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首批公募REITs產(chǎn)品擴募終于如期落地。

近日，包括華安張江光大REIT、中金普洛斯REIT、博時蛇口產(chǎn)園REIT、紅土創(chuàng)新鹽田港REIT在內(nèi)四只首批獲準擴募的公募REITs產(chǎn)品對外發(fā)布基金份額持有人大會表決結(jié)果及生效公告，這也意味著，REITs擴募即將正式起航。

(資料圖)

此前，華安張江產(chǎn)園REIT遭遇突發(fā)事件，引發(fā)市場高度關注。不少行業(yè)內(nèi)人士表示，庫哲庫科技突發(fā)退租事件值得整個行業(yè)認真思考未來如何應對突發(fā)風險。

在他們看來，REITs產(chǎn)品核心還是要把握分散度，基金管理人應該通過常態(tài)化擴募提升公募REITs底層資產(chǎn)分散度，降低受到少數(shù)租戶變動、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或區(qū)域經(jīng)濟對產(chǎn)品的影響。

首批公募REITs擴募

獲持有人大會通過

盡管中途出現(xiàn)庫哲庫科技突發(fā)退租事件擾動，首批四只公募REITs擴募依舊順利落地。

近日，包括華安張江光大REIT、中金普洛斯REIT、博時蛇口產(chǎn)園REIT、紅土創(chuàng)新鹽田港REIT在內(nèi)四只首批獲準擴募的公募REITs產(chǎn)品分別在滬深交易所發(fā)布基金份額持有人大會表決結(jié)果及生效公告，一并披露的還有第一次擴募并新購入基礎設施項目的招募說明書、法律意見書、基金合同、托管協(xié)議等文件。

在上述幾只擴募的公募REITs中，最受關注的還是因庫哲庫科技突發(fā)退租受到影響的華安張江光大REIT。

談及未來華安張江光大REIT擴募可能的走勢，一位業(yè)內(nèi)人士表示，從5月19日華安張江光大REITs發(fā)布的份額持有人大會表決結(jié)果的公告來看，本次擴募議案獲得通過并生效，之后主要關注的焦點還是在擴募定價以及募集資金總額情況。

“根據(jù)相關文件，本次擴募的募集資金上限為16.4億元，募集資金總額扣除預留費用后的剩余部分全部作為新購入基礎設施的轉(zhuǎn)讓對價。本次退租事件發(fā)生后，如果假設新購入基礎資產(chǎn)的價值不變，依然按照16.4億元的上限進行募集，影響的可能主要是發(fā)行價格和發(fā)行份額數(shù)的變動關系。即本次退租事件的不利情況沒有影響資產(chǎn)賣方的對價，而是主要在新老份額持有人之間分攤?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士進一步分析。

不過，多位業(yè)內(nèi)人士依舊認為，庫哲庫科技突發(fā)退租對于整個公募reits行業(yè)而言，更多還是一次偶然性事件。

“哲庫科技解散事件本身是偶然事件。”先鋒瑞馳私募基金執(zhí)行董事高如星就談到，“哲庫科技突然關閉，對整個芯片行業(yè)都是大新聞，當然也造成了張潤大廈管理人措手不及的被動，從基金連續(xù)的公告也能看出基金管理人對于市場應急反應的重視程度?！?/p>

一位業(yè)內(nèi)人士也認同，OPPO宣布全面終止哲庫科技業(yè)務，這一事件具有明顯的偶然性?！案鶕?jù)基金管理人答復交易所關于擴募反饋的信息來看，哲庫于2023年1月份還進一步承租基礎設施項目其他租戶到期面積 2518.02 平方米簽署了租賃合同，距今也就4個月左右的時間，這也表明無論是哲庫還是張潤大廈業(yè)主方，誰都沒有預料到會發(fā)生這樣的情況，”

風險事件引發(fā)市場重視

應提升底層資產(chǎn)分散度

庫哲庫科技突發(fā)退租事件過后，不少業(yè)內(nèi)人士對布局公募REITs也談了自己看法，整體而言，他們都更加重視公募REITs的風險控制，都在思考如何提升公募REITs底層資產(chǎn)的分散度。

上述業(yè)內(nèi)人士認為，本次事件給我們最大的啟發(fā)還是分散度，只有足夠分散才能實現(xiàn)公募REITs獲得持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的目標。

他建議，在對不動產(chǎn)進行估值定價時，對于租約集中度偏高的不動產(chǎn)應該根據(jù)其重要現(xiàn)金流提供方行業(yè)的波動情況，給予適當?shù)牡恼郜F(xiàn)率，僅僅考慮提升單一基礎設施內(nèi)承租人的分散度是遠遠不夠的。

“目前上市的公募REITs持有的基礎設施數(shù)量均較少，多數(shù)僅僅持有1-2個基礎設施項目，租戶、區(qū)域、行業(yè)集中度均較高?！彼M一步分析指出，中長期這種情況必須要得以改變，基金管理人應該通過持續(xù)、常態(tài)化的擴募來提升公募REITs持有的基礎設施分散度，降低受到少數(shù)租戶變動、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或區(qū)域經(jīng)濟的影響。在他看來，這一點對于公募REITs行業(yè)后續(xù)的健康發(fā)展至關重要。

先鋒瑞馳私募基金執(zhí)行董事高如星也談到，新經(jīng)濟為代表的產(chǎn)業(yè)園和倉儲物流去年受疫情疊加經(jīng)濟和行業(yè)的影響進入減弱趨勢。

他分別舉例分析：在哲庫事件之前，張江光大園REIT2022年第一季度開始至2023年一季度，出租率呈現(xiàn)持續(xù)回落的趨勢；截至2023年一季度末，出租率降至70.57%。仔細分析可以看出，出租率下滑多背后與租賃業(yè)態(tài)變化有非常大的關系，期間對出租率影響最大的是在線經(jīng)濟類的租戶下降了30%以上，而先進制造業(yè)反而上升了近9%，這也反映出我國實體經(jīng)濟開始逐步復蘇，有了更大的穩(wěn)定性，如果能對產(chǎn)業(yè)鏈條起到帶動，對于產(chǎn)業(yè)園的競爭力改善更為明顯。

另外一個出租率持續(xù)下降的REITs項目是建信中關村REIT，2022年出租率從96.15%降至81.29%；2023年一季度更是直接回落至68.47%；與此次張潤大廈類似，主要因素是單一占比較大的租戶退租造成的影響，該用戶2022年為項目公司貢獻了約10.26%的租賃收入，同時市場的擔憂還來自另外一家單一占較大的租戶度三季度到期后的續(xù)租情況，這將考驗運營方的專業(yè)能力，后續(xù)是否有行之有效的應對措施。

在高如星看來，公募REITs資產(chǎn)收入來源單一用戶或者單一行業(yè)占比高有利有弊?！坝欣姆矫媸侨粘＿\營收入相對穩(wěn)定均衡，不利的方面是一旦大客戶出風險，對整個公募REITs產(chǎn)品影響過大。”

“如何在客戶的分散和集中度之間尋找平衡，考驗的是資產(chǎn)運營方對于經(jīng)濟周期、大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)資源儲備、租戶經(jīng)營狀況動態(tài)信息的掌握和綜合把控判斷的能力，這將是今后優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)運營方提高運營管理效率的核心競爭力?！备呷缧菑娬{(diào)。

REITs核心取決于底層項目

現(xiàn)金流穩(wěn)定性和資產(chǎn)成長性

由于公募REITs對資產(chǎn)端和資金端都具有相當?shù)奈Γ@一市場前景被業(yè)內(nèi)人士所看好。在他們看來，伴隨著REITs底層資產(chǎn)逐步擴大，常態(tài)化發(fā)行的啟動，未來公募REITs將買入加速發(fā)展的新階段。

“從公募REITs的資產(chǎn)類別來看，已經(jīng)從最初的高速公路、倉儲物流、產(chǎn)業(yè)園區(qū)拓寬到保障性租賃住房、清潔能源、文化旅游、消費基礎設施等領域，公募REITs的市場前景日益擴容。具備長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流且擁有成熟市場經(jīng)營機構(gòu)的優(yōu)質(zhì)基礎設施資產(chǎn)仍將受到投資人的歡迎。”博時招商蛇口產(chǎn)業(yè)園REIT基金經(jīng)理劉玄表示。

不過，伴隨著資產(chǎn)類型趨于多樣化，因底層資產(chǎn)不同，REITs的表現(xiàn)也日漸分化。數(shù)據(jù)顯示，今年以來整體REITs二級市場平均漲幅為5.68%，但有5只產(chǎn)品跌幅超10%，跌幅最大達到18.26%。

對此，先鋒瑞馳私募基金執(zhí)行董事高如星表示，影響REITs二級市場價格波動的因素很多，宏觀經(jīng)濟和行業(yè)周期、貨幣和利率環(huán)境、一級發(fā)行溢價率、供需關系等等，

從最近3年來C-REITs市場運行軌跡能明顯看出，隨著市場規(guī)模的不斷增大，資產(chǎn)類型趨于多樣化，逐漸由初期的“情緒價值”驅(qū)動向“內(nèi)在價值”驅(qū)動增長邏輯的轉(zhuǎn)變趨勢非常明顯。

他判斷，未來不同資產(chǎn)類型，甚至相同資產(chǎn)類型不同單只REIT之間價值分化差異將會非常顯著。“考驗資產(chǎn)運營管理者的管理能力同時，也更加考驗投資人對REITs資產(chǎn)價值判斷的專業(yè)能力。雖然不同的市場周期重點關注資產(chǎn)類型會有不同，但是長期跟蹤REITs資產(chǎn)的核心還是底層現(xiàn)金流的穩(wěn)定和資產(chǎn)的成長?！?/p>

而一位業(yè)內(nèi)人士則針對產(chǎn)業(yè)園相關公募REITs談了自己的看法。

據(jù)其介紹，目前產(chǎn)業(yè)園相關公募REITs持有不動產(chǎn)主要包括辦公研發(fā)總部、孵化器、標準廠房等。持有不動產(chǎn)主要包括辦公研發(fā)總部、孵化器、標準廠房等。

他也分別談了上述兩類產(chǎn)業(yè)園公募REITs的不同特點。在他看來，辦公研發(fā)總部和孵化器等不動產(chǎn)的租戶對不動產(chǎn)的使用方式以辦公為主，其特征與寫字樓類似，往往處于城市中心位置，租約一般較短，受到區(qū)域內(nèi)寫字樓供給情況以及宏觀及行業(yè)經(jīng)濟波動影響較為明顯。此類基礎設施與宏觀及行業(yè)經(jīng)濟走勢情況關系密切，彈性也更大?！?/p>

而標準廠房或以標準廠房為主同時包括研發(fā)總部辦公等設施的綜合性園區(qū)，其工業(yè)制造業(yè)屬性更加明顯，客戶租約一般較長，設備投入大，穩(wěn)定性高，中短期內(nèi)受到宏觀及行業(yè)經(jīng)濟波動的影響較少，租金收入穩(wěn)定性比辦公屬性的不動產(chǎn)更有優(yōu)勢。但同時，也由于租約較長，租金增長能力會受到一定的制約，此類不動產(chǎn)的價格彈性相對辦公類設施略低。

他直言，兩類基礎資產(chǎn)都是非常好的投資配置標的，其風險收益特征不同，但沒有好壞優(yōu)劣之分。投資者應該根據(jù)自己的偏好以及對經(jīng)濟形勢的預判進行選擇配置。