度有所加快，目前處于相對(duì)快速輪動(dòng)、缺乏業(yè)績(jī)錨的狀態(tài)。從個(gè)股業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，截至3月12日，滬深上市公司共發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)791份，科創(chuàng)板占比較高， 2022年A股的歸母凈利潤(rùn)增速約10%。分行業(yè)來(lái)看，電力及公用事業(yè)、有色金屬、電力設(shè)備及新能源、汽車(chē)、煤炭等行業(yè)表現(xiàn)較好，傳媒、鋼鐵、計(jì)算機(jī)、紡織服裝、消費(fèi)者服務(wù)、建材等行業(yè)表現(xiàn)較差；此外，農(nóng)林牧漁、通信行業(yè)及建筑、商貿(mào)零售行業(yè)的虧損有所收窄或扭虧為盈。

整體來(lái)看，無(wú)論是市場(chǎng)宏觀層面還是個(gè)股微觀層面，1-3月的市場(chǎng)均傳遞出相對(duì)積極的信號(hào)，隨著個(gè)股業(yè)績(jī)的陸續(xù)披露，疊加國(guó)內(nèi)政策逐漸明朗，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期或更加清晰，行業(yè)有望回到基本面驅(qū)動(dòng)。上銀基金認(rèn)為下一階段可重點(diǎn)關(guān)注：一是國(guó)內(nèi)社融數(shù)據(jù)，企業(yè)對(duì)于需求回升的預(yù)期疊加地方政府表態(tài)，融資需求較強(qiáng)，但供給端有待驗(yàn)證；二是美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，海外緊縮節(jié)奏及全球流動(dòng)性預(yù)期；三是中美關(guān)系和外部發(fā)展環(huán)境對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。

二、上銀基金：權(quán)益市場(chǎng)展望

從整體走勢(shì)來(lái)看，上銀基金對(duì)后市持較為樂(lè)觀的態(tài)度，政府工作報(bào)告將2023年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)目標(biāo)定在5%左右，上銀基金認(rèn)為2023年市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于估值的悲觀預(yù)期得到修復(fù)，以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。展望后續(xù)A股修復(fù)情況的演繹，上銀基金分析可能經(jīng)歷以下過(guò)程:首先，去年投資者整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降至低位后風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍在高位，股市資金面所面臨的挑戰(zhàn)大于過(guò)去兩年，市場(chǎng)交易情緒降至歷史低位，今年由于市場(chǎng)逐漸對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成了底線思維，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望下行；之后預(yù)計(jì)隨著企業(yè)年報(bào)季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利改善的預(yù)期將逐漸確立，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利或成為行情的核心驅(qū)動(dòng)因素。

資金供需方面，去年內(nèi)外擾動(dòng)不斷，市場(chǎng)大幅波動(dòng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)顯著的存量博弈。今年內(nèi)外擾動(dòng)因素邊際緩和，股市資金面也有望走出存量博弈，迎來(lái)增量資金入市。外資或成為重要的增量資金，同時(shí)國(guó)內(nèi)潛在資金規(guī)模龐大，預(yù)計(jì)二季度后，公募基金的發(fā)行也有望逐步回歸，與外資形成共振。從融資底到市場(chǎng)底再到盈利底，上銀基金認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)重要指標(biāo)：①社融同比增速；②居民風(fēng)險(xiǎn)偏好；③企業(yè)資本開(kāi)支。

三、上銀基金：行業(yè)配置線索及投資關(guān)鍵詞

從具體行業(yè)來(lái)看，上銀基金認(rèn)為未來(lái)關(guān)注的行業(yè)主線可以分為以下四類(lèi)：

(1)從疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)角度，建議關(guān)注預(yù)期不高、政策邊際變化受影響大的領(lǐng)域。根據(jù)其他國(guó)家疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)上市公司基本按照先商品消費(fèi)、地產(chǎn)鏈，再到服務(wù)消費(fèi)板塊的順序修復(fù)，與宏觀經(jīng)濟(jì)和中觀景氣度的表現(xiàn)較為一致。根據(jù)這一修復(fù)趨勢(shì)判斷，上銀基金認(rèn)為政策邊際變化對(duì)未來(lái)3-6個(gè)月的配置影響相對(duì)較大，因此中短期視角可關(guān)注疫后出現(xiàn)邊際改善的行業(yè)，如地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)，曾經(jīng)受影響較大的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)，如食品飲料、家電、輕工家居等。

(2)從信心重建，資本市場(chǎng)定位角度，建議關(guān)注能源類(lèi)和科技類(lèi)央企的估值重塑。2023年是疫情管控放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一年，也是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開(kāi)局之年，國(guó)企央企改革與估值重塑工作有望進(jìn)一步推進(jìn)，解決央企價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配的問(wèn)題?？芍攸c(diǎn)建議關(guān)注能源型和科技型央企，主要原因有二：一是能源安全是國(guó)家安全的重要領(lǐng)域，在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，央企保供地位凸顯；在可再生能源領(lǐng)域，央企是“雙碳”戰(zhàn)略先行者，已成為新能源新增裝機(jī)的中流砥柱。二是央企在半導(dǎo)體、高端裝備制造、電子元器件等部分“卡脖子”領(lǐng)域均有研究和關(guān)鍵技術(shù)布局，是支撐國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的中堅(jiān)力量。

(3)從穩(wěn)增長(zhǎng)，高質(zhì)量發(fā)展角度，建議關(guān)注高景氣度、有政策支持、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的高端制造業(yè)成長(zhǎng)賽道。二十大強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，而穩(wěn)增長(zhǎng)的重心在于高質(zhì)量發(fā)展。穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手是投資，投資的高質(zhì)量發(fā)展集中體現(xiàn)在基建中的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是與數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字中國(guó)相關(guān)的領(lǐng)域，以及智能制造、高端制造、關(guān)鍵領(lǐng)域“卡脖子”等涉及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的領(lǐng)域，因此上銀基金建議長(zhǎng)期關(guān)注此類(lèi)偏成長(zhǎng)類(lèi)賽道，包括科技軟硬件等。

(4)從保障國(guó)家安全角度，建議關(guān)注機(jī)床、半導(dǎo)體設(shè)備、信創(chuàng)、航空航天等領(lǐng)域。從外部環(huán)境來(lái)看，美國(guó)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重塑，在高新領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)的打壓仍會(huì)繼續(xù)，中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口或繼續(xù)被壓制，產(chǎn)業(yè)升級(jí)更加困難；從內(nèi)部來(lái)看，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策將會(huì)繼續(xù)統(tǒng)籌安全與發(fā)展，從而引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。受益于“統(tǒng)籌安全與發(fā)展”的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展基本路線，建議關(guān)注相關(guān)板塊中提升我國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略領(lǐng)域，以及涉及產(chǎn)業(yè)鏈安全的相關(guān)領(lǐng)域。

基于投資行業(yè)線索，上銀基金認(rèn)為今年的投資關(guān)鍵詞是：“消費(fèi)修復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”和“高端制造自主可控”。

(1)“消費(fèi)修復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”：二十大后的第一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出解決“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”要“從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”，后市信心修復(fù)預(yù)計(jì)將帶來(lái)整體股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行，并且伴隨后續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股整體有望走出修復(fù)市行情。

(2)“高端制造自主可控”：當(dāng)前世界的全球化進(jìn)程面臨巨大挑戰(zhàn)，大國(guó)博弈全面加劇，國(guó)際秩序深度調(diào)整。在內(nèi)外復(fù)雜背景下，國(guó)家安全問(wèn)題成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，“卡脖子”行業(yè)自主可控成為科技領(lǐng)域的關(guān)注重點(diǎn)。二十大報(bào)告給我們指出了五個(gè)關(guān)鍵詞：科技自立自強(qiáng)、安全發(fā)展、高端制造、硬科技、專精特新。后市可長(zhǎng)期跟蹤該主線，持續(xù)發(fā)掘該領(lǐng)域內(nèi)的投資價(jià)值。