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盡管港股在喧囂的人工智能行情中稍顯平靜，但隨著復(fù)蘇的逐步加速，港股的消費(fèi)、科技與互聯(lián)網(wǎng)行情或在醞釀中。

作為在同類產(chǎn)品中業(yè)績(jī)領(lǐng)先的選手，南方香港成長(zhǎng)基金經(jīng)理王士聰在新經(jīng)濟(jì)品種的投資研究上強(qiáng)調(diào)不以當(dāng)前持倉(cāng)預(yù)設(shè)結(jié)果，而是以廣泛的產(chǎn)業(yè)調(diào)研和基本面研究挖掘投資機(jī)會(huì)，他認(rèn)為港股的操作更注重兌現(xiàn)和真實(shí)的“事實(shí)”，隨著復(fù)蘇的加速和業(yè)績(jī)體現(xiàn)，港股的餐飲、醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)公司等服務(wù)型品種或有較多彈性。

投資港股要關(guān)注“基本面右側(cè)”

【資料圖】

券商中國(guó)記者：對(duì)港股市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間的整體判斷是什么？

王士聰：在2023年初，我們對(duì)港股市場(chǎng)的中期維度相對(duì)積極樂(lè)觀，有兩點(diǎn)原因：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在2022年低基數(shù)情況下觸底反彈。第二，隨著中美基本面在2023年呈相反走勢(shì)，我們認(rèn)為資金面有望快速流入中國(guó)。按照IMF最新預(yù)測(cè)，中國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中，2023年唯一加速增長(zhǎng)的國(guó)家，之前流動(dòng)性急劇收縮的港股、中概股是資金面改善情況下，相對(duì)受益的中國(guó)資產(chǎn)類型，有望迎來(lái)估值修復(fù)，回歸到合理水平。

目前來(lái)看，港股市場(chǎng)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)順周期行業(yè)的代表市場(chǎng)，疊加外資對(duì)于中國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心的波動(dòng)，使得整體市場(chǎng)基本面、估值、流動(dòng)性波動(dòng)均較大，共振后股價(jià)也出現(xiàn)較大波動(dòng)，這在下行周期和上行周期均適用。因此，考慮到市場(chǎng)大體周期與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同步，我們對(duì)未來(lái)1-2年港股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)積極樂(lè)觀。

券商中國(guó)記者：在基金股票配置上遵循哪些選股策略和指標(biāo)，港股公司是否比較看重實(shí)際產(chǎn)生的業(yè)績(jī)？

王士聰：我們的選股方法相對(duì)穩(wěn)定，簡(jiǎn)單總結(jié)就是“基本面右側(cè)”的投資方法，以基本面為參考指標(biāo)，做的是基本面的右側(cè)交易。我們只有在做過(guò)深入的行業(yè)與公司研究后，在基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善時(shí)才會(huì)買(mǎi)入，但往往會(huì)體現(xiàn)在股價(jià)的左側(cè)買(mǎi)入。這聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單但做起來(lái)并不是，這需要幾點(diǎn)底層邏輯的支撐：

第一，需要對(duì)現(xiàn)有行業(yè)的大部分股票，提前做到深入地研究和覆蓋。我們會(huì)在開(kāi)始時(shí)沒(méi)有任何偏見(jiàn)，保持獨(dú)立思考的精神，盡量覆蓋到大家遺忘、大家質(zhì)疑的股票，我們覺(jué)得大部分公司所謂的黑歷史可能都和公司自身關(guān)系不大，很多時(shí)候是外部環(huán)境或者資本市場(chǎng)投資者的認(rèn)知出現(xiàn)了偏差。同時(shí)，我們會(huì)密切關(guān)注早期新興行業(yè)，在起步期就提前做好深入的研究，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)、主要一、二線標(biāo)的寫(xiě)多篇深度報(bào)告，做好全面的覆蓋，以備之后真正需要時(shí)候使用。

第二，需要有完善的追蹤體系，一方面需要對(duì)每個(gè)公司深入研究后抓住核心的變量和邏輯，另一方面要對(duì)核心邏輯進(jìn)行有效的追蹤驗(yàn)證，這方面我們自己做了很多工作，建立了獨(dú)特且完善的追蹤體系。

第三，真正的投研一體。我們做了很多內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的動(dòng)作，既有宏觀把握也有細(xì)節(jié)落地的要求，力求做到有效的組織、分配研究資源，形成底層信息共享、研究成果共享、投資人員及時(shí)反饋，我們大部分投研人員都是內(nèi)部培養(yǎng)起來(lái)的，投研語(yǔ)言比較一致，這也是我們獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)，大家在同一個(gè)維度探討問(wèn)題，主要關(guān)注公司長(zhǎng)期壁壘和基本面變化，而很少做交易或者博弈層面的探討。

港股行情更加強(qiáng)調(diào)“真實(shí)性”

券商中國(guó)記者：與A股投資相比，港股公司的持倉(cāng)體驗(yàn)如何？港股的投資要關(guān)注哪些要素和市場(chǎng)偏好？

王士聰：因?yàn)槌止善谙?、交易量和市?chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的不同，港股投資者比較長(zhǎng)期、關(guān)注基本面，更加關(guān)注真實(shí)的“事實(shí)”，大家希望投資于那些在若干年后真正能夠兌現(xiàn)的大牛股，而不是通過(guò)短期炒作、割韭菜的方式賺錢(qián)，這就需要很強(qiáng)的基本面深度研究能力，所以港股市場(chǎng)，90%以上都是機(jī)構(gòu)投資者，我們也建議大家選擇基金的方式投資于港股市場(chǎng)。

券商中國(guó)記者：今年AIGC行情在A股演繹得很充分，港股公司稍顯平靜，怎么看待這個(gè)現(xiàn)象，后續(xù)還有投資機(jī)會(huì)嗎？

王士聰：我們確實(shí)也觀察到AI主題在兩地表現(xiàn)不同，實(shí)際上，不光是港股，美股也有類似表現(xiàn)，海外投資者主要基于基本面和能實(shí)現(xiàn)的預(yù)期進(jìn)行交易，A股流動(dòng)性比較充足，在單只股票上，往往是基于個(gè)股最好的預(yù)期來(lái)交易，有時(shí)候，這一實(shí)現(xiàn)概率被投資者有意或無(wú)意間忽略了。

就AI本身來(lái)講，我們非?？春?，Chat-GPT為代表的生成式AI技術(shù)有望成為繼電腦PC、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后新一輪科技革命的催化劑，有望給整個(gè)人機(jī)交互方式和交互入口、社會(huì)生產(chǎn)效率、圖像識(shí)別等領(lǐng)域帶來(lái)革命性變化，交互入口、模型能力、數(shù)據(jù)沉淀、應(yīng)用場(chǎng)景成為大模型廠商的關(guān)鍵要素，我們將深挖海內(nèi)外整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)關(guān)注能夠?qū)嶋H落地、能帶來(lái)行業(yè)顛覆式變革的技術(shù)和應(yīng)用，全產(chǎn)業(yè)覆蓋、聚焦大機(jī)會(huì)、保持高度追蹤，并關(guān)注對(duì)半導(dǎo)體硬件端的影響。

港股服務(wù)型品種后續(xù)機(jī)會(huì)大

券商中國(guó)記者：在消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，港股的消費(fèi)公司是否會(huì)迎來(lái)更好的彈性？

王士聰：對(duì)于消費(fèi)行業(yè)，我們的排序是服務(wù)類消費(fèi)大于實(shí)物類消費(fèi)，服務(wù)型需求在過(guò)去三年被充分壓制，目前看需求釋放速度超出預(yù)期，且部分行業(yè)供給端進(jìn)行了深度去化，我們認(rèn)為整體復(fù)蘇的持續(xù)性較強(qiáng)。這與實(shí)物類消費(fèi)渠道仍有較多庫(kù)存截然相反。恰好，國(guó)內(nèi)主要的餐飲、酒店和部分醫(yī)美公司均在港股上市，且估值仍處于合理區(qū)間，我們認(rèn)為港股能迎來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇的行情。

另外，我們也不能忽視互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，港股上市的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的公司大多是to C端的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，他們沒(méi)有庫(kù)存、率先做了降本增效，和宏觀經(jīng)濟(jì)高度同步、輕資產(chǎn)模式下利潤(rùn)彈性較大，我們認(rèn)為在復(fù)蘇中后期，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也將迎來(lái)非常好的表現(xiàn)。

券商中國(guó)記者：如何看待港股的新經(jīng)濟(jì)公司中，比如新消費(fèi)、AIGC、醫(yī)療等，會(huì)特別關(guān)注商業(yè)模式嗎？

王士聰：確實(shí)，近幾年隨著港交所的改革，一大批創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、新科技公司登陸港股市場(chǎng)，使得整個(gè)港股的投資標(biāo)的煥然一新，更加偏向中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展方向。

我們?cè)诳创@類新經(jīng)濟(jì)公司時(shí)，會(huì)在三個(gè)方面額外注意：1）保有歸零心態(tài)，對(duì)新技術(shù)、新公司、新競(jìng)爭(zhēng)者充分重視，不因過(guò)往的研究或現(xiàn)有持倉(cāng)預(yù)設(shè)結(jié)果，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，盡量以一級(jí)市場(chǎng)投資者的心態(tài)去看待這類新公司。2）堅(jiān)持基本面的研究方法，進(jìn)行海量的消費(fèi)者、行業(yè)專家、產(chǎn)業(yè)鏈專家的調(diào)研，試圖從第一性原理角度理解這些新技術(shù)，究竟“新”在哪里，是否有長(zhǎng)期壁壘，是否解決了行業(yè)痛點(diǎn)，是否到達(dá)了變革前夜，是否還依賴于其他方面成熟才能兌現(xiàn)和大規(guī)模應(yīng)用。3）總結(jié)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心變量點(diǎn)，建立獨(dú)有的跟蹤體系，保持敏感。

校對(duì)：廖勝超