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【資料圖】

全面注冊(cè)制時(shí)代開(kāi)啟，是中國(guó)資本市場(chǎng)近30年最重要的改革之一。其中，定增市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要的渠道之一，在全面注冊(cè)制時(shí)代將產(chǎn)生哪些變化？

本期《新基民入市百問(wèn)百答》引入財(cái)通基金投行業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人胡凱源的最新分享，詳解全面注冊(cè)制對(duì)定增市場(chǎng)和定增投資所帶來(lái)的影響?！　?/P>

全面注冊(cè)制對(duì)定增的發(fā)行流程帶來(lái)哪些變化？

胡凱源：全面注冊(cè)制改革對(duì)定增市場(chǎng)的影響是具有里程碑意義的。我們對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期跟蹤發(fā)現(xiàn)，定增市場(chǎng)是資本市場(chǎng)股權(quán)融資的“主力軍”之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，以2020定增新政以來(lái)為例，定增市場(chǎng)的規(guī)模分別達(dá)到6888、9082、7229億元，是同期IPO融資規(guī)模的1.7倍、1.7倍和1.2倍。

全面注冊(cè)制下的定向增發(fā)流程也將進(jìn)一步得到精簡(jiǎn)優(yōu)化?？傮w而言，定向增發(fā)主要有三點(diǎn)變化：1）簡(jiǎn)化發(fā)行條件，優(yōu)化發(fā)行審核注冊(cè)程序，取消發(fā)審委審核機(jī)制，由交易所負(fù)責(zé)審核上市公司的定增申請(qǐng)。2）各板塊上市公司證券發(fā)行程序趨于一致，分類審核機(jī)制和簡(jiǎn)易程序?qū)⒔y(tǒng)一適用于主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司。3）強(qiáng)化自律監(jiān)管，加大追責(zé)力度，監(jiān)管部門將實(shí)行更嚴(yán)格的法律責(zé)任體系，并規(guī)定交易所可以對(duì)相關(guān)主體采取一定紀(jì)律處分。

全面注冊(cè)制的簡(jiǎn)化發(fā)行流程和小額快速發(fā)行的區(qū)別在哪里？

胡凱源：簡(jiǎn)易程序下的“小額快速”定增主要有兩大特點(diǎn)：一是融資額度小，最高3億元且不超過(guò)最近一年末凈資產(chǎn)20％。二是審核流程快。交易所在收到注冊(cè)申請(qǐng)文件后，2個(gè)工作日內(nèi)做出是否受理的決定，自受理之日起3個(gè)工作日內(nèi)完成審核并形成上市公司是否符合發(fā)行條件和信息披露要求的審核意見(jiàn)。

全面注冊(cè)制落地后，“小額快速”定增的覆蓋范圍更廣，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板公司一如既往搶先機(jī)的同時(shí)，主板公司也爭(zhēng)先搶嘗“小額快速”“頭啖湯”。從資本市場(chǎng)健康發(fā)展的角度來(lái)看，未來(lái)會(huì)有更多的公司通過(guò)簡(jiǎn)單的程序進(jìn)行融資，市場(chǎng)會(huì)持續(xù)活躍。

全面注冊(cè)制對(duì)定增市場(chǎng)的投資具體會(huì)帶來(lái)影響和挑戰(zhàn)？

胡凱源：我們認(rèn)為，注冊(cè)制將給定增市場(chǎng)帶來(lái)更多的項(xiàng)目供給和篩選空間，同時(shí)對(duì)定增投資的策略研發(fā)能力和組合投資管理能力提出更高的要求。

一是，隨著定增標(biāo)的數(shù)量和規(guī)模擴(kuò)容，當(dāng)市場(chǎng)資金供給相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，從供需關(guān)系角度可預(yù)見(jiàn)的，定增的折扣優(yōu)勢(shì)可能更加凸顯，定增策略或?qū)⒕哂虚L(zhǎng)期投資價(jià)值。

全面注冊(cè)制對(duì)股權(quán)融資市場(chǎng)的影響將是多方面的，雖然過(guò)去在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板試行了注冊(cè)制，但隨著注冊(cè)制全面鋪開(kāi)，將會(huì)有更大體量的股權(quán)融資項(xiàng)目以更快速度進(jìn)入到市場(chǎng)，從而打破現(xiàn)有市場(chǎng)資金與項(xiàng)目的供需平衡。股權(quán)融資不僅是已上市公司，全面注冊(cè)制對(duì)未上市公司也帶來(lái)了很多正面影響，隨著過(guò)去投的一些一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目加快退出，很多過(guò)去從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入到一級(jí)半市場(chǎng)的投資者也會(huì)重新審視一級(jí)市場(chǎng)的收益能力，不排除這些投資者折返。同時(shí)，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)半市場(chǎng)，對(duì)于投資者而言，可選擇項(xiàng)目會(huì)明顯增多。

就定增而言，注冊(cè)制將審核權(quán)限下放到交易所的同時(shí)，也對(duì)審核流程及時(shí)間期限提出了更明確的要求，隨著IPO提速，上市公司基數(shù)不斷擴(kuò)大，定增項(xiàng)目也會(huì)在注冊(cè)制的引導(dǎo)下更多更快地供給到市場(chǎng)。包括主板也將引入小額快速融資機(jī)制，都進(jìn)一步加大項(xiàng)目供給。

對(duì)于投資者而言，選擇會(huì)變多，選擇難度會(huì)更大，通常折扣也可能有所期待。如果在資金總量不變的情況下，資金仍然會(huì)對(duì)行業(yè)龍頭或優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目集中。而對(duì)于非熱門項(xiàng)目，對(duì)于投資者而言雖然可選機(jī)會(huì)增多，但是對(duì)識(shí)別能力也會(huì)有更高的要求。

所以，全面注冊(cè)制后對(duì)項(xiàng)目判斷能力要求的提高，將會(huì)逐步改變市場(chǎng)格局，希望能看到市場(chǎng)各個(gè)參與主體隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施一起成長(zhǎng)。

二是，全面注冊(cè)制帶來(lái)的便捷、高效再融資渠道，定增市場(chǎng)的熱度有望持續(xù)提升。以較為市場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)定增為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年競(jìng)價(jià)定增發(fā)行規(guī)模分別為4389.80億元、5429.05億元、4731.49億元，定增項(xiàng)目審核流程將加快，發(fā)行程序更加便捷、更加市場(chǎng)化，未來(lái)定增項(xiàng)目的供給端將更加充裕。目前全市場(chǎng)待發(fā)的定增項(xiàng)目超過(guò)7000億元。這意味著，全面注冊(cè)制下的定增市場(chǎng)，對(duì)投資者提出了更高的要求。

項(xiàng)目供給增多，折扣可期，定增投資策略的研發(fā)迭代或值得期待，錨定定增折扣的定增量化對(duì)沖策略，可能也將迎來(lái)較好的配置時(shí)間窗口。

三是，全面注冊(cè)制改革將助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)企轉(zhuǎn)型，給定增市場(chǎng)注入更多符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的投資機(jī)會(huì)。我們觀察發(fā)現(xiàn)，從試點(diǎn)階段注冊(cè)制板塊支持新興行業(yè)角度分析，資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展將引導(dǎo)更多資源向新興產(chǎn)業(yè)集聚；而注冊(cè)制下主板各項(xiàng)制度的改革優(yōu)化，將提升國(guó)企重組整合及分拆上市的效率，進(jìn)一步提升央企的核心競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值創(chuàng)造能力。

定增市場(chǎng)數(shù)據(jù)速遞

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.04。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。

解讀：A股市場(chǎng)情緒回暖對(duì)定增市場(chǎng)影響或是正面的，全市場(chǎng)超過(guò)7000億元定增項(xiàng)目待發(fā)，可選空間可期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.04，（不含可轉(zhuǎn)債，具體以發(fā)行公告為準(zhǔn)），歷史平均折扣不對(duì)個(gè)股情況、最終收益及未來(lái)情況構(gòu)成任何保證。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。

解讀：隨著注冊(cè)制深化落地，定增項(xiàng)目地選擇會(huì)變多，選擇難度會(huì)更大，當(dāng)然折扣空間可能也會(huì)有所期待。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2020.03-2023.04。

本文源自：金融界