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【資料圖】

2023年第一季度為中國經(jīng)濟復蘇開了個好頭，從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)復蘇的良好態(tài)勢，生產(chǎn)和消費兩端都有明顯的好轉(zhuǎn)，就業(yè)和物價總體保持穩(wěn)定，市場信心和預期大幅提升。

展望2023年第二季度，根據(jù)今年政府工作報告提出的部署，中國將保持政策的連續(xù)性和針對性，加強各項配合協(xié)調(diào)的政策，為經(jīng)濟持續(xù)改善提供有力支持。在政策支持下，投資、消費、出口將出現(xiàn)哪些新的變化？對于債券市場和股票市場又有怎樣的影響？我們結合嘉實安益基金經(jīng)理賴禮輝的近期觀點，為您解析。

二季度出口有望超預期，消費出現(xiàn)分化

3月出口同比增長14.8％，顯著高于市場平均預期，主要由于對東盟出口同比為35.4％，可能與國內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有關，對發(fā)達經(jīng)濟體出口持續(xù)回落，歐美高庫存，疊加近期出現(xiàn)的銀行業(yè)危機是否可能影響經(jīng)濟，二季度對歐美出口仍有壓力。

數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實基金

春節(jié)之后，餐飲旅游出行等服務消費恢復較快，包括醫(yī)藥、糧油等其他必選品也較好。但汽車、家電等大額可選品消費較差，二季度中后期汽車降價潮過去之后才可能起來。后續(xù)消費是否會持續(xù)，要看收入、超額儲蓄轉(zhuǎn)化、政策支撐。

目前看，人均消費支出偏離越大的項目未來恢復彈性可能越大，居住、服務業(yè)的恢復彈性要大于實物商品消費，總體來說，居民收入預期和消費信心完全修復還需時間。

數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實基金

投資方面，節(jié)后以來，工地逐步復工，需求季節(jié)性反彈，鋼材庫存逐步下行，3月初鋼材存在一定趕工需求，黑色商品價格沖頂。此外，3月中旬開始趕工需求無法維系，鋼材需求（尤其是建筑鋼材）逐步回落，鋼材價格也隨之走弱。

房地產(chǎn)方面，3月份銷售回暖：統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示3月份新房銷售面積同比下降3.46％，銷售金額同比增長6.3％。百強及重點城市銷售面積回到17年的水平，而全國銷售目前回到了19年的量能位置。

但4月份前兩周多數(shù)城市環(huán)比3月周均值有明顯下跌，包括新房市場的來訪量、認購量，二手房市場的帶看量。展望全年，除了6月之外，其余月份銷售基數(shù)均偏低，在預期修復及房價止跌背景下，全年銷量同比大概率有個位數(shù)增長。

數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實基金

總體來看， 2、3月份通脹持續(xù)走弱，生產(chǎn)先于消費恢復，短期通縮風險更大。國內(nèi)大宗商品價格同比已處于低位，PPI向上需要兩個條件：房地產(chǎn)投資起來，或出口持續(xù)為正。短期內(nèi)經(jīng)濟偏弱，經(jīng)濟復蘇存在不確定性，3月降準兌現(xiàn)，未來仍存在“降準”、“降息”的可能性。

債市：二季度中長端利率下行空間有限

嘉實安益基金經(jīng)理賴禮輝認為，2019年以來二季度長端利率債多為震蕩，19年3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，利率先上后下。21、22年二季度經(jīng)濟溫和復蘇或放緩，長端利率窄幅震蕩。（需要注意的上行風險主要為二季度信貸的增長情況，需要注意的下行風險：海外危機加劇、美聯(lián)儲降息提前；國內(nèi)央行貨幣放松力度加大、經(jīng)濟超預期回落等。）

總體來看，二季度中長端利率獲取資本利得的機會不大，信用票息策略為主；此外城投債AA+及以上中高等級利差已穩(wěn)定一個多月，近期主要壓縮低等級城投；而銀行次級債利差相對較穩(wěn)定?；谏鲜鲂星?，方向上主要看好城投債和銀行次級債因利差收窄、收益率下行帶來的投資機會，優(yōu)先考慮設中性久期債券。

數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實基金

股市：股票資產(chǎn)估值仍處低位

嘉實安益基金經(jīng)理賴禮輝認為，目前寬基指數(shù)風險溢價率處于60％以上，滬深300風險溢價率5.5％，略低于均值-1倍標準差，股票資產(chǎn)估值仍處于低位。

二、三季度整體經(jīng)濟仍處于逐步恢復期，國內(nèi)外金融市場流動性預期將更寬松等，成長類資產(chǎn)仍有機會。此外，對經(jīng)濟增長敏感的周期板塊，尋找供給端有約束、底部配置的機會。

分行業(yè)來看，

人工智能軍備競賽帶來的上游軟硬件投資機會，下游應用，短期調(diào)整，年內(nèi)或仍有機會。

高端裝備制造業(yè)國產(chǎn)替代加速。

新能源整體競爭加劇后，挖掘細分領域新產(chǎn)品、新工藝，包括車載芯片、一體壓鑄等，下半年看反彈行情。

地產(chǎn)供給側(cè)改革出清后，產(chǎn)業(yè)鏈剩余玩家集中度提升。

上游原材料供給端投資不足的矛盾并未解決，只是在需求下行中被掩蓋。

消費端走出疫情和經(jīng)濟下行影響，重回增長軌道。

2022-2026全球AI服務器出貨量（萬臺）

數(shù)據(jù)來源：TrendForce

（嘉實基金HARVEST FUND供稿）

本文源自：金融界