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中國基金報記者 張燕北

日前，有基金評級機構(gòu)發(fā)布聲明，拒絕對部分實際投資風(fēng)格與合同約定風(fēng)格嚴(yán)重不符的基金進行評級，公募行業(yè)長期存在的“風(fēng)格漂移”問題再度引發(fā)廣泛關(guān)注。

“風(fēng)格漂移”痼疾難除，究其原因，主要在于風(fēng)格加速輪動的背景下，部分基金希望通過追逐市場熱點板塊以博取更高的短期收益。

(相關(guān)資料圖)

盡管基金公司在逐漸提高中長期業(yè)績考核的權(quán)重，但業(yè)績考核壓力之下仍存在一定的短期投資行為，在極端風(fēng)格的市場環(huán)境下助推“風(fēng)格漂移”。業(yè)內(nèi)呼吁強化中長期考核導(dǎo)向，從根源上消除投資的短期化、極致化行為。

評級機構(gòu)對

10只“風(fēng)格漂移”基金不予評級

近日，濟安金信基金評價中心發(fā)布《關(guān)于2023年第一季度公募基金不予評價的說明》，在這份說明中，該機構(gòu)指出有10只基金存在“風(fēng)格漂移”，這些產(chǎn)品來自于博時、金信、國泰、英大等10家基金公司。

這10只基金產(chǎn)品名稱帶有明顯的主題特征且合同約定了投資范圍，但實際投資重點與既定方向存在較大偏離。比如，博時基金的互聯(lián)網(wǎng)主題產(chǎn)品重倉了新能源股票，華夏基金國企改革基金重倉了半導(dǎo)體個股。

再比如，泰信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)混合基金合同稱將“充分把握中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展過程中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)出的投資機會”，但其前十大重倉股均來自新能源板塊。建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級股票基金合同中設(shè)定的投資目標(biāo)為優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司和應(yīng)用新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的上市公司，但其截至一季度末的十大持倉與互聯(lián)網(wǎng)基本無關(guān)。

英大國企改革基金把握煤炭行情一舉奪得2022年股基冠軍，今年以來業(yè)績也備受矚目。該基金的契約描述為“投資于本基金界定的國企改革主題范圍內(nèi)股票資產(chǎn)的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%”，但該基金實際持倉占比與自身國企改革主題風(fēng)格嚴(yán)重偏離。以2023年一季度為例，英大國企改革主題前十大重倉股中有6家公司為非國企上市公司。

長城環(huán)保主題基金的投資目標(biāo)為“重點投資于環(huán)保主題類相關(guān)的上市公司”，事實上，一季度末該基金的前十大重倉股無一環(huán)保為主業(yè)的公司，布局板塊五花八門，包括白酒、家居、軍工、電子科技、機械工程、集成電路等。

根據(jù)濟安金信基金評價中心的報告，因為存在風(fēng)格漂移而無法評價的基金還有光大先進服務(wù)業(yè)、國泰央企改革、建信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、金信智能中國2025、中海混改紅利主題。

“風(fēng)格漂移”頑疾難解，上海證券基金評價研究中心業(yè)務(wù)負責(zé)人劉亦千分析，短期市場熱點的爆發(fā)帶來的相應(yīng)主題行業(yè)基金業(yè)績快速增長，在以短期業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的市場是很大的誘惑?！帮L(fēng)格漂移”追逐熱點雖然給部分基金帶來收益上的增強，但卻加大了投資風(fēng)險。不僅僅是追逐熱點本身因追漲殺跌造成額外的投資風(fēng)險，其“風(fēng)格漂移”也破壞了投資者原有的配置安排，并可能助長投資者頻繁交易等不合適的投資行為，導(dǎo)致投資者無法獲得合理回報。

在濟安金信基金評價中心主任王鐵?？磥恚帮L(fēng)格漂移”的主要原因之一是基金“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的特征。在某一行業(yè)、賽道或相應(yīng)風(fēng)格成為市場熱點時，基金管理人會集中發(fā)行相關(guān)主題基金。之后市場風(fēng)格變化，基金公司又不按照產(chǎn)品契約進行投資。“這種現(xiàn)象主要源于管理人過度關(guān)注自身效益，忽視合規(guī)風(fēng)控的要求，忽視投資者的實際體驗?！?/p>

在多位基金公司內(nèi)部人士看來，近幾年結(jié)構(gòu)化和板塊快速輪動的行情，是驅(qū)動部分基金“風(fēng)格漂移”的主因。

德邦基金從產(chǎn)品布局角度分析稱，既然有投資人熱衷跟隨極致的市場風(fēng)格，那發(fā)行相應(yīng)風(fēng)格的產(chǎn)品就有市場價值。投資的逐利性決定了越是極致風(fēng)格的產(chǎn)品，在風(fēng)口上賣的越好。但風(fēng)過去了就將面臨一段時間的沉寂。而A股的風(fēng)格輪動特征顯著，過去10年幾乎每兩到三年就會出現(xiàn)一次大的價值、成長或均衡風(fēng)格切換，行業(yè)板塊輪動的速度則更快。在這些階段，基金經(jīng)理、基金公司在業(yè)績壓力之下，如果在管產(chǎn)品比較多，還有其他風(fēng)格產(chǎn)品可以補位，一定程度可以避免“風(fēng)格漂移”。

德邦基金進一步指出，有些“風(fēng)格漂移”跟基金經(jīng)理流動有關(guān)。產(chǎn)品在設(shè)計之初會考量基金經(jīng)理的能力長板匹配度，如果基金經(jīng)理更迭，就有可能導(dǎo)致基金投資方向的偏移。此外，基金規(guī)模也可能對基金配置造成影響，單一標(biāo)的倉位配置有比例限制，如果相關(guān)風(fēng)格賽道容量較小，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不足的話，也會出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”。

一位基金公司人士也表示，結(jié)構(gòu)性行情是引起基金出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”的一大原因。主題型、行業(yè)型基金應(yīng)恪守基金契約，但一些未規(guī)定行業(yè)、主題的基金產(chǎn)品是可以積極把握市場機會的。

“風(fēng)格漂移違背了基金契約，多多少少有基金管理人博取短線交易收益的主觀意愿和主動決策，但也有一些被動適應(yīng)客觀環(huán)境變化的無奈?！钡掳罨鹣嚓P(guān)人士表示。

極端行情下

消費主題基金重倉AI

今年以來市場風(fēng)格比較極端，熱點集中在TMT、中特估、AI板塊上。一些基金在排名壓力下轉(zhuǎn)向熱點板塊，部分產(chǎn)品投資趨于極端，甚至出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”。業(yè)內(nèi)人士認為，要消除“風(fēng)格漂移”，需要行業(yè)強化業(yè)績中長期考核，助推基金投資回歸價值本源。

據(jù)國金證券研究所數(shù)據(jù)顯示，偏股主動型基金2022年年報前十大重倉股股票池中，“中特估”概念占偏股主動型基金持有股票市值比例僅有1.18%，而到2023年一季報這一比例快速提高到了4.19%。

伴隨ChatGPT概念持續(xù)火爆，一些此前重倉新能源的公募基金轉(zhuǎn)而持有人工智能相關(guān)個股。近期較受關(guān)注的某只重倉新能源的基金，已成為一只AI股的第十大股東。一只以新能源等先進制造為特色的行業(yè)主題基金，今年一季度十大重倉股幾乎全部換成了AI概念股。新能源基金調(diào)倉人工智能并非個案。據(jù)國金證券測算，今年1月末至4月10日，有22只重倉新能源的基金大幅加倉計算機行業(yè)，58只基金大幅減倉電力設(shè)備及新能源行業(yè)。

此外，一些名稱中帶有“消費”字樣的基金也出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。比如，匯添富新興消費持倉過去一直以白酒、醫(yī)美等消費類公司為主。但到今年一季度，該基金開始大幅增持TMT概念，前三大重倉股中有兩只是傳媒和游戲。

“觀察過去幾年公募基金業(yè)績表現(xiàn)”，劉亦千表示，“明星基金經(jīng)理多因短期獲得較高收益而備受關(guān)注。如果這種短期業(yè)績評價的導(dǎo)向沒有改變，風(fēng)格漂移的現(xiàn)象就很難消失?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士呼吁，一方面，要強化基金業(yè)績中長期評價導(dǎo)向，引導(dǎo)各類資金踐行中長期投資理念。另一方面，要倡導(dǎo)基金管理人改變以規(guī)模為導(dǎo)向的發(fā)展思路，抵制短期規(guī)模暴漲的誘惑。

王鐵牛建議，“基金合同和招募說明書是基金的主要契約。上面關(guān)于投資的約束，基金經(jīng)理不能隨意風(fēng)格漂移。當(dāng)然可以按照流程，修改投資約束，這個是可行的一個方式?！?/p>

不過，在排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運營經(jīng)理徐圣雄看來，極端行情不是基金經(jīng)理風(fēng)格漂移的理由，而且越是這個時候，基金經(jīng)理越應(yīng)該發(fā)揮專業(yè)投資者的能力保持風(fēng)格穩(wěn)定。

“風(fēng)格漂移”認定需多方面考量

要解決“風(fēng)格漂移”問題，首先要正確界定“風(fēng)格漂移”?！豆_募集證券投資基金運作管理辦法》明確規(guī)定，基金名稱顯示投資方向，應(yīng)當(dāng)有80%以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容。在受訪人士看來，基金“風(fēng)格漂移”認定需要考量多方面因素，不能僅憑主觀簡單判定。

創(chuàng)金合信基金表示，基金產(chǎn)品合同明確要求相關(guān)主題券的比例不低于80%以及對主題進行定義，若出現(xiàn)主題券相關(guān)投資比例不符合要求的，或主題池不符合合同約定的投資方向的，即為風(fēng)格漂移。

在德邦基金看來，通常所說的基金產(chǎn)品“風(fēng)格漂移”，是指基金的投資組合構(gòu)建偏離了所宣稱的投資風(fēng)格，判斷的標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)基金名稱、合同、招募說明書等契約的組成要件。當(dāng)實際投資情況超出了基金名稱、合同、招募說明書等契約文件中對應(yīng)條款的解釋空間時，客觀上就是“風(fēng)格漂移”了。

但在實際管理中，對“風(fēng)格漂移”的認定并非易事。晨星（中國）基金研究中心高級分析師屈辰晨表示，大多數(shù)主題型基金雖然名字看似有一定的“風(fēng)格”要素，比如說文體產(chǎn)業(yè)、健康生活、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)，但契約對投資范圍的界定和描述非常寬泛籠統(tǒng)，很難去判斷這些基金在實際投資中是否出現(xiàn)違背契約的情況。

劉亦千分析稱，市場對“風(fēng)格漂移”概念的討論主要涉及以下三個層面。其一，基金名稱與實際投資的偏離，具體包括：基金實際投資契合基金定義的投資范圍，但基金名稱與基金定義的投資范圍有較大偏差；基金實際投資與基金名稱及基金定義的投資范圍偏離；基金實際投資契合基金名稱及基金定義的投資范圍，但基金名稱所代表的投資范圍與大眾理解偏離。

其二，基金投資行業(yè)或主題的漂移：非行業(yè)或主題輪動的基金產(chǎn)品，在配置過程中進行熱點追逐，實行行業(yè)或主題的輪動。

其三，基金投資風(fēng)格的漂移：無固定投資風(fēng)格的基金產(chǎn)品，在配置過程中進行風(fēng)格輪動，則認定為風(fēng)格漂移。

“對于是否違背基金契約的界定，較為常見的做法是在基金合同中對投資方向進行泛化，例如名稱為“某行業(yè)+”基金，可能完全沒有投資于投資者所認為的“某行業(yè)”的企業(yè)，而是專注在“+”的企業(yè)上，這就對投資者產(chǎn)生了誤導(dǎo)。但是在合同層面并沒有辦法指責(zé)這種行為違背了基金合同。如果基金合同中明確規(guī)定了具體細致的行業(yè)，但實際投資中長期風(fēng)格漂移，就可認定為違背契約?！眲⒁嗲дf。

滬上一位基金公司人士表示，基金的“風(fēng)格漂移”不能完全依賴主觀的認定，很多主動投資產(chǎn)品在設(shè)計上為投資范圍留下了一定的靈活空間，只需一定比例的持倉股票屬于主題范圍。因此，十大重倉中出現(xiàn)了和主題名稱不同的股票也在合規(guī)范圍內(nèi)。也有一些基金名稱的描述可能與投資者的理解有偏差，投資者在選購前應(yīng)仔細閱讀基金的法律文件，了解產(chǎn)品對于風(fēng)格的定義。