久久久久亚洲av综合波多野结衣,久久国产劲暴∨内射新川,精品成人av一区二区三区,国内精品自在自线,久久婷婷人人澡人爽人人喊

(資料圖)

2023年以來(lái)，醫(yī)藥板塊走勢(shì)一波三折，包括醫(yī)療器械在內(nèi)的各細(xì)分行業(yè)經(jīng)歷兩起兩落，醫(yī)療器械板塊此前波動(dòng)原因是什么？疫后醫(yī)療復(fù)蘇進(jìn)度如何？器械創(chuàng)新未來(lái)趨勢(shì)如何？站在中期策略角度，如何看待醫(yī)藥乃至醫(yī)療器械板塊下半年行情？在近期《把握復(fù)蘇+創(chuàng)新雙主線，醫(yī)療器械價(jià)值回歸？》直播中，永贏醫(yī)療器械ETF基金經(jīng)理萬(wàn)純深度對(duì)話海通證券醫(yī)藥聯(lián)席首席分析師賀文斌，對(duì)上述問(wèn)題做了詳細(xì)分析。

萬(wàn)純：今年以來(lái)醫(yī)藥板塊包括醫(yī)療器械行情反復(fù)折返跑，背后的原因是什么？

賀文斌：這個(gè)問(wèn)題可以說(shuō)直擊靈魂，中國(guó)有句古話叫好事多磨，一波三折。的確今年醫(yī)藥板塊包括醫(yī)療器械，從年初至今經(jīng)歷了兩輪波折。

年初，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥包括器械的復(fù)蘇還是充滿信心和期待的，因?yàn)橐咔槠陂g有不少積壓的醫(yī)療需求，很多手術(shù)也無(wú)法展開(kāi)，以往大家異地就醫(yī)跑去大城市看病做手術(shù)也受到很多影響，所以今年醫(yī)療復(fù)蘇的確定性還是比較高的。

到了1月中旬，隨著AI、中特估的熱點(diǎn)起來(lái)，市場(chǎng)的熱點(diǎn)不在醫(yī)療器械、醫(yī)藥這邊。3月份基于二三月份醫(yī)療需求硬復(fù)蘇，板塊又有一波反彈。

4月下旬這波調(diào)整中，主要還是醫(yī)療器械中一些疫情受益股下跌拖累指數(shù)，后疫情時(shí)代這些公司的一季度收入、利潤(rùn)出現(xiàn)較大下降。不過(guò)另一方面我們也看到非疫情受益類(lèi)的醫(yī)療器械股一季度超預(yù)期的公司也比較多，一些器械龍頭的股價(jià)表現(xiàn)比較平穩(wěn)。

萬(wàn)純：總的來(lái)看，年初以來(lái)醫(yī)療器械板塊復(fù)蘇確定性比較高，復(fù)蘇邏輯比較硬。不過(guò)今年市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)較快，會(huì)對(duì)整個(gè)醫(yī)療器械板塊形成一定的資金面壓力，包括今年熱門(mén)的AI板塊、中特股板塊，都會(huì)對(duì)醫(yī)療器械板塊形成資金上的擠出效應(yīng)。

基本面角度看，確實(shí)我們看到今年醫(yī)療器械板塊一季報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定的分化，里面有一小部分公司是疫情受益標(biāo)的，面臨高基數(shù)下業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，而更多的醫(yī)療器械標(biāo)的，隨著疫后醫(yī)療復(fù)蘇，它的業(yè)績(jī)會(huì)重新回到增長(zhǎng)通道中來(lái)。

萬(wàn)純：今年是疫情消退、回歸常態(tài)化發(fā)展的第一年，有少數(shù)投資者認(rèn)為，疫情消退了，是不是就意味著醫(yī)療發(fā)展紅利結(jié)束了。請(qǐng)問(wèn)疫情消退對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展意味著什么，有何影響？

賀文斌：這個(gè)看法還是比較片面的，整個(gè)三年疫情、包括疫情放開(kāi)之后，大家可能感觸比較深，我們?cè)卺t(yī)療資源方面是存在很大不足的，短板還是比較明顯的。

醫(yī)療資源的建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，不是說(shuō)疫情結(jié)束了醫(yī)療資源的紅利發(fā)展就過(guò)去了。醫(yī)療疫后復(fù)蘇是一個(gè)非常剛需的復(fù)蘇，這塊一些醫(yī)療器械成長(zhǎng)類(lèi)公司早已超越了2019年的水平。2021年無(wú)論是診療人次，還是整個(gè)醫(yī)院收入端，都顯著超過(guò)2019年水平。在很多行業(yè)還在和2019年做對(duì)比的時(shí)候，醫(yī)療其實(shí)是早已脫離了2019年的區(qū)位。

我舉一個(gè)例子，大家比較熟知的心臟支架手術(shù)，2019年整個(gè)手術(shù)量是103萬(wàn)例，2022年即便有疫情干擾，整個(gè)PCI手術(shù)量也是達(dá)到了129萬(wàn)例（數(shù)據(jù)來(lái)自，中國(guó)心血管醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新白皮書(shū)）。

可以說(shuō)，醫(yī)療、醫(yī)療器械的紅利遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，醫(yī)療反映的是大家對(duì)健康、對(duì)生活的追求，這個(gè)東西是沒(méi)有上限的。從發(fā)展空間、滲透率角度看，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)人均醫(yī)療資源的擁有量、人均的手術(shù)量都是偏低的，我們正處于醫(yī)療器械的黃金發(fā)展時(shí)期。

對(duì)于大家擔(dān)心的疫情受益股，今年可能面臨業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但是從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展角度看，這些疫情受益股手里握有大量的現(xiàn)金，對(duì)公司后續(xù)新產(chǎn)品的研發(fā)、海外市場(chǎng)的拓展，以及后面的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，都會(huì)帶來(lái)很多的幫助。

總之，無(wú)論是疫情受益股，還是疫情非受益股，它們的發(fā)展紅利、發(fā)展黃金期還在。另外一些疫情受益股，雖然看起來(lái)短期業(yè)績(jī)有所下滑，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，他們的實(shí)力在疫情中是得到壯大發(fā)展的，所以整體我們認(rèn)為疫情消退意味著醫(yī)療器械的發(fā)展進(jìn)入的一個(gè)新的階段，機(jī)會(huì)要大于挑戰(zhàn)。

萬(wàn)純： 2022年年報(bào)、2023年一季報(bào)數(shù)據(jù)披露完畢，醫(yī)療器械上市公司各項(xiàng)發(fā)展數(shù)據(jù)浮出水面，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)透視，醫(yī)療器械板塊有哪些變化，以及值得關(guān)注的點(diǎn)？

賀文斌：我們最近也在做一季報(bào)的總結(jié)，從主要財(cái)務(wù)指標(biāo)看，首先是收入和利潤(rùn)端，整個(gè)醫(yī)療器械板塊的收入增速、利潤(rùn)增速，與2022年一季報(bào)相比有所下降，主要是部分疫情受益股業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆得黠@，不過(guò)成長(zhǎng)類(lèi)公司業(yè)績(jī)回升明顯。

另外，從銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率等角度來(lái)看，整體來(lái)說(shuō)波動(dòng)不大，相對(duì)比較穩(wěn)定。再就是從整個(gè)國(guó)內(nèi)國(guó)外來(lái)看，2020-2022年這3年出海收入增速也是非?？斓?，可以說(shuō)醫(yī)療器械板塊撐起了醫(yī)藥出口的半邊天，成為整個(gè)醫(yī)療里面海外出口貢獻(xiàn)最大的板塊，也是目前A股利潤(rùn)最大的醫(yī)藥細(xì)分板塊。

可能過(guò)去大家關(guān)注創(chuàng)新藥、CXO的出海比較多，但實(shí)際上賺錢(qián)最多的是醫(yī)療器械板塊，因?yàn)槠餍导?xì)分品類(lèi)比較多，過(guò)去幾年也得到長(zhǎng)足的發(fā)展。

萬(wàn)純：隨著一季報(bào)結(jié)束，現(xiàn)在已經(jīng)5月中旬了，整個(gè)醫(yī)療器械板塊疫后復(fù)蘇的情況是怎么樣的？

賀文斌：我剛剛舉了一個(gè)年度的數(shù)據(jù)，2022年P(guān)CI手術(shù)量是129萬(wàn)例，2019年大概是103萬(wàn)例。從這兩個(gè)年度數(shù)據(jù)來(lái)看，即便是有疫情擾動(dòng)，醫(yī)療還是體現(xiàn)了它的剛需性和成長(zhǎng)性。再舉一個(gè)草根調(diào)研的例子，因?yàn)槲以瓉?lái)是北大的醫(yī)學(xué)博士，絕大部分同學(xué)都在醫(yī)院里面，前段時(shí)間同學(xué)聚餐，發(fā)現(xiàn)就很難聚齊，今年整個(gè)醫(yī)生還是比較繁忙的。像今年北京有些醫(yī)院周六周日都要開(kāi)門(mén)診，周六普遍要做手術(shù)，可以說(shuō)非常忙碌，一定層面上說(shuō)明整個(gè)醫(yī)療復(fù)蘇、手術(shù)復(fù)蘇是非常強(qiáng)勁的。

另外，我們也是跑了很多醫(yī)藥公司，跟一些醫(yī)院的專(zhuān)家交流。整體而言，像眼科、心血管、骨科等基礎(chǔ)領(lǐng)域，手術(shù)類(lèi)的復(fù)蘇其實(shí)還是非常不錯(cuò)的，疫后的復(fù)蘇確定性比較強(qiáng)，從中也能看出醫(yī)療的剛需性。

萬(wàn)純：創(chuàng)新是整個(gè)醫(yī)療器械發(fā)展最核心的驅(qū)動(dòng)力，我們講有大量臨床未滿足的需求，應(yīng)該都是需要我們通過(guò)一些創(chuàng)新器械來(lái)解決的。那么整個(gè)醫(yī)療器械創(chuàng)新的背后邏輯，以及整個(gè)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新器械未來(lái)發(fā)展方向是怎么樣的？

賀文斌：剛剛講的是復(fù)蘇，今年醫(yī)療器械其實(shí)是復(fù)蘇+創(chuàng)新雙主線。創(chuàng)新這邊我感受也很深，因?yàn)樽约涸谶@個(gè)行業(yè)時(shí)間久，明顯感受到行業(yè)的一個(gè)發(fā)展速度。

2003年疫情的時(shí)候，我們很多醫(yī)療物資其實(shí)是很依賴(lài)進(jìn)口。這次疫情我們看到，無(wú)論是低端的手套、口罩、防護(hù)服，還是高端的呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀，一系列產(chǎn)品不僅可以滿足國(guó)內(nèi)需求，還可以大量出口到海外市場(chǎng)。

微觀上個(gè)人的一個(gè)體會(huì)，以前監(jiān)測(cè)糖尿病大家都是扎手指，一天扎個(gè)三四次，那現(xiàn)在有個(gè)東西叫CGM，也就是連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)，這也是這個(gè)行業(yè)非常大的一個(gè)進(jìn)步和創(chuàng)新。

通過(guò)這個(gè)小的創(chuàng)新，可以看到中國(guó)整個(gè)的高端、精密制造進(jìn)步，這種醫(yī)療器械的迭代升級(jí)也是提高了患者依從性。

2014年以來(lái)的醫(yī)療器械政策的改革，推出了創(chuàng)新器械優(yōu)先審批等一些列政策，國(guó)家層面支持鼓勵(lì)創(chuàng)新器械的發(fā)展，所以我們看到歷年獲批的創(chuàng)新越來(lái)越多，去年獲批的創(chuàng)新器械也是創(chuàng)了新高。所以從量的方面得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)方面的確也在加劇，部分熱點(diǎn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈。整體創(chuàng)新水平這幾年得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，后邊我們需要關(guān)注一些全新的、更加獨(dú)特的創(chuàng)新，當(dāng)前我們認(rèn)為比較重要的創(chuàng)新方向有高端設(shè)備、PFA、TTF等。

萬(wàn)純：近年來(lái)針對(duì)醫(yī)療器械創(chuàng)新，國(guó)家出臺(tái)了很多支持政策，像DRG除外支付、大型醫(yī)療設(shè)備配置證調(diào)整等等，能否解讀一下系列政策背后的寓意，對(duì)器械創(chuàng)新的影響？

賀文斌：DRGs通俗來(lái)說(shuō)就是按照病種付費(fèi)，是控費(fèi)的一種方式。比如說(shuō)支架手術(shù)、膽囊炎、闌尾炎等，大概按照怎樣的支付標(biāo)準(zhǔn)來(lái)支付，按照病種來(lái)控費(fèi)，控一個(gè)總價(jià)。

過(guò)去市場(chǎng)的確有些擔(dān)心DRGs會(huì)制約創(chuàng)新的發(fā)展，因?yàn)閯?chuàng)新產(chǎn)品早期的定價(jià)相對(duì)較高，容易超過(guò)DRGs的支付標(biāo)準(zhǔn)。我們看到很多地方進(jìn)行了調(diào)整，比如北京去年出臺(tái)了DIGS除外支付的一個(gè)政策，對(duì)新上市、新獲批的醫(yī)療器械有一段時(shí)間的豁免，以支持創(chuàng)新醫(yī)療器械的發(fā)展。

另外關(guān)于醫(yī)療設(shè)備配置證調(diào)整，當(dāng)初設(shè)立配置證時(shí)代背景，一個(gè)是整個(gè)中國(guó)醫(yī)療資源嚴(yán)重不足，但有大量購(gòu)買(mǎi)這種大型設(shè)備的需求，CT、核磁等；另一個(gè)，國(guó)產(chǎn)性能還不行，依賴(lài)進(jìn)口，購(gòu)買(mǎi)大型設(shè)備的資金也不寬裕，所以要有計(jì)劃地購(gòu)買(mǎi)大型設(shè)備，所以設(shè)置了配置證制度。

到今天，很多國(guó)產(chǎn)的大型醫(yī)療設(shè)備，已經(jīng)可以完全替代進(jìn)口，配置證設(shè)立的意義的確也沒(méi)有以前那么大，所以現(xiàn)在基本上這些大型的設(shè)備，CT、核磁可以認(rèn)為是完全放開(kāi)，已經(jīng)不納入甲類(lèi)、乙類(lèi)的審批。

配置證的放開(kāi)一方面說(shuō)明中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)發(fā)展壯大，醫(yī)院具備采購(gòu)大型醫(yī)療設(shè)備的支付水平，另一方面也說(shuō)明國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械創(chuàng)新發(fā)展達(dá)到了一個(gè)比較高的水平。

萬(wàn)純：醫(yī)療新基建也一直是醫(yī)療器械板塊的焦點(diǎn)之一，醫(yī)療新基建它是一個(gè)偏短期的熱點(diǎn)，還是說(shuō)站在中長(zhǎng)期的視角，它都會(huì)持續(xù)推動(dòng)整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展？賀文斌：這個(gè)我認(rèn)為是一個(gè)中長(zhǎng)期的建設(shè)過(guò)程，其實(shí)不光我們提醫(yī)療新基建，歐美也提了新基建，疫情爆發(fā)以來(lái)，大家都意識(shí)到了各自的醫(yī)療短板。

再就是資金端，因?yàn)獒t(yī)療新基建需要的投入非常大，這幾年比較重要的新基建資金是醫(yī)療專(zhuān)項(xiàng)債，去年大概是3000多億，我們估計(jì)今年還是這個(gè)水平，當(dāng)然今年隨著醫(yī)療的恢復(fù)，醫(yī)院的自有資金會(huì)有明顯改善。

萬(wàn)純：AI是一個(gè)今年的大熱方向，也是未來(lái)的一個(gè)新技術(shù)趨勢(shì)，AI和醫(yī)療器械放在一起，有沒(méi)有可能帶來(lái)一些新的機(jī)遇呢？

賀文斌：AI其實(shí)跟醫(yī)療器械存在天然的關(guān)系，這個(gè)就有點(diǎn)類(lèi)似于軟件和硬件的關(guān)系，整個(gè)醫(yī)療器械你可以理解為一個(gè)硬件，AI就是這里面的軟件，軟硬結(jié)合才能發(fā)展好，AI賦能醫(yī)療器械，能提高醫(yī)療器械的性能水平。整體而言，多數(shù)醫(yī)療器械公司都在朝著AI智能化的發(fā)展方向在發(fā)展。舉個(gè)例子，冠心病，現(xiàn)在經(jīng)常會(huì)有個(gè)檢查叫冠脈CT，機(jī)器做完檢查后會(huì)交給軟件來(lái)分析，剛開(kāi)始可能還需要醫(yī)生去甄別，現(xiàn)在因?yàn)橛辛薃I的輔助，有些做的比較好的CT公司，做完圖樣之后，還能夠把冠脈進(jìn)行三維動(dòng)態(tài)重建，并根據(jù)血管直徑，找到問(wèn)題所在并標(biāo)出來(lái)。在醫(yī)療器械應(yīng)用場(chǎng)景下面，AI是無(wú)處不在的，醫(yī)療器械公司普遍都在發(fā)展硬件+AI。

不過(guò)，中國(guó)傳統(tǒng)的商業(yè)環(huán)境，并不會(huì)特別為軟件去單獨(dú)買(mǎi)單。從商業(yè)上來(lái)說(shuō)，因?yàn)楝F(xiàn)在還沒(méi)有針對(duì)AI的一套商業(yè)模式或者說(shuō)收費(fèi)模式，所以現(xiàn)在AI的話主要還是搭載在硬件上，整體進(jìn)行銷(xiāo)售，作為設(shè)備的一個(gè)亮點(diǎn)去銷(xiāo)售。

萬(wàn)純：接下來(lái)我們聊下集采，整個(gè)醫(yī)療器械板塊的集采到了什么階段，或者說(shuō)未來(lái)整個(gè)器械集采的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)會(huì)怎樣？賀文斌：其實(shí)過(guò)去幾年，市場(chǎng)對(duì)集采發(fā)生了比較明顯的態(tài)度變化，從過(guò)去的談集采色變，到現(xiàn)在可以科學(xué)、客觀、理性的去看待集采政策帶來(lái)一個(gè)影響。集采出臺(tái)的目的還是為了防止醫(yī)療費(fèi)用的過(guò)快增長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)這幾年的集采，發(fā)現(xiàn)我們醫(yī)保的累計(jì)結(jié)余得到了顯著增長(zhǎng)，2022年國(guó)家基本醫(yī)?；鹄塾?jì)結(jié)存超4.25萬(wàn)億元（數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家醫(yī)保局）。

回到集采本身，規(guī)則也在發(fā)生變化，剛開(kāi)始是淘汰制，像五中三、十中七等，總會(huì)有企業(yè)被淘汰，這個(gè)淘汰制讓不少藥械企業(yè)很有壓力。有些企業(yè)為了不淘汰出局，會(huì)報(bào)低價(jià)，那時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一些非常低的價(jià)格。印象比較深刻的就是支架集采降價(jià)幅度達(dá)90％，大家開(kāi)玩笑從1個(gè)支架=5瓶茅臺(tái)，變成了5個(gè)支架=1瓶茅臺(tái)。

從去年，很多地方的集采，不再是過(guò)去單純的淘汰制，而是限價(jià)制，有一個(gè)最高限價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)企業(yè)降價(jià)參與，不會(huì)像最初那樣大量淘汰，比如相比最高價(jià)有個(gè)40%降幅的話，它是可以中標(biāo)的。集采規(guī)則變得更加理性，而不是一味去壓低價(jià)格。所以整個(gè)集采制度也是更加科學(xué)化，市場(chǎng)的預(yù)期、信心也在回暖。

萬(wàn)純：最后一個(gè)問(wèn)題，這也是大家都比較關(guān)心的，醫(yī)療器械板塊中期策略展望？萬(wàn)純：這個(gè)我先回答下，站在中期策略視角來(lái)看，我們對(duì)于接下來(lái)醫(yī)療器械復(fù)蘇還是很有信心的，一系列的微觀數(shù)據(jù)還在逐漸改善。當(dāng)市場(chǎng)恐慌的時(shí)候，我們更需要逆向思維的能力，特別是當(dāng)這個(gè)板塊處在一個(gè)估值、情緒、持倉(cāng)低位的位置。

后續(xù)，隨著整個(gè)醫(yī)療復(fù)蘇、創(chuàng)新的迭代，以及國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的不斷演化，創(chuàng)新出海國(guó)家化升級(jí)等，我們認(rèn)為未來(lái)整個(gè)板塊有望迎來(lái)新一輪上行周期。

對(duì)于這樣一個(gè)偏長(zhǎng)期、確定性比較高的板塊，投資者如果看好的話可以逢低關(guān)注，去做一些中長(zhǎng)期的配置，以分享板塊長(zhǎng)期的增長(zhǎng)紅利。

賀文斌：對(duì)器械的復(fù)蘇我們其實(shí)也是很有信心的，的確現(xiàn)在板塊處于一個(gè)估值、情緒、持倉(cāng)的低位，有望迎來(lái)新一輪的上行周期，后續(xù)可以重點(diǎn)關(guān)注以下三條主線。

1、醫(yī)療復(fù)蘇：醫(yī)藥作為剛需板塊，復(fù)蘇較好，而耗材/手術(shù)復(fù)蘇尤為強(qiáng)勁。草根調(diào)研普遍2、3月份出現(xiàn)報(bào)復(fù)性手術(shù)恢復(fù)，大醫(yī)院住院率高，4月份也延續(xù)了復(fù)蘇的勢(shì)頭，心血管、眼科、骨科、IVD等板塊耗材復(fù)蘇強(qiáng)勁。

2、創(chuàng)新器械審批加速，高端設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代：2014年以來(lái)的創(chuàng)新器械優(yōu)先審批制度加速了創(chuàng)新器械審評(píng)審批，2022年獲批創(chuàng)新器械數(shù)量創(chuàng)新高。中國(guó)醫(yī)療器械過(guò)去30年得到了長(zhǎng)足發(fā)展，中低端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代率比較高了，現(xiàn)在價(jià)值量最高的大型影像設(shè)備（CT、核磁、PET/CT等）、手術(shù)機(jī)器人、基因測(cè)序儀、高端彩超等領(lǐng)域進(jìn)入了國(guó)產(chǎn)替代的黃金時(shí)期。

3、器械國(guó)際化升級(jí)：過(guò)去市場(chǎng)投資原料藥、CXO國(guó)際化，但過(guò)去2年器械是海外收入和利潤(rùn)最大的板塊，市場(chǎng)未曾以器械國(guó)際化作為投資主線。過(guò)去十年器械國(guó)際化逐步從低端逐漸走向中高端。

本文源自：金融界